เครื่องจักรบิตคอยน์ของ Strategy เริ่มแสดงรอยร้าวจริงครั้งแรกอย่างเงียบ ๆ

หุ้นบุริมสิทธิ STRC ของ Strategy ร่วงลงมาราว 25% ต่ำกว่าราคาพาร์ที่ 100 ดอลลาร์ ทำให้เกิดคำถามใหม่ว่าบริษัทของ Michael Saylor จะยังใช้ตราสารผลตอบแทนสูงเพื่อสนับสนุน กลยุทธ์เงินทุนที่เน้น Bitcoin (BTC) ต่อไปได้หรือไม่ ที่มุ่งโฟกัสบิตคอยน์

Arkham ระบุว่า STRC ซื้อขายอยู่ราว 76.20 ดอลลาร์หลังจากหลุดพาร์ แต่ปฏิเสธการเปรียบเทียบกับการล่มสลายของ Terra Luna เนื่องจาก Strategy ไม่ได้เผชิญกลไกบังคับชำระบัญชีแบบเดียวกัน

“STRC จะเป็น LUNA รายต่อไปหรือไม่? คำตอบแบบสั้น ๆ คือ ‘ยังไม่ถึงขนาดนั้น’” Arkham เขียนไว้ บน X

ประเด็นเร่งด่วนกว่าคือ นักลงทุนยังเชื่อหรือไม่ว่า Strategy จะยังคงจ่ายเงินปันผลก้อนใหญ่ของหุ้นบุริมสิทธินี้ต่อไป STRC ถูกออกแบบให้เป็นหุ้นบุริมสิทธิถาวร พร้อมอัตราเงินปันผล 11.5% จากราคาพาร์ที่ 100 ดอลลาร์

ตามข้อมูลของ Arkham มีหุ้น STRC หมุนเวียนอยู่ 104.89 ล้านหุ้น ที่อัตราปันผลดังกล่าว การคงการจ่ายปันผลจะทำให้ Strategy ต้องจ่ายราว 1.2 พันล้านดอลลาร์ต่อปี Arkham ระบุว่า ณ วันจันทร์ Strategy มีเงินสำรองดอลลาร์สหรัฐอยู่ 1.4 พันล้านดอลลาร์

ความเชื่อมั่นต่อปันผลกลายเป็นบททดสอบของตลาด

Arkham ระบุว่าการร่วงลงของ STRC สะท้อนมุมมองตลาดต่อความเป็นไปได้ที่ Saylor จะจ่ายปันผลต่อ มากกว่าจะเป็นกลไกอัตโนมัติที่บังคับให้ Strategy ต้องปกป้องราคาหุ้น

“ที่สำคัญคือ Strategy ไม่ได้มีข้อผูกมัดทางกฎหมายว่าต้องจ่ายปันผลเหล่านี้” Arkham กล่าว “หาก Strategy มีปัญหา Saylor ไม่จำเป็นต้องให้ความสำคัญกับเงินปันผลของผู้ถือหุ้น STRC ก่อน”

ความแตกต่างนี้ทำให้ STRC แยกออกจากกรณีการล่มสลายของอัลกอริทึมสเตเบิลคอยน์อย่าง Terra Luna การที่ STRC ต่ำกว่าพาร์ไม่ได้บังคับให้ Saylor ต้องขายบิตคอยน์ ระดมทุน หรือพยุงราคาตลาดของหุ้นบุริมสิทธิ

Arkham ระบุว่าแตกต่างจาก Terra Luna ตรงที่ Saylor ไม่สามารถ “ถูกลิควิด” ได้เพียงเพราะมูลค่า STRC ลดลง

อย่างไรก็ดี การร่วงลงก็มีความหมาย เพราะโมเดลธุรกิจที่กว้างกว่าของ Strategy ต้องพึ่งพาความเชื่อมั่นของตลาด บริษัทสร้างตัวตนจากการใช้ตลาดทุนเพื่อขยายการถือครองบิตคอยน์ หากผู้ถือหุ้นบุริมสิทธิเริ่มสงสัยในความยั่งยืนของการจ่ายปันผล ช่องทางระดมทุนในอนาคตของ Strategy อาจมีต้นทุนสูงขึ้นหรือไม่น่าเชื่อถือเท่าเดิม

ความเสี่ยงด้านการระดมทุน ไม่ใช่ความเสี่ยงล่มสลายทันที

Arkham ระบุว่านักลงทุนอาจเทขาย STRC เพราะสงสัยความสามารถของ Strategy ในการจ่ายปันผลต่อไป กังวลต่อการระดมทุนในอนาคต หรือมองว่าไปหาผลตอบแทนที่อื่นได้ดีกว่า

“ราคาของ STRC สะท้อนเพียงมุมมองตลาดว่ามีโอกาสมากน้อยแค่ไหนที่ Saylor จะจ่ายปันผลต่อไป” Arkham กล่าว

นั่นทำให้ความเคลื่อนไหวของ STRC กลายเป็นบททดสอบความเชื่อมั่นของนักลงทุนต่อโครงสร้างเงินทุนของ Strategy หุ้นบุริมสิทธินี้ดูไม่ก่อให้เกิดความเสี่ยงด้านสภาพคล่องล้มละลายโดยทันที แต่สามารถมีผลต่อมุมมองของนักลงทุนต่อความสามารถของบริษัทในการออกตราสารใหม่ในอนาคตได้

อ่านเพิ่มเติม: Strategy ขาดทุนจากบิตคอยน์ในไตรมาสเดียวมากกว่ากำไรทั้งทศวรรษของหลายบริษัท

หากนักลงทุนสรุปว่าเงินทุนใหม่ถูกนำไปใช้หลัก ๆ เพื่อพยุงตราสารที่จ่ายปันผลก่อนหน้า ความต้องการลงทุนในตราสารที่ผูกกับ Strategy ในอนาคตอาจอ่อนแรงลง ซึ่งจะกระทบต่อกลยุทธ์บิตคอยน์ของบริษัท เพราะการสะสมบิตคอยน์อย่างต่อเนื่องนั้นพึ่งพาการเข้าถึงตลาดทุนซ้ำ ๆ อย่างมาก

Arkham ระบุว่าการร่วงของ STRC จะไม่ถึงขั้นทำให้ Strategy ตาย แต่เตือนว่าอาจบั่นทอนบริษัทในระยะยาว

“เพื่อพยุง STRC Saylor จำเป็นต้องจ่ายเงินปันผลปีละ 1.2 พันล้านดอลลาร์ต่อไป” Arkham กล่าว

กลยุทธ์บิตคอยน์กำลังเผชิญบททดสอบความน่าเชื่อถือ

แรงกดดันต่อ STRC เกิดขึ้นในช่วงเวลาที่เปราะบางสำหรับบริษัทที่ใช้บิตคอยน์เป็นทุนสำรอง Strategy ยังคงเป็นบริษัทที่ถือบิตคอยน์ในงบดุลที่โดดเด่นที่สุด และเปลี่ยนงบดุลของตนเองให้กลายเป็นเครื่องมือสำหรับนักลงทุนที่ต้องการรับเอ็กซ์โปเชอร์ต่อ BTC แบบมีเลเวอเรจ

สถานะดังกล่าวทำให้ Saylor กลายเป็นหนึ่งในบุคคลที่ทรงอิทธิพลที่สุดด้านการนำบิตคอยน์ไปใช้ในภาคธุรกิจ แต่ก็ทำให้โครงสร้างการจัดหาเงินทุนของ Strategy กลายเป็นจุดจับตามองซ้ำ ๆ สำหรับผู้สงสัยที่โต้แย้งว่าโมเดลนี้ต้องพึ่งความต้องการของนักลงทุนต่อหุ้นใหม่ หนี้ใหม่ หรือหุ้นบุริมสิทธิใหม่อย่างต่อเนื่อง

การหลุดพาร์ของ STRC ยังไม่พิสูจน์ว่าความต้องการเหล่านั้นหายไป แต่แสดงให้นักลงทุนเริ่มสะท้อนความเสี่ยงที่บางส่วนของโครงสร้างเงินทุนของ Strategy อาจไม่ได้ทำตัวเหมือนตราสารรายได้ที่แทบไม่มีความเสี่ยง

สำหรับตลาดบิตคอยน์ คำถามสำคัญคือแรงกดดันใน STRC จะจำกัดอยู่เฉพาะจุด หรือเริ่มลุกลามมาส่งผลต่อความเชื่อมั่นในความสามารถของ Strategy ในการระดมทุนโดยรวม หากการออกตราสารใหม่ในอนาคตทำได้ยากขึ้น ความเร็วในการเข้าซื้อบิตคอยน์ของ Strategy อาจชะลอตัวลง

นั่นคือเหตุผลที่การเปรียบเทียบกับ Luna มีประโยชน์เพียงบางส่วน STRC ไม่ได้สร้างความเสี่ยงต่อการล่มสลายเชิงกลไกแบบเดียวกัน แต่เผยให้เห็นจุดเปราะบางอีกแบบหนึ่ง: เครื่องจักรบิตคอยน์ของ Strategy ไม่ได้ขึ้นอยู่กับราคา BTC เพียงอย่างเดียว หากยังขึ้นอยู่กับความเต็มใจของตลาดที่จะให้เงินทุนหมุนรอบโครงสร้างเหล่านั้นต่อไปด้วย

อ่านต่อ: Strategy ขาดทุนทะลุ 1 หมื่นล้านดอลลาร์ครั้งใหญ่สุด Saylor ยังยืนยันว่าบิตคอยน์ไม่เป็นไร