วอลล์สตรีทเพิ่งใช้บิตคอยน์เป็นอาวุธ และ “เหตุการณ์สังหารหมู่เดือนกุมภาพันธ์” พิสูจน์ว่าไม่มีใครคาดคิดมาก่อน

บิตคอยน์ (BTC) ที่ถูกเทขายอย่างรุนแรงในวันที่ 5 ก.พ. ไม่ได้เกิดจากความตึงเครียดภายในวงการคริปโตหรือการยอมแพ้ของนักลงทุน แต่ถูกขับเคลื่อนโดยแรงกดดันที่คุ้นเคยสำหรับการเงินดั้งเดิม

ตามคำอธิบาย ของ เจฟฟรีย์ พาร์ก ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการลงทุนของ ProCap Financial เหตุการณ์นี้ถือเป็นอีกก้าวหนึ่งในกระบวนการเปลี่ยนผ่านของบิตคอยน์ไปสู่การเป็นสินทรัพย์เสี่ยงที่บูรณาการเต็มรูปแบบในตลาดทุนโลก

แทนที่ราคาจะตอบสนองต่อความอ่อนแอบนเชนหรือปัญหาเฉพาะอุตสาหกรรม บิตคอยน์กลับถูกเทขายเคียงข้างหุ้นและสินทรัพย์เสี่ยงอื่น ๆ ในหนึ่งในช่วงการซื้อขายที่ผันผวนที่สุดสำหรับกองทุนเฮดจ์ฟันด์แบบมัลติสตราติจีในรอบหลายปี

พาร์กให้เหตุผลว่าความสอดคล้องกันนี้ไม่ใช่เรื่องบังเอิญ

การลดเลเวอเรจข้ามสินทรัพย์ส่งแรงกระแทกมาถึงบิตคอยน์ผ่าน ETF

พาร์กชี้ไปที่สถิติการซื้อขายและกิจกรรมออปชันระดับสูงสุดใหม่ในกองทุน iShares Bitcoin Trust ของ BlackRock ว่าเป็นหลักฐานว่า ETF เป็นช่องทางส่งผ่านแรงกดดันหลัก

IBIT มีปริมาณการซื้อขายสูงสุดนับตั้งแต่ก่อตั้ง ขณะที่กิจกรรมออปชันถูกครอบงำด้วยสัญญา Put ซึ่งบ่งชี้ถึงการป้องกันความเสี่ยงมากกว่าการเก็งกำไรด้านขาลง

แม้ราคาบิตคอยน์จะร่วงมากกว่า 13 เปอร์เซ็นต์ แต่กระแสเงิน ETF กลับไม่แสดงให้เห็นการไถ่ถอนในระดับเดียวกับรอบปรับฐานก่อนหน้า

ในทางกลับกัน พบว่ามี “การสร้างหน่วยเพิ่มสุทธิ” ทั่วทั้งกลุ่ม ETF ซึ่งพาร์กมองว่าเป็นผลจากมาร์เก็ตเมคเกอร์และดีลเลอร์ที่จัดการสถานะเฮดจ์ มากกว่าจากนักลงทุนที่ทยอยถอนออก

อนุพันธ์และกลไกเฮดจ์คือแรงขับเคลื่อนด้านขาลง

ตามมุมมองของพาร์ก แรงขายส่วนใหญ่เกิดจากการคลายสถานะของกลยุทธ์เดลต้าเป็นกลาง เช่น เทรดดิ้งส่วนต่างราคา (basis trade) และสถานะรีเลทีฟแวลูที่เชื่อมโยง ETF บิตคอยน์กับฟิวเจอร์สและหุ้น

เมื่อความผันผวนพุ่งสูงและคอร์ริเลชันตึงตัว ผู้จัดการความเสี่ยงของกองทุนมัลติแอสเซ็ตถูกบังคับให้ลดขนาดสถานะ (de-gross) อย่างไม่เลือกหน้า

อ่านเพิ่มเติม: Bitcoin Chose Wall Street Over Privacy And Zcash Is Collecting What It Left Behind

กระบวนการนี้ถูกขยายผลโดยไดนามิกของอนุพันธ์

การที่ดีลเลอร์มีสถานะ Short gamma ทำให้ต้องขายเพิ่มเมื่อราคาลดลง ขณะที่ผลิตภัณฑ์โครงสร้างที่มีเงื่อนไข knock-in อาจเร่งให้กระแสการเฮดจ์ไหลเข้าตลาดในจังหวะอ่อนตัว

กลไกเหล่านี้สร้างวัฏจักรป้อนกลับที่ดันราคาให้ร่วงลึกลง โดยไม่จำเป็นต้องมีการไหลออกของสินทรัพย์จริงในระดับเดียวกัน

ทำไมการดีดกลับจึงรวดเร็วพอ ๆ กัน

การดีดตัวของบิตคอยน์ในวันที่ 6 ก.พ. ก็บ่งชี้อะไรหลายอย่างเช่นกัน

เมื่อความผันผวนเริ่มทรงตัว สถานะที่เคยถูกเฮดจ์ไว้ทยอยกลับเข้าตลาด ขณะที่ฝ่ายซื้อเข้ามารับของจากคลังสินทรัพย์ที่ถูกเทขายในวันก่อนหน้า

มูลค่าสัญญาคงค้าง (open interest) บนตลาดฟิวเจอร์สที่มีการกำกับดูแลฟื้นตัวเร็วกว่าตลาดนอกชายฝั่ง ตอกย้ำมุมมองของพาร์กว่ากิจกรรมจากการเงินดั้งเดิมเป็นตัวหลักของความเคลื่อนไหวครั้งนี้

ภาพตัวอย่างของโครงสร้างตลาดบิตคอยน์ในอนาคต

พาร์กมองว่าเหตุการณ์นี้เป็นภาพตัวอย่างของอนาคตของบิตคอยน์

เมื่อ ETF ออปชัน และพอร์ตการลงทุนแบบมัลติแอสเซ็ตผนวกบิตคอยน์เข้าไปมากขึ้น การเคลื่อนไหวของราคาจะสะท้อนกฎมาร์จิ้น ข้อกำหนดการเฮดจ์ และกรอบควบคุมความเสี่ยง มากกว่าจะถูกขับเคลื่อนด้วยเรื่องเล่าเฉพาะวงการคริปโตเพียงอย่างเดียว

การบูรณาการนี้อาจทำให้รอบปรับฐานรุนแรงและเชิงกลไกมากขึ้น แต่ก็เปิดทางให้เกิดการ “บีบราคาขาขึ้น” ที่รุนแรงกว่าเดิมเมื่อโครงสร้างสถานะกลับทิศ

ในมุมมองของพาร์ก การที่บิตคอยน์พันธนาการมากขึ้นกับการเงินดั้งเดิมไม่ใช่จุดอ่อน แต่เป็นการเปลี่ยนโครงสร้างที่จะกำหนดโปรไฟล์ความผันผวนในปีต่อ ๆ ไป

อ่านต่อ: What Happens When Random Users Receive 2,000 Bitcoin Instead Of A $2 Reward From A Major Exchange