ราคาของ Bitcoin ยังคงเคลื่อนไหวอยู่ในกรอบแคบที่มีความผันผวนต่ำ เนื่องจากผู้ถือระยะยาวยังคงขายออปชันฝั่งขึ้น (upside options) อย่างต่อเนื่อง สร้างอุปทานเชิงโครงสร้างที่มากกว่า ดีมานด์ในตลาดสปอตจาก ETF ตามมุมมองของ Jeff Park หัวหน้าแผนก Alpha ของ Bitwise
ในบทวิเคราะห์ที่เผยแพร่เมื่อต้นสัปดาห์ Park ระบุว่ากลไกดังกล่าวกำลังกดทั้งอิมพลายวอลาติลิตีและโมเมนตัมขาขึ้นของราคา ทำให้ BTC ไม่สามารถทะลุขึ้นอย่างมีนัยสำคัญได้ แม้จะมีเม็ดเงินไหลเข้าสินทรัพย์ที่จดทะเบียนอย่างต่อเนื่องก็ตาม
เกิดอะไรขึ้น
Park ให้เหตุผลว่า แม้ ETF และผู้ซื้อสถาบันกำลังสะสม BTC ในตลาดสปอตและเข้าซื้อออปชัน Call ฝั่งขาขึ้น แต่กระแสเหล่านี้ “ยังไม่เพียงพอที่จะชดเชยแรงขายออปชันโดยเนทีฟ” ที่มาจากผู้ถือบิตคอยน์ยุคแรก ๆ ซึ่งกำลังแปลงสถานะเดิมของตนให้เป็นเงินสดผ่านการขายออปชัน
ผลลัพธ์คือสภาวะตลาดที่อิมพลายวอลาติลิตีลดลงจากราว 63% ช่วงปลายเดือนพฤศจิกายน เหลือประมาณ 44% ทำให้การเคลื่อนไหวของราคามีทิศทางที่ชัดเจนน้อยลง
หนึ่งในสัญญาณชัดเจนของความไม่สมดุลนี้ Park ระบุว่า คือความแตกต่างอย่างมากระหว่างตลาดออปชันของ ETF IBIT ของ BlackRock กับออปชันเนทีฟของบิตคอยน์บน Deribit
ค่า call skew ของ IBIT สำหรับอายุยาวได้เปลี่ยนเป็นบวก หมายความว่าออปชัน Call ฝั่งขาขึ้นมีการซื้อขายในระดับพรีเมียม ในขณะที่ call skew ของ BTC เองยังคงเป็นลบ โดยออปชันฝั่งขึ้นยังมีราคาถูกเมื่อเทียบกับวอลาติลิตีที่ระดับ at-the-money
อ่านเพิ่มเติม: Solflare To Offer Native Bank Accounts, Aiming To Fix Crypto’s Broken On-Ramp Problem
Park อธิบายว่าช่องว่างดังกล่าวเกิดจากการจัดพอร์ตที่สวนทางกัน โดยผู้ซื้อ ETF ต้องการเอ็กซ์โพเชอร์ฝั่งขาขึ้น ขณะที่เทรดเดอร์คริปโตเนทีฟยังคงขายเอ็กซ์โพเชอร์ฝั่งขาขึ้นอยู่อย่างต่อเนื่อง
ทำไมเรื่องนี้จึงสำคัญ
เนื่องจากผู้ถือ OG เขียนออปชัน Call บนสต็อกบิตคอยน์ที่ถืออยู่ Park ชี้ว่า ดีลเหล่านี้ทำให้ดีลเลอร์รับเนกาทีฟเดลตาเข้าพอร์ตและถือสถานะลองแกมมาเพิ่มขึ้น เสริมแรงให้ตลาดโน้มกลับค่าเฉลี่ย (mean reversion) และทำให้ BTC ถูกตรึงอยู่ในกรอบแคบ
ในทางกลับกัน ผู้ซื้อออปชัน Call ของ IBIT ทำให้ดีลเลอร์ต้องเฮดจ์ในลักษณะชอร์ตแกมมา ซึ่งมีศักยภาพจะหนุนให้ราคาปรับขึ้น แต่แรงดังกล่าวยังมีขนาดเล็กกว่าอุปทานจากตลาดคริปโตเนทีฟ
Park ชี้ให้เห็นถึงมูลค่า open interest บน Deribit ที่ขยายตัวอย่างรวดเร็ว ซึ่งตอนนี้สูงกว่าระดับปี 2022 ราว 5 เท่า และกระจุกตัวในฝั่ง Call อย่างชัดเจน เป็นหลักฐานเพิ่มเติมว่ากระแสหลักกำลังมาจากผู้ขายวอลาติลิตี ไม่ใช่ผู้ซื้อ
เมื่อ CFTC อนุญาตให้ใช้ BTC เนทีฟเป็นหลักประกันในตลาดอนุพันธ์ เขาคาดว่าจะเห็นการเติบโตต่อเนื่องของกิจกรรมออปชันออนเชน ซึ่งอาจเพิ่มอุปทานที่ช่วยลดความผันผวนเข้าไปอีก
Park ยังระบุเพิ่มเติมว่าบิตคอยน์มีแนวโน้มที่จะยังไม่สามารถหลุดออกจากโหมดความผันผวนต่ำได้ จนกว่าซัพพลายจากการขาย Call จะลดลง หรือดีมานด์ต่อเอ็กซ์โพเชอร์ฝั่งขาขึ้นใน IBIT และ ETF อื่น ๆ จะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ
จนกว่าจะถึงตอนนั้น เขากล่าวว่า “บิตคอยน์มีแนวโน้มจะยังคงเป็นตลาดสำหรับเทรดเดอร์”
อ่านถัดไป: Trump’s Foreign Policy Sparks Talk Of A New Global Alliance Without Europe