ทำไมความต้องการ ETF ของ Bitcoin ตอนนี้น้อยกว่าการผลิตรายวันของการขุด — ผลกระทบต่อตลาดอธิบาย

การเพิ่มขึ้นอย่างมากของ Bitcoin จนถึงปี 2025 เป็นหนึ่งในเรื่องราวการเงินที่เด่นชัดของปีนี้ สกุลเงินดิจิตอลที่ใหญ่ที่สุดในโลก พุ่งทะลุ $126,000 ในเดือนตุลาคมต้นเดือน ถูกกระตุ้นโดยการไหลของแหล่งทุนสถาบันที่ไหลผ่าน Bitcoin exchange-traded funds ภาคที่ได้รับการอนุมัติใหม่ ๆ เหล่านี้ ETF ถูกเปิดตัวในเดือนมกราคม 2024 หลังจากการตัดสินใจที่บ่งชี้กับการเปลี่ยนแปลงของคณะกรรมการหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ ซึ่งเปลี่ยนแปลงพลวัตของการเข้าถึง Bitcoin สำหรับนักลงทุนดั้งเดิมไปอย่างพื้นฐาน มานานหลายเดือน ความอยากอาหารจากผู้ซื้อสถาบันดูเหมือนไม่อิ่มเอิบ โดย ETF Bitcoin มักดูเหมือนจะดูดซึมเหรียญมากกว่าที่คนขุดสามารถผลิตได้

แต่ภายใต้พื้นผิวที่ชมพูสวยนี้ มีการเปลี่ยนแปลงสำคัญได้เกิดขึ้น เป็นครั้งแรกในเจ็ดเดือน การยกเลิกความต้องการสถาบันผ่าน ETF และการสั่งซื้อกองทุนของบริษัทมีการลดลงต่ำกว่าจังหวะของ Bitcoin ที่เพิ่งถูกขุดใหม่ ตามการวิเคราะห์จาก Capriole Investments การพัฒนานี้ ซึ่งได้รับการยืนยันเมื่อวันที่ 3 พฤศจิกายน 2025 บ่งชี้ถึงจุดเปลี่ยนที่อาจเกิดขึ้นในโครงสร้างตลาดของ Bitcoin

เหล่านี้มีผลกระทบไกลเกินกว่ากลไกตลาดง่าย ๆ เมื่อความต้องการสถาบันเกินอุปทานใหม่อย่างต่อเนื่อง มันช่วยบรรทัดเรื่องราวการขาดแคลนของ Bitcoin ช่วยสนับสนุนราคาที่จะเพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตามสถานการณ์ตรงกันข้ามจะนำไปสู่ความไม่แน่นอน หากหน่วยงานที่มีศักยภาพสามารถดูดซับการออกที่มีอยู่ของ Bitcoin ต่อวันสะดุดตัวเองออกจากตลาด คำถามอยู่ที่ว่าใครจะเติมเต็มช่องว่างนั้นและจะราคาคาดเดาอยู่ที่ไหน

พลวัตนี้มีความหมายเพราะคุณค่าของ Bitcoin อิงอยู่บนการขาดแคลนที่ถูกโปรแกรมไว้ แตกต่างจากสกุลเงินที่ธนาคารกลางสามารถพิมพ์เมื่อไรก็ได้ อุปทานของ Bitcoin ถูกจำกัดไว้ที่ 21 ล้านเหรียญ โดยมีการออกใหม่ ตามแผนการแบ่งครึ่งที่คาดการณ์ล่วงหน้า ทุกสี่ปี หลังการแบ่งครึ่งเมษายน 2024 การออกใหม่ในแต่ละวันลดลงเหลือเพียงประมาณ 450 BTC ต่อวัน เมื่อความต้องการจากผู้เข้าร่วมตลาดที่เข้าใจที่สุดไม่สามารถตามให้ทันกับอุปทานที่ลดนี้ มันบ่งชี้ถึงความอ่อนแอที่อาจเกิดขึ้นในทฤษฎีบวกที่ดันให้ Bitcoin ไปถึงความสูงสุดที่ไม่เคยมีมาก่อน

เรื่องราวยิ่งซับซ้อนเมื่อตรวจสอบองค์ประกอบของความต้องการสถาบัน ETF Bitcoin มักเป็นส่วนหนึ่งของสมการ บริษัทกองทุนสินทรัพย์ดิจิทัล ซึ่งเป็นหน่วยงานที่ถือ Bitcoin เป็นเงินสำรอง มักมีบทบาทสำคัญเช่นกัน แต่ช่องทางนี้ดูเหมือนจะมีปัญหาบ้าง มูลค่าสุทธิ EBITDA ลดลงอย่างสิ้นเชิง และหลายบริษัทการเงินตอนนี้ซื้อขายอยู่ต่ำกว่ามูลค่าของการถือกรรมสิทธิ์ Bitcoin ของพวกเขา

การดำเนินการทางราคาเมื่อไม่นานได้รับการสะท้อนของความเชื่อที่เปลี่ยนแปลงนี้ หลังจากที่สัมผัสระดับสูงสุดในประวัติศาสตร์ที่มากกว่า $126,000 ในเดือนตุลาคมต้นเดือน Bitcoin ยังคงอยู่ในระยะที่จำกัด ซื้อขายใกล้ $109,000 ณ ปลายเดือนตุลาคม การสะสมนี้เกิดขึ้นขณะที่ตลาดสกุลเงินดิจิทัลดูดซับเหตุการณ์ การชำระหนี้ ที่ละเมียดเกือบ $1 พันล้านในตำแหน่งยาวที่ใช้เพิ่มเติม ความทนทานที่ระดับเหล่านี้บ่งชี้ถึงการสนับสนุนพื้นฐาน แต่คำถามยังคงอยู่ว่าสนับสนุนนี้จะสามารถทนอำนาจขายหรือเฉยเมินจากสถาบันได้หรือไม่

การเข้าใจครอสโอเวอร์อุปสงค์-อุปทานนี้จำเป็นต้องตรวจสอบปัจจัยหลายประการที่เชื่อมโยงกัน ด้านอุปทานไม่ใช่เพียงแค่การออกใหม่นิยามเท่านั้น แต่ครอบคลุมพฤติกรรมของคนขุด, เศรษฐศาสตร์การดำเนินงาน, และโครงสร้างพื้นฐานที่รักษาความปลอดภัยของเครือข่าย Bitcoin ด้านอุปสงค์เกี่ยวข้องกับการไหลของ ETF ภาค, กลยุทธ์การเงินบัตรของบริษัท, เปลี่ยนแปลงทางกฎหมาย, และแรงพื้นฐานทางเศรษฐกิจที่เปลี่ยนแปลงความเสี่ยงของสถาบัน แต่ละองค์ประกอบมีผลต่อซึ่งกันและกัน ทำให้เกิดระบบซับซ้อนที่การเปลี่ยนแปลงเล็ก ๆ อาจกลายเป็นการเคลื่อนไหวตลาดใหญ่

บทความนี้เสนอการวิเคราะห์ครอบคลุมของพลวัตอุปสงค์-อุปทานของ Bitcoin ปัจจุบัน ด้วยการสำรวจว่าการไหลของสถาบันผ่าน ETF ได้พัฒนาจากนักซื้อที่โดดเด่นไปเป็นผู้ขายสุทธิ ทำไมความต้องการเงินกองทุนบริษัทจึงอ่อนตัวลง และความเปลี่ยนแปลงเหล่านี้มีความหมายอย่างไรต่อโครงสร้างตลาดและการเติบโตของราคา Bitcoin การวิเคราะห์นี้อิงตามกรอบงานทางวิชาการสำหรับการสร้างแบบจำลองอุปสงค์-อุปทาน ข้อมูลบนเครือข่าย การยื่นแบบกฎหมาย และการเฝ้าตลาดเรียลไทม์นำเสนอมุมมองการประเมินที่อ้างอิงหลักฐานของตำแหน่งของ Bitcoin ในจุดเชื่อมวิกฤตนี้ Translation (minus markdown links):

หมายเหตุ: TeraWulf ประกาศการเสนอขายโน้ตที่มีหลักประกันมูลค่า $3.2 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นการเสนอขายที่ใหญ่ที่สุดโดยบริษัทเหมืองสาธารณะ IREN ได้ปิดการเสนอขายพันธบัตรแปลงสภาพมูลค่า $1 พันล้านดอลลาร์ ในขณะที่ Bitfarms เสนอ $300 ล้านในโน้ตแปลงสภาพ รูปแบบประจำไตรมาสแสดงขนาดของการกู้ยืมนี้: $4.6 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาสสี่ 2024, การลดลงเหลือ $200 ล้านในต้นปี 2025 หลังจากการลดลงครึ่งหนึ่ง, การฟื้นตัวเป็น $1.5 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาสสอง, และประมาณ $6 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาสสาม 2025 เพียงอย่างเดียว

หนี้สินนี้มีต้นทุนอย่างมาก การออกครั้งล่าสุดของ TeraWulf มีอัตราดอกเบี้ย 7.75% ซึ่งแปลเป็นการจ่ายดอกเบี้ยรายปีประมาณ $250 ล้าน ด้านเกือบสองเท่าของรายได้ในปี 2024 ของบริษัทซึ่งมีมูลค่า $140 ล้าน โครงสร้างทางการเงินนี้ทำให้คนงานเหมืองตกอยู่ภายใต้แรงกดดันอย่างมากในการสร้างรายได้ ไม่ว่าจะด้วยการขุด Bitcoin หรือการขยายธุรกิจทางอื่น เมื่อราคาของ Bitcoin ไม่สามารถสนับสนุนการดำเนินการขุดที่มีกำไรได้ คนงานเหมืองที่มีหนี้ที่มากเกินไปอาจถูกบังคับให้ขายสินทรัพย์ของตน เพิ่มยอดขายเข้าสู่ตลาดในช่วงเวลาที่อาจไม่เหมาะสม

นักวิเคราะห์จาก VanEck Nathan Frankovitz และ Matthew Sigel อธิบายความท้าทายนี้ว่าเป็น “ปัญหาไอศกรีมละลาย” ซึ่งหมายถึงทุกวันที่คนงานเหมืองล่าช้าในการอัพเกรดอุปกรณ์ ส่วนแบ่งการได้มาจาก hashrate ทั่วโลกลดลง ทำให้รายได้จาก Bitcoin ต่อวันของพวกเขาลดลง ความตื่นตัวในการแข่งขันนี้บังคับให้มีรายจ่ายลงทุนอย่างต่อเนื่อง เป็นเหตุให้วงจรหนี้เกิดขึ้นอยู่เสมอ แม้ว่ารางวัลจากการขุดจะลดลงครึ่งหนึ่งอย่างต่อเนื่อง

ด้านการจัดหาของสมการ Bitcoin จึงซับซ้อนมากขึ้นกว่าที่กำหนดการออก Bitcoin ใหม่แบบง่าย ๆ แสดง ในขณะที่โพรโทคอลรับประกันปริมาณการผลิด Bitcoin ใหม่ที่สามารถคาดการณ์ได้ การกระทำของคนงานเหมืองและผู้ถือระยะยาวสร้างความแปรปรวในปริมาณเท่าไรของ Bitcoin ที่กลายเป็นที่ซื้อขายในตลาดสปอต การผสมกันของการออกใหม่ที่แน่ชัด, เศรษฐกิจการขุดที่ตึงเครียด, และความเชื่อมั่นของผู้ถือระยะยาวที่มีนัยสำคัญสร้างสภาพแวดล้อมที่อุปทานที่มีสามารถลดลงอย่างมีนัยสำคัญ โดยเฉพาะในช่วงที่ความต้องการของสถาบันยังคงแข็งแกร่ง คำถามที่ตลาดเผชิญอยู่ในขณะนี้คือความต้องการนั้นจะยังคงมีอยู่หรือไม่

กระแสการลงทุนของสถาบันและ ETFs Bitcoin

การเปิดตัว spot Bitcoin ETFs ในเดือนมกราคม 2024 ได้เปลี่ยนแปลงวิธีการที่ทุนสถาบันเข้าไปถึงการถือ Bitcoin อย่างพื้นฐาน ก่อนหน้านี้ สถาบันที่ต้องการจัดสรร Bitcoin เผชิญความยากลำบากในด้านการดำเนินงาน: การสร้างความสัมพันธ์กับบริษัทบริการดิจิตอลที่เชี่ยวชาญ การดำเนินมาตรการความปลอดภัย การเผชิญข้อบังคับที่ไม่แน่นอน และการตอบคำถามจากฝ่ายดูแลกรรมการที่ไม่คุ้นเคยกับทรัพย์สินดิจิทัล Spot Bitcoin ETFs ได้ตัดออกปัญหาจำนวนมากนี้โดยการบรรจุการเข้าถึง Bitcoin ไว้ในรูปที่คุ้นเคย เป็นที่ตรวจสอบได้ ซึ่งผู้ลงทุนสถาบันสามารถซื้อผ่านบัญชีการค้าหลัก

สำนักงานคั่งประกาศอนุญาตการเปิดตัว spot Bitcoin ETFs 11 รายการ เมื่อวันที่ 11 มกราคม 2024 ซึ่งนับว่าเป็นช่วงเวลาเปลี่ยนแปลงของโครงสร้างตลาดคริปโตเคอเรนซี ผลิตภัณฑ์เหล่านี้ให้การเข้าถึงทางตรงกับราคาสปอตของ Bitcoin ผ่านการถือใหม่ที่มีพื้นฐาน แตกต่างจาก ETFs ที่อิงฟิวเจอร์ที่เกิดจากคระสบการสูญเสียค่ามุมในการเดินขบวนและข้อผิดพลาดในการติดตาม รายการนี้รวมถึงการเสนอจากบริษัทการเงินใหญ่ๆ เช่น BlackRock, Fidelity, Grayscale, Bitwise, ARK Invest, และอื่นๆ, แต่ละรายแข่งขันเพื่อการจัดสรรจากสถาบันและนักลงทุนรายย่อย

ความต้องการเริ่มต้นแสดงความระเบิดออกมาอย่างเห็นได้ชัด ในช่วงเดือนกุมภาพันธ์ 2024, spot Bitcoin ETFs เห็นการไหลเข้ารวมเฉลี่ยที่ $208 ล้านต่อวัน](https://www.cmegroup.com/openmarkets/equity-index/2024/Five-Reasons-the-2024-Bitcoin-Halving-is-Different.html) มากกว่าปริมาณ Bitcoin ที่ถูกขุดทุกวันประมาณ $54 ล้านในอัตราการลดลงครึ่งหนึ่งก่อน ความไม่สมดุลนี้ระหว่างความต้องการใน ETF และการผสมผสานใหม่ทำให้เกิดแรงกดดันขึ้นราคาสูง, ส่งเสริมการเพิ่มขึ้นของ Bitcoin จากประมาณ $45,000 ตอนต้นปี 2024 ต่อความสูงสุดสูงสุดในเดือนตุลาคม 2025 เมื่อราคาสูงกว่า $126,000

IBIT ของ BlackRock กลายเป็นผู้เล่นที่โดดเด่น ดึงดูดการไหลเข้าสุทธิ $28.1 พันล้าน ตั้งแต่ต้นปี 2025 ขึ้นเหนือกว่าคู่แข่งรายอื่นทั้งหมด ความสำเร็จของกองทุนนี้สะท้อนให้เห็นในเครือข่ายการจัดจำหน่ายของ BlackRock การรับรู้แบรนด์ และโครงสร้างค่าธรรมเนียมที่แข่งขันได้ ภายในปลายปี 2025, IBIT ถือครอง มากกว่า 805,000 BTC บนงบดุลของตน มีมูลค่าประมาณ $87 พันล้านตามราคาปัจจุบัน ทำให้กลายเป็นหนึ่งในผู้ถือ Bitcoin รายใหญ่ที่สุดในโลก

ราคาที่เกิดจากความต้องการและอุปทานถึงระดับที่เข้มงวดที่สุดในเดือนพฤษภาคม 2025. ในเดือนนั้น, ETFs Bitcoin ซื้อ 26,700 BTC ขณะที่คนงานเหมืองผลิตเพียง 7,200 BTC ในระยะเวลาเดียวกัน. อัตราส่วน 3.7 ต่อ 1 ของการซื้อ ETF ต่อตัวใหม่เป็นการดูดซับจากสถาบันที่ไม่เคยมีมาก่อน บางช่วงเวลารายสัปดาห์เห็นการซื้อลึกที่เกินความสามารถของการขุดถึงหกเท่า, โดยกองทุนซื้อ 18,644 BTC ในสัปดาห์เดียวเมื่อการผลิตรายวันอยู่รอบ450 BTC ต่อวัน

การวิจัยทางวิชาการในเรื่องการค้นหาราคา Bitcoin ETF ได้บันทึกว่า ผลิตภัณฑ์เหล่านี้ในขณะนี้ครองการสร้างราคาของ Bitcoin. การศึกษาในปี 2025 ที่ตีพิมพ์ใน Computational Economics วิเคราะห์ข้อมูลการซื้อขายความถี่สูงจากการเปิดตัว ETFs ตั้งแต่เดือนมกราคมถึงตุลาคม 2024. โดยใช้ตัววัดการกำหนดความเป็นผู้นำข้อมูล, นักวิจัยพบว่า ETFs Bitcoin ที่ซื้อขายอย่างคึกคักสามรูปแบบมากที่สุด - IBIT, FBTC และ GBTC - ครองการค้นพบราคามากกว่า 85% ของเวลาในตลาด spot Bitcoin ข้อมูลค้นพบนี้บ่งชี้ว่าการเคลื่อนย้ายของสถาบันผ่าน ETF ได้กลายเป็นปัจจัยหลักในการขับเคลื่อนการเคลื่อนไหวราคาสั้นๆ ของ Bitcoin, แทนที่บทบาทที่เคยมีอย่างมีอักขระในตลาดซื้อขายสปอตคริปโตเคอเรนซี

กลไกของการดำเนินงานของ ETF ขยายผลต่อการตลาด เมื่อมีการไหลเข้ารวมที่เพิ่มขึ้น, ผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาตต้องซื้อ Bitcoin ในตลาด spot เพื่อสร้างหุ้น ETF ใหม่, โดยเพิ่มความต้องการโดยตรง กระบวนการนี้ทำงานในทั้งสองทิศ: การแลกเปลี่ยนต้องการขาย Bitcoin เพื่อคืนเงินให้กับนักลงทุนที่ออกจากการลงทุน นี่สร้างกลไกการส่งต่อระหว่างความรู้สึกของสถาบัน, ที่สะท้อนในการไหลของ ETF, และราคาสปอต Bitcoin.

อย่างไรก็ตาม, การไหลเข้าอย่างเข้มแข็งที่มีลักษณะมากในปี 2024 และต้นปี 2025 เริ่มกลับตัวในช่วงฤดูร้อนปี 2025. โดยกลางเดือนสิงหาคม, ความต้องการของสถาบันเริ่มแสดงสัญญาณของการอ่อนแรง, โดยความต้องการรวมจาก ETFs และการซื้อขาดในสินทรัพย์ดิจิตอลลดลง ภายในเนื้อหาที่ผลิตจากการขุดใหม่ต่อวัน. ทิศทางนี้เพิ่มความรวดเร็วผ่านเดือนตุลาคม.

ต้นเดือนตุลาคมบอกเล่าเรื่องราวที่หลอก ส่งเสริมให้ ETF Bitcoin เห็นการไหลเข้า $3.55 พันล้าน ในช่วงสัปดาห์ที่สิ้นสุดวันที่ 4 ตุลาคม 2025, ช่วยพา Bitcoin ไปยังจุดสูงสุดตลอดกาลเกินกว่า $126,000. ชุมชนคริปโตเคอเรนซีฉลองว่าเป็น "Uptober" rally, มีการไหลเวียนในสังคมโดยพูดถึงการยอมรับทั่วไปที่หลีกเลี่ยงไม่ได้และการกำหนดเป้าราคาที่ใหม่ แต่ความคาดหวังนี้พิสูจน์แล้วว่าในเวลาไม่นาน.Translation:

การปรับราคาคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยที่เปลี่ยนไปมีผลลดความเสี่ยงในการลงทุนในทุกประเภทสินทรัพย์

ความกังวลทางเศรษฐศาสตร์มหภาคแผ่ขยายออกไปกว่าการกำหนดนโยบายทางการเงิน นักวิเคราะห์ที่ CryptoQuant สังเกตว่า ความต้องการในการลงทุนของชาวอเมริกันในสกุลเงินดิจิทัลลดลง อย่างรวดเร็ว โดยที่ ETF BTC spot บันทึกการรั่วไหลเฉลี่ยของเจ็ดวันที่อ่อนที่สุดตั้งแต่เดือนเมษายน พื้นฐานของสัญญา CME ลดลงไปถึงระดับต่ำสุดในหลายปี ซึ่งบ่งบอกว่ากิจกรรมการซื้อขายล่าสุดเกิดจากการเก็บกำไรของนักลงทุนสถาบันและนักลงทุนรายย่อย มากกว่าความต้องการใหม่ ๆ ในการเปิดรับ

แต่การพัฒนาที่มีความสำคัญที่สุดอาจเป็นจุดตัดที่เกิดขึ้นเมื่อวันที่ 3 พฤศจิกายน 2025 เมื่อความต้องการของสถาบันผ่าน ETF และคลังของบริษัท ลดลงไปต่ำกว่าการประมูลรายวัน เป็นครั้งแรกในรอบเจ็ดเดือน เมตริกนี้ซึ่งติดตามโดย Charles Edwards หัวหน้า Capriole Investments ร่วมรวมการไหลเวียนของ ETF spot กับกิจกรรมองค์กรคลังสินทรัพย์ดิจิทัลเพื่อวัดการดูดซับของสถาบันทั้งหมด เส้นสีน้ำเงินที่แทนความต้องการของสถาบันรวม ซึ่งเคยมีมากกว่าเส้นสีแดงที่แสดงถึงผลผลิต Bitcoin รายวันมาตั้งแต่เดือนมีนาคม ได้ลดลงต่ำกว่า แสดงให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างตลาดที่สำคัญ

Edwards แสดงความกังวลเกี่ยวกับการพัฒนานี้ โดยกล่าวว่าเป็น "เมตริกหลักที่ทำให้ฉันยังคงมั่นใจตลอดเดือนที่ผ่านมาในขณะที่สินทรัพย์อื่น ๆ ได้นำหน้า Bitcoin" ความหมายชัดเจน: เมื่อสถาบันที่เคยดูดซับอุปทานมากกว่าผลผลิตเหมืองกลับกลายเป็นกลางหรือผู้ขาย Bitcoin สูญเสียกลไกการสนับสนุนที่สำคัญที่เคยสนับสนุนการไต่ระดับของมัน

คำถามที่ตลาดต้องเผชิญคือสิ่งนี้เป็นการปรับสมดุลชั่วคราวหลังจากการขึ้นราคาของ Bitcoin ถึงระดับสูงสุดที่เคยมีมาหรือสัญญาณการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างในความต้องการของสถาบันสำหรับการเปิดรับสกุลเงินดิจิทัล คำตอบน่าจะกำหนดทิศทางของ Bitcoin ตลอดช่วงเวลาที่เหลือของปี 2025 และต่อเนื่องไปถึง 2026

เมื่อความต้องการช้ากว่าอุปทาน: การทำความเข้าใจต่อผลกระทบตลาด

การเข้าใจสิ่งที่เกิดขึ้นเมื่อความต้องการของสถาบันลดลงต่ำกว่าอุปทานใหม่เป็นสิ่งที่จำเป็นต้องมองเห็นตลาด Bitcoin เป็นระบบสมดุลแบบไดนามิกที่ราคามีที่มาจากการปฏิสัมพันธ์ระหว่างอุปทานที่มีอยู่และการเสนอราคาที่แข่งขันกัน ต่างจากสินค้าดั้งเดิมที่ผู้ผลิตสามารถปรับปรุงผลผลิตตอบสนองต่อสัญญาณราคา ตารางอุปทานของ Bitcoin ถูกกำหนดและไม่สามารถเปลี่ยนแปลงได้ ทำให้ความต้องการเป็นตัวประกอบที่เปลี่ยนแปลงได้เพียงอย่างเดียวในการกำหนดราคาในระยะสั้น

สถานการณ์ปัจจุบันแสดงถึงเหตุการณ์ที่ประมาณ 450 BTC เข้าสู่ตลาดรายวันผ่านรางวัลการขุดแร่ ซึ่งแสดงถึงประมาณ $50 ล้านในอุปทานใหม่ที่ระดับราคาล่าสุด เมื่อผู้ซื้อจากสถาบันผ่าน ETF และคลังบริษัทดูดซับมากกว่านี้อย่างสม่ำเสมอ พวกเขาก่อให้เกิดส่วนขาดอุปทานที่ต้องถูกเติมเต็มจากการถือครองที่มีอยู่ ผู้ถือที่ยินดีขายในราคาปัจจุบันเผชิญกับการแข่งขันจากผู้ซื้อสถาบัน ก่อให้เกิดแรงดันราคาขึ้นที่มักปรากฏเป็นการเสนอราคาที่สูงกว่าที่จำเป็นต้องดึงดูดอุปทานเพียงพอ

สถานการณ์ตรงข้าม - เมื่อความต้องการไม่ถึงอุปทานใหม่ - บังคับให้เกิดกลไกตลาดที่แตกต่างออกไป ผู้ขุดที่ได้รับ Bitcoin 450 รายวันต้องเผชิญกับการตัดสินใจ: เก็บเหรียญด้วยความคาดหวังราคาที่สูงขึ้นในอนาคตหรือขายเพื่อจ่ายค่าใช้จ่ายดำเนินงานและให้บริการในหนี้สิน ด้วยแรงกดดันทางการเงินอย่างมากที่เผชิญหน้ากับบริษัทขุด ที่มี หนี้สินอุตสาหกรรมเกิน $12.7 พันล้าน และหลายบริษัทที่รับภาระกับดอกเบี้ยที่สูงกว่ารายรับรวม แรงกดดันในการขายยังคงมากอยู่ เมื่อผู้ซื้อสถาบันล้มเหลวในการดูดซับการผลิตรายวันนี้ เหมืองต้องหาผู้ซื้อทางเลือกที่ราคาที่เป็นไปได้ต่ำกว่า

กรอบวิชาการของการสร้างแบบจำลองอุปทาน-ความต้องการ ให้ความเข้าใจถึงวิธีการที่พลวัตเหล่านี้ออกมาทำงาน โมเดลของ Rudd และ Porter แสดงให้เห็นว่าเส้นโค้งอุปทานที่ไม่มีความยืดหยุ่นของ Bitcoin ส่งผลให้เกิดเงื่อนไขสำหรับความไม่แน่นอนสูงสุดเมื่อความต้องการเปลี่ยนแปลง งานวิจัยของพวกเขา ซึ่งคำนวณกับข้อมูลจากการแบ่งครึ่งในเดือนเมษายน 2024 แสดงว่า "การสั่งสมของสถาบันและอธิปไตยสามารถมีผลกระทบต่อราคาที่มีนัยสำคัญ ซึ่งการเพิ่มขึ้นของความต้องการจะเพิ่มความเข้มข้นของการขาดแคลนสภาพคล่องของ Bitcoin"

ผลที่ตามมาจากรูปแบบนี้ยังทำงานย้อนกลับได้เช่นกัน เช่นเดียวกับการสะสมของสถาบันที่ก้าวร้าวสามารถนำไปสู่การเพิ่มราคาที่ไม่ชะลอตัวด้วยการนำเหรียญออกจากอุปทานของเหลว ความไม่แยแสหรือการขายของสถาบันสามารถทำให้แนวความมั่นคงอ่อนลงได้ด้วยการเพิ่มสภาพคล่องที่มีอยู่ เมื่อความต้องการลดลงต่อเนื่องในหน้าของการออกใหม่ ส่วนที่เกินของอุปทานต้องได้รับการทำความสะอาดผ่านกลไกต่าง ๆ หนึ่งหรือหลาย: การลดราคาจนกว่าระดับที่ต่ำกว่าจะดึงดูดผู้ซื้อใหม่ การดูดซับโดยนักลงทุนรายย่อยและหน่วยงานขนาดเล็กที่ก้าวเข้ามาเมื่อสถาบันถอนตัว หรือการสะสมในตลาดแลกเปลี่ยนสกุลเงินดิจิทัลที่เหรียญรอผู้ซื้อในที่สุด

เมตริกบนเครือข่ายเปิดเผยว่าการแจกจ่ายของ Bitcoin ด้วยถือระหว่างกลุ่มผู้ถือที่แตกต่างกัน สถานที่สำรองแลกเปลี่ยน ซึ่งเป็นการถือ Bitcoin บนแพลตฟอร์มการซื้อขายและพร้อมสำหรับการขายทันทีในทางทฤษฎี ได้ ลดลงจนถึงจุดต่ำสุดหลายปี ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมาเมื่อเหรียญเคลื่อนไปยังที่เก็บรักษาระยะยาว การลดลงที่เป็นโครงสร้างในอุปทานของเหลวนี้ได้เพิ่มผลกระทบจากการซื้อ ETF ของสถาบันเมื่อมันครอบงำการไหลเวียนของตลาด พลวัตเดียวกันหมายความว่าแรงกดดันในการขายใหม่หรือน้ำไหลที่เป็นกลางจากสถาบันสามารถมีผลกระทบที่มากหากสถานที่สำรองแลกเปลี่ยนยังคงถูกยับยั้ง

พฤติกรรมของกลุ่มผู้เข้าร่วมตลาดที่แตกต่างกันกลายเป็นสิ่งสำคัญเมื่อความต้องการของสถาบันลดน้อยลง นักลงทุนรายย่อยที่มักจะแสดงรูปแบบการซื้อที่ไวต่อราคามากกว่าสถาบันที่ดำเนินการตามการตัดสินใจของการจัดสรรยุทธศาสตร์ อาจขาดทุนเพื่อชดเชยการไหลออกของสถาบัน ผู้ถือระยะยาวที่บางครั้งรู้จักกันว่า "HODLers" ในศัพท์ของสกุลเงินดิจิทัล มักซื้อในตลาดหมีและถือครองในช่วงความผันผวน แต่พวกเขาเป็นกลุ่มความต้องการที่จำกัด จัดสรรที่มีการยกระดับบนแพลตฟอร์มการอนุพันธ์สามารถให้แรงกดดันซื้อหรือขายในช่วงสั้น ๆ แต่พวกเขาเพิ่มความผันผวนมากกว่าการปรับสมดุลการเคลื่อนไหวของราคา

ประสบการณ์จากช่วงแรก ๆ ที่ความต้องการล่าช้าเหตุผลมีคำแนะนำที่จำกัด ก่อนการเปิดตัว ETF ในเดือนมกราคม 2024 ไม่มีช่องทางความต้องการสถาบันที่สามารถเปรียบเทียบได้ การค้นพบราคาของ Bitcoin เกิดขึ้นหลัก ๆ ในตลาดสกุลเงินดิจิทัลแบบสพอร์ตผ่านตลาดโลกที่กระจายเปิดของนักลงทุนรายย่อย เหมืองแร่และผู้เข้าร่วมสถาบันเริ่มแรกเช่นกองทุนเงาและบริษัทคลังโอน ETF และกลไกการสร้าง-ไถ่ถอนของผู้เข้ารับอำนาจเป็นแหล่งความต้องการที่มีโครงสร้างแตกต่างออกไปซึ่งพฤติกรรมภายใต้สภาวะเครียดยังคงอยู่ระดับการทดลองบางส่วน

ตัวอย่างทางประวัติศาสตร์จากสินทรัพย์ประเภทอื่น ๆ ที่ความต้องการ ETF กลายเป็นปัจจัยสำคัญแสดงผลลัพธ์ที่หลากหลาย ในตลาดหุ้นเมื่อการไหลของ ETF กลับทาง หุ้นพื้นฐานสามารถพบกับความผันผวนที่เพิ่มขึ้นเมื่อการไหลที่ควบคุมการจัดการเชิงกลยุทธ์ทางระยะยาวเป็นผู้ที่มีความยืดหยุ่นถูกครอบงำ โดยผ่านช่วงเวลาการขายสุทธิผ่าน ETF มักจะตรงกับความอ่อนแอของราคา แต่ความต้องการทางกายภาพจากการผลิตเครื่องประดับ หรือธนาคารกลางที่ศูนย์ศูนย์ธนาคารมอบการสนับสนุนทางเลือก

สถานการณ์ของ Bitcoin แตกต่างจากเปรียบเทียบเหล่านี้ในทางที่สำคัญ สกุลเงินดิจิทัลไม่มีความต้องการทางอุตสาหกรรมที่สามารถให้พื้นฐานในช่วงเวลาการขายการลงทุน ไม่มีการกระจายเงินสดที่สามารถยึดโยงการประเมินผ่านการวิเคราะห์กระแสเงินสดส่วนลด ยูทิลิตี้ของมันในฐานะสื่อการแลกเปลี่ยนยังคงจำกัดอยู่ แม้ระหว่างความตั้งใจที่เดิมที่จะเป็น Bitcoin ขึ้นอยู่กับความขาดแคลนของมัน ความปลอดภัยของเครือข่ายและสถานะในฐานะสินทรัพย์ที่ไม่เกี่ยวข้องหรือ “ทองดิจิทัล” - คุณลักษณะที่ต้องการความเชื่อมั่นที่ยั่งยืนและความต้องการจากผู้ถือ

เมื่อสถาบันที่เคยยืนยันกรณีการลงทุนของ Bitcoin ผ่านการจัดสรรทุนอย่างมหาศาลหักลง พวกเขาท้าทายเรียกร้องนั้น ช่องว่างในความต้องการและอุปทานประมาณ 450 BTC ต่อวัน ซึ่งเท่ากับประมาณ $50 ล้านในราคาปัจจุบัน อาจดูเล็กน้อยเมื่อเทียบกับมูลค่าทางตลาดของ Bitcoin ที่ประมาณ $2 ล้านล้าน อย่างไรก็ตาม การไหลในชีวิตประจำวันนี้เป็นกลไกการกำหนดราคาเมตริกใหม่ เช่นเดียวกับตลาดน้ำมันที่มูลค่าหลายล้านล้านสามารถเปลี่ยนแปลงอย่างรุนแรงตามช่องว่างที่เป็นมาใหม่ในระดับล้านบาร์เรลต่อวัน ราคาของ Bitcoin ก็สามารถเคลื่อนไหวได้อย่างรุนแรงเมื่อการไหลในชีวิตประจำวันเปลี่ยนจากการซื้อสถาบันเป็นการขาย

การมีนัยยะจริงที่ปรากฏในหลายมิติ แรงดันราคาลดลงเมื่อการซื้อของสถาบันที่เคยส่งเสริมการขยายเข้าสู่การขาย ความผันผวนมักจะเพิ่มขึ้นเมื่อการขาดแคลนผู้ซื้อสถาบันที่ใหญ่และอดทนลบความมั่นคงออกและนำตลาดไปสู่การเคลื่อนไหวที่คมมากขึ้นในปริมาณที่ต่ำกว่า ค่าพิเศษที่มาพร้อมกับ Bitcoin เมื่อเทียบกับยูทิลิตี้ที่จำกัดของมันอาจถูกบีบอัดเมื่อผู้เข้าร่วมตลาดที่มีความเชี่ยวชาญสูงสุดส่งสัญลักษณ์ความมั่นใจที่ลดต่ำกว่าผ่านการแลกเปลี่ยน

ความลึกและสภาพคล่องในตลาดได้รับผลกระทบเมื่อผู้ซื้อรายใหญ่ถอนตัว การที่ย่อมรวมถึงการสั่งซื้อใหญ่ ๆ อาจพบกับผลกระทบที่ยิ่งใหญ่กว่า ซึ่งอาจสร้างวงจรร้ายที่การขายกลายเป็นแรงกระตุ้นให้ขายต่อเนื่องเมื่อการหยุดขาดทุนถูกกระตุ้นและตำแหน่งที่ยกระดับพบกับการชำระบัญชี นี้อาจยืดเยื้อจนกว่าราคาลดลงพอสมควรที่ดึงดูดผู้ซื้อที่คุ้มค่า(tex)ที่พร้อมจะดูดซับอุปทานที่มีอยู่

แต่ความสัมพันธ์ระหว่างความต้องการของสถาบันและราคาไม่ได้เป็นสิ่งที่กำหนดอย่างกลไก Bitcoin ได้แสดงความทนทานอย่างมากในช่วงที่ตลาดหมีรุนแรงก่อนหน้านี้ โดยมักฟื้นตัวสู่จุดสูงถึงจุดสูงสุดเดิมหลังจากช่วงการรวมยาวนาน คำถามที่ตลาดเผชิญในขณะนี้คือว่าความอ่อนแอในความต้องการในปัจจุบันเป็นการหยุดชั่วคราวก่อนที่จะฟื้นตัวหรือสัญญาณการเปลี่ยนแปลงในความต้องการเชิงโครงสร้างที่ยั่งยืนจากงานของสถาบันที่มีความชำนาญมากที่สุดการยอมรับโดยสถาบันหรือสัญญาณการพิจารณาใหม่ในบทบาทของ Bitcoin ในพอร์ตการลงทุนมืออาชีพอย่างพื้นฐานมากขึ้น คำตอบนี้น่าจะตัดสินได้ว่าแรงบันดาลใจล่าสุดของ Bitcoin เป็นการเติบโตอย่างยั่งยืนหรือเป็นเพียงจุดสูงสุดของความเหนื่อยล้า

คลังขององค์กรและแบบจำลองคลังดิจิทัลที่อยู่ภายใต้ความกดดัน

แนวโน้มคลังขององค์กรที่ริเริ่มโดย MicroStrategy (ปัจจุบันรีแบรนด์เป็น Strategy) ในปี 2020 ภายใต้การนำของ CEO Michael Saylor ได้แนะนำกลยุทธ์การจัดสรรเงินทุนใหม่: การแปลงเงินสดสำรองขององค์กรให้เป็นการถือครอง Bitcoin แนวทางนี้ตั้งอยู่บนวิทยานิพนธ์ง่ายๆ - อุปทานที่กำหนดและนโยบายเงินที่ลดอัตราเงินเฟ้อของ Bitcoin จะรักษาอำนาจการซื้อได้ดีกว่าเงินสดซึ่งสูญเสียค่าไปกับเงินเฟ้อและค่าใช้จ่ายในโอกาส ภายในปี 2025 แบบจำลองนี้ได้ขยายตัวอย่างมากมาย โดยมีองค์กร กว่า 250 แห่ง รวมถึงบริษัทมหาชน บริษัทเอกชน กองทุน ETF และกองทุนบำเหน็จบำนาญ ที่ถือ Bitcoin ในงบดุลของพวกเขา

แบบจำลองคลังดิจิทัลทำงานผ่านกลไกการตั้งตัวเองในระหว่างตลาดกระทิง บริษัทออกหุ้นหรือหนี้ที่มีมูลค่าตลาดสูงกว่ามูลค่าทรัพย์สินสุทธิ (NAV) ของพวกเขาต่อหุ้น - มูลค่าต่อหุ้นของการถือครอง Bitcoin ของพวกเขา – แล้วใช้ผลลัพธ์เพื่อซื้อ Bitcoin เพิ่มเติม สิ่งนี้เพิ่มค่าทาง Bitcoin ต่อหุ้นซึ่งตามทฤษฎีจะให้เหตุผลค่าประเมินราคาเบี้ยประกันภัยและทำให้เกิดการระดมทุนเพิ่มเติมได้ เมื่อราคาของ Bitcoin ขึ้น ค่าเงินของหุ้นเหล่านี้มักจะเพิ่มขึ้นเร็วกว่าตัว Bitcoin เอง โดยสร้างการดำเนินการที่จูงใจให้นักลงทุนที่มีแนวโน้ม

Strategy ถือเป็นตัวอย่างของการดำเนินการนี้ในวงกว้าง ภายในกลางปี 2025 บริษัทถือ มากกว่าครึ่งล้าน BTC ซึ่งถือว่าเป็นบิตคอยน์มากกว่าครึ่งหนึ่งของที่ถือโดยบริษัทมหาชน Strategy มีราคาหุ้นที่มีพรีเมี่ยมอย่างมีนัยสำคัญกว่ามูลค่าทรัพย์สินสุทธิของบิตคอยน์ (Bitcoin NAV) แบบปกติอยู่ที่ 1.7 ถึง 2.0 เท่าของมูลค่าสินทรัพย์พื้นฐาน ซึ่งส่งสัญญาณความมั่นใจของนักลงทุนในกลยุทธ์การจัดสรรทุนของบริษัทและความสามารถในการเพิ่ม Bitcoin ต่อหุ้นผ่านการระดมทุนที่มีระเบียบ

แบบจำลองนี้ได้เกิดผู้ลอกเลียนแบบ เช่น Marathon Digital, Riot Platforms, Bitfarms, Cipher Mining, Hut 8 และบริษัทอื่นๆ ได้เปลี่ยนจากการดำเนินการขุดเพียวเพลย์เป็นองค์กรไฮบริดที่ถือคลัง Bitcoin อย่างมากมาย พรรคการทางานระหว่างประเทศก็เข้าร่วมกับแนวโน้มนี้ เช่น บริษัท Metaplanet ของญี่ปุ่นกลายเป็นกรณีเด่น โดยเริ่มต้นจากธุรกิจโรงแรมที่ขาดทุนไปจนถึงการเป็น บริษัทคลังบิตคอยน์ลำดับที่สี่ที่ใหญ่ที่สุด โดยใช้การจัดหาทุนทางหนี้, การขายทรัพย์สิน และวิศวกรรมทางการเงินสร้างสรรค์สะสมการถือครองอย่างมาก

ภายในปลายปี 2024 และไปจนถึง 2025 ประมาณ 188 บริษัทคลัง ได้สะสมตำแหน่ง Bitcoin อย่างมากมาย หลายบริษัทที่มีโมเดลธุรกิจขั้นต่ำที่อยู่ภายนอกการสะสม Bitcoin บริษัทเหล่านี้ปฏิบัติหน้าอย่างมีประสิทธิภาพเหมือนเป็นผู้แทนการซื้อขาย Bitcoin ที่แลกเปลี่ยนสู่สาธารณะ ซึ่งเสนอราคาซื้อขายที่มีตัวเร่งในตลาดทุนแบบดั้งเดิมในขณะที่ Bitcoin สูงขึ้นโครงสร้างนี้ทำงานได้อย่างงดงามสร้างผลตอบแทนที่น่าประทับใจให้กับผู้เข้ามาร่วมในช่วงแรก.

อย่างไรก็ตาม โมเดลนี้มีความไม่มั่นคงที่มีอยู่ซึ่งปรากฏขึ้นในช่วงอ่อนตัวของราคา หรือภาวะไม่เชื่อถือในตลาด ข้อเสี่ยงหลักคือสถานการณ์ที่นักวิจัยเรียกว่า "เกลียวมรณะ" - ความล้มเหลวต่อเนื่องที่เกิดขึ้นเมื่อราคาหุ้นของบริษัทลดลงใกล้หรือเกินกว่ามูลค่าทรัพย์สินสุทธิของ Bitcoin ของพวกเขา เมื่อสิ่งนี้เกิดขึ้น ตัวคูณมูลค่าทรัพย์สินสุทธิต่อหุ้น (mNAV) ที่เคยให้เหตุผลการระดมทุนเพิ่มเติมกลายเป็นลดลงหรือหายไปทั้งหมด โดยที่ไม่สามารถออกหุ้นได้ที่พรีเมี่ยมต่อ NAV บริษัทต่างๆ สูญเสียกลไกหลักในการซื้อ Bitcoin มากขึ้นโดยไม่เสียงขีดเส้นให้ผู้ถือหุ้นเดิมต้องเจริญก้าวหน้าETF flows and corporate treasury accumulation consistently exceeded daily mining output, often by substantial margins. This dynamic created what supply-demand frameworks describe as a supply shock - a structural imbalance where available supply fails to meet demand, forcing prices higher to attract sellers from existing holders.

การไหลของ ETF และการสะสมของคลังของบริษัทเกินกำลังการผลิตจากการทำเหมืองในแต่ละวันอย่างสม่ำเสมอ มักมากจากมาก สิ่งนี้สร้างสิ่งที่กรอบงานอุปสงค์-อุปทานอธิบายว่าเป็นภาวะช็อกอุปทาน - ความไม่สมดุลเชิงโครงสร้างที่อุปทานที่มีอยู่นั้นไม่สามารถตอบสนองความต้องการได้ ทำให้ราคาสูงขึ้นเพื่อดึงดูดผู้ขายจากเจ้าของที่มีอยู่

May 2025 exemplified this pattern at its extreme. As documented earlier, Bitcoin ETFs purchased 26,700 BTC while miners produced only 7,200 BTC during that month. This 3.7-to-1 ratio meant institutions absorbed nearly four times the new supply entering circulation. Some weekly periods showed even starker imbalances, with ETFs buying 18,644 BTC in a single week when daily production averaged 450 BTC. At these rates, institutional buyers absorbed the equivalent of more than 40 days of mining output in just seven days.

เดือนพฤษภาคม 2025 แสดงให้เห็นถึงรูปแบบนี้ในระดับสูงสุด ตามที่ได้บันทึกไว้ก่อนหน้านี้ Bitcoin ETFs เข้าซื้อ 26,700 BTC ในขณะที่นักทำเหมืองผลิตได้เพียง 7,200 BTC ในระหว่างเดือนนั้น อัตราส่วน 3.7 ต่อ 1 นี้หมายถึงสถาบันการเงินดูดซับสินค้าคงคลังใหม่ที่เข้าสู่การหมุนเวียนเกือบสี่เท่า บางสัปดาห์แสดงให้เห็นถึงความไม่สมดุลที่น่าเกรงขามมากขึ้น โดย ETFs เข้าซื้อ 18,644 BTC ในหนึ่งสัปดาห์ เมื่อการผลิตรายวันเฉลี่ยอยู่ที่ 450 BTC อัตราเหล่านี้ ผู้ซื้อสถาบันดูดซับเทียบเท่ากำลังผลิตจากการทำเหมืองกว่า 40 วันเพียงในเจ็ดวัน

The macroeconomic context supported this aggressive accumulation. Bitcoin reached $97,700 in early May, posting approximately 4% gains before pulling back to around $94,000. The relatively mild correction following such rapid appreciation, combined with continued institutional buying, signaled robust underlying demand. Each dip found buyers willing to absorb available supply, creating a rising floor under prices that emboldened further institutional allocation.

บริบทเศรษฐกิจมหภาคสนับสนุนการสะสมเชิงรุกนี้ Bitcoin พุ่งขึ้นถึง $97,700 เมื่อต้นเดือนพฤษภาคม, แสดงให้เห็นว่าได้กำไรประมาณ 4% ก่อนที่จะถอยกลับมาที่ประมาณ $94,000 การปรับแก้ไขที่ค่อนข้างเบาหลังจากการขึ้นราคาอย่างรวดเร็วเช่นนี้ ประกอบกับการซื้อสถาบันที่ต่อเนื่อง แสดงถึงความต้องการพื้นฐานที่แข็งแกร่ง การตกทุกครั้งพบผู้ซื้อที่ยินดีดูดซับอุปทานที่มีอยู่ สร้างพื้นราคาที่เพิ่มขึ้นที่เสริมแรงให้กับการจัดสรรสถาบันเพิ่มขึ้น

BlackRock's IBIT demonstrated particular strength during this period, posting 17 consecutive days without capital outflows, a remarkable streak indicating sustained institutional conviction. The fund raised nearly $2.5 billion over just five days, showcasing the velocity of capital flowing into Bitcoin through ETF wrappers. By this point, spot Bitcoin ETFs collectively surpassed $110 billion in assets under management, representing a substantial portion of Bitcoin's accessible supply locked into these vehicles.

IBIT ของ BlackRock แสดงความแข็งแกร่งโดยเฉพาะในช่วงเวลานี้ โดยลงบันทึก 17 วันติดต่อกันไม่มีการไหลออกของทุน ซึ่งเป็นเส้นทางที่น่าทึ่งที่บ่งบอกถึงความเชื่อมั่นของสถาบันที่คงอยู่ กองทุนได้ยกเงินเกือบ $2.5 พันล้านในเพียงห้าวัน, แสดงถึงความเร็วของทุนที่ไหลเข้าสู่ Bitcoin ผ่าน ETF ณ จุดนี้ ETF ของ Bitcoin ทั้งหมดมีสินทรัพย์ภายใต้การบริหารมากกว่า $110 พันล้าน, แสดงถึงส่วนใหญ่ของอุปทาน Bitcoin ที่เข้าถึงได้ถูกล็อคไว้ในยานพาหนะเหล่านี้

The concentrated nature of this demand intensified its market impact. With BlackRock's IBIT alone absorbing such massive flows, single-day purchase requirements could exceed multiple days of mining output. Authorized participants creating new ETF shares had to source real Bitcoin from spot markets, often executing large block trades that removed coins from exchange inventories. This mechanical buying pressure operated independently of traditional supply-demand signals, as ETF flows reflected allocation decisions made days or weeks prior rather than real-time price-sensitive trading.

ลักษณะของความต้องการที่มีความเข้มข้นนี้เพิ่มผลกระทบต่อตลาด ด้วย IBIT ของ BlackRock เพียงตัวเดียวดูดซับแรงขนาดใหญ่เช่นนี้, ข้อกำหนดการซื้อในวันเดียวอาจเกิน จำนวนวันหลายวันของการผลิตเหมืองแร่ ผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาตในการสร้างหุ้น ETF ใหม่ต้องหา Bitcoin จริงจากตลาดสปอต โดยมักจะซื้อขายบล็อกใหญ่ที่ลบเหรียญออกจากสต๊อกของการแลกเปลี่ยน แรงกดดันจากการซื้อเชิงกลไกนี้ทำงานอย่างอิสระจากสัญญาณอุปสงค์อุปทานแบบดั้งเดิมเนื่องจากการไหลของ ETF สะท้อนให้เห็นถึงการตัดสินจัดสรรที่ทำล่วงหน้าหลายวันหรือสัปดาห์ แทนที่จะเป็นการซื้อขายในเวลาจริงที่ไวต่อการเปลี่ยนแปลงของราคา

Analysis from 2025 shows that institutional demand surpassed new supply by 5.6 times over extended periods. Institutions accumulated 545,579 BTC while miners produced only 97,082 BTC during comparable timeframes. This sharp imbalance fundamentally altered Bitcoin's market structure, transforming the cryptocurrency from an asset primarily traded on fragmented spot exchanges to one increasingly influenced by institutional flows through regulated U.S. ETF channels.

การวิเคราะห์จากปี 2025 แสดงว่าความต้องการของสถาบัน เกินอุปทานใหม่ได้ถึง 5.6 เท่า ในช่วงเวลาที่ยืดเยื้อ สถาบันต่าง ๆ ได้สะสม 545,579 BTC ในขณะที่นักทำเหมืองผลิตได้เพียง 97,082 BTC ในช่วงเวลาที่เทียบเท่ากัน ความไม่สมดุลที่คมและชัดเจนนี้เปลี่ยนโครงสร้างตลาดของ Bitcoin, เปลี่ยนสกุลเงินดิจิทัลจากเป็นสินทรัพย์ที่เทรดบนการแลกเปลี่ยนสปอตที่แยกเศษส่วนเป็นหลักไปยังสินทรัพย์ที่ได้รับอิทธิพลมากขึ้นจากการไหลของสถาบันผ่านช่องทาง ETF ที่กำกับดูแลของสหรัฐฯ

The supply shortage manifested in observable market behaviors. Exchange balances - representing Bitcoin held on trading platforms and theoretically available for sale - declined to six-year lows. Long-term holders refused to sell at prevailing prices, anticipating further appreciation driven by continued institutional accumulation. The combination of reduced exchange inventories and aggressive ETF buying created conditions where even modest additional demand moved prices significantly.

การขาดแคลนอุปทานแสดงออกมาในพฤติกรรมตลาดที่สามารถสังเกตได้ ยอดคงเหลือในการแลกเปลี่ยน - แสดงถึง Bitcoin ที่ถืออยู่บนแพลตฟอร์มการซื้อขายและที่อยู่ในทฤษฎีพร้อมขาย - ลดลงถึงจุดต่ำสุดในรอบหกปี ผู้ถือครองระยะยาวปฏิเสธที่จะขายที่ราคาที่เป็นอยู่คาดหวังว่าราคาจะเพิ่มขึ้นซึ่งเกิดจากการสะสมของสถาบันอย่างต่อเนื่อง การผสมผสานระหว่างการลดลงของสต็อกแลกเปลี่ยนและการซื้อ ETF ที่เข้มข้นสร้างสภาพที่แม้กระทั่งต้องการเสริมที่เพียงพอที่สุดยังผลักดันให้ราคาเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ

This dynamic validated the bullish thesis that had driven Bitcoin from the low $40,000s at the start of 2024 to eventual peaks above $126,000 in October 2025. The rally's fundamental underpinning rested on quantifiable supply-demand imbalances rather than speculative fervor or leverage buildup. When institutions consistently absorbed multiples of new supply, price appreciation became almost mechanical, with each successive wave of buying forcing prices to levels that would attract sufficient selling from existing holders.

พลศาสตร์นี้ยืนยันแนวคิดที่เป็นบวกที่ขับ Bitcoin จากต่ำกว่า $40,000 ต้นปี 2024 ไปสู่จุดสูงสุดกว่า $126,000 ในเดือนตุลาคม 2025 การขึ้นราคาครั้งนี้มีพื้นฐานบนความไม่สมดุลของอุปสงค์-อุปทานที่สามารถวัดได้ มากกว่าความกระตือรือร้นที่เก็งกำไรหรือการสร้างเลเวอเรจ เมื่อสถาบันสามารถดูดซับอุปทานใหม่ได้หลายเท่า การขึ้นราคาจึงเกิดขึ้นเกือบจะเป็นกลไก โดยมีคลื่นของการซื้อแต่ละครั้งช่วยผลักดันราคาไปสู่ระดับที่สามารถดึงดูดการขายได้เพียงพอจากเจ้าของที่มีอยู่

The April 2024 halving amplified these effects. By cutting daily issuance from 900 to 450 BTC, the halving reduced new supply by 50% while institutional demand continued growing. Pre-halving, ETFs absorbed roughly 3 times daily mining output. Post-halving, with production cut in half, the same institutional buying represented 6 times or more of new supply. This mathematical reality created powerful upward pressure that persisted for months.

การลดลงครึ่งหนึ่งในเดือนเมษายน 2024 ขยายผลกระทบเหล่านี้ให้ใหญ่ขึ้น โดยลดการออกในแต่ละวันจาก 900 เป็น 450 BTC การลดลงครึ่งหนึ่งนี้ลดอุปทานใหม่ลง 50% ในขณะที่ความต้องการจากสถาบันยังคงเพิ่มขึ้น ก่อนการลดลงครึ่งหนึ่ง, ETFs ได้ดูดซับประมาณ 3 เท่าของการผลิตเหมืองรายวัน หลังการลดลงครึ่งหนึ่ง, ด้วยการผลิตที่ลดลงครึ่งหนึ่ง การซื้อจากสถาบันเดียวกันนี้แสดงถึง 6 เท่าหรือมากกว่าของอุปทานใหม่ จริงจังทางคณิตศาสตร์นี้สร้างแรงดันขึ้นที่คงอยู่ในระยะหลายเดือน

Academic modeling suggests these supply shocks can trigger hyperbolic price trajectories under certain conditions. When liquid supply drops below approximately 2 million BTC while institutional demand remains strong, relatively modest daily purchases can drive exponential price appreciation. The Rudd and Porter framework demonstrates that institutional accumulation rates of 1,000-4,000 BTC per day, easily achievable given observed ETF flows, could lead to six- or seven-figure Bitcoin prices over multi-year horizons if sustained.

โมเดลเชิงวิชาการ ชี้ให้เห็นว่าภาวะช็อกอุปทานเหล่านี้สามารถกระตุ้นให้เกิดเส้นทางราคาที่โค้งลงภายใต้สภาวะบางประการ เมื่ออุปทานที่มีสภาพคล่องลดลงต่ำกว่าประมาณ 2 ล้าน BTC ในขณะที่ความต้องการจากสถาบันยังคงสูง การซื้อต่อวันที่ค่อนข้างเล็กสามารถผลักดันให้เกิดการเติบโตของราคาที่ไม่สิ้นสุดได้ กรอบงานของ Rudd และ Porter แสดงให้เห็นว่าอัตราการสะสมของสถาบันที่ 1,000-4,000 BTC ต่อวัน, ้ามาถึงได้ง่ายเมื่อต้องดูที่การไหลของ ETF ที่สังเกตได้, อาจนำไปสู่ราคา Bitcoin หลักล้านหรือหลักสิบล้านดอลลาร์ในระยะเวลาหลายปีหากคงอยู่ได้

The contrast between this earlier period of institutional demand dominance and the current environment where demand lags supply illustrates Bitcoin's sensitivity to marginal flow changes. Despite Bitcoin's approximately $2 trillion market capitalization, daily flows measured in tens of millions of dollars drive short-term price action. When institutions flip from absorbing 3-5 times daily production to absorbing less than daily production, the impact manifests quickly in price momentum and volatility.

ความแตกต่างระหว่างช่วงก่อนหน้านี้ที่การควบคุมโดยความต้องการของสถาบันและสภาพแวดล้อมปัจจุบันที่ความต้องการล้าหลังอุปทาน แสดงให้เห็นถึงความไวต่อการเปลี่ยนแปลงการไหลของขอบเขตของ Bitcoin แม้ว่าตลาดการเงินรวมกันของ Bitcoin จะมีมูลค่าประมาณ $2 ล้านล้าน, การไหลในแต่ละวันที่วัดได้ในระดับหลายสิบล้านดอลลาร์สามารถขับความเปลี่ยนแปลงของราคาในระยะสั้นได้ เมื่อตลาดเปลี่ยนจากการยอมรับการผลิตในแต่ละวันที่ประมาณ 3-5 เท่ามาเป็นการรับการผลิตในแต่ละวันที่น้อยกว่าการผลิตในแต่ละวัน, ผลกระทบแสดงออกอย่างรวดเร็วในความเร่งเฉื่อยและความไม่คงที่ของราคา

The sharp reversal from record inflows in early October to sustained outflows by month's end exemplifies this volatility. Bitcoin peaked above $126,000 on the strength of those early October inflows, only to consolidate in the $105,000-$110,000 range as outflows persisted through month's end. The $20,000+ decline from peak to trough occurred over just a few weeks, demonstrating how quickly sentiment can shift when the marginal buyer - in this case, institutional ETF allocators - steps away from the market.

การกลับด้านอย่างเฉียบพลันจากการไหลเข้าที่บันทึกในต้นเดือนตุลาคมไปจนถึงการไหลออกที่คงอยู่จนสิ้นเดือน สะท้อนความไม่แน่นอนนี้ Bitcoin ขึ้นถึงระดับสูงสุดกว่า $126,000 อันเป็นผลจากการไหลเข้าต้นเดือนตุลาคม, แต่เมื่อตกรวมตัวในช่วง $105,000-$110,000 เมื่อการไหลออกคงอยู่จนสิ้นเดือน การลดลงกว่า $20,000 จากยอดสูงสุดไปยังต่ำสุดเกิดขึ้นเพียงไม่กี่สัปดาห์, แสดงให้เห็นถึงว่าแนวคิดสามารถเปลี่ยนไปได้รวดเร็วเพียงใดเมื่อผู้ซื้อขอบเขต - ในกรณีนี้ ผู้จัดสรร ETF สถาบัน - ก้าวห่างจากตลาด

The question facing investors now is whether institutional demand will resume levels that exceed supply, restoring the favorable dynamics that powered Bitcoin's rally, or whether the current demand weakness persists or worsens, forcing a more substantial repricing. Historical precedent offers limited guidance, as spot Bitcoin ETFs represent a structural innovation whose behavior through complete market cycles remains unknown. The answer will likely emerge through the daily flow data that has become the most closely watched real-time indicator of Bitcoin's institutional adoption trajectory.

คำถามที่นักลงทุนพบอยู่ในขณะนี้คือว่าความต้องการจากสถาบันจะกลับมาอยู่ในระดับที่เกินกว่าอุปทาน, คืนพลวัตที่เป็นบวกที่ขับเดินรอบการเพิ่มขึ้นของ Bitcoin, หรือว่าความอ่อนแอของความต้องการในปัจจุบันจะยังคงอยู่หรือแย่ลง, บีบให้มีการประเมินมูลค่าใหม่ที่มีขนาดใหญ่ขึ้น ้าพบข้อเสนอในทางประวัติศาสตร์จำกัด, เนื่องจาก ETF สปอตของ Bitcoin แสดงถึงนวัตกรรมเชิงโครงสร้างที่พฤติกรรมสตรีมไหลที่ควบคุมโดยวงจรตลาดที่สมบูรณ์ยังคงไม่ทราบ คำตอบจะน่าจะปรากฏขึ้นผ่านข้อมูลการไหลในแต่ละวันที่กลายเป็นตัวบ่งชี้เรียลไทม์ที่มีผู้ติดตามมากที่สุดของเส้นทางการรับสถาบันของ Bitcoin

Macro, Regulatory, and Sentiment Factors Driving Demand Changes

ปัจจัยเชิงมหภาค, การกำกับดูแล, และความรู้สึกที่ผลักดันการเปลี่ยนแปลงของความต้องการ

The dramatic shift in institutional Bitcoin demand through late 2025 reflects a convergence of macroeconomic headwinds, regulatory uncertainties, and evolving market sentiment. Understanding these factors provides context for why previously aggressive institutional buyers suddenly retreated, allowing demand to fall below new supply for the first time in months.

การเปลี่ยนแปลงที่น่าทึ่งในความต้องการ Bitcoin ของสถาบันตลอดปลายปี 2025 สะท้อนถึงการประสานกันของลมเสียดุลเศรษฐศาสตร์ มหภาค, ความไม่แน่นอนในการกำกับดูแล, และความรู้สึกตลาดที่พัฒนา การเข้าใจปัจจัยเหล่านี้ให้บริบทว่าทำไมผู้ซื้อสถาบันที่ก้าวร้าวก่อนหน้านั้นถึงได้กลับไป, อนุญาตให้ความต้องการลดลงต่ำกว่าศักยภาพใหม่เป็นครั้งแรกในหลายเดือน

Monetary policy represents the primary macroeconomic force shaping institutional risk appetite. The Federal Reserve's cautious stance on further rate cuts introduced uncertainty precisely as Bitcoin approached its all-time highs. Following the central bank's October 2025 rate reduction, Chair Jerome Powell cast doubt on a December move, noting that another cut was "far from guaranteed." This statement triggered repricing across risk assets, with investors recalibrating expectations for the pace of monetary easing.

นโยบายการเงินแสดงถึงแรงมหภาคหลักที่ร่วมการกำหนดความเสี่ยงของสถาบัน การยืนอย่างระมัดระวังของ Federal Reserve ในการลดอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติมได้แนะนำความไม่แน่นอนในช่วงเวลาที่ Bitcoin พุ่งขึ้นไปยังจุดสูงสุดตลอดกาลของตน ตามที่ธนาคารกลางได้ลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนตุลาคม 2025, ประธาน Jerome Powell แสดงความสงสัยต่อการเคลื่อนไหวในเดือนธันวาคม, โดยสังเกตว่าการลดอีกครั้ง "ยังไม่แน่ว่าจะเกิดขึ้น" แถลงการณ์นี้ส่งผลให้เกิดการปรับราคาใหม่ทั่วสินทรัพย์เสี่ยง, โดยนักลงทุนเรียบเรียงความคาดหวังสำหรับจังหวะของการผ่อนคลายทางการเงิน

Bitcoin's correlation with broader risk assets intensified through 2024 and 2025. Analysis shows Bitcoin's correlation with the S&P 500 reached 0.77 by 2024, up from 0.3 in 2020, transforming Bitcoin from an uncorrelated alternative asset into a high-beta extension of equity market risk appetite. When equity markets face pressure, as occurred following disappointing tech earnings in late October 2025, Bitcoin absorbs proportional or amplified selling pressure. The cryptocurrency's inverse correlation with the U.S. Dollar Index reached -0.72 by 2024, meaning dollar strength, often associated with risk-off positioning, coincides with Bitcoin weakness.

ความสัมพันธ์ของ Bitcoin กับสินทรัพย์เสี่ยงโดยทั่วไปเข้มข้นขึ้นตลอดปี 2024 และ 2025 การวิเคราะห์แสดงให้เห็นว่า ความสัมพันธ์ของ Bitcoin กับ S&P 500 ถึง 0.77 ในปี 2024, เพิ่มขึ้นจาก 0.3 ในปี 2020, โดยเปลี่ยน Bitcoin จากสินทรัพย์ทางเลือกที่ไม่มีความสัมพันธ์มาสู่การขยายที่มีความเป็นบีตาสูงของความเสี่ยงตลาดหุ้น เมื่อตลาดหุ้นเผชิญแรงกดดัน, เช่นที่เกิดขึ้นหลังจากรายได้เทคโนโลยีที่น่าผิดหวังในปลายเดือนตุลาคม 2025, Bitcoin ดูดซับความดันการขายที่สัดส่วนหรือขยายออกไป ความสัมพันธ์ผกผันของสกุลเงินดิจิทัลกับ U.S. Dollar Index ถึง -0.72 ในปี 2024, หมายความว่า ดอลลาร์ที่แข็งแกร่ง, ซึ่งมักเกี่ยวข้องกับการตั้งตำแหน่งเสี่ยงน้อย, มักเกิดขึ้นพร้อมกับความอ่อนแอของ Bitcoin

Interest rate expectations directly influence institutional capital allocation decisions. When Treasury yields rise on expectations of sustained higher rates, the opportunity cost of holding non-yielding assets like Bitcoin increases. Institutional allocators face pressure to justify Bitcoin positions when risk-free rates offer attractive returns without the volatility inherent in cryptocurrency markets. The repricing of rate expectations following Powell's October comments contributed to the institutional selling that manifested in Bitcoin ETF outflows.

ความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยมีผลกระทบโดยตรงต่อการตัดสินจัดสรรทุนของสถาบัน เมื่อผลตอบแทนที่คาดคะเนของ Treasury เพิ่มขึ้นเนื่องจากความคาดหวังที่อัตราจะสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง, ค่าใช้โอกาสในการถือครองสินทรัพย์ที่ไม่มีผลตอบแทนเช่น Bitcoin ก็เพิ่มขึ้น ผู้จัดสรรทุนภายในสถาบันเผชิญแรงดันในการขอเหตุผลโต้แย้งตำแหน่ง Bitcoin เมื่ออัตราผลตอบแทนไร้ความเสี่ยงเสนอผลตอบแทนที่ดึงดูดโดยไม่มีความไม่คงที่ที่สืบมาจากตลาดสกุか ต่างดิจิทัล การปรับราคาใหม่ของความคาดหวังอัตราหลังจากความคิดเห็นเดือนตุลาคมของ Powell มีส่วนส่งผลต่อการขายในระดับสถาบันที่ปรากฏในรูปการไหลออกของ ETF Bitcoin

Broader macroeconomic anxiety amplified these dynamics. Persistent inflation, elevated interest rates, and uncertainty around Fed policy created an environment of heightened caution.

ความวิตกกังวลของเศรษฐกิจมหภาคที่กว้างขึ้นเพิ่มความกระตือรือร้นทางกลไกนี้ การเงินเฟ้อที่คงอยู่อย่างต่อเนื่อง, อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น, และความไม่แน่นอนรอบนโยบายเฟด ทำให้เกิดสภาพแวดล้อมที่วิจารณญานสูงขึ้นSkip translation for markdown links.

Content: ท่ามกลางนักลงทุนสถาบัน ภาพหลอนของการปิดตัวของรัฐบาลสหรัฐฯ ที่อาจจะเกิดขึ้นในช่วงปลายเดือนตุลาคมเพิ่มความไม่แน่นอนทางการเมือง จึงกระตุ้นให้มีการลดความเสี่ยงทั่วทั้งพอร์ตโฟลิโอ ความกังวลเฉพาะทางคริปโต รวมถึงเหตุการณ์ความปลอดภัยในการแลกเปลี่ยนและการบังคับใช้กฎระเบียบเป็นช่วงคราว ค่าพรีเมี่ยมความเสี่ยงยังคงสูงสำหรับการเปิดเผยคริปโตเคอเรนซี

ภูมิทัศน์ด้านกฎระเบียบแสดงภาพที่ซับซ้อนของความก้าวหน้าที่ผสมผสานกับความไม่แน่นอนที่ต่อเนื่อง การอนุมัติ ETFs Bitcoin ในเดือนมกราคม 2024 แสดงถึงการรับรองทางกฎระเบียบที่สำคัญ ซึ่งยืนยันถึงความชอบธรรมของบิทคอยน์ในฐานะสินทรัพย์ที่สามารถลงทุนได้สำหรับผู้เข้าร่วมในสถาบัน อย่างไรก็ตาม คำถามเกี่ยวกับกฎระเบียบคริปโตเคอเรนซีที่กว้างขึ้น โดยเฉพาะเกี่ยวกับการจัดประเภทและการปฏิบัติต่อสินทรัพย์ดิจิทัลอื่น ๆ ยังคงก่อให้เกิดความไม่แน่นอน

ท่าทีของการบริหารงานของทรัมป์เกี่ยวกับกฎระเบียบของคริปโตเคอเรนซีทำให้เกิดความมองโลกในแง่ดีในตอนแรก แต่ความไม่แน่นอนในการดำเนินการจริง ขณะที่สุนทรพจน์หาเสียงเสนอแนะสภาพแวดล้อมทางกฎระเบียบที่เอื้ออำนวยมากขึ้นต่อสินทรัพย์ดิจิทัล แต่การนำไปปฏิบัตินโยบายเฉพาะยังคงคลุมเครือจนถึงปลายปี 2025 การเปลี่ยนแปลงผู้นำของสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ โดยมี Paul S. Atkins ได้รับการยืนยันให้เป็นประธาน ในเดือนเมษายน 2025 ทำให้เกิดความคาดหวังว่าจะมีการเร่งอนุมัติผลิตภัณฑ์คริปโตเคอเรนซีเพิ่มเติมและความชัดเจนของกฎระเบียบมากขึ้น อย่างไรก็ตาม การแปลความรู้สึกโปรคริปโตเข้าสู่การเปลี่ยนแปลงนโยบายที่เป็นรูปธรรมช้ากว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้

นักลงทุนสถาบันให้ความสำคัญกับความชัดเจนของกฎระเบียบอย่างมาก เนื่องจากกรอบการปฏิบัติตามข้อกำหนดและข้อกำหนดด้านทุนขึ้นอยู่กับการจัดประเภททรัพย์สินและกิจกรรมที่แน่นอน การขาดกฎหมายคริปโตเคอเรนซีที่ครอบคลุมหรือแนวทางของหน่วยงานที่ชัดเจนทำให้นักจัดสรรขนาดใหญ่จำนวนมาก โดยเฉพาะผู้ที่ต้องปฏิบัติตามมาตรฐานรับผิดชอบที่เข้มงวด มีความระมัดระวังเกี่ยวกับการเปิดเผยคริปโตเคอเรนซีอย่างมีนัยสำคัญ จนกว่าคำถามด้านกฎระเบียบหลักจะได้รับการแก้ไข กลุ่มอุปสงค์สถาบันที่มีศักยภาพบางส่วนยังคงถูกล็อคไว้แม้ว่าจะสามารถเข้าถึง ETF ที่ได้รับการควบคุมได้แล้วก็ตาม

ข้อพิจารณาด้านโครงสร้างตลาดมีอิทธิพลต่อพฤติกรรมสถาบันในช่วงปลายปี 2025 การกระจุกตัวของสินทรัพย์ ETF ใน IBIT ของ BlackRock ทำให้เกิดความกังวลเกี่ยวกับความเสี่ยงระบบ ตามการวิเคราะห์หนึ่ง การลบอิทธิพลของ IBIT ภาคส่วน ETF ที่เหลือจะมียอดสุทธิไหลออก 1.2 พันล้านดอลลาร์จนถึงปี 2025 การกระจุกตัวนี้หมายความว่าการเปลี่ยนแปลงในกระแสของ BlackRock หรือความเชื่อมั่นของลูกค้าอาจส่งผลกระทบต่ออุปสงค์ ETF โดยรวมอย่างไม่สมส่วน เมื่อ IBIT พบการไถ่ถอนในวันเดียวมากที่สุดครั้งหนึ่งนับตั้งแต่เดือนสิงหาคม วันที่ 30 ตุลาคม 2025 ส่งสัญญาณว่าแม้แต่กองทุนที่ประสบความสำเร็จที่สุดก็ต้องเผชิญกับแรงกดดันจากการขาย

ตัวบ่งชี้ความเชื่อมั่นสะท้อนถึงจิตวิทยาตลาดที่เลวร้ายลง Fear & Greed Index ล้มลึกลงไปในอาณาเขต "ความกลัว" ผ่านเดือนตุลาคม โดยชี้ให้เห็นว่าความเชื่อมั่นของเทรดเดอร์ถูกทำลายลงแม้ว่าราคาจะยังคงสูงตามมาตรฐานทางประวัติศาสตร์ การสนทนาบนโซเชียลมีเดียเปลี่ยนจากความตื่นเต้นในช่วง "Uptober" ไปสู่ความวิตกกังวลและการถกเถียงเกี่ยวกับความยั่งยืนของตลาดหลังจากการเปลี่ยนกลับไปยังการไหลออก การเปลี่ยนแปลงความเชื่อมั่นนี้มักจะกลายเป็นการเสริมตัวเองเนื่องจากความเชื่อมั่นที่เลวร้ายลงกระตุ้นการขายที่ยืนยันข้อกังวลและกระตุ้นการขายเพิ่มเติม

ปัจจัยทางเทคนิคมีส่วนทำให้เกิดการเปลี่ยนแปลงในอุปสงค์ การเคลื่อนไหวอย่างรวดเร็วของบิทคอยน์ไปสู่ $ 126,000 ขยายเกินระดับแนวต้านทางจิตวิทยาและค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ที่เคยมีการชุมนุมมาก่อน เมื่อราคาขยายตัวมากเกินไปอย่างรวดเร็ว การทำกำไรกลายเป็นพฤติกรรมที่มีเหตุผลสำหรับสถาบันที่ได้สะสมในระดับที่ต่ำกว่ามาก การขาดการซื้อที่ตามติดอย่างต่อเนื่องเหนือ $ 120,000 บ่งชี้ถึงการหมดอายุของอุปสงค์ในระยะสั้น โดยกระตุ้นให้เทรดเดอร์ที่มุ่งเน้นด้านเทคนิคลดการเปิดเผยหรือสร้างตำแหน่งสั้น

โครงสร้างตลาดอนุพันธ์ให้ข้อมูลเชิงลึกเพิ่มเติมเกี่ยวกับการวางตำแหน่งของสถาบัน พื้นฐานฟิวเจอร์สบิทคอยน์ CME - เบี้ยประกันของสัญญาฟิวเจอร์สเหนือราคาสปอต - ร่วงไปสู่จุดต่ำสุดหลายปี ในปลายเดือนตุลาคม การบีบอัดนี้มักบ่งชี้ว่าผู้เข้าร่วมเลือกที่จะขายฟิวเจอร์สมากกว่าการจัดตำแหน่งยาว ซึ่งแสดงถึงความสงสัยเกี่ยวกับการแข็งค่าของระยะสั้น อัตราการระดมทุนต่ำในสัญญาฟิวเจอร์สถาวรยืนยันถึงอุปสงค์ที่จำกัดสำหรับการเปิดเผยระยะยาวที่ใช้เลเวอเรจ เนื่องจากนักเก็งกำไรเลี่ยงที่จะจ่ายต้นทุนการดำเนินการเพื่อรักษาตำแหน่งที่แนวโน้มขาขึ้น

การขยับสมดุลในพอร์ตโฟลิโอของสถาบันอาจมีส่วนทำให้เกิดการไหลออกจากตลาด การทำงานได้ดีของบิทคอยน์ผ่านปี 2024 และเข้าสู่ปี 2025 เพิ่มน้ำหนักในพอร์ตโฟลิโอที่เริ่มต้นจากการจัดตำแหน่งเล็ก เมื่อขนาดตำแหน่งเติบโตเกินเป้าหมายที่ตั้งไว้ นักลงทุนสถาบันเผชิญกับแรงกดดันที่จะลดลงโดยไม่คำนึงถึงมุมมองราคาระยะสั้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งการเข้าใกล้สิ้นปีเมื่อผลงานถูกล็อค การขายเชิงกลไกจากการปรับสมดุลนี้สามารถเกิดขึ้นได้โดยไม่ขึ้นกับมุมมองพื้นฐานเกี่ยวกับโอกาสระยะยาวของบิทคอยน์

การมีร่วมกันของปัจจัยเหล่านี้ - ความไม่แน่นอนทางนโยบายการเงิน ความคลุมเครือด้านกฎระเบียบ ความเชื่อมั่นที่เสื่อมโทรม และการเสียพลังงานทางเทคนิค - สร้างเงื่อนไขที่ความต้องการของสถาบันที่เคยครองตลาดไหลเปลี่ยนไปเป็นการขายหรือความเป็นกลาง ผลลัพธ์ทางคณิตศาสตร์ที่ปรากฏในช่วงต้นเดือนพฤศจิกายนเมื่ออุปสงค์ของสถาบันลดลงต่ำกว่าการจัดหาเหมืองรายวัน แต่ในขณะที่การล่มสลายนี้เป็นเพียงระยะของการรวมศูนย์ชั่วคราวหรือการกลับตัวของแนวโน้มการยอมรับของสถาบันที่น่าเป็นห่วงมากขึ้น ยังคงเป็นคำถามสำคัญสำหรับแนวโน้มระยะสั้นของบิทคอยน์

ความเสี่ยงและผลกระทบต่อราคาและโครงสร้างตลาดของบิทคอยน์

ช่วงเวลาที่ยั่งยืนที่อุปสงค์ของสถาบันตามทันการผลิตบิทคอยน์รายวันแสดงถึงความเสี่ยงที่เชื่อมโยงกันหลายอย่างสำหรับเสถียรภาพของราคาและโครงสร้างตลาด การทำความเข้าใจความเสี่ยงเหล่านี้ต้องการการพิจารณาสถานการณ์ที่อาจเกิดขึ้นตั้งแต่การรวมศูนย์ที่อ่อนหวานไปจนถึงการเสื่อมสภาพของความต้องการที่น่ากังวลมากขึ้น พร้อมทั้งผลกระทบของพวกเขาต่อกลุ่มผู้เข้าร่วมตลาดต่าง ๆ

ความเสี่ยงทันทีที่มากที่สุดเกี่ยวข้องกับความดันราคาให้ลดลงต่อเนื่องหากการขายของสถาบันยังคงดำเนินต่อไปหรือเร่งขึ้น จุดสูงสุดของบิทคอยน์ในเดือนตุลาคมที่มากกว่า $ 126,000 สร้างจุดสูงสุดในท้องถิ่นที่ตลาดยังไม่ได้นำไปอีกครั้ง ทุกครั้งที่พยายามที่จะขึ้นราคาเท่าที่จุดระดับนั้นเผชิญกับแรงกดดันจากการขาย ทำให้เกิดรูปแบบของจุดสูงสุดที่ต่ำกว่าที่นักวิเคราะห์ทางเทคนิคตีความว่าเป็นการเสื่อมสภาพของแนวโน้ม หากไม่มีการซื้อของสถาบันใหม่ผ่าน ETFs เพื่อดูดกลืนทั้งการจัดหาเหมืองรายวันและการขายของผู้ถือที่มีอยู่ บิทคอยน์ก็เผชิญกับความเป็นไปได้ที่จะทดสอบระดับสนับสนุนที่ต่ำกว่า

ช่วงระหว่าง $ 100,000 ถึง $ 105,000 แสดงถึงโซนสนับสนุนหลักแรกที่ผู้ซื้ออาจเกิดขึ้นในขนาดที่ใหญ่พอที่จะเสถียรภาพราคา ระดับนี้สอดคล้องกับปัจจัยทางเทคนิคหลายอย่าง: ค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 วัน, พื้นที่การควบรวมก่อนที่อาจเป็นสนับสนุนในขณะนี้, และความสำคัญทางจิตวิทยาในฐานะหมายเลขรอบ อย่างไรก็ตาม หากการขายของสถาบันรุนแรงขึ้นหรือหากเงื่อนไขเศรษฐกิจมหภาคเสื่อมลงเรื่อย ๆ การสนับสนุนนี้อาจล้มเหลว ทำให้เป็นไปได้ที่การแก้ไขลึกลงสู่ $ 90,000 หรือแม้กระทั่งระดับ $ 80,000 ที่เป็นจุดสูงสุดในท้องถิ่นที่เคยเกิดขึ้น

ความผันผวนแสดงถึงผลกระทบที่สำคัญอีกครั้งของการลดลงของการเข้าร่วมสถาบัน ผู้ซื้อขนาดใหญ่ให้เสถียรภาพของตลาดผ่านการสะสมที่อดทนและไม่ไวต่อราคาโดยอิงจากการตัดสินใจการจัดสรรเชิงกลยุทธ์ เมื่อผู้เข้าร่วมเหล่านี้ออกไป ตลาดจะมีความอ่อนไหวมากขึ้นต่อการเคลื่อนไหวที่รุนแรงซึ่งมีสาเหตุมาจากนักเทรดที่มีความไวต่อราคามากกว่าและนักเก็งกำไรที่ใช้เลเวอเรจ $1 พันล้านที่เลิกจ้างที่เกิดขึ้นในระหว่างการแก้ไขตลาดในเดือนตุลาคมเป็นตัวอย่างของพลังนี้ - เมื่อราคาตก การขายที่ตกลงมาจะเปิดใช้งานและตำแหน่งยาวที่มีเลเวอเรจจะเผชิญการขายที่ถูกบังคับ ทำให้เกิดการโดยตรงที่แสดงให้เห็นถึงความผันผวน

ความผันผวนที่เพิ่มขึ้นสร้างความท้าทายสำหรับการนำนวัตกรรมของสถาบันเข้ามา แม้ว่ามีการกระวนกระวายในตลาดทันที กองทุนบำนาญ มหาวิทยาลัย และนักลงทุนสถาบันอื่น ๆ ที่ต้องมีความระมัดระวังต้องการลักษณะแบบคาดเดาได้ของความเสี่ยงเพื่อกำหนดขนาดตำแหน่งและการจัดการความเสี่ยง เมื่อความผันผวนเพิ่มขึ้น ผู้เข้าร่วมเหล่านี้จะลดขนาดตำแหน่งหรือละเว้นสินทรัพย์ทั้งหมด ทำให้เกิดวงจรย้อนกลับที่ลดการเข้าร่วมของสถาบัน จะเพิ่มความผันผวน ซึ่งจะยิ่งลดการเข้าร่วมของสถาบัน

ความลึกและสภาพคล่องของตลาดรับผลกระทบเมื่อผู้ซื้อขนาดใหญ่ถอยไป หนังสือสั่งซื้อบนการแลกเปลี่ยนบางลง ซึ่งหมายความว่าธุรกรรมขนาดใหญ่เผชิญกับผลกระทบของราคาที่มากขึ้น สเปรดของราคาเสนอซื้อ-ขายกว้างขึ้น เพิ่มต้นทุนในการดำเนินการสำหรับผู้เข้าร่วมตลาดทั้งหมด การเสื่อมสภาพของสภาพคล่องนี้ส่งผลกระทบโดยเฉพาะกับการซื้อขายขนาดใหญ่ของสถาบัน อาจสร้างวงจรไม่ดีที่คุณภาพการดำเนินการที่แย่ทำให้การเข้าร่วมของสถาบันลดลง ซึ่งยิ่งทำให้สภาพคล่องแย่ลงไปอีก

การเปลี่ยนแปลงในกลไกการค้นหาข้อมูลราคาตัวสะท้อนถึงการเปลี่ยนแปลงที่มีผลกระทบที่ค้างคามีความหมายแสดงให้เห็นว่า Bitcoin ETFs ควบคุมการค้นหาข้อมูลราคาประมาณ 85% ของเวลา นับตั้งแต่เปิดตัว ซึ่งหมายความว่าอัตราการไหลของสถาบันผ่านผลิตภัณฑ์ที่ได้มีการควบคุมเหล่านี้จะขับเคลื่อนการกำหนดราคาระยะสั้นมากกว่าการเคลื่อนไหวของตลาดทันที เมื่อการไหลของ ETF กลับกัน การค้นหาข้อมูลราคาจะเปลี่ยนกลับไปยังการแลกเปลี่ยนสปอตที่แตกกระจาย ที่ซึ่งการซื้อขายมักเป็นการเก็งกำไรมากขึ้นและมีข้อมูลดูแลมากขึ้น การผ่านพ้นนี้สามารถเพิ่มเสียงรบกวนในสัญญาณราคาลดประสิทธิภาพทางตลาด

พรีเมี่ยมความขาดแคลนที่บิทคอยน์สั่งมีความเสี่ยงที่จะเสื่อมลงหากอุปสงค์ของสถาบันยังคงอ่อนแอ คุณค่าของบิทคอยน์อยู่ที่สถานะของมันในฐานะสินทรัพย์ที่ขาดแคลน สามารถพัฒนาโครงสร้างเงินสำรองที่ค่อยขยายตัวหรือควบคุมพอร์ตโฟลิโอ เมื่อผู้เข้าร่วมตลาดที่มีความชำนาญที่สุดทำการขายนำเข้าแอตทิทิวด์ที่ไม่เอื้อให้สินทรัพย์เป็นพิเศษได้ Content: แทนที่พวกเขาจะพบว่า Bitcoin ไม่น่าดึงดูดใจในราคาประเมินค่าปัจจุบัน มันท้าทายเรื่องเล่าที่ว่าความหายากเพียงอย่างเดียวสามารถพิสูจน์ราคาที่เกินควรได้ การเปลี่ยนแปลงทางจิตวิทยานี้อาจสร้างความเสียหายมากกว่าการอ่อนแรงของราคาทันที เพราะมันบั่นทอนบทวิจารณ์พื้นฐานที่กระตุ้นการลงทุนระยะยาว

บริษัททรัพย์สินองค์กรต้องเผชิญกับความเสี่ยงอย่างรุนแรงหากความต้องการของสถาบันยังคงซบเซาและราคาของ Bitcoin ไม่สามารถก้าวหน้าได้ อย่างที่ได้บันทึกไว้ก่อนหน้านี้ บริษัทเหล่านี้สะสมหนี้มหาศาลระหว่างที่สร้างตำแหน่ง Bitcoin สร้างภาระผูกพันที่กำหนดต้องมีการจัดการโดยไม่คำนึงถึงสภาวะตลาด หาก Bitcoin คงตัวหรือถอยหลังในขณะที่ความต้องการของสถาบันยังคงอ่อนแอ บริษัททรัพย์สินจะสูญเสียความสามารถในการออกหุ้นที่มีราคาพิเศษกว่ามูลค่าสินทรัพย์สุทธิ ขัดขวางกลไกการระดมทุนหลักของพวกเขา สถานการณ์นี้อาจบังคับให้ต้องขายสินค้าที่มีภาระหนี้สินเกินไป เพิ่มแรงกดดันให้ราคาลดลงในขณะที่ตลาดรับไม่ได้

อุตสาหกรรมการขุดเผชิญกับแรงกดดันเช่นเดียวกัน ด้วย หนี้สินที่ใกล้จะถึง 13 พันล้านดอลลาร์ และหลายบริษัทมีค่าใช้จ่ายที่เกินดุลการดำเนินงาน คนขุดแร่ต้องการราคาที่สูงอย่างต่อเนื่องของ Bitcoin เพื่อรักษาความสามารถในการทำกำไร หากราคาลดลงในขณะที่ต้นทุนการดำเนินงานยังคงสูง ขุดแร่ที่มีประสิทธิภาพน้อยกว่าอาจต้องล้มละลาย ซึ่งอาจลดอัตราแฮชเรทของเครือข่ายและความปลอดภัย แม้ว่าอัลกอริทึมการปรับความยากของ Bitcoin จะชดเชยการเปลี่ยนแปลงของแฮชเรทเมื่อเวลาผ่านไป แต่ความทุกข์ยากของคนขุดแร่ที่รุนแรงอาจสร้างปัญหาระยะสั้นต่อความเปราะบางของเครือข่ายหรือปัญหารับรู้ที่บั่นทอนความเชื่อมั่น

ความเสี่ยงของช่องทางการจัดจำหน่ายเกิดขึ้นหากแพลตฟอร์มการจัดการความมั่งคั่งและที่ปรึกษาการเงินลดความกระตือรือร้นในการจัดสรร ETF ของ Bitcoin หลังความผิดหวังในการประสิทธิภาพ เรื่องการยอมรับของสถาบันขึ้นอยู่บางส่วนกับกรองของ Bitcoin ETFs ที่ได้รับการยอมรับทั่วทั้งแพลตฟอร์มนายหน้าหลักและศูนย์การเงินขนาดใหญ่บางส่วน ขณะที่หลายบริษัทเช่น Morgan Stanley เริ่มอนุญาตการเข้าถึงของที่ปรึกษา แพลตฟอร์มขนาดใหญ่หลาย ๆ แห่ง เช่น Merrill Lynch, Wells Fargo, และ UBS ยังคงจำกัดการแนะนำผลิตภัณฑ์สกุลเงินดิจิทัลอย่างเต็มที่ การประสิทธิภาพที่ต่ำอย่างยืดเยื้อหรือไหลออกอย่างต่อเนื่องอาจทำให้ล่าช้าหรือเรียกคืนความก้าวหน้าไปสู่การยอมรับแพลตฟอร์มที่กว้างขวาง ขัดขวางศักยภาพของตลาดที่สามารถเข้าถึงได้สำหรับผลิตภัณฑ์ ETF

风险管理在市场压力期间加剧。政策制定者和管理者通常响应波动性和消费者损失，通过实施限制或增加监督来进行应对。尽管点对点比特币ETF批准代表了监管进展，但持续的市场疲软再加上零售投资者损失可能引发对加密货币产品在主流投资组合中适宜性的怀疑。如果加杠杆产品或复杂的衍生产品导致市场动荡并产生负面头条，这种风险会变得尤为严重。然而，机构需求降低的所有后果并不预示着灾难。快速升值之后的市场整合在价格发现和剔除弱势持有者中发挥着健康的功能。比特币已经反复展示了通过30％、50％甚至70%的下跌恢复上涨趋势并超过之前高峰的韧性。当前情形可能代表正常波动，而不是根本性制度变更。

企业储备NAV溢价的压缩，虽然对股东不利，却为可持续增长创造了一个更洁净的基础。现在交易接近NAV的公司提供直接的比特币曝光，而无需为尚不确定的额外价值支付溢价。这种重设将严格运营者与宣传推广实体分开，即使短期内的痛苦仍在继续，也可能从长远来看加强该行业。

持续的机构需求疲弱的最终结果取决于是否有其他买方群体出现填补空白。零售投资者、探索比特币储备的主权实体、现有信徒的持续积累，或整合后的机构兴趣恢复都可能提供需求支持。未来几个月将揭示2025年底的机构撤退是令人担忧的退出还是仅仅是下一波采用前的暂停。*ผลิตตามที่เกิดขึ้นในเดือนพฤษภาคม 2025 Bitcoin พุ่งผ่านแนวต้าน $125,000 และขยายไปสู่จุดสูงสุดใหม่ในช่วง $140,000-$160,000 ภายในกลางปี 2026 ผลลัพธ์นี้จะฟื้นฟูพลวัตของอุปสงค์-อุปทานที่เอื้อต่อการฟื้นตัวในปี 2024-2025 และยืนยันการเล่าเรื่องการยอมรับที่แนวโน้มดี

*สถานการณ์ที่มองในแง่ร้ายจะเห็นว่าการไหลออกของสถาบันเร่งขึ้นแทนที่จะกลับทิศทาง โดยที่อาจถูกขับเคลื่อนโดยการเสื่อมสภาพของเศรษฐกิจมหภาค ความพ่ายแพ้ด้านกฎระเบียบ หรือความล้มเหลวของบริษัทขุมคลังขององค์กร อุปสงค์ลดลงเหลือ 50-75% ของการขุดในแต่ละวัน บังคับให้ Bitcoin ต้องล้างอุปทานส่วนเกินด้วยการลดราคา สกุลเงินดิจิทัลทดสอบแนวรับ $80,000-$90,000 โดยอาจทะลุต่ำกว่าระดับเหล่านี้หากแรงกดดันในการขายทวีความรุนแรงขึ้น ผลลัพธ์นี้จะต้องการตัวเร่งปฏิกิริยาด้านลบอย่างมีนัยสำคัญ - ภาวะถดถอย การเปลี่ยนทิศทางที่เข้มงวดของเฟด การปราบปรามทางกฎระเบียบที่สำคัญ หรือความล้มเหลวของบริษัทขุมคลังที่ถล่มลง

*ความน่าจะเป็นสำหรับสถานการณ์เหล่านี้ยังคงไม่แน่นอนโดยแท้และขึ้นอยู่กับการพัฒนาระหว่างหลายมิติ ผู้เข้าร่วมตลาดควรตรวจสอบตัวชี้วัดสำคัญหลายประการเพื่อประเมินว่าสถานการณ์ใดที่กำลังเกิดขึ้น:

ข้อมูลการไหลของ ETF ให้สัญญาณเวลาจริงที่ตรงที่สุดของอุปสงค์สถาบัน รายงานการไหลประจำวันและรายสัปดาห์เปิดเผยว่าการขายในช่วงปลายเดือนตุลาคมเป็นการปรับตัวชั่วคราวหรือเป็นการเริ่มต้นของการอพยพออกจากสถาบันที่ยั่งยืน หากการไหลมีเสถียรภาพใกล้กับที่เป็นกลางหรือกลับมาเป็นการไหลเข้าสองที่เล็กน้อย แสดงว่าการปรับรวมกันแทนที่จะเกิดการแยกแยะ หากการไหลออกเร่งขึ้นหรือคงอยู่เป็นเวลาหลายสัปดาห์ติดต่อกัน สถานการณ์ที่มองในแง่ร้ายจะได้รับความน่าเชื่อถือ

เมตริกบนเชน เผยว่าผู้ถือระยะยาวยังคงมีความมุ่งมั่นหรือเริ่มกระจายออก เปอร์เซ็นต์ของอุปทาน Bitcoin ที่ไม่ได้เคลื่อนที่เป็นเวลา 6+ เดือน ซึ่งปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 75% บ่งชี้ถึงความมั่นใจของผู้ถือรายอื่น หากเมตริกนี้ลดลงอย่างมีนัยสำคัญแสดงว่าผู้ถือระยะยาวกำลังขาย จะเป็นสัญญาณการสนับสนุนพื้นฐานที่อ่อนแอลง การถือครองของการแลกเปลี่ยนและรูปแบบการโอนเงินเข้าและออกจากการแลกเปลี่ยนให้ข้อมูลเชิงลึกว่าผู้ถือเตรียมที่จะขายหรือยังคงสะสมเพื่อการเก็บรักษาระยะยาว

พฤติกรรมของขุมคลังองค์กร ระบุว่ารูปแบบขุมคลังสินทรัพย์ดิจิทัลยังคงมีศักยภาพหรือไม่ หากบริษัทขุมคลังเริ่มการซื้อ Bitcoin อีกครั้งหลังการบีบอัด NAV แสดงว่ารูปแบบปรับตัวและรอดพ้น หากการซื้อยังคงหยุดนิ่งหรือบริษัทเริ่มขายการถือครองเพื่อตอบเสียง่านหนี้ แสดงให้เห็นถึงปัญหาโครงสร้างที่อาจบังคับให้มีการชำระคืน

แรงขายของผู้ขุด เผยว่าผู้ผลิตเพิ่มหรือลดอุปทานตลาดเกินกว่าอุปทานใหม่ ตรวจสอบยอดคงเหลือกระเป๋าเงินของผู้ขุดแสดงให้เห็นว่าเหรียญที่ขุดใหม่ทันทีถึงการแลกเปลี่ยนหรือยังคงอยู่ในขุมคลังของผู้ขุด การขายผู้ขุดที่เพิ่มขึ้นจะรวมเข้ากับอุปสงค์สถาบันที่อ่อนแอ ขณะที่ผู้ถือผู้ขุดจะชดเชยบางส่วนการซื้อ ETF ที่ลดลง

สภาวะเศรษฐกิจมหภาคและนโยบายเฟด ยังคงเป็นแรงภายนอกหลัก เฟดสื่อสาร ข้อมูลการเงิน การรายงานการจ้างงาน และการกำหนดราคาตลาดของอัตราดอกเบี้ยในอนาคตทั้งหมดให้ข้อมูลเชิงลึกเกี่ยวกับสภาพแวดล้อมมหภาคสำหรับสินทรัพย์เสี่ยง สภาวะที่ได้รับการพัฒนาอย่างต่อเนื่องที่ส่งเสริมตลาดหุ้นโดยทั่วไปสนับสนุน Bitcoin ขณะที่สภาพแวดล้อมมหภาคที่เสื่อมสร้างแรงต้านลม

พัฒนาการของกฎระเบียบ ในเขตอำนาจที่สำคัญอาจเป็นตัวชี้ ที่การออกกฎหมายคริปโตครอบคลุมจากสภาคองเกรส การกำหนดกฎของ SEC การประสานงานระหว่างประเทศ การประกาศใช้อธิปไตยใด ๆ ทั้งหมดอาจส่งผลกระทบอย่างมากต่อความอยากอดทนสถาบันในการเปิดรับ Bitcoin

*ผู้ลงทุนและผู้เข้าร่วมตลาดเผชิญหน้ากับการตัดสินใจเกี่ยวกับตำแหน่งในความไม่แน่นอนนี้ วิธีที่ระมัดระวังเสนอให้ลดการเปิดรับหรือรักษาการหยุดการสูญเสียอย่างเข้มงวดจนกว่าดุลอุปสงค์-อุปทานจะดีขึ้น กลยุทธ์ที่ก้าวหน้าอาจมองว่าราคาปัจจุบันเป็นโอกาสในการสะสม โดยเดิมพันว่าอุปสงค์ชั่วคราวที่อ่อนแอจะกลับทิศทางอีกครั้งเมื่อสภาวะมหัฐภาคดีขึ้น วิธีที่สมดุลอาจคงตำแหน่งไว้ในขณะที่ป้องกันความเสี่ยงที่ลงโทษผ่านตัวเลือกหรือการจัดตำแหน่งที่เหมาะสมกับความไม่แน่นอนที่เพิ่มขึ้น

*คำถามที่เป็นศูนย์กลางคือว่าเส้นทางการยอมรับระยะยาวของ Bitcoin ยังคงอยู่หรือไม่แม้ว่าจะมีความอ่อนแอของอุปสงค์สถาบันในระยะสั้น หาก Bitcoin เป็นทรัพยากรสำรองที่เกิดขึ้นจริงและส่วนประกอบพอร์ตที่ไม่มีความสัมพันธ์ การไหล ETF ที่ทำให้ผิดหวังในช่วงสั้น ๆ ควรนำเสนอเป็นโอกาสในการซื้อแทนที่จะเป็นสาเหตุของความกังวล หากการถอยของสถาบันเป็นสัญญาณว่า Bitcoin ไม่สามารถตอบสนองคำสัญญาของการยอมรับทางการเงินหลักได้ ความอ่อนแอในขณะนี้อาจเป็นจุดล้มเหลวที่สำคัญยิ่งขึ้นที่ต้องใช้เวลาหลายปีกว่าที่จะเอาชนะได้

*ประวัติศาสตร์เสนอมุมมองที่อดทน Bitcoin ได้ผ่านช่วงเวลาที่มีอุปสงค์ลดลง ข้อพาดหัวข่าวที่ไม่ดี และการลดราคามากกว่า 50% มากมาย แต่ก็ฟื้นตัวและไปถึงจุดสูงสุดใหม่ ตลาดตลาดขาลงที่มีระยะเวลายาวนานที่สุดของสกุลเงินดิจิทัลคงอยู่ประมาณ 18 เดือนจากจุดสูงสุดในปี 2021 ถึงจุดต่ำสุดในปลายปี 2022 และช่วงเวลานั้นรวมถึงความล้มเหลวอันอย่างแตกต่างเช่น Terra/Luna, Three Arrows Capital, Celsius, FTX, และอื่น ๆ ที่สภาวะปัจจุบันไม่ได้ใกล้เคียงกันในเรื่องของระดับความรุนแรง

*กรอบอุปสงค์-อุปทานที่พัฒนาโดย Rudd and Porter ระบุว่าอุปทานที่จำกัดของ Bitcoin สร้างเงื่อนไขที่แม้แต่อุปสงค์เล็กน้อยที่ยืดหยุ่นก็สามารถผลักดันการเพิ่มมูลค่าราคาทางระยะยาวอย่างมีนัยสำคัญ การทำโมเดลของพวกเขาระบุว่าการถอนเงินจากอุปทานที่มีปริมาณเทียบเท่ากับ 1,000-4,000 BTC เป็นสิ่งที่ ETFs สามารถทำได้ในช่วงที่แข็งแกร่งอาจผลักดัน Bitcoin สู่ราคาในระดับหกรหลักหรือเจ็ดหลักในช่วง 5-10 ปีถ้าสามารถกำหนดเส้นทางนี้ได้ ความท้าทายคือว่าการฟื้นตัวของอุปสงค์สถาบันในระดับที่อนุญาตให้เส้นทางนี้หรือว่าการชะลอตัวในปลายปี 2025 เป็นจุดสูงสุดของคลื่นการรับอุปทานของสถาบันแรกหรือไม่

ท้ายที่สุดแล้วเส้นทางข้างหน้าขึ้นอยู่กับว่า Bitcoin พิสูจน์ได้ว่ามีการใช้ที่เพียงพอ - ไม่ว่าจะเป็นเครื่องมือป้องกันเงินเฟ้อ ตัวแบ่งกลยุทธ์ พอร์ตทางเลือกที่ไม่มีศูนย์รวมถึงการเงินแบบดั้งเดิม หรือตู้เก็บดิจิทัลเพื่อถือค่า - เพื่อสนับสนุนการจัดสรรสถาบันที่ต่อเนื่องแม้จะมีความไม่แน่นอนทางกฎระเบียบและความผันผวนในตลาด ตัวชี้สำคัญในช่วงเดือนที่จะมาถึงจะเป็นการเผยถึงว่าความเชื่อมั่นของสถาบันในคุณค่าเสนอของ Bitcoin จะยืนยงต่อการทดสอบที่สำคัญครั้งแรกตั้งแต่มีการแนะนำ spot ETFs ช่องทาง

ความคิดสุดท้าย

การเดินทางของ Bitcoin ผ่าน ปี 2025 ได้ทดสอบหลักการพื้นฐานที่อยู่เบื้องหลังการตั้งค่ามูลค่าหลายล้านล้านดอลลาร์: ความไม่เพียงพอของโปรแกรม โดยตัวเองแล้ว มีสิ่งชี้ถึงการตั้งราคาพรีเมียมและการยอมรับสถาบันที่ต่อเนื่อง ตารางการจำกัดอุปทานของ Bitcoin เป็นลักษณะที่หริ่งและไม่เปลี่ยนแปลงซึ่งแยก Bitcoin ออกจากสกุลเงินฟ้าทั่ว เนื่องจากการพิมพ์เงินที่เกิดจากนโยบายการเงินที่มีนัยสนวัตรทางบวก และแม้แต่ทองคำที่การผลิตเหมืองประจำปีตอบสนองต่อการจูงใจราคา การลดลงรายวันในเดือนเมษายน 2024 ลดการออกใหม่เหลือประมาณ 450 BTC ต่อวัน สร้างความไม่พอเพียงที่ผู้สนับสนุน Bitcoin อ้างว่าจะต้องขับเคลื่อนการเพิ่มมูลค่าทางราคาทางระยะยาวขณะที่การยอมรับเติบโตขึ้น

แต่ประสบการณ์ของปลายปี 2025 แสดงให้เห็นว่าการขาดแคลนเพียงอย่างเดียวนั้นไม่เพียงพอที่จะสนับสนุนราคาเมื่ออุปสงค์ล้มเหลวในการเกิดอย่างคาดหวังเป็นครั้งแรกในเจ็ดเดือน อุปสงค์สถาบันผ่าน spot Bitcoin ETFs และการสะสมของขุมคลังองค์กรในเดือนพฤศจิกายน 3, 2025 ต่ำกว่าการเดินทางเฉลี่ยของการออกใหม่ในการขุดตามที่ยืนยัน การข้ามจุดนี้เป็นการเผยให้เห็นถึงการบิดในโครงสร้างตลาดของ Bitcoin และท้าทายสมาธิที่คาดหวังว่าการจำกัดอุปทานจะส่งผลให้มีราคาที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง

ด้านอุปทานของสมการ Bitcoin ได้ดำเนินได้ตามที่ออกแบบไว้ การลดลงเกิดขึ้นตามกำหนดเวลาที่กำหนดอย่างชัดเจน การออกใหม่ถูกตัดด้วยความแม่นยำทางคณิตศาสตร์ ขณะที่ผู้ขุดก็ยังคงรักษาความปลอดภัยของเครือข่ายแม้ว่าจะมีเศรษฐกิจที่ถูกบดบัง แต่นั่นก็ก่อให้เกิดความเปราะบางที่เกี่ยวข้อง เช่น หนี้สินจำนวนมาก ที่เพิ่มขึ้นเพื่อรักษาการทำงานของเหมือง เวลากำหนดด้านอุปทานของโปรแกรมยังคงขยายต่อไปสู่อนาคตที่ไม่จำกัด โดยที่แต่ละครั้งลดลงเพิ่มเติมแต่ละปีจนถึง Bitcoin ตัวสุดท้ายจะถูกรับมอบรางวัลประมาณปี 2140 ความเชื่อถือและการทำนายที่สามารถคาดการณ์ได้นี้เป็นหนึ่งในลักษณะและแยกตัวที่โดดเด่นของ Bitcoin

ด้านอุปสงค์พิสูจน์ว่ายังไม่เหมือนกัน The spot Bitcoin ETF launch ในเดือนมกราคม 2024 แรกเริ่มก็เปิดโอกาสให้มีการเข้าถึงสถาบันใหม่ในระดับต้นด้วยพันล้านที่ไหลเข้าสู่ผลิตภัณฑ์เหล่านี้และค่าอัตราการดูดซับนั้นมากกว่าการออกใหม่ในเหมืองเป็นหลายเท่าครั้ง แนวนโยบายนี้ขับเคลื่อนให้ Bitcoin เพิ่มขึ้นจากช่วง $40,000 สู่ระดับสูงกว่า $126,000 ได้การยืนยันว่าผลิตภัณฑ์สถาบันที่เข้าถึงได้จะปลดล็อคอุปสงค์ที่ถูกกำ

ทับไว้ อย่างไรก็ตามการกลับทิศทางไปที่การไหลออกสุทธิผ่านเดือนตุลาคม ปิดการขายรวมทั้งสิ้น $1.67 billion since October 11 and culminating in $600 million weekly outflows.Content: การเติบโตของอุปสงค์ล่าช้าหรือลดลง – นำเสนอความเสี่ยงในด้านลบที่ความขาดแคลนไม่สามารถป้องกันได้เอง academic frameworks ที่สร้างโมเดลเส้นทางราคาของบิตคอยน์แสดงถึงสมมาตรนี้: การจำกัดอุปทานช่วยขยายทั้งด้านบวกจากการเติบโตของอุปสงค์และด้านลบจากการหดตัวของอุปสงค์

การพิจารณาโครงสร้างตลาดชี้ให้เห็นถึงความสำคัญที่เพิ่มขึ้นในการเฝ้าติดตามการไหลเวียนของสถาบัน เนื่องจาก ETF บิตคอยน์ในขณะนี้ dominate price discovery ประมาณ 85% ของเวลา ผลิตภัณฑ์เหล่านี้ทำงานเป็นกลไกการส่งผ่านหลักระหว่างการตัดสินใจจัดสรรทุนของสถาบันและราคาสปอตของบิตคอยน์ เมื่อการไหลเวียนของ ETF กลับตรงกันข้าม จะดึงอุปสงค์ออกจากตลาดโดยตรงขณะเดียวกันส่งสัญญาณความเชื่อมั่นของสถาบันที่เสื่อมโทรม สิ่งนี้สร้างแรงกดดันในการขายเชิงกลและแรงลมต้านเชิงจิตวิทยาที่อาจกลายเป็นแรงผลักดันที่ยอมรับตัวเองได้

เส้นทางข้างหน้าขึ้นอยู่กับปัจจัยที่อยู่นอกการควบคุมของโปรโตคอลบิตคอยน์เป็นส่วนใหญ่ สภาพเศรษฐกิจมหภาค โดยเฉพาะอย่างยิ่งนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐและความต้องการเสี่ยงที่กว้างขวางขึ้น มีอิทธิพลต่อความเต็มใจของสถาบันในการจัดสรรไปยังสินทรัพย์ที่มีความผันผวนและไม่มีผลตอบแทน การพัฒนากฎระเบียบในเขตอำนาจหลักสามารถปลดล็อกการมีส่วนร่วมของสถาบันใหม่หรือเพิ่มอุปสรรคเพิ่มเติม การพัฒนาทางเทคโนโลยีในด้านการดูแล การดำเนินการ และโครงสร้างผลิตภัณฑ์อาจลดแรงเสียดทานและขยายตลาดที่สามารถเข้าได้ ปัจจัยเหล่านี้ไม่มีส่วนเกี่ยวข้องกับอุปทานที่จำกัดของบิตคอยน์ แต่ทั้งหมดมีผลกระทบอย่างลึกซึ้งต่ออุปสงค์และแน่นอนว่าราคา

สำหรับนักลงทุนระยะยาว เหตุการณ์ปัจจุบันทำให้เกิดบทเรียนหลายประการ การแรก บิตคอยน์ยังคงเป็นสินทรัพย์ที่มีความผันผวนสูงที่ราคาสามารถลดลงได้อย่างมากแม้จากระดับสูง ไม่ว่าจะมีข้อจำกัดด้านอุปทานหรือไม่ก็ตาม การที่สอง การนำสถาบันมาใช้ผ่าน ETF แสดงถึงความก้าวหน้าที่แท้จริงสำหรับการยอมรับเข้าสู่กระแสหลัก แต่ก็สร้างที่มาของความผันผวนใหม่ เนื่องจากสถาบันพิสูจน์ให้เห็นว่ามีความไม่แน่นอนมากกว่าผู้ถือหุ้นรายย่อยที่ยึดมั่นในอุดมการณ์ การที่สาม การปฏิสัมพันธ์ระหว่างอุปทานที่จำกัดและอุปสงค์ที่ผันแปรทำให้เกิดผลลัพธ์ที่ไม่สมมาตร – ผลกำไรที่มากมายในช่วงที่อุปสงค์พุ่งสูงขึ้นและการวาดลงที่สำคัญในช่วงที่อุปสงค์ลดลง

ทฤษฎีที่สนับสนุนการลงทุนในบิตคอยน์ระยะยาวยังไม่ได้เปลี่ยนแปลงในทางพื้นฐาน สกุลเงินดิจิทัลยังคงเป็นสินทรัพย์ดิจิทัลที่ใหญ่ที่สุด ปลอดภัยที่สุด และได้รับการยอมรับอย่างกว้างขวางที่สุด โดยมีโครงสร้างพื้นฐานที่เติบโตขึ้น มีกฎระเบียบที่ชัดเจนมากขึ้น และการเข้าถึงของสถาบันที่ขยายตัว ตารางอุปทานของมันยังคงไม่มีการเปลี่ยนแปลงและคุณสมบัติความขาดแคลนของมันยังคงอยู่ อย่างไรก็ตาม การตระหนักถึงคุณค่าที่ความขาดแคลนสร้างขึ้นในทฤษฎีจำเป็นต้องอาศัยการเติบโตของอุปสงค์อย่างต่อเนื่องจากสถาบัน บริษัท และบุคคลที่พบว่าบิตคอยน์น่าสนใจมากพอที่จะจัดสรรทุนที่สำคัญแม้จะมีความผันผวนและความไม่แน่นอน

ความไม่ตรงกันของอุปทานและอุปสงค์ในปัจจุบันอาจบ่งบอกถึงจุดเปลี่ยนสำคัญที่ตลาดแยกการนำสถาบันที่ยั่งยืนออกจากความเกินพอดีของการเก็งกำไร หากบิตคอยน์สามารถผ่านช่วงเวลาที่ลดลงของอุปสงค์สถาบันนี้และดึงดูดความสนใจกลับมาได้ในระดับราคาที่สูงขึ้นในภายหลัง มันจะเข้มแข็งทฤษฎีสำหรับบิตคอยน์ในฐานะคลาสสินทรัพย์ที่มีการเจริญเติบโตที่หาที่อยู่ในพอร์ตโฟลิโอที่หลากหลายได้ หากแทนที่ การถอนตัวของสถาบันยังคงอยู่หรือเร่งขึ้น มันจะท้าทายสมมติฐานเกี่ยวกับความหลีกเลี่ยงไม่ได้และจังหวะการยอมรับเข้าสู่กระแสหลักของบิตคอยน์

สกุลเงินดิจิทัลได้รอดพ้นจากวิกฤติและตลาดหมีมากมายตลอดประวัติศาสตร์ 16 ปีของมัน ฟื้นตัวซ้ำๆ เพื่อผ่านจุดสูงสุดก่อนหน้า ความอ่อนแอของอุปสงค์สถาบันในปี 2025 เป็นความท้าทายเชิงวัฏจักรอีกครั้งที่บิตคอยน์จะฟันฝ่าไปได้หรืออุปสรรคเชิงโครงสร้างที่สำคัญกว่ายังคงต้องมอง การตอบจะเกิดขึ้นจากข้อมูลการไหลเวียนรายวัน เมตริกบนเชน และการกระทำของราคาของเดือนที่จะถึงขณะที่ตลาดย่อยความจริงที่ว่าความขาดแคลน แม้จะจำเป็น แต่ต้องการอุปสงค์อย่างต่อเนื่องเพื่อแปลเป็นการเพิ่มค่าที่มั่นคง เรื่องราวของบิตคอยน์ยังคงดำเนินต่อไป แต่บทต่อไปจะถูกเขียนขึ้นโดยผู้จัดสรรสถาบันที่ความกระตือรือร้นของพวกเขาพิสูจน์แล้วว่าผันแปรมากกว่าตารางอุปทานคงที่ที่พวกเขาเคยพบว่าน่าดึงดูดใจมาก