ผู้ร่วมก่อตั้ง BitMEX อย่าง Arthur Hayes ระบุอย่างชัดเจนว่าสัญญาฟิวเจอร์สแบบเพอร์เปชวลสไตล์คริปโตจะ “ฆ่า” ตลาดหุ้นแบบดั้งเดิม โดยคาดว่ากระบวนการค้นหาราคาหุ้นของดัชนีชั้นนำในสหรัฐฯ จะย้ายไปสู่ตลาดเพอร์เปชวลแบบ 24/7 บนแพลตฟอร์มคริปโตภายในสิ้นทศวรรษนี้
การคาดการณ์ของเทรดเดอร์คริปโตจอมโผงผางรายนี้เกิดขึ้นในช่วงที่ตลาดหุ้นสหรัฐฯ และเอเชียอย่าง CBOE และ Singapore Exchange กำลังเตรียมเปิดตัวผลิตภัณฑ์เพอร์เปชวลของตนเองภายในสิ้นปี 2025 เฮย์สมองว่า นี่คือจุดเปลี่ยน “ปรับตัวหรือดับสูญ” สำหรับการเงินดั้งเดิม โดยชี้ว่าตลาดซื้อขายแบบดั้งเดิมจำเป็นต้องลอกโมเดลสว็อปเพอร์เปชวลและระบบมาร์จิ้นแบบขาดทุนเฉลี่ย (socialized loss) ของคริปโต มิฉะนั้นจะสูญเสียสภาพคล่องและความสำคัญให้กับแพลตฟอร์มคริปโตที่คล่องตัวกว่า รวมถึงตลาดแบบ decentralized ต่าง ๆ
ในเรียงความล่าสุดชื่อ “Survival of the Fittest: How Perpetual Contracts Are Disrupting the Traditional Financial Landscape” เฮย์สได้ย้อนเล่าว่า การคิดค้นสัญญา perpetual swap ของ BitMEX ซึ่งเป็นผลิตภัณฑ์ลักษณะคล้ายฟิวเจอร์สแต่ไม่มีวันหมดอายุ ได้เปลี่ยนโฉมการเทรดคริปโตอย่างไร โดยดึงสภาพคล่องให้มารวมอยู่ในสัญญาเดียวที่เกาะราคาสปอตอย่างใกล้ชิดและเปิดให้ใช้เลเวอเรจสูง
เกิดอะไรขึ้น
เฮย์สอธิบายว่า เพอร์เปชวลเมื่อผสานกับระบบขาดทุนเฉลี่ยและกองทุนประกันความเสี่ยง ได้แก้สองสิ่งที่เทรดเดอร์รายย่อยต้องการมากที่สุด คือ การเข้าถึงเลเวอเรจสูงและสภาพคล่องลึก โดยไม่ต้องเสี่ยงด้านกฎหมายว่าจะเป็นหนี้เกินเงินมาร์จิ้นตั้งต้นหากเทรดผิดทาง ตามมุมมองของเขา การออกแบบนี้กำลังเริ่มไหลบ่าเข้าสู่ตลาดหุ้น
เขายกตัวอย่าง HIP-3 ของ Hyperliquid ซึ่งเป็นอัปเกรดโปรโตคอลแบบ permissionless ที่ทำให้บริษัทชื่อ trade.xyz สามารถเปิดตัวสัญญา equity perpetual ของ Nasdaq 100 ที่มีมูลค่าซื้อขายมากกว่า 100 ล้านดอลลาร์ต่อวันในตลาด daily แล้ว ตลาดสังเคราะห์ XYZ100 ซึ่งอ้างอิงจากฟิวเจอร์ส Nasdaq ทำมูลค่าซื้อขายได้ 320 ล้านดอลลาร์ภายใน 24 ชั่วโมงแรกหลังเปิดตัวต่อสาธารณะ กลายเป็นตลาดที่มีปริมาณเทรดสูงสุดในกลุ่ม HIP-3
HIP-3 เปลี่ยน Hyperliquid จากเดิมที่เป็นแค่กระดานเทรดแบบกระจายศูนย์แห่งเดียว ให้กลายเป็นแพลตฟอร์ม permissionless ที่นักพัฒนารายใดก็สามารถเปิดตลาดเพอร์เปชวลของตนเองได้โดยการ stake โทเค็น HYPE จำนวน 500,000 เหรียญ หรือราว 25 ล้านดอลลาร์ตามราคาในปัจจุบัน ตลาด HIP-3 แห่งแรกดึงเม็ดเงินเทรดได้มากกว่า 1.3 พันล้านดอลลาร์ภายในไม่กี่สัปดาห์หลังเปิดตัวในเดือนตุลาคม โดยมียอดซื้อขายรายวันและ open interest เพิ่มขึ้นถึงราว 80 ล้านดอลลาร์และ 70 ล้านดอลลาร์ตามลำดับในช่วงปลายเดือนตุลาคม
ปัจจุบัน trade.xyz เปิดให้เทรดเพอร์เปชวลหุ้นสหรัฐฯ ตลอด 24 ชั่วโมงสำหรับหุ้นอย่าง Tesla, Apple, Nvidia, Amazon และ Microsoft โดยมียอดซื้อขายต่อวันเกิน 500 ล้านดอลลาร์ แพลตฟอร์มต้องปรับเพิ่มเพดาน open interest หลายครั้งจาก 25 ล้านดอลลาร์เมื่อวันที่ 22 ตุลาคมเป็น 60 ล้านดอลลาร์ แม้ว่ายอดเหล่านี้ยังเป็นเพียงเศษเสี้ยวของ markets แบบดั้งเดิมที่สัญญา E-mini Nasdaq-100 ฟิวเจอร์สสามารถมียอดเทรดมากกว่า 225 พันล้านดอลลาร์ได้ในวันเดียว
เฮย์สคาดว่าสัญญา equity perpetual จะกลายเป็น “ผลิตภัณฑ์ที่ร้อนแรงที่สุดของปี 2026” โดยทั้งกระดานเทรดแบบศูนย์กลางและแพลตฟอร์มแบบกระจายศูนย์จะเร่งแข่งกันลิสต์ให้ทันภายในสิ้นปี เขายังชี้ถึงการเปลี่ยนแปลงด้านกำกับดูแลในสหรัฐฯ หลังจากหลายปีแห่งความเป็นศัตรูต่อคริปโตที่เริ่มตั้งแต่การล่มสลายของ FTX และคดีของเขากับ Commodity Futures Trading Commission บรรยากาศได้เปลี่ยนไปในปี 2025 ภายใต้รัฐบาลประธานาธิบดีทรัมป์ที่มีท่าทีเป็นมิตรต่อคริปโตมากขึ้น
เฮย์สเชื่อว่าการเปลี่ยนท่าทีดังกล่าวเปิดทางให้เกิดการทดลองรูปแบบ sandbox สำหรับอนุพันธ์ชุดใหม่ และกระตุ้นให้หน่วยงานกำกับดูแลทั่วโลกเดินตามแนวทางของวอชิงตัน ทำให้ตลาดอย่าง Singapore Exchange มั่นใจมากขึ้นในการเดินหน้าลิสต์เพอร์เปชวล
อ่านเพิ่มเติม: Do Kwon Seeks Leniency With Five-Year Sentence Request Despite $40B Terra Collapse
ทำไมเรื่องนี้สำคัญ
แก่นหลักของข้ออ้างของเฮย์สคือ ภายในปลายทศวรรษนี้ อนุพันธ์ขนาดใหญ่ที่สุดที่อ้างอิงดัชนีสำคัญของสหรัฐฯ อย่าง S&P 500 และ Nasdaq 100 จะเป็นสัญญาเพอร์เปชวลที่เทรดบนตลาดคริปโต แทนที่จะเป็นฟิวเจอร์สที่ลิสต์อยู่บน CME และผู้เล่นดั้งเดิมอื่น ๆ เขาให้เหตุผลว่าศูนย์หักบัญชีแบบเดิมถูกจำกัดด้วยกองทุนค้ำประกันที่มีทุนไม่เพียงพอ กฎที่เข้มงวดต่อการใช้เลเวอเรจของรายย่อย และเวลาทำการแบบเก่าที่ไม่สอดรับกับวงจรข้อมูลข่าวสาร 24/7
ในมุมมองของเฮย์ส เพอร์เปชวลสว็อปกลับด้านโมเดลดั้งเดิม โดยเปิดให้เทรดเดอร์วางหลักประกันน้อยลงแต่ยังได้เอ็กซ์โพเชอร์ที่มีนัยสำคัญ ลดความจำเป็นในการฝากเงินก้อนใหญ่กับตลาดซื้อขาย ซึ่งเป็นประเด็นอ่อนไหวมากขึ้นเรื่อย ๆ ในอุตสาหกรรมที่ผ่านเหตุการณ์ถูกแฮ็กและล้มเหลวมาหลายครั้ง
ข้อมูลจาก TokenInsight ระบุว่าปริมาณซื้อขายบนสัญญา perpetual swap สูงกว่าปริมาณเทรดสปอต 4–6 เท่า เฮย์สได้คิดค้น perpetual swap ที่ BitMEX ในปี 2014 เปิดให้เทรดเดอร์ใช้เลเวอเรจสูงสุด 100 เท่าบนสัญญา Bitcoin แบบชำระด้วยเงินสด ผลิตภัณฑ์นี้เปลี่ยนภูมิทัศน์การเทรดคริปโตอย่างสิ้นเชิง เพราะช่วยกำจัดปัญหาหลายประการที่เคยเป็นอุปสรรคของตลาดอนุพันธ์ยุคแรก เช่น วงจรหมดอายุรายเดือนที่บังคับให้เทรดเดอร์ต้องต่ออายุสถานะและเสียค่าธรรมเนียมอยู่เสมอ
แทนที่จะมีวันหมดอายุ สัญญาเพอร์เปชวลใช้กลไก funding ระหว่างฝั่ง Long และ Short เพื่อรักษาให้ราคาสัญญาเกาะใกล้ราคาสปอต เมื่อสัญญาเทรดเหนือราคาสปอต ฝั่ง Long จะจ่ายให้ฝั่ง Short และเมื่อเทรดต่ำกว่าสปอต ฝั่ง Short จะจ่ายให้ฝั่ง Long กลไกตลาดจึงปรับสมดุลด้วยตัวเอง กำจัดวันหมดอายุ ลดต้นทุนธุรกรรม และสร้างเครื่องมือที่ตลาดคริปโตแทบทุกแห่งรีบลอกแบบทันที
ในปี 2025 แพลตฟอร์มเมนสตรีมอย่าง Robinhood และ Coinbase ยังเปิดตัวผลิตภัณฑ์เพอร์เปชวลของตนเอง ขณะที่กระดานหน้าใหม่อย่าง Hyperliquid สร้างธุรกิจทั้งแพลตฟอร์มบน innovation ดั้งเดิมของเฮย์ส ประสิทธิภาพของ Hyperliquid ทัดเทียมตลาดอนุพันธ์แบบดั้งเดิม โดยครองส่วนแบ่ง 70–73.1% ของตลาด on-chain perpetual futures ทั้งหมด และมียอดซื้อขายใน 24 ชั่วโมงสูงสุดถึง 8.6 พันล้านดอลลาร์
เฮย์สคาดว่าภูมิทัศน์ตลาดจะเปลี่ยนไปอย่างมากเมื่อสื่อการเงินเริ่มให้ความสำคัญกับราคาอ้างอิงสัญญาเพอร์เปชวล S&P 500 แทนเวอร์ชัน Globex ของ CME “กลุ่มมหาเศรษฐีคริปโตคลื่นถัดไปจะเกิดขึ้นตรงจุดตัดระหว่างสัญญาเพอร์เปชวลกับหุ้น” เขาระบุในบทความ
งานวิจัยของ FalconX คาดการณ์ว่าค่าธรรมเนียมเพิ่มขึ้นจากตลาดเพอร์เปชวลที่นักพัฒนาสร้างบน HIP-3 อาจผลักดันให้ราคา HYPE มีอัปไซด์ได้ถึง 67% ภายในปีหน้า โดยมีตลาดหุ้นและดัชนีเป็นแรงขับเคลื่อนหลัก ทางทีมวิจัยใช้สมมติฐานแบบอนุรักษ์นิยม โดยระบุว่าหาก Hyperliquid สามารถดึงปริมาณการเทรดหุ้นกลุ่ม Magnificent Seven มาได้เพียง 0.75% ก็จะหมายถึงปริมาณการเทรดรายวันราว 900 ล้านดอลลาร์ ซึ่งไม่ใช่เรื่องเกินเอื้อมเมื่อเทียบกับความจริงที่ว่าแพลตฟอร์มทำยอดได้ 80 ล้านดอลลาร์ต่อวันบนตลาด HIP-3 แรกอยู่แล้ว
ในมิติด้านดัชนี FalconX เชื่อว่า Hyperliquid สามารถดึงฟลว์ได้ถึง 0.50% จากตลาดออปชันแบบ zero-days-to-expiration (zero-DTE) ของดัชนีต่าง ๆ ซึ่งจะส่งผลให้มียอดซื้อขายรายวันราว 9 พันล้านดอลลาร์ ตามข้อมูลของ Bloomberg Intelligence ปริมาณ notional ของออปชัน S&P 500 แบบ zero-DTE เพียงอย่างเดียวมีมากกว่า 1.5 ล้านล้านดอลลาร์ต่อวันในเดือนมีนาคม 2025 และเฉลี่ย 1.8 ล้านล้านดอลลาร์ในเดือนสิงหาคม 2025
เฮย์สยังคงเป็นเทรดเดอร์ที่แอคทีฟและมักสร้างข้อถกเถียง ข้อมูล on-chain ล่าสุดแสดงให้เห็นว่าเขาได้เทขายสถานะจำนวนมากใน ETH, ENA, ETHFI, LDO, AAVE และ UNI หลังจากตลาดร่วงแรง ทั้งที่ก่อนหน้านี้เคยบอกใบ้ว่าจะไม่ทำกำไรจากกอง ETH ของตน เหรียญที่แปลกจากรูปแบบทั่วไปในพอร์ตล่าสุดของเขาคือ ZEC เหรียญเน้นความเป็นส่วนตัวที่เขายกย่องหลังจากให้ผลตอบแทนระดับสามหลักต่อเดือน เหนือกว่าอัลต์คอยน์ส่วนใหญ่ในตลาด
แม้แพลตฟอร์มจะประสบความสำเร็จในตลาดฟิวเจอร์สหุ้นอ้างอิงแบบโทเค็นที่ยังเป็นนิช แต่ชาวคริปโตบางส่วนก็ยังตั้งคำถามต่อสถาปัตยกรรมของ Hyperliquid Kaledora Kiernan-Linn ผู้ร่วมก่อตั้งแพลตฟอร์มคู่แข่ง Ostium Labs ให้ความเห็นว่า Hyperliquid “ทำงานได้ดีสำหรับคริปโต” แต่ “อาจไม่ใช่สถาปัตยกรรมที่เหมาะสมในการนำสินทรัพย์ TradFi เข้าสู่ onchain” โดยเสนอว่าการอ้างราคาจากตลาดอ้างอิงโดยตรงอาจเหมาะสมกว่าการสร้างสภาพคล่องสมุดคำสั่ง (orderbook) ขึ้นมาใหม่ทั้งหมด ปัจจุบัน Ostium มี open interest รวม 246 ล้านดอลลาร์ในทุกสินทรัพย์บนแพลตฟอร์ม