มันไม่ใช่แค่เรื่องบิตคอยน์อีกต่อไป: เอกสารยื่นของมอร์แกนสแตนลีย์เผยให้เห็นเกมปลายทางของระบบการเงิน

มอร์แกนสแตนลีย์ ยื่นเอกสารสำหรับผลิตภัณฑ์การลงทุนใน Bitcoin (BTC) และ Solana (SOL) ซึ่งผู้เชี่ยวชาญในอุตสาหกรรมมองว่าเป็นการตอบสนองต่อแรงกดดันเชิงโครงสร้างระยะยาวและความต้องการของลูกค้ามากกว่าการเข้ามาช้าเพื่อ เก็งกำไรตามกระแสตลาดคริปโต เอกสารด้านกำกับดูแลระบุว่าธนาคารได้ยื่นขอจัดตั้ง Bitcoin Trust และ Solana Trust โดยแต่ละกองจะถือครองสินทรัพย์ดิจิทัลอ้างอิงแทนผู้ลงทุนโดยตรง

ผลิตภัณฑ์เหล่านี้จะมีมอร์แกนสแตนลีย์ อินเวสต์เมนต์แมเนจเมนต์เป็นผู้สปอนเซอร์ ถือเป็นก้าวย่างตรงที่สุดของบริษัทในการเข้าสู่ยานลงทุนที่เน้นคริปโตจนถึงปัจจุบัน

แม้การยื่นเอกสารจะทำให้มอร์แกนสแตนลีย์เข้าไปอยู่ในรายชื่อสถาบันการเงินดั้งเดิมที่เพิ่มทางเลือกการเข้าถึงคริปโตภายใต้การกำกับดูแล แต่ผู้เชี่ยวชาญมองว่าสิ่งสำคัญไม่ได้อยู่ที่นวัตกรรมของตัวผลิตภัณฑ์ หากแต่อยู่ที่สัญญาณด้านมุมมองสถาบันต่อความเสี่ยงทางการเงินและการจัดพอร์ตลงทุน

อุปสงค์จากสถาบันถูกขับเคลื่อนด้วยความเสี่ยงด้านการเงิน ไม่ใช่การเก็งกำไร

Zeus ผู้ก่อตั้ง Olympus ระบุว่าความต้องการที่อยู่เบื้องหลังการเคลื่อนไหวของมอร์แกนสแตนลีย์สามารถโยงกลับไปยังพลวัตเชิงโครงสร้างที่นักเศรษฐศาสตร์ศึกษาไว้หลายทศวรรษ เช่น ภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกของทริฟฟิน (Triffin Dilemma)

เขาให้เหตุผลว่าระบบสกุลเงินสำรองสร้างแรงตึงเครียดระยะยาว เพราะความต้องการดอลลาร์ทั่วโลกผลักดันให้สหรัฐต้องขาดดุลต่อเนื่อง ก่อให้เกิดแรงกดดันที่ผู้จัดสรรเงินลงทุนระดับสถาบันเริ่มมองหาวิธีป้องกันความเสี่ยงมากขึ้นเรื่อยๆ

ตามมุมมองของ Zeus สถาบันขนาดใหญ่ไม่ได้กำลังวางตัวเพื่อรับมือการล่มสลายเชิงระบบ แต่กำลังกระจายความเสี่ยงจากปัจจัยที่สะสมมายาวนาน

ในบริบทนี้ ETF คริปโตจึงเป็นช่องทางการรับเอาสินทรัพย์เหล่านี้ผ่านกรอบที่คุ้นเคยและถูกกำกับดูแล ทำให้สิ่งที่ดูเหมือนข่าวคริปโตกลายเป็นการตัดสินใจบริหารความเสี่ยงแบบดั้งเดิม

เขาเสริมว่า หลังจากความพยายามหลายปีในการทำให้ภาคส่วนอย่างเกมมิงและโซเชียลมีเดีย “การเงิน” คือการใช้งานคริปโตที่ทนทานที่สุด

ในมุมมองของเขา ธนาคารอย่างมอร์แกนสแตนลีย์ไม่ได้ออกมารับรองวาทกรรม Web3 กว้างๆ แต่กำลังตอบสนองต่ออุปสงค์ที่ยืดเยื้อสำหรับสินทรัพย์ที่อยู่ภายนอกระบบการเงินดั้งเดิม

เขาระบุว่าคำถามที่สำคัญกว่าสำหรับสถาบันคือ เมื่อลูกค้าได้ช่องทางเข้าถึงคริปโตแล้ว พวกเขาจะนำไปใช้ในพอร์ตอย่างไร

บริษัทวอลล์สตรีทสายอนุรักษนิยมส่งสัญญาณการยอมรับในกระแสหลัก

Brian Huang ผู้ร่วมก่อตั้ง Glider และอดีตนักวิเคราะห์ของมอร์แกนสแตนลีย์ ระบุว่าการยื่นเอกสารครั้งนี้โดดเด่นยิ่งขึ้นเพราะชื่อเสียงด้านความระมัดระวังของบริษัท

เขาชี้ว่ามอร์แกนสแตนลีย์เคลื่อนไหวช้ากว่าคู่แข่งอย่าง Goldman Sachs เมื่อเข้าสู่ธุรกิจการเงินใหม่ๆ ดังนั้นการตัดสินใจยื่นตั้งผลิตภัณฑ์ลงทุนด้านคริปโตจึงเป็นสัญญาณว่าดิจิทัลแอสเซ็ตเริ่มเจาะเข้าสู่ส่วนที่อนุรักษนิยมที่สุดของวอลล์สตรีทแล้ว

อย่างไรก็ดี Huang ตั้งข้อสังเกตว่ามอร์แกนสแตนลีย์กำลังก้าวเข้าสู่ตลาดที่ถูกกำหนดทิศทางไว้แล้วโดยผู้เล่นกลุ่มแรกอย่าง BlackRock ที่ Bitcoin ETF กลายเป็นกองทุนที่ทำกำไรได้สูงสุดของบริษัท

เมื่อมีผู้ออกกองทุนรายใหม่เพิ่มขึ้น เขาคาดว่าจะเกิดการแข่งขันด้านค่าธรรมเนียมที่รุนแรงขึ้นและกดดันเศรษฐศาสตร์ของ ETF ในระยะยาว

อ่านเพิ่มเติม: They Built Banks The SEC Can't Touch — Inside Crypto's $365M Self-Custody Empire

เขาให้ความเห็นว่า ETF คริปโตแบบสินทรัพย์เดี่ยวอาจเผชิญความท้าทายในระยะยาว เมื่อผู้ลงทุนต้องการเข้าถึงการสเตกกิง ผลตอบแทน และโอกาสในดีไฟที่ไม่สามารถทำได้ผ่านโครงสร้างกองทุนดั้งเดิม

อย่างไรก็ตาม Huang มองว่าการยอมรับคริปโตในระดับสถาบันที่กว้างขึ้นอาจส่งผลต่อเนื่อง เช่น การสนับสนุนนโยบายด้านคริปโตแบบสองพรรคในสหรัฐที่เพิ่มขึ้นก่อนการเลือกตั้งปี 2028

การผสานคริปโตแทนที่เวทีถกเถียงเรื่องความชอบธรรม

Moe Levin CMO ฝ่ายโลกของ Hemi Labs ระบุว่าเวลาที่มอร์แกนสแตนลีย์เลือกเข้าตลาด สะท้อนการที่บิตคอยน์เติบโตจนกลายเป็นผลิตภัณฑ์ที่ “ควรมี” ในพอร์ตบริหารความมั่งคั่ง

เขากล่าวว่าบทสนทนาในระดับสถาบันได้ขยับจากคำถามว่า “บิตคอยน์ควรอยู่ในการเงินดั้งเดิมหรือไม่” ไปสู่ “จะผสานมันเข้ากับโครงสร้างที่มีอยู่ได้เร็วแค่ไหน”

Levin เสริมว่าเมื่อมูลค่าตลาดของบิตคอยน์ขยายตัว แรงกดดันเพื่อสร้างผลตอบแทนและความสามารถในการโปรแกรมจะสูงขึ้น ชี้ให้เห็นการพัฒนาดีไฟบนบิตคอยน์เป็นเฟสถัดไปที่เป็นไปได้ของการยอมรับจากสถาบัน

ไม่ใช่ทุกคนที่มองว่าการยื่นเอกสารครั้งนี้จะเขย่าตลาด

Eli Cohen ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายกฎหมายของ Centrifuge Labs ระบุว่าการเพิ่มผลิตภัณฑ์บิตคอยน์และโซลานาอีกหนึ่งชุด ไม่น่าจะมีผลต่อราคาและกระแสเงินอย่างมีนัยสำคัญ โดยเฉพาะเมื่อภูมิทัศน์ของ ETF เริ่มแออัด

เขามองว่าก้าวนี้จะมีน้ำหนักกว่าหากมีการออกแบบโครงสร้างกองทุนรูปแบบใหม่ แทนการทำซ้ำกลยุทธ์ที่มีอยู่แล้ว

การสอดรับด้านโครงสร้างพื้นฐานเร่งการยอมรับ

ผู้เชี่ยวชาญบางรายเน้นย้ำความสำคัญเชิงสัญลักษณ์ของการยื่นเอกสารมากกว่าผลกระทบทันทีต่อราคา

Maja Vujinovic CEO และผู้ร่วมก่อตั้งฝ่าย Digital Assets ของ FG Nexus ระบุว่ากรณีของมอร์แกนสแตนลีย์ชี้ให้เห็นว่าเทคโนโลยีฐานรากต้องใช้เวลานานเพียงใดกว่าจะพร้อมในระดับสถาบัน

เธอกล่าวว่า ณ วันนี้ โครงสร้างพื้นฐาน กฎระเบียบ และอุปสงค์กำลังสอดรับกันในลักษณะที่ในประวัติศาสตร์มักเร่งการยอมรับทันทีที่สถาบันใหญ่ตัดสินใจเข้าร่วม

Mike Cahill ผู้ร่วมบุกเบิกเครือข่าย Pyth Network ระบุว่า ETF ยังคงเป็นเครื่องมือสำคัญในการแปลงสินทรัพย์ประเภทใหม่ให้อยู่ในรูปแบบที่สถาบันเข้าใจ

เขามองว่าการยื่นเอกสารของมอร์แกนสแตนลีย์ตอกย้ำมุมมองที่ว่าสถาบันการเงินที่ถูกกำกับดูแลมองคริปโตหลักๆ เป็นองค์ประกอบสำคัญของพอร์ตโฟลิโอสมัยใหม่ ไม่ใช่แค่การทดลองชายขอบอีกต่อไป

Solana Trust ที่เสนอจัดตั้งยังมีองค์ประกอบการสเตกกิง ซึ่งเปิดโอกาสให้ส่วนหนึ่งของสินทรัพย์ในกองได้รับรางวัลจากการช่วยรักษาการทำงานของเครือข่าย สะท้อนความสนใจที่เพิ่มขึ้นจากสถาบันต่อกลยุทธ์สร้างผลตอบแทนจากคริปโตที่เกินกว่าการเก็งกำไรด้านราคาเพียงอย่างเดียว

เอกสารยื่นของมอร์แกนสแตนลีย์เกิดขึ้นราวสองปีหลังจาก ETF คริปโตเข้าสู่กระแสหลักในสหรัฐตามการอนุมัติด้านกำกับดูแลช่วงต้นปี 2024

นับจากนั้น สถาบันการเงินดั้งเดิมได้ขยายบริการเทรดคริปโต การดูแลทรัพย์สิน และโครงการโทเค็นไนซ์ต่างๆ โดยตามข้อมูลของ Bloomberg มีเงินลงทุนมากกว่า 150,000 ล้านดอลลาร์กระจายอยู่ในกองทุนที่เชื่อมโยงคริปโตราว 130 กองในสหรัฐ

แม้มอร์แกนสแตนลีย์จะยังเป็นผู้ออก ETF ขนาดเล็กเมื่อเทียบกับตลาดโดยรวม แต่บริษัทก็ค่อยๆ ขยายกลยุทธ์สินทรัพย์ดิจิทัลอย่างต่อเนื่อง รวมถึงแผนเปิดให้ลูกค้า E*Trade เทรดโทเค็นหลักๆ ได้ตั้งแต่ปี 2026 และการสำรวจภายในเกี่ยวกับการจัดสรรคริปโตและโครงการโทเค็นไนซ์

ผู้เชี่ยวชาญระบุว่าการยื่นเอกสารบ่งชี้ว่าบริษัทกำลังตอบสนองต่อฐานลูกค้าที่เดินหน้าไปไกลกว่าประเด็นถกเถียงเรื่องความชอบธรรมของคริปโตแล้ว

สำหรับสถาบัน โครงสร้าง ETF เองอาจไม่สำคัญเท่ากับ “ความไว้วางใจ” ที่ฝังอยู่ในความสัมพันธ์ทางการเงินระยะยาว ขณะที่พวกเขาต้องรับมือกับ สภาพแวดล้อมทางการเงินที่ซับซ้อนขึ้นเรื่อยๆ

อ่านต่อ: The Stablecoin That Wants To Replace USDT — Trump's $3.3B Play For Federal Banking Power