การลดการเปิดรับกองทุน ETF บิตคอยน์สปอตของสหรัฐฯ อย่างรวดเร็วจากฝั่งกองทุนเฮดจ์ฟันด์ เกิดจากการทยอยปิดดีลอาร์บิทราจและการลดความเสี่ยงเชิงมหภาคในภาพรวม มากกว่าจะเป็นการสูญเสียความเชื่อมั่นระยะยาวต่อสินทรัพย์ประเภทนี้ ตามมุมมองของผู้เล่นในตลาดที่ระบุว่าการเปลี่ยนแปลงครั้งนี้สะท้อนการเปลี่ยนผ่านไปสู่ ฐานผู้ถือครองสถาบันที่มั่นคงมากขึ้น
ข้อมูลจาก CF Benchmarks แสดงให้เห็นว่า การจัดสรรรวมของบรรดาผู้ถือครองเฮดจ์ฟันด์รายใหญ่ลดลง 28% ระหว่างไตรมาส 3 และ 4 ของปี 2025 data ขณะที่ราคาบิตคอยน์ร่วงลงเกือบ 50% จากจุดสูงสุดในเดือนตุลาคม และดีลเก็งกำไรส่วนต่าง (basis trade) ที่เคยทำกำไรอย่างงดงามซึ่งเป็นแรงหนุนเม็ดเงินเก็งกำไรระยะสั้นก็เริ่มหมดความคุ้มค่า
แต่นักวิเคราะห์มองว่าตัวเลขเงินไหลออกในพาดหัวข่าวนั้นบดบังการหมุนเปลี่ยนเชิงโครงสร้างที่ลึกกว่า
ทุนจำนวนมากที่ไหลออกจากผลิตภัณฑ์เหล่านี้ เดิมแล้วเข้ามาเพื่อเก็บผลตอบแทนจากส่วนต่างระหว่างราคาบิตคอยน์สปอตกับฟิวเจอร์ส CME มากกว่าที่จะเข้ามาเก็งทิศทางราคาโดยตรง
เมื่อพรีเมียมส่วนต่างดังกล่าวหดตัวลง เหตุผลทางเศรษฐศาสตร์ในการถือสถานะต่อจึงหมดไป นำไปสู่การลดสถานะเชิงระบบ ซึ่งเกิดขึ้นในช่วงเดียวกับที่ความไม่แน่นอนด้านภาษีเพิ่มสูงขึ้นและทิศทางดอกเบี้ยมีแนวโน้มเข้มงวดมากขึ้น
การปิดดีล Basis Trade จุดชนวนแรงขายเชิงแท็กติก
ในการให้สัมภาษณ์กับ Yellow.com แดเนียล บารา ผู้อำนวยการของ สมาคมโอลิมปัส ระบุว่า กลไกของดีลเหล่านี้อธิบายได้ว่าทำไมการไถ่ถอนจึงดูรุนแรงกว่าการเปลี่ยนแปลงด้านความเชื่อมั่นที่แท้จริง
เขากล่าวว่า “ทุนจากเฮดจ์ฟันด์ส่วนใหญ่ใน ETF เหล่านี้เข้ามาเพื่อดีลเฉพาะทาง” พร้อมชี้ว่าผู้ถือครองสถาบันส่วนใหญ่เป็นมาร์เก็ตเมกเกอร์และโต๊ะอาร์บิทราจที่ใช้กลยุทธ์แบบนิวทรัล
เนื่องจาก ETF ทำหน้าที่เป็นเครื่องมือที่มีสภาพคล่องสูง จึงมักเป็นหนึ่งในสถานะแรกๆ ที่ถูกตัดลดเมื่อกองทุนต้องการระดมเงินสดอย่างรวดเร็ว
ในมุมนี้ แรงขายจึงสะท้อนการบริหารความเสี่ยงของพอร์ตมากกว่าการทบทวนบทบาทของบิตคอยน์ในพอร์ตสถาบันใหม่ทั้งหมด
นักวิเคราะห์รายอื่นอธิบายการเคลื่อนไหวครั้งนี้ว่าเป็นวัฏจักรการลดเลเวอเรจตามตำรา
โธมัส ดรูรี ผู้ร่วมก่อตั้งและนักวิเคราะห์การซื้อขายอาวุโสที่ The Investors Centre ระบุว่า ดีลที่ใช้เลเวอเรจและกลยุทธ์แบบรีเลทีฟแวลูมักถูกปิดก่อนเมื่อสภาพคล่องตึงตัว พร้อมเสริมว่าการเปลี่ยนแปลงนี้ “ไม่ได้สะท้อนการสูญเสียการสนับสนุนเชิงโครงสร้างจากสถาบันต่อบิตคอยน์ในฐานะสินทรัพย์ที่ถูกต้องตามหลักการ”
อ่านเพิ่มเติม: $1 Trillion Stablecoin Bid For T-Bills May Cut Long-Term U.S. Debt Supply, Standard Chartered Says
การหมุนสู่ทุนที่ “เหนียว” มากขึ้น
ในเวลาเดียวกัน นักลงทุนที่มีมุมมองระยะยาวยังคงทยอยสะสมสถานะอย่างต่อเนื่อง
ที่ปรึกษาการลงทุนเพิ่มการถือครองตลอดทั้งปี 2025 ขณะที่เงินทุนจากกองทุนมั่งคั่งแห่งชาติ (sovereign wealth) ก็เข้าซื้อเพิ่มในช่วงตลาดย่อตัว บ่งชี้ว่าโครงสร้างผู้ถือครองเริ่มพึ่งพาเงินไหลเข้าระยะสั้นเชิงแท็กติกน้อยลง
พาเวล เอฟเรมอฟ ผู้อำนวยการที่ FinchTrade ระบุว่าความแตกต่างดังกล่าวกำลังช่วยเสริมความแข็งแกร่งให้กับฐานของตลาด
เขากล่าวว่า “กองทุนที่ยังอยู่คือผู้จัดสรรระยะยาวที่มีมุมมองจริงจังต่อสินทรัพย์ดิจิทัล ส่วนที่ออกไป ส่วนใหญ่เข้ามาเพื่อดีล ไม่ใช่เพื่อธีสิส” พร้อมอธิบายโครงสร้างปัจจุบันว่าเล็กลงแต่สะอาดขึ้นและมีเลเวอเรจน้อยลง
การเปลี่ยนแปลงนี้ยังเกิดขึ้นควบคู่ไปกับการเปลี่ยนวิธีคิดของการเงินดั้งเดิมที่มีต่อภาคส่วนนี้ในภาพกว้าง
สถาบันบางรายกำลังปรับสัดส่วนภายในกลุ่มสินทรัพย์ดิจิทัลเอง แทนที่จะออกจากตลาดทั้งหมด ซึ่งสะท้อนว่าคริปโทกำลังถูกมองเป็นการจัดสรรแบบกระจายความเสี่ยง แทนที่จะเป็นเพียงสถานะเสี่ยงสูงตัวเดียว
ระบอบมหภาคยังเป็นตัวกำหนดกระแสเงินระยะสั้น
ช่วงเวลาที่เฮดจ์ฟันด์ทยอยถอยออกมาเน้นให้เห็นถึงความอ่อนไหวของคริปโทต่อสภาพคล่องโลก
ไบรอัน ฮวง ผู้ร่วมก่อตั้ง Glider ระบุว่า ความผันผวนที่สูงขึ้นและโอกาสการลงทุนที่แข่งขันกันในกลุ่มสินค้าโภคภัณฑ์ หุ้นต่างประเทศ และโลหะมีค่า ได้ดึงเม็ดเงินออกจากสินทรัพย์ดิจิทัล ซึ่งมักเป็นสถานะแรกๆ ที่ถูกลดทอนเมื่อบรรยากาศเปลี่ยนเป็น “หลีกเลี่ยงความเสี่ยง”
วัฏจักรตลาดยังมีบทบาทต่อการจัดพอร์ตด้วยเช่นกัน
อุตการ์ช อาฮูจา ผู้ก่อตั้งและหุ้นส่วนผู้จัดการที่ Moon Pursuit Capital ระบุว่า กองทุนจำนวนมากกำลังก้าวถอยออกมาชั่วคราวในช่วงที่คาดว่าตลาดจะเข้าสู่เฟสสะสมกำลัง (consolidation) ที่ยาวนาน โดยอีกหลายกองทุนมีแนวโน้มจะกลับเข้ามาใหม่เมื่อสัญญาณมหภาคชัดเจนขึ้นและสภาพคล่องดีขึ้นจนกลายเป็นจุดเข้าใหม่ที่น่าสนใจ
ราคามีแนวโน้มแกว่งในกรอบจนกว่าความต้องการรอบใหม่จะเกิดขึ้น
ในระยะสั้น การลดบทบาทของเม็ดเงินเก็งกำไรระยะสั้นอาจทำให้บิตคอยน์เคลื่อนไหวในกรอบที่ชัดเจนมากขึ้น และอาจขยายความผันผวนระยะสั้นเมื่อมีปัจจัยลบกระทบตลาด
อเล็กซ์ เซปาเยฟ ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายกลยุทธ์ของ B2PRIME Group ระบุว่า การขาดหายไปของกลุ่มผู้ซื้อเชิงรุกสำคัญทำให้แหล่งอุปสงค์ส่วนเพิ่มหายไป แต่ไม่ได้เปลี่ยนแนวโน้มระยะยาว เนื่องจากกองทุนสามารถกลับเข้าสู่ตลาดได้อย่างรวดเร็วหากเงื่อนไขกลับมานิ่งมากขึ้น
อ่านต่อ: Blockchain Data Now Predicts Drug Crises Months Before Official Statistics, Chainalysis Finds