สแตนดาร์ดชาร์เตอร์ดชี้ เซย์เลอร์ต้องพิสูจน์ให้เห็นว่า “ยอมขายบิตคอยน์ได้”

Strategy กำลังปรับบทบาทจากยานพาหนะสะสม บิตคอยน์ (BTC) ขนาดใหญ่ ให้กลายเป็นฐานหลักประกันสำหรับธุรกิจสินเชื่อที่ขยายตัวขึ้น โดยใช้ทุนบิตคอยน์ของบริษัทเป็นหลังบ้าน ตามมุมมองของ เจฟฟรีย์ เคนดริก นักกลยุทธ์จาก Standard Chartered ซึ่งมองว่าความสับสนของนักลงทุนต่อการเปลี่ยนผ่านนี้ กลายเป็นแรงกดดันทั้งต่อราคา Bitcoin และหุ้น MSTR

ในบันทึกวิจัยลงวันที่ 10 กรกฎาคม ที่ส่งให้ Yellow.com เคนดริกระบุว่า การเคลื่อนไหวล่าสุดของ Strategy ทำให้ทิศทางระยะสั้นของบิตคอยน์ “ขุ่นมัว” ขึ้น ขณะที่บริษัทถอยออกจากเรื่องเล่าปลายเปิดแบบ “ไม่มีวันขาย” ที่ใช้เป็นกรอบกลยุทธ์ตั้งแต่ปี 2020 ถึงกลางปี 2025

ในอีเมลประกอบรายงาน เคนดริกมองสถานการณ์ปัจจุบันของ MSTR ว่า “ผมเห็นสิ่งที่เกิดขึ้นกับ MSTR ตอนนี้เป็นโจทย์ด้านการสื่อสารล้วน ๆ ไม่ได้สะท้อนอย่างอื่น”

ตลอดหลายปีที่ผ่านมา Strategy แทบทำตัวเป็นกองทุนสะสมบิตคอยน์แบบใช้เลเวอเรจ บริษัทออกตราสารหนี้และเพิ่มทุนผ่านการขายหุ้นในช่วงที่มูลค่าสินทรัพย์สุทธิทางการตลาด (mNAV) เทรดเหนือระดับ 1.0 อย่างมีนัยสำคัญ เปิดทางให้ระดมทุนซื้อบิตคอยน์เพิ่มโดยไม่ทำให้มูลค่าพอร์ตที่ถืออยู่ถูกเจือจางทันที

แต่โมเดลดังกล่าวเริ่มยากจะเดินต่อ เมื่อ mNAV ของ MSTR ขยับลงมาใกล้ 1.0 เคนดริกมองว่า ไมเคิล เซย์เลอร์ จึงกำลังต่อยอด “ภารกิจที่สอง” ให้บิตคอยน์ของบริษัท ด้วยการนำมารองรับตราสารหุ้นบุริมสิทธิอย่าง STRC

บิตคอยน์ในบทบาทหลักประกัน

เคนดริกอธิบาย STRC ว่าเป็นผลิตภัณฑ์ด้านเครดิตที่มีงบดุลบิตคอยน์ของ Strategy ค้ำหลัง การปรับจุดยืนนี้หมายความว่า นักลงทุนต้องเชื่อว่าบริษัท “ยอมและสามารถ” ขายบิตคอยน์ได้จริง หากจำเป็นต้องปกป้องผู้ถือหุ้นบุริมสิทธิ

“ถ้าจะทำให้นักลงทุนเชื่อว่าบิตคอยน์คือหลักประกัน เซย์เลอร์ต้องทำให้เรามั่นใจว่าเขาขายบิตคอยน์ได้เมื่อจำเป็น” เคนดริกกล่าว

ปัญหาคือ Strategy ใช้เวลาหลายปีสร้างภาพจำว่าบริษัทจะไม่ขายบิตคอยน์เลย การขายใด ๆ จึงถูกตีความโดยนักลงทุนบางส่วนว่าเป็นสัญญาณว่าแผนสะสมเริ่มสั่นคลอน แทนที่จะมองว่าเป็นจิ๊กซอว์ที่จำเป็นต่อโครงสร้างเครดิตแบบใหม่

เคนดริกยืนยันว่าการอ่านเช่นนั้น “ผิดทิศ”

เขามองว่า เมื่อเวลาผ่านไปและนักลงทุนยอมรับว่าบิตคอยน์สามารถถูกขายเพื่อรองรับ STRC ได้จริง ความน่าเชื่อถือของ “กันชน” ดังกล่าวจะยิ่งลดโอกาสที่ Strategy ต้องขายสินทรัพย์ออกมาจริง ๆ

เขาเปรียบกลไกนี้กับการที่ธนาคารกลางในช่วงวิกฤติออกมาประกาศพร้อมใช้มาตรการ “ทำทุกอย่างที่จำเป็น” ถ้าตลาดเชื่อในคำมั่นนั้น สุดท้ายธนาคารกลางอาจไม่ต้องใช้อาวุธเต็มชุดด้วยซ้ำ

“เมื่อใคร ๆ เข้าใจว่านี่คือบทบาทใหม่ของบิตคอยน์ MSTR จะไม่จำเป็นต้องขายอีก เพราะการสลับโหมดการสื่อสารจะสร้างเครดิตให้ตัวมันเอง” เคนดริกระบุ

อ่านเพิ่มเติม: เอไอพลิกเกมทนายอุบัติเหตุทางรถยนต์ทั้งการหาลูกความและชนะคดี

STRC มีโอกาสฟื้นกลับเข้าใกล้มูลค่าที่ตราไว้

สแตนดาร์ดชาร์เตอร์ดประเมินว่า STRC มีมูลค่าสัญญาในตลาดราว 10,000 ล้านดอลลาร์ โดยมีพอร์ตบิตคอยน์ของ Strategy ค้ำหลัง เคนดริกมองว่าตัวผลิตภัณฑ์ถูก “อัดหลักประกันเกิน” อยู่มาก

หากความเชื่อมั่นต่อโครงสร้างดังกล่าวฟื้นตัว STRC มีโอกาสดีดกลับเข้าใกล้มูลค่าอ้างอิงที่ 100 ดอลลาร์ จากระดับราว 90 ดอลลาร์ในปัจจุบัน ตามรายงานของธนาคาร

การฟื้นเช่นนั้นมีนัยต่อบิตคอยน์ เนื่องจากความมั่นใจที่สูงขึ้นใน STRC จะลดแรงกังวลว่าบริษัทจำเป็นต้องเร่งขายสินทรัพย์ออกมา

เคนดริกระบุว่า เมื่อ Strategy ส่งสัญญาณต่อตลาดได้ชัดเจนขึ้น ความหวั่นเกรงต่อการเทขายบิตคอยน์ครั้งใหญ่ควรจะคลี่คลายลง และช่วยปลดหนึ่งในแรงกดดันระยะสั้นออกจากตลาด

“การสลับโหมดการสื่อสารไม่ง่ายและทำให้ราคาบิตคอยน์เจ็บตัวไปแล้ว” เขากล่าว “แต่พอทุกฝ่ายเข้าใจว่าเซย์เลอร์ตั้งใจทำอะไร ความเจ็บปวดก็จะจางหายไป”

สแตนดาร์ดชาร์เตอร์ดยังยืนเป้าบิตคอยน์ 100,000 ดอลลาร์

แม้มีแรงสั่นสะเทือนรอบล่าสุด สแตนดาร์ดชาร์เตอร์ดยังคงคาดการณ์ราคาเป้าหมายบิตคอยน์ปลายปี 2026 ที่ 100,000 ดอลลาร์

เคนดริกมองว่าบิตคอยน์บริเวณ 64,000 ดอลลาร์เป็นจังหวะเข้าซื้อที่ “คุ้มค่าอย่างชัดเจน” โดยมองว่าการกระทำของ Strategy เป็นเพียงเสียงรบกวนระยะสั้น มิใช่สัญญาณเปลี่ยนแปลงภาพรวมระยะกลางของสินทรัพย์

เขายังมองว่า MSTR น่าสนใจบริเวณราคา 94 ดอลลาร์ เนื่องจาก mNAV ใกล้ระดับ 1.0 หมายความว่าหุ้นกำลังเทรดใกล้มูลค่าบิตคอยน์ที่ถืออยู่จริง มากกว่าพรีเมียมสูง ๆ ที่เคยเห็นในช่วงบูมการสะสมรอบก่อน

มิติที่กว้างกว่านั้นคือ Strategy อาจไม่ควรถูกมองแค่ในกรอบ “คลังบิตคอยน์ของบริษัทจดทะเบียน” อีกต่อไป

หากเซย์เลอร์ดันให้พอร์ตบิตคอยน์ของบริษัททำหน้าที่รองรับหุ้นบุริมสิทธิและตราสารให้ผลตอบแทนอื่น ๆ ได้สำเร็จ Strategy มีโอกาสวิวัฒน์ตัวเองไปสู่แพลตฟอร์มเครดิตที่มีบิตคอยน์เป็นหลักประกัน

ความเสี่ยงคือ นักลงทุนยังตีความธุรกรรมขายบิตคอยน์ทุกครั้ง ผ่านเลนส์เรื่องเล่าชุดเดิมที่เน้น “สะสมอย่างเดียวไม่ขาย” ขณะที่โอกาสตามมุมมองของเคนดริกคือ เมื่อกลยุทธ์การใช้บิตคอยน์เป็นหลักประกันถูกเข้าใจอย่างถ่องแท้ แรงขายอาจกลับเบาลง เพราะตลาดรับรู้แล้วว่า Strategy พร้อมจะลงมือเมื่อถึงเวลา

อ่านต่อ: โมเดลของ OpenAI อ้างว่าพิสูจน์ปัญหาคณิตศาสตร์ที่ค้างเติ่งมานานได้แล้ว