ฤดูกาลอัลท์คอยน์ที่รอคอยกันมานานไม่เกิดขึ้นในปี 2025 ไม่ใช่เพราะเงินทุนไม่ไหลเข้าโลกคริปโต แต่เพราะมันไหลเข้าผ่านช่องทางที่ถูกออกแบบมาให้จำกัดทิศทางการไหลของสภาพคล่อง ตามข้อมูลจากผู้ทำตลาด Wintermute
เกิดอะไรขึ้น
ในรายงาน Digital Asset OTC Markets 2025 นั้น Wintermute ระบุว่าสภาพคล่องไหลเข้าตลาดคริปโตในปีที่แล้วจริง แต่กลับกระจุกตัวอย่างหนาแน่นอยู่ใน Bitcoin (BTC), Ether (ETH) และกลุ่มโทเค็นขนาดใหญ่เพียงไม่กี่ตัว
บริษัทให้เหตุผลว่าการกระจุกตัวนี้เปลี่ยนพฤติกรรมตลาดอย่างมีนัยสำคัญ กดทับรอบการพุ่งขึ้นของอัลท์คอยน์และทำลายรูปแบบการสลับหมุนกระจายเงินทุนกว้าง ๆ ที่เคยเป็นลักษณะเด่นของวัฏจักรในอดีต
แทนที่เงินทุนจะกระจายไปทั่วตลาด สภาพคล่องกลับถูกส่งผ่านกองทุน ETF สินทรัพย์ดิจิทัลของบริษัทและยานพาหนะการลงทุนเชิงสถาบันอื่น ๆ ที่มีข้อกำหนดบังคับให้เน้นสินทรัพย์หลัก
การเปลี่ยนทิศเช่นนี้ Wintermute ระบุว่า ทำให้แทบไม่เหลือพื้นที่สำหรับการหมุนเก็งกำไรอย่างต่อเนื่อง ไปยังโทเค็นขนาดเล็กกว่า
รอบการพุ่งของอัลท์คอยน์สั้นลงเมื่อเงินทุนยังคงกระจุกตัว
ข้อมูลของ Wintermute แสดงให้เห็นว่ารอบการพุ่งขึ้นของอัลท์คอยน์ในปี 2025 กินเวลาเฉลี่ยเพียงราว 20 วัน ลดลงแรงจากราว 60 วันในปี 2024
กระแสเล่าเรื่องที่เคยขับเคลื่อนรันยาว ๆ เช่น launchpad ของ memecoin DEX แบบ perpetual และโทเค็นที่เชื่อมโยงกับ AI ต่างขึ้นถึงจุดสูงสุดและจางหายไปเร็วกว่าเดิมมาก
บริษัทระบุว่าการถูกบีบให้สั้นนี้สะท้อนไม่ใช่แค่รอบข้อมูลข่าวสารที่เร็วขึ้นเท่านั้น แต่ยังรวมถึงความไม่เต็มใจของผู้เล่นในตลาดที่จะไล่ตามการกระจายความเสี่ยง เมื่อสภาพคล่องทางออกไม่ชัดเจน
ต่างจากตลาดกระทิงรอบก่อน ๆ เงินทุนหมุนกลับสู่เหรียญหลัก แทนที่จะไหลลงลึกไปตามเส้นโค้งความเสี่ยง
การเข้ามาของสถาบันเปลี่ยนโครงสร้างตลาด
ตามมุมมองของ Wintermute ปัจจัยเชิงโครงสร้างที่สำคัญไม่ใช่เพียงการมีอยู่ของเงินทุนสถาบัน แต่คือ “วิธีการ” ที่เงินเหล่านั้นไหลเข้ามาในตลาด
ETF และคลังสินทรัพย์ดิจิทัลขององค์กรกลายเป็นช่องทางสภาพคล่องหลักในปี 2025 เคียงข้างกับ stablecoin และมีบทบาทกำหนดผลลัพธ์ของตลาดผ่านข้อจำกัดด้านการจัดสรร
เนื่องจากยานพาหนะเหล่านี้ถูกออกแบบมาให้ถือสินทรัพย์เฉพาะ โดยทั่วไปคือ Bitcoin และ Ether ทำให้เม็ดเงินไหลเข้าถูก “รวมศูนย์” แทนที่จะถูกกระจายออกไป
Wintermute ระบุว่าปัจจัยนี้จำกัดการไหลล้นไปสู่อัลท์คอยน์ และทำให้กลไกแบบตัวเสริมตัวเองที่เคยขับเคลื่อน “ฤดูกาลอัลท์คอยน์” ในอดีตอ่อนแรงลง
กิจกรรมออปชันบ่งชี้พฤติกรรมที่เริ่มมีวุฒิภาวะ
ข้อมูลอนุพันธ์ช่วยย้ำภาพการเปลี่ยนแปลงนี้ Wintermute ระบุว่ากิจกรรมในตลาดออปชันเพิ่มขึ้นมากกว่าเท่าตัว โดยเพิ่มราว 2.5 เท่าจากไตรมาส 4 ปี 2024 ถึงไตรมาส 4 ปี 2025
ที่สำคัญยิ่งกว่านั้น การใช้ออปชันขยับจากการเดิมพันทิศทางราคา ไปสู่กลยุทธ์เชิงระบบ เช่น การสร้างผลตอบแทน การป้องกันด้านขาลง และ covered call
บริษัทระบุว่าการเปลี่ยนแปลงนี้สะท้อนพฤติกรรมที่พบในตลาดการเงินที่พัฒนาแล้วมากกว่า และบ่งชี้ว่าผู้เล่นให้ความสำคัญกับการบริหารความเสี่ยงมากกว่าการหมุนเก็งกำไร
ความสนใจของรายย่อยเบนออกจากคริปโต
Wintermute ยังสังเกตว่าความสนใจของนักลงทุนรายย่อยในปี 2025 ถูกดึงไปยังตลาดหุ้น โดยเฉพาะธีมที่เกี่ยวข้องกับปัญญาประดิษฐ์ หุ่นยนต์ และคอมพิวเตอร์ควอนตัม
กลุ่มธีมเหล่านี้ดึงดูดเม็ดเงินและความสนใจที่ในอดีตมักจะไหลเข้าสู่อัลท์คอยน์ในช่วงตลาดกระทิง
หลังวันที่ 10 ตุลาคม ข้อมูลกระแสคำสั่งจากโบรกเกอร์บ่งชี้ว่านักลงทุนรายย่อยเริ่มหมุนกลับเข้ามายังสินทรัพย์คริปโตหลัก เป็นครั้งแรกนับจากปลายปี 2023 แทนที่จะไหลไปสู่โทเค็นขนาดเล็ก
Wintermute เน้นย้ำว่าบริษัทไม่ได้ให้บริการลูกค้ารายย่อยโดยตรง และข้อสังเกตเหล่านี้มาจากข้อมูลตลาดภาพรวม
ทิศทางเงินทุนตามภูมิภาคเคลื่อนไปตามปัจจัยมหภาค
แทนที่จะเคลื่อนไปในทิศทางเดียวพร้อมกัน ตำแหน่งการลงทุนของแต่ละภูมิภาคหมุนเวียนตลอดทั้งปี
Wintermute ระบุว่า นักลงทุนในเอเชียขายความเสี่ยงในเดือนเมษายนท่ามกลางความไม่แน่นอนจากประเด็นภาษีศุลกากร ยุโรปปรับกระจายความเสี่ยงตลอดช่วงฤดูร้อน ส่วนผู้เล่นในสหรัฐฯ เป็นผู้นำการขายสุทธิช่วงปลายปี หลังสัญญาณแข็งกร้าวจากเฟดกดดันตลาด
บริษัทมองว่าการเปลี่ยนแปลงเฉพาะภูมิภาคเหล่านี้ตอกย้ำบทบาทของปัจจัยมหภาคในการกำหนดตำแหน่งในตลาดคริปโต และยิ่งทำให้ “เรื่องเล่า” วัฏจักรคริปโตแบบดั้งเดิมมีอิทธิพลน้อยลง
ฤดูกาลอัลท์คอยน์อาจไม่หวนกลับมาในรูปแบบเดิม
Wintermute ระบุว่า บทสรุปสำคัญที่สุดจากปี 2025 คือวัฏจักรคริปโตสี่ปีแบบดั้งเดิมที่ผูกกับรอบหมุนของอัลท์คอยน์อย่างคาดเดาได้ เริ่มส่งสัญญาณ “แตกตัว”
ผลตอบแทนของตลาดถูกกำหนดจากเส้นทางของสภาพคล่องและโฟกัสของนักลงทุน มากกว่าการเล่าเรื่องเรื่องจังหวะเวลาแบบเดิม
มองไปยังปี 2026 บริษัทชี้ถึงพัฒนาการสำคัญสามด้านที่อาจเปลี่ยนสมการ ได้แก่ การขยายขอบเขตการลงทุนของ ETF และคลังสินทรัพย์ดิจิทัล การปรับตัวขึ้นอย่างยั่งยืนของ Bitcoin และ Ether ซึ่งสร้าง “เอฟเฟ็กต์ความมั่งคั่ง” วงกว้าง หรือการหมุนความสนใจของรายย่อยกลับมาจากตลาดหุ้นสู่คริปโต
หากไม่เกิดการเปลี่ยนแปลงเหล่านี้ Wintermute มองว่ารอบอัลท์คอยน์ในอนาคตอาจมีลักษณะแตกต่างอย่างมีนัยสำคัญ สั้นลง เฉพาะเจาะจงมากขึ้น และขับเคลื่อนด้วยการเก็งกำไรแบบวงกว้างน้อยกว่าที่เคยเห็นในอดีต