โทเค็นสินทรัพย์โลกจริงโต 589% แต่แทบไม่มีใครในวงการคริปโตพูดถึง

ความแตกต่างของทิศทางตลาดตอนนี้ยากจะมองข้าม

ในขณะที่ Bitcoin (BTC) ซื้อขายต่ำกว่า 65,000 ดอลลาร์เกือบทั้งไตรมาสที่สองของปี 2026 — และมูลค่าตลาดคริปโตโดยรวมได้หายไปหลายแสนล้านดอลลาร์จากจุดสูงสุดปลายปี 2025 — อีกมุมหนึ่งของเศรษฐกิจสินทรัพย์ดิจิทัลกำลังเติบโตระดับสามหลัก

สินทรัพย์โลกจริงแบบโทเค็น (Tokenized RWAs) — การนำพันธบัตร เครดิตเอกชน อสังหาริมทรัพย์ และสินค้าโภคภัณฑ์มาแปลงเป็นสินทรัพย์บนบล็อกเชน — ได้พุ่งขึ้น 589% ในด้าน “active issuance” ในปี 2026 ตามข้อมูลของ Binance Research ซึ่งถึงขั้นประกาศให้ปีนี้เป็น “ปีแห่งการเติบโตสู่ความเป็นผู้ใหญ่” ของภาคส่วนนี้

ตัวเลขเบื้องหลังพาดหัวข่าวนี้ไม่ได้มาจากการเก็งกำไรล้วน ๆ

มูลค่า RWA บนเชนรวมทะลุ 20,000 ล้านดอลลาร์ในรูปแบบการออกโทเค็นที่ตรวจสอบได้ภายในกลางปี 2026 ปัจจัยขับเคลื่อนคือ ความต้องการจากสถาบันต่อผลิตภัณฑ์ผลตอบแทนที่ตั้งโปรแกรมได้ การที่กฎระเบียบในสหรัฐฯ และสหภาพยุโรปเริ่มชัดเจนขึ้นอย่างรวดเร็ว และการเปลี่ยนมุมมองเชิงโครงสร้างของสถาบันการเงินดั้งเดิมที่มีต่อบล็อกเชนสาธารณะ

การจะเข้าใจว่าทำไมการเติบโตชุดนี้เกิดขึ้นตอนนี้ — และส่วนไหนแข็งแรงยั่งยืนจริง ส่วนไหนเป็นเพียงการโปรโมต — ต้องมองข้อมูลข้าม 6 ประเภทสินทรัพย์หลัก 4 เชนเด่น และเส้นโค้งการเข้ามาของสถาบันยาว 2 ปีที่เริ่มต้นอย่างเงียบ ๆ ตอนที่เทรดเดอร์รายย่อยสนใจเรื่องอื่นกันอยู่

TL;DR

• โทเค็น RWA เติบโต 589% ในด้าน active issuance ปี 2026 แม้ตลาดคริปโตโดยรวมจะถดถอย มูลค่าบนเชนรวมเกิน 20,000 ล้านดอลลาร์
• พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐแบบโทเค็นและเครดิตเอกชนแบบโทเค็นคือส่วนใหญ่ของการเติบโต นำโดยกองทุน BUIDL ของ BlackRock และผลิตภัณฑ์ผลตอบแทนของ Ondo Finance
• Ethereum ยังเป็นเชนหลักในการชำระราคา RWA เชิงสถาบัน แต่ Stellar (XLM), Polygon (POL) และ Solana (SOL) ต่างก็จับเซ็กเมนต์ผู้ออกโทเค็นเฉพาะทางของตนเอง
• สเตเบิลคอยน์ที่อ้างอิงยูโรมีมาร์เก็ตแคปเพิ่มเป็นเท่าตัวหลังการบังคับใช้ MiCA สะท้อนว่าโครงสร้างพื้นฐานด้านกฎระเบียบกำลังเร่งการยอมรับ RWA ในยุโรป
• ความเสี่ยงหลักคือ “สภาพคล่องกระจัดกระจาย” สินทรัพย์ที่โทเค็นส่วนมากยังซื้อขายในตลาดตื้น และโครงสร้างพื้นฐานตลาดรองยังจำกัด ช่องว่างเชิงโครงสร้างที่การเติบโตในปี 2026 ยังแก้ไม่สำเร็จ

แกะตัวเลข 589%

ก่อนจะมองตัวเลข 589% เป็นอัตราเติบโตแบบ “ตรงไปตรงมา” น่าจะต้องดูให้ชัดว่า Binance Research จริง ๆ แล้ววัดอะไร

เมตริกที่ใช้ติดตามคือ “active tokenized RWAs” — หมายถึงการออกโทเค็นที่หลักประกันอ้างอิงถูกตรวจสอบแล้ว มีการเปิดเผยโครงสร้างการดูแลทรัพย์สิน (custody) และโทเค็นทำงานอยู่จริงบนบล็อกเชนสาธารณะหรือ permissioned พร้อมกลไกไถ่ถอนที่ใช้ได้จริง

มุมมองนี้แคบกว่าตัวเลข “มาร์เก็ตแคป RWA รวม” ที่ใช้กันทั่วไปตั้งแต่ปี 2023 ซึ่งมักเอาสตเบิลคอยน์หรือสินทรัพย์ fiat พันธนาการ (wrapped) มารวมด้วย

ภายใต้เกณฑ์ที่เข้มงวดนี้ ภาคส่วน RWA เริ่มปี 2026 ที่มูลค่าประมาณ 2,900 ล้านดอลลาร์ใน active issuance — ส่วนใหญ่เป็นพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐแบบโทเค็น และกองทุนเครดิตเอกชนแบบโทเค็นขนาดเล็กไม่กี่กอง

ภายในสิ้นเดือนพฤษภาคม 2026 ตัวเลขดังกล่าวทะลุ 19,900 ล้านดอลลาร์

ดังนั้นการคำนวณ 589% จึงสะท้อนภาคส่วนที่ขยับจากกลุ่มผู้ใช้ระยะแรก (early adopters) มาสู่ระดับสถาบันกลางทางภายในเวลาราว 18 เดือน

การเติบโต 589% ของ active tokenized RWA ระหว่างมกราคม 2025 ถึงพฤษภาคม 2026 หมายถึงการขยายจาก 2.9 พันล้านดอลลาร์ไปเกือบ 2 หมื่นล้านดอลลาร์ การเปลี่ยนสเกลระดับนี้ทำให้ภาคส่วน RWA กลายเป็นหนึ่งในกลุ่มที่เติบโตเร็วที่สุดในโลกการเงินตลอดช่วงเวลาดังกล่าว

กองทุน BUIDL ของ BlackRock ซึ่งเปิดตัวบน Ethereum ในเดือนมีนาคม 2024 เป็นตัวเร่งสำคัญที่สุดกองหนึ่ง BUIDL ทำ AUM แตะ 1,700 ล้านดอลลาร์ภายในเมษายน 2026 กลายเป็นกองทุนตลาดเงินแบบโทเค็นที่ใหญ่ที่สุด และเป็นข้อพิสูจน์ว่าผลิตภัณฑ์ผลตอบแทนระดับสถาบันสามารถทำงานแบบ native บนบล็อกเชนสาธารณะได้ การพิสูจน์นี้ลดกำแพงด้านการรับรู้ความเสี่ยงให้กับผู้ออกโทเค็นรายถัด ๆ ไป

อ่านเพิ่มเติม: EDGE Markets Raises $29.2M To Build A Payment Rail For Prediction Markets

พันธบัตรรัฐบาลนำหน้า เครดิตเอกชนตามมา

หมวดผลิตภัณฑ์หลักสองประเภทในกลุ่ม RWA คือ พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐแบบโทเค็น และเครดิตเอกชนแบบโทเค็น — ซึ่งเติบโตด้วยเหตุผลเชิงโครงสร้างที่ต่างกัน

พันธบัตรรัฐบาลแบบโทเค็น ซึ่งรวมถึงผลิตภัณฑ์จาก Ondo Finance, Franklin Templeton, BlackRock และ OpenEden มีความน่าสนใจหลักเพราะช่วยแก้ปัญหาเชิงปฏิบัติให้กับผู้ถือทุนบนเชน

สเตเบิลคอยน์ที่นอนอยู่ในโปรโตคอล DeFi โดยปริยายแล้วแทบไม่ให้ผลตอบแทน

ผลิตภัณฑ์ T-bill แบบโทเค็นช่วยให้เงินทุนเหล่านั้นรับอัตราผลตอบแทนไร้ความเสี่ยง (risk‑free rate) ได้ ขณะเดียวกันก็ยังคงคุณสมบัติการตั้งโปรแกรมและการนำไปต่อยอด (composable) บนเชน

ผลิตภัณฑ์ OUSG และ USDY ของ Ondo Finance ถือครอง สินทรัพย์รวมกันราว 850 ล้านดอลลาร์ ณ ต้นมิถุนายน 2026 — ทำให้ Ondo เป็นผู้ออกโทเค็นพันธบัตรรัฐบาลรายใหญ่ที่สุดรองจาก BlackRock

โทเค็น BENJI ของ Franklin Templeton ซึ่งเริ่มต้นชำระบัญชีบน Stellar ก่อนจะขยายไป Polygon และ Ethereum มียอด ทะลุ 700 ล้านดอลลาร์

ตลาดพันธบัตรรัฐบาลแบบโทเค็นรวม ซึ่งติดตามโดย rwa.xyz อยู่ที่ประมาณ 9,600 ล้านดอลลาร์ ณ วันที่ 30 พฤษภาคม 2026 — เกือบครึ่งหนึ่งของมูลค่า RWA แบบ active ทั้งหมด

พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐแบบโทเค็นมีมูลค่าราว 9.6 พันล้านดอลลาร์จากตลาด RWA แบบ active รวม 19.9 พันล้านดอลลาร์ ณ พฤษภาคม 2026 โดย BUIDL ของ BlackRock (1.7 พันล้านดอลลาร์) และผลิตภัณฑ์ของ Ondo Finance (รวม 850 ล้านดอลลาร์) คิดเป็นมากกว่าหนึ่งในสี่ของหมวดนี้ทั้งหมด

เครดิตเอกชนแบบโทเค็นกำลังเติบโตเร็วกว่าในเชิงเปอร์เซ็นต์แต่เริ่มจากฐานที่เล็กกว่า Centrifuge, Maple Finance และ Goldfinch เป็นผู้บุกเบิกการออกสินเชื่อบนเชนให้กับผู้กู้ในตลาดเกิดใหม่และผู้ให้กู้ SME ตั้งแต่ปี 2021 ภายในกลางปี 2026 หมวดนี้ฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งจากปัญหาการผิดนัดชำระในปี 2022–2023 ที่กระทบผลิตภัณฑ์รุ่นแรก ๆ โดยข้อมูลจาก DefiLlama แสดงให้เห็นว่า TVL ของเครดิตเอกชนแบบโทเค็นอยู่ที่ประมาณ 4,100 ล้านดอลลาร์ เพิ่มจาก 1,200 ล้านดอลลาร์เมื่อต้นปี 2025 การฟื้นตัวนี้สะท้อนมาตรฐานการปล่อยสินเชื่อที่เข้มงวดขึ้น โครงสร้างทางกฎหมายที่ดีขึ้น และการที่ทุนสถาบันเข้ามาแทนที่นักลงทุนรายย่อย

อ่านเพิ่มเติม: Anthropic Prices Claude Mythos 5 At $10 Per Million Tokens, Claims It's The Most Powerful Model Ever

Ethereum ครองเชนชำระราคา แต่เริ่มมีคู่แข่ง

เมื่อผู้ออกโทเค็นเชิงสถาบันเลือกบล็อกเชนสำหรับผลิตภัณฑ์ของตน การตัดสินใจไม่ได้เป็นเรื่องเทคนิคอย่างเดียว แต่เกี่ยวข้องกับความเสี่ยงทางกฎหมาย ความคาดหวังด้านสภาพคล่อง การเข้าถึงตลาดรอง และเครื่องมือที่ผู้ดูแลทรัพย์สินกับผู้บริหารกองทุนใช้อยู่แล้ว ในทุกมิติเหล่านี้ Ethereum (ETH) ยังคงได้เปรียบอย่างชัดเจน ข้อมูลจาก RWA.xyz ระบุ ว่า Ethereum โฮสต์มูลค่า RWA แบบ active ราว 68% ทั้งหมด ณ มิถุนายน 2026

เหตุผลส่วนใหญ่เป็นปัจจัยเชิงโครงสร้างมากกว่าความเหนือกว่าทางเทคนิค BlackRock เลือก Ethereum สำหรับ BUIDL โปรโตคอล DeFi ขนาดใหญ่ที่สุดอย่าง Aave, Compound, MorphoBlue ทำงานหลักบน Ethereum mainnet และ L2 ที่เทียบเท่า Ethereum สร้างโอกาสในการนำผลิตภัณฑ์ผลตอบแทนแบบโทเค็นไปใช้งานร่วมกัน (composability) ผู้ดูแลทรัพย์สินสถาบันอย่าง BNY Mellon และ State Street ก็พัฒนาเครื่องมือจัดการกุญแจสำหรับ Ethereum เป็นลำดับแรกเช่นกัน

Ethereum โฮสต์มูลค่า RWA แบบ active ประมาณ 68% ณ มิถุนายน 2026 ตามข้อมูลระดับเชนของ RWA.xyz ทำให้ได้เปรียบเชิงโครงสร้างจากเครื่องมือฝั่ง custodian การเชื่อมต่อกับ DeFi และบรรทัดฐานของผู้ออก มากกว่าจะมาจากความเหนือกว่าทางเทคนิคเพียงอย่างเดียว

อย่างไรก็ตาม Stellar, Polygon และ Solana ต่างก็จับกลุ่มผู้ออกโทเค็นของตนเอง Stellar มีค่าธรรมเนียมธุรกรรมต่ำและรองรับมาตรฐานข้อความ ISO 20022 ทำให้เหมาะกับผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวกับการโอนเงินระหว่างประเทศและการชำระเงินข้ามพรมแดน การที่ Franklin Templeton เลือก Stellar ในช่วงแรกจึงเป็นการตัดสินใจที่มีเหตุผลชัดเจน Polygon ชนะดีลโทเค็นหุ้นและผลิตภัณฑ์โครงสร้าง (structured products) จากผู้จัดการสินทรัพย์ในยุโรปหลายราย ส่วนหนึ่งเพราะมีเลเยอร์ด้านตัวตนและการปฏิบัติตามกฎระเบียบระดับองค์กร Solana ในอีกด้านหนึ่งกำลังดึงดูดผู้ออกโทเค็นรุ่นใหม่ที่โฟกัสผลิตภัณฑ์สำหรับรายย่อย ซึ่งความเร็วและต้นทุนสำคัญกว่าการมีเครื่องมือสถาบันพร้อมใช้

ความเป็นมัลติเชนในปี 2026 สร้างความเสี่ยงเรื่องสภาพคล่องกระจัดกระจาย โทเค็นบน Stellar ไม่สามารถนำไปใช้งานร่วมกับโปรโตคอล DeFi บน Ethereum ได้โดยตรง แต่โซลูชันบริดจ์ข้ามเชนจาก LayerZero และ Chainlink CCIP กำลังถูกใช้มากขึ้นเพื่อย้ายมูลค่าแบบโทเค็นข้ามเลเยอร์การชำระราคา

อ่านเพิ่มเติม: Anthropic Releases Claude Fable 5 With Limits On Risky AI Queries

บทบาทของ MiCA ในการเร่งการยอมรับ RWA ในยุโรป

สภาพแวดล้อมด้านกฎระเบียบที่กำหนดอนาคตของ RWA ไม่ได้เหมือนกันทุกภูมิภาค และช่องว่างระหว่างยุโรปกับสหรัฐฯ แสดงให้เห็นชัดว่าความชัดเจนทางกฎหมายมีผลต่อเงินทุนสถาบันมากเพียงใด กฎระเบียบ Markets in Crypto‑Assets (MiCA) ของสหภาพยุโรป ซึ่งมีผลบังคับใช้เต็มรูปแบบในทุกประเทศสมาชิกภายในสิ้นปี 2024 ได้สร้างสภาพแวดล้อม “ผู้ออกที่ได้รับใบอนุญาต” ที่ผู้จัดการสินทรัพย์ยุโรปสามารถประเมินความเสี่ยงเชิงกฎหมายได้อย่างมั่นใจ

ผลลัพธ์ที่วัดได้สะท้อนชัดในตลาดสเตเบิลคอยน์ซึ่งมักเป็นดัชนีนำ สเตเบิลคอยน์ที่อ้างอิงยูโร เช่น EURC ของ Circle และ EURCV ของ Societe Generale มีมาร์เก็ตแคปรวมเพิ่มเป็นเท่าตัวหลังการบังคับใช้ MiCA เต็มรูปแบบ ตามข้อมูลของ CoinMarketCap มิถุนายน 2026 การเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าสะท้อนถึงการเคลื่อนย้ายของเงินทุนเข้าสู่รางการชำระเงินบนเชนที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแล มากกว่าจะเป็นพลวัตเชิงเก็งกำไร เหรียญเสถียรสกุลยูโรยังคงมีสัดส่วนเพียงเล็กน้อยเมื่อเทียบกับตลาดเหรียญเสถียรผูกดอลลาร์มูลค่า 300 พันล้านดอลลาร์ แต่ทิศทางการเติบโตมีนัยสำคัญ

มูลค่าตลาดของเหรียญเสถียรที่อ้างอิงสกุลยูโรเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าหลังการบังคับใช้ MiCA อย่างเต็มรูปแบบ บ่งชี้ว่าโครงสร้างพื้นฐานด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบ ไม่ใช่การเก็งกำไร คือแรงขับเคลื่อนหลักของการเติบโตของเงินทุนบนเชนในยุโรปปี 2026

สำหรับ RWA ที่ถูกโทเค็นโดยเฉพาะ MiCA ได้สร้างความชัดเจนเกี่ยวกับสถานะทางกฎหมายของโทเค็นที่แทนตราสารทางการเงิน ข้อกำหนดการเปิดเผยข้อมูลสำหรับผู้ออกโทเค็น และกรอบการออกใบอนุญาตสำหรับแพลตฟอร์มที่จัดจำหน่ายผลิตภัณฑ์เหล่านี้ให้แก่นักลงทุนรายย่อย ผู้จัดการสินทรัพย์สัญชาติเยอรมัน DWS เปิดตัวแพลตฟอร์ม DWS Digital สำหรับตราสารตลาดเงินที่ถูกโทเค็น ภายใต้ใบอนุญาต MiCA ในไตรมาส 1 ปี 2026 ABN AMRO และ Deutsche Bank ต่างก็ได้ทดลองออกพันธบัตรโทเค็นบนบล็อกเชนสาธารณะภายใต้โครงการ DLT Pilot Regime ของสหภาพยุโรป ซึ่งดำเนินไปควบคู่กับ MiCA และเปิดให้หลักทรัพย์ที่ถูกกำกับดูแลสามารถชำระราคาได้บน distributed ledger โดยไม่ต้องใช้โครงสร้างพื้นฐาน CSDR มาตรฐาน

ในสหรัฐอเมริกา ภาพรวมยังค่อนข้างกระจัดกระจายแต่มีแนวโน้มดีขึ้น การกลับคำของ Staff Bulletin 121 โดย ก.ล.ต. สหรัฐในปี 2025 และการผ่านกฎหมาย Financial Innovation and Technology for the 21st Century Act ได้สร้างความชัดเจนว่าผลิตภัณฑ์หลักทรัพย์ที่ถูกโทเค็นบางประเภทสามารถดำเนินการภายใต้กรอบของนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์และตัวแทนโอนที่มีอยู่เดิมได้ การที่ BUIDL ของ BlackRock ดำเนินงานโดยไม่ถูกบังคับใช้กฎหมายได้ทำหน้าที่เสมือน “สัญญาณไฟเขียวด้านกฎระเบียบโดยปริยาย” สำหรับโครงสร้างผลิตภัณฑ์ที่คล้ายคลึงกัน

Also Read: Crypto Hack Fears Grow Around Anthropic’s Possible Claude Fable Release

การผสานเข้ากับ DeFi คือฟีเจอร์สังหารที่แทบไม่มีใครพูดถึง

ปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตของ RWA ในปี 2026 ที่ถูกประเมินค่าต่ำที่สุดไม่ใช่ตัวสินทรัพย์เอง แต่คือ “ปลายทาง” ที่สินทรัพย์เหล่านั้นถูกนำไปใช้หลังการโทเค็น วิทยานิพนธ์ RWA ดั้งเดิมในช่วงปี 2021 ถึง 2023 มุ่งเน้นไปที่การนำผลตอบแทนมาสู่เงินทุนที่อยู่บนเชนโดยกำเนิด โปรโตคอล DeFi จำเป็นต้องถือครองหลักประกัน แทนที่ USD Coin (USDC) จะนอนนิ่งอยู่ ก็สามารถถือ OUSG และรับดอกเบี้ย 5% ต่อปี ยูสเคสนี้มีอยู่จริงแต่มีขอบเขตจำกัด

สิ่งที่เปลี่ยนไปในปี 2025 และเร่งตัวขึ้นตลอดปี 2026 คือการผนวก RWA ที่ถูกโทเค็นเข้าเป็นหลักประกันในมาร์เก็ตเงินและโปรโตคอลการให้กู้ยืม

ตัวอย่างเช่น มาร์เก็ตปล่อยกู้แบบ isolated ของ Morpho รองรับ การกู้ยืม USDC โดยมี OUSG เป็นหลักประกัน ทำให้ผู้ถือโทเค็นที่ให้ผลตอบแทนจาก T-bill สามารถใช้เลเวอเรจภายในตลาดสินเชื่อบนเชนได้

การกำกับดูแลของ Aave (AAVE) ผ่านข้อเสนอให้ยอมรับโทเค็นที่ได้รับการหนุนหลังด้วย RWA เป็นคลาสหลักประกันที่ได้รับอนุมัติ การเปลี่ยนผ่านของ MakerDAO ไปสู่ Sky Protocol รวมเครดิตในโลกจริงที่ถูกโทเค็นเป็นองค์ประกอบสำคัญของโครงสร้างหลักประกันของ Dai (DAI) โดยในจุดสูงสุดช่วงปลายปี 2025 มีมูลค่าหลักประกันของ MakerDAO มากกว่า 3 พันล้านดอลลาร์ที่อยู่ในสินทรัพย์ RWA นอกเชน

มาร์เก็ตการปล่อยกู้ของ Morpho และการอนุมัติจากฝ่ายกำกับดูแลของ Aave ทำให้ RWA ที่ถูกโทเค็นสามารถทำหน้าที่เป็นหลักประกันที่ให้ผลตอบแทนได้บนเชน เป็นการผสานเชิงโครงสร้างที่เปลี่ยน RWA จากผลิตภัณฑ์รับยีลด์แบบพาสซีฟให้กลายเป็นองค์ประกอบโครงสร้างพื้นฐานของ DeFi ที่ทำงานอย่างกระตือรือร้น

การผสานนี้สร้างวงจรป้อนกลับ ยูทิลิตี้ใน DeFi ที่สูงขึ้นเพิ่มดีมานด์ต่อผลิตภัณฑ์ RWA ที่ถูกโทเค็น ดีมานด์ที่สูงขึ้นทำให้ผู้ออกโทเค็นมีเหตุผลในการลงทุนเพิ่มในโครงสร้างทางกฎหมายและโครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชน ผู้ออกโทเค็นที่มีจำนวนมากขึ้นลดความเสี่ยงจากการกระจุกตัวและช่วยให้สภาพคล่องในตลาดรองดีขึ้น วงจรนี้ดำเนินมาแล้วตั้งแต่ประมาณไตรมาส 3 ปี 2025 และเป็นคำอธิบายหลักว่าทำไมตัวเลขการเติบโต 589% จึงไม่ใช่เพียงกิจกรรมโปรโมตของผู้ออกโทเค็น

ความเสี่ยงในวงจรป้อนกลับนี้คือความเสี่ยงการลุกลามเป็นลูกโซ่ (contagion)

หากผลิตภัณฑ์เครดิตที่ถูกโทเค็นเกิดไม่ชำระหนี้ เช่นเดียวกับที่พูลลูกหนี้ของ Goldfinch หลายพูลผิดนัดในปี 2022 และ 2023 ความเสียหายจะลุกลามเข้าสู่ตลาดปล่อยกู้ DeFi แทนที่จะถูกจำกัดอยู่ภายในโครงสร้างกองทุนดั้งเดิม ผู้กำกับดูแลทั้งในสหรัฐและสหภาพยุโรปรับรู้กลไกนี้ และนี่เป็นหนึ่งในสาเหตุที่การผสาน RWA เข้ากับโปรโตคอล DeFi ยังคงถูกจำกัดด้วยเพดานการกระจุกตัวที่ถูกกำหนดผ่านกลไกการกำกับดูแลภายในโปรโตคอล

Also Read: H Token Erases Record Rally After Humanity Protocol Confirms Key Breach

อสังหาริมทรัพย์และสินค้าโภคภัณฑ์ที่ถูกโทเค็น: ยังอยู่ช่วงเริ่มต้น

นอกเหนือจากพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ (Treasuries) และเครดิตภาคเอกชน ซึ่งเป็นสองคลาสสินทรัพย์ที่ถูกโทเค็นที่ถูกพูดถึงมากที่สุด กลุ่มอสังหาริมทรัพย์และสินค้าโภคภัณฑ์ที่ถูกโทเค็นยังคงอยู่ในระยะเริ่มต้นอย่างแท้จริง แม้ภาพรวมตลาด RWA จะเติบโตโดดเด่นก็ตาม รวมกันแล้วทั้งสองคลาสมีสัดส่วนน้อยกว่า 8% ของมูลค่าการออกโทเค็นที่ยังแอคทีฟทั้งหมด ณ ช่วงกลางปี 2026 ตามข้อมูลจาก rwa.xyz

อสังหาริมทรัพย์ที่ถูกโทเค็นเผชิญปัญหาเชิงโครงสร้างสองประการ ประการแรก อสังหาริมทรัพย์มีสภาพเป็นสินทรัพย์ตามเขตอำนาจศาลทางกฎหมายมากกว่าพันธบัตร

โทเค็นที่แทนพันธบัตรรัฐบาลถูกหนุนหลังด้วยภาระผูกพันสากล ขณะที่โทเค็นที่แทนสิทธิในทรัพย์สินถูกหนุนหลังด้วยโฉนดที่จดทะเบียนในสำนักงานทะเบียนที่ดินของเคาน์ตีใดเคาน์ตีหนึ่ง ภายใต้กฎหมายผังเมืองท้องถิ่น ขั้นตอนยึดทรัพย์ท้องถิ่น และการจัดเก็บภาษีในท้องถิ่น การกระจายโทเค็นอสังหาริมทรัพย์ข้ามพรมแดนจึงต้องมี “legal wrapper” แยกต่างหากในทุกเขตอำนาจศาลที่เกี่ยวข้อง ซึ่งเป็นต้นทุนที่มีผู้ออกโทเค็นเพียงไม่กี่รายที่ยอมรับได้ RealT แพลตฟอร์มอสังหาริมทรัพย์โทเค็นที่มุ่งตลาดสหรัฐรายใหญ่ที่สุด รายงาน มูลค่าสินทรัพย์อสังหาริมทรัพย์ที่ถูกโทเค็นรวมประมาณ 110 ล้านดอลลาร์ ณ ไตรมาส 1 ปี 2026 ซึ่งมีนัยสำคัญสำหรับสตาร์ตอัป แต่ยังเล็กมากเมื่อเทียบกับขนาดตลาดที่กำลังถูกพูดถึง

อสังหาริมทรัพย์และสินค้าโภคภัณฑ์ที่ถูกโทเค็นรวมกันมีสัดส่วนต่ำกว่า 8% ของการออก RWA ทั้งหมด ณ กลางปี 2026 บ่งชี้ว่าตัวเลขการเติบโต 589% นั้นกระจุกตัวอยู่ใน Treasuries และเครดิตภาคเอกชน มากกว่าการกระจายไปทุกคลาสสินทรัพย์อย่างที่เนื้อหาเชิงเล่าเรื่องของภาคส่วนนี้มักสื่อ

ประการที่สอง การโทเค็นอสังหาริมทรัพย์ยังไม่สามารถแก้ปัญหาสภาพคล่องได้ โทเค็นที่แทนสิทธิในส่วนแบ่งอพาร์ตเมนต์ในดัลลัสจะมีสภาพคล่องก็ต่อเมื่อมีผู้ซื้อตอนที่ผู้ถือโทเค็นต้องการขายเท่านั้น

หากไม่มีตลาดรองที่ลึก ซึ่งต้องอาศัย market maker แพลตฟอร์มซื้อขายที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบ และมวลรวมผู้ถือโทเค็นที่มากเพียงพอ โทเค็นดังกล่าวก็เป็นสินทรัพย์ที่ไม่มีสภาพคล่องสูงในเชิงเศรษฐกิจ พร้อมภาระด้านปฏิบัติการเพิ่มเติมจากการดูแลสินทรัพย์บนบล็อกเชน

ช่องว่างด้านสภาพคล่องนี้คือความท้าทายสำคัญที่ยังไม่ถูกแก้ไขของภาคส่วนนี้

โทเค็นทองคำและสินค้าโภคภัณฑ์อยู่ในสถานะที่ดีกว่า Paxos Gold (PAXG) และ Tether Gold (XAUT) มีมูลค่าตลาดรวมกันประมาณ 1.2 พันล้านดอลลาร์ ณ ต้นเดือนมิถุนายน 2026 พร้อมสภาพคล่องตลาดรองที่แท้จริงบนตลาดซื้อขายแบบรวมศูนย์รายใหญ่ ตลาดโทเค็นสินค้าโภคภัณฑ์ยังคงมีขนาดเล็กแต่มีสภาพคล่อง ทำให้มีโครงสร้างที่แข็งแรงกว่าอสังหาริมทรัพย์โทเค็นในระยะนี้

Also Read: XRP Faces $1.22 Test After Beating Bitcoin In Market Selloff

เส้นโค้งการเข้าสู่ระบบของสถาบัน ระหว่างปี 2024 ถึง 2026

การทำความเข้าใจตัวเลขการเติบโต 589% จำเป็นต้องทำแผนที่ “เส้นโค้งการเข้าสู่ระบบของสถาบัน” ตลอดสองปีที่ก่อให้เกิดตัวเลขนี้ เส้นโค้งดังกล่าวมีสามเฟสที่ระบุได้ชัดเจน แต่ละเฟสมีผู้นำหลักและผลลัพธ์ที่วัดได้แตกต่างกัน

เฟสแรกเริ่มตั้งแต่ประมาณเดือนมกราคม 2024 ถึงกันยายน 2024 และถูกนิยามโดยมอบหมายงานพิสูจน์แนวคิด (proof-of-concept) จากผู้จัดการสินทรัพย์ระดับท็อป

การเปิดตัว BUIDL ของ BlackRock ในเดือนมีนาคม 2024 เป็นเหมือนสัญญาณเริ่มต้น Franklin Templeton มีมูลค่าสินทรัพย์ BENJI ทะลุ 500 ล้านดอลลาร์ แพลตฟอร์ม Onyx ของ JPMorgan ประมวลผล ธุรกรรมรีโปที่ถูกโทเค็นรวมกว่า 1 ล้านล้านดอลลาร์ แสดงให้เห็นว่าการชำระราคาผ่านบล็อกเชนสามารถทำได้จริงในระดับสถาบัน แม้ตราสารอ้างอิงจะไม่ใช่ “คริปโท” ในความหมายฝั่งผู้ลงทุนรายย่อยก็ตาม

เฟสที่สองตั้งแต่เดือนตุลาคม 2024 ถึงมิถุนายน 2025 มีลักษณะโดดเด่นด้วยการเข้าสู่ตลาดของผู้ออกโทเค็นสถาบันระดับรอง ที่เดินตามเส้นทางที่เฟสแรกปูเอาไว้

ธนาคารยุโรปและเอเชียเปิดตัวโครงการนำร่องพันธบัตรโทเค็น UBS ออกโน้ตกองทุนตลาดเงินที่ถูกโทเค็นบนโครงสร้างบล็อกเชนของตนเอง Hamilton Lane เปิดโอกาสให้เข้าถึงกองทุนไพรเวตอิควิตี้เรือธงในรูปแบบโทเค็น ลดขั้นต่ำการลงทุนจาก 125,000 ดอลลาร์เหลือ 10,000 ดอลลาร์ รายงานนักพัฒนาประจำปี 2025 ของ Electric Capital ระบุว่าการพัฒนาที่เกี่ยวข้องกับโปรโตคอล RWA ดึงดูดนักพัฒนารายใหม่มากกว่าทุกหมวดหมู่ย่อยของ DeFi ในช่วงเวลาดังกล่าว

แพลตฟอร์ม Onyx ของ JPMorgan ประมวลผลธุรกรรมรีโปที่ถูกโทเค็นสะสมมากกว่า 1 ล้านล้านดอลลาร์ภายในกลางปี 2025 ทำให้การเงินสถาบันที่ชำระราคาผ่านบล็อกเชนกลายเป็นข้อเท็จจริงเชิงปฏิบัติการ ไม่ใช่เพียงสมมติฐานเชิงทฤษฎี

เฟสที่สาม ซึ่งเป็นเฟสปัจจุบัน โดดเด่นด้วยการสเกลโครงสร้างพื้นฐานมากกว่าการเข้าร่วมครั้งแรกของผู้ออกโทเค็น ผู้ออกในตอนนี้ตัดสินใจเข้ามาแล้ว

คำถามในปี 2026 คือโครงสร้างพื้นฐานตลาดรอง เครื่องมือกำกับดูแลการปฏิบัติตามกฎ และอินเทอร์ออปข้ามเชนจะสามารถไล่ให้ทันอัตราการออกสินทรัพย์ได้หรือไม่ ช่องว่างระหว่างการเติบโตของการออกสินทรัพย์ในตลาดแรกและการพัฒนาตลาดรองคือแรงตึงเครียดหลักของ “ปีแห่งการเติบโตสู่ความเป็นผู้ใหญ่” นี้

Also Read: Kalshi Lists Chainlink Perp As LINK ETF Assets Cross $101M

สภาพคล่องในตลาดรอง: ช่องว่างเชิงโครงสร้าง

ปัญหาที่สำคัญที่สุดซึ่งยังไม่ถูกแก้ไขใน RWA ที่ถูกโทเค็นคือสภาพคล่องในตลาดรอง และควรค่าแก่การพิจารณาในเชิงรูปธรรม ผลิตภัณฑ์ Treasuries ที่ถูกโทเค็นอย่าง BUIDL หรือ OUSG ได้ประโยชน์จากกลไกการไถ่ถอนในตัว ผู้ออกโทเค็นรับซื้อคืนโทเค็นเป็นมูลค่าเงินดอลลาร์ โดยทั่วไปภายในหนึ่งวันทำการ กลไกการไถ่ถอนเกือบจะทันทีนี้ทำหน้าที่แทนสภาพคล่องเชิงลึกของตลาดรอง ซึ่งเป็นเหตุผลที่ Treasuries ที่ถูกโทเค็นสามารถเติบโตเป็นขนาดใหญ่ได้ ต่างจากหมวดสินทรัพย์โทเค็นอื่นๆ

สำหรับเครดิตภาคเอกชน อสังหาริมทรัพย์ และการลงทุนทางเลือกที่ไม่มีสภาพคล่องซึ่งถูกโทเค็น ยังไม่มีกลไกไถ่ถอนที่เทียบเคียงได้ ผู้ถือโทเค็นที่ต้องการสภาพคล่องก่อนครบอายุกองทุนต้องหาผู้ซื้อในตลาดรอง และตลาดเหล่านี้ยังเบาบาง Securitize Markets ซึ่งเป็นหนึ่งในระบบซื้อขายทางเลือก (ATS) ที่ได้รับการกำกับดูแลไม่กี่แห่งที่ได้รับการอนุมัติให้…trade tokenized securities in the United States, reported ปริมาณการซื้อขายรองค่อนข้างต่ำเมื่อเทียบกับการออกหลักทรัพย์ครั้งแรก ณ ไตรมาส 1 ปี 2026

อัตราส่วนของมูลค่าการหมุนเวียนในตลาดรองต่อมูลค่าการออกหลักทรัพย์ที่ยังคงค้างอยู่ในตลาดของสินเชื่อเอกชนที่ถูกโทเคไนซ์ ถูกประเมินว่าอยู่ต่ำกว่า 3% ต่อปี โดยนักวิเคราะห์จากกลุ่มวิจัยสินทรัพย์ดิจิทัลของ Standard Chartered

ปริมาณการซื้อขายรองในตลาดของสินเชื่อเอกชนที่ถูกโทเคไนซ์มีสัดส่วนต่ำกว่า 3% ของมูลค่าการออกหลักทรัพย์ที่ยังคงค้างอยู่ต่อปี ซึ่งมีลักษณะสภาพคล่องใกล้เคียงกับกองทุนสินเชื่อเอกชนแบบดั้งเดิมมากกว่าตลาดหลักทรัพย์ ส่งผลให้เกิดคำถามว่าการโทเคไนซ์ได้ช่วยปรับปรุงคุณลักษณะด้านสภาพคล่องของสินทรัพย์ที่ขาดสภาพคล่องเหล่านี้อย่างมีนัยสำคัญจริงหรือไม่

ความย้อนแย้งคือ ในตอนแรกการโทเคไนซ์ถูกขายฝันส่วนหนึ่งบนคำสัญญาเรื่องสภาพคล่องที่ดีขึ้น ผ่านการถือครองแบบแบ่งส่วน (fractional ownership) และตลาดที่เปิดทำการตลอด 24 ชั่วโมงทั่วโลก ในทางปฏิบัติ การถือครองแบบแบ่งส่วนไม่ได้สร้างสภาพคล่อง มันแค่ลดขนาดเงินลงทุนขั้นต่ำลง สภาพคล่องต้องอาศัยผู้ทำหน้าตลาดที่ยอมถือสินค้า สเปรดระหว่างราคาซื้อ-ขายที่ชดเชยความเสี่ยงนั้น และฐานผู้ถือครองที่ลึกพอจะสร้างกระแสคำสั่งซื้อ-ขายสองด้านอย่างสม่ำเสมอ

เงื่อนไขเหล่านั้นยังไม่เกิดขึ้นสำหรับสินทรัพย์ที่ถูกโทเคไนซ์ส่วนใหญ่ที่ไม่ใช่ตราสารหนี้รัฐบาลสหรัฐ

มีหลายโครงการโครงสร้างพื้นฐานที่กำลังโจมตีช่องว่างนี้อย่างตรงตัว Ondo Global Markets ซึ่งประกาศในช่วงต้นปี 2026 มีเป้าหมายเชื่อมต่อหลักทรัพย์สหรัฐที่ถูกโทเคไนซ์เข้ากับผู้ซื้อสถาบันต่างประเทศที่ไม่มีช่องทางเข้าถึงโบรกเกอร์-ดีลเลอร์ในสหรัฐโดยตรง Backed Finance กำลังสร้างโครงสร้างพื้นฐาน automated market maker โดยเฉพาะสำหรับโทเค็นตราสารทุนที่ถูกโทเคไนซ์ ว่าโครงการเหล่านี้จะสามารถสร้างความลึกในตลาดรองที่แท้จริงได้ภายในสิ้นปี 2026 หรือไม่ หรือว่าการเรียกปีนี้ว่า “ปีแห่งการเติบโตเต็มที่” ยังเร็วเกินไป จะเป็นปัจจัยชี้ขาดว่าโทเค็น RWA จะรักษาแรงส่งในปัจจุบันไปจนถึงปี 2027 ได้หรือไม่

Also Read: Zcash Devs Unveil Ironwood To Guard The 21 Million ZEC Supply

The Competitive Landscape: Which Issuers Are Winning

ตลาดการโทเคไนซ์ RWA ไม่ใช่ตลาดแบบผู้ชนะกินรวบทั้งหมด แต่กำลังเข้าสู่ภาวะกระจุกตัวอย่างรวดเร็วรอบผู้ออกหลักทรัพย์ไม่กี่รายที่ครองความโดดเด่นในแต่ละหมวด الفر การทำแผนที่ภูมิทัศน์การแข่งขัน ณ ช่วงกลางปี 2026 เผยให้เห็นผู้นำที่ชัดเจน ผู้ท้าชิงที่น่าเชื่อถือ และกลุ่มผู้เล่นรายเล็กจำนวนมากที่อนาคตยังไม่แน่นอน

ในกลุ่มตราสารหนี้รัฐบาลสหรัฐที่ถูกโทเคไนซ์ BlackRock (BUIDL, 1.7 พันล้านดอลลาร์) และ Ondo Finance (OUSG + USDY รวม 850 ล้านดอลลาร์) คือผู้นำที่ชัดเจน Franklin Templeton (BENJI, 700 ล้านดอลลาร์) อยู่ในอันดับสาม Superstate ที่ก่อตั้งโดยอดีต CEO ของ Compound Robert Leshner holds สินทรัพย์ประมาณ 300 ล้านดอลลาร์ในผลิตภัณฑ์ USTB ต่ำกว่า Superstate ลงมาเป็นกลุ่มผู้ออกรายย่อยอย่าง OpenEden, Hashnote และผลิตภัณฑ์ที่เน้นยุโรปหลายตัว ซึ่งแต่ละรายถือสินทรัพย์ต่ำกว่า 200 ล้านดอลลาร์ ผู้ออกหลักทรัพย์สี่อันดับแรกควบคุมตลาดตราสารหนี้รัฐบาลสหรัฐที่ถูกโทเคไนซ์รวมกันมากกว่า 85%

ผู้ออกตราสารหนี้รัฐบาลสหรัฐที่ถูกโทเคไนซ์สี่รายแรก ได้แก่ BlackRock, Ondo, Franklin Templeton และ Superstate ควบคุมตลาดที่มีมูลค่าประมาณ 9.6 พันล้านดอลลาร์มากกว่า 85% ซึ่งบ่งชี้ถึงการกระจุกตัวของผู้ชนะในระยะเริ่มต้น ที่อาจรุนแรงขึ้นเมื่อความสัมพันธ์ด้านการกระจายผลิตภัณฑ์ไปยังสถาบันการเงินลึกซึ้งขึ้น

ในกลุ่มสินเชื่อเอกชนที่ถูกโทเคไนซ์ ภูมิทัศน์มีความกระจัดกระจายมากกว่า Centrifuge ยังคงเป็นผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐานรายหลัก โดยมีมูลค่าสินเชื่อรวมที่ออกผ่านแพลตฟอร์มมากกว่า 500 ล้านดอลลาร์ Maple Finance reported ว่ามีสินเชื่อที่ยังคงค้างอยู่ประมาณ 380 ล้านดอลลาร์ ณ พฤษภาคม 2026 ซึ่งเอนไปทางผู้กู้ฝั่งสถาบันที่เป็นคริปโตเนทีฟ Goldfinch ลดขนาดจากจุดสูงสุดในปี 2022 แต่ยังคงมีสินเชื่อที่ยังค้างอยู่ประมาณ 80 ล้านดอลลาร์ให้กับผู้กู้ในตลาดเกิดใหม่

ผู้เล่นหน้าใหม่อย่าง Tradable และ Re7 Capital กำลังสร้างวอลต์สินเชื่อที่ให้ผลตอบแทน (yield-bearing credit vaults) ที่มุ่งเป้าไปยังผู้จัดสรรเงินลงทุนระดับสถาบัน แทนที่จะเป็นผู้ใช้ DeFi รายย่อย

คูเมืองการแข่งขันในตลาดนี้ไม่ใช่ด้านเทคนิค ทีมที่มีความสามารถใดๆ ก็สามารถออกโทเค็น ERC-20 ที่มีโครงสร้างทางกฎหมายรองรับได้ คูเมืองคือ “ช่องทางกระจายสู่สถาบัน” การเข้าถึงโต๊ะบริหารเงินสด ฝ่ายบริหารคลัง (treasury desks) สำนักงานครอบครัว (family offices) และผู้จัดสรรเงินลงทุนในกองทุนที่เป็นคนเคลื่อนย้ายเงินเข้ามาสู่ผลิตภัณฑ์เหล่านี้จริงๆ BlackRock ชนะเพราะ BUIDL ถูกกระจายผ่าน Coinbase Prime, Circle และ Securitize พร้อมกัน Ondo ชนะเพราะผลิตภัณฑ์ของตนถูกรวมเข้าไปในโปรโตคอล DeFi รายใหญ่ที่สุดแล้ว ข้อได้เปรียบด้านการกระจายเช่นนี้จะทบต้นเพิ่มขึ้นตามเวลา ซึ่งเป็นเหตุผลที่ทำให้ตลาดกำลังกระจุกตัวเร็วกว่าที่ตัวเลขการเติบโตโดยรวมสะท้อนให้เห็น

Read Next: Cardano Eyes Bitcoin’s Crown With A Bet On Verifiable Trust, Hoskinson Says

Conclusion

การเติบโต 589% ของสินทรัพย์โลกจริงที่ถูกโทเคไนซ์ในปี 2026 ไม่ใช่ตัวเลขฟองสบู่หรือสถิติที่ใช้เพื่อการโปรโมต

มันสะท้อนถึงเงินทุนสถาบันจริงๆ ที่กำลังเคลื่อนเข้าสู่โครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชนสาธารณะ ด้วยเหตุผลเชิงโครงสร้างที่ยั่งยืน

ตราสารหนี้รัฐบาลสหรัฐที่ถูกโทเคไนซ์ช่วยแก้ปัญหาเงินทุนที่นอนนิ่งสำหรับเอนทิตีบนเชน สินเชื่อเอกชนที่ถูกโทเคไนซ์เปิดโอกาสให้ผู้จัดสรรเงินลงทุนระดับสถาบันเข้าถึงผลตอบแทนรูปแบบทางเลือก เลเยอร์การบูรณาการกับ DeFi ทำให้สินทรัพย์ทั้งสองประเภทกลายเป็นหลักประกันที่ก่อให้เกิดผลผลิตได้

แต่ละกรณีใช้งานเหล่านี้มีอุปสงค์ที่พิสูจน์ได้แล้ว — วัดได้จากเงินทุนที่ให้คำมั่นไว้เป็นพันล้านดอลลาร์ ไม่ใช่จากราคาสเป็กของโทเค็น

แต่กรอบการมองของ Binance Research ที่เรียกปี 2026 ว่า “ปีแห่งการเติบโตเต็มที่” อาจควรอ่านว่าเป็น “เป้าหมาย” มากกว่าข้อเท็จจริงที่บรรลุแล้ว

โครงสร้างพื้นฐานด้านการออกหลักทรัพย์ครั้งแรกกำลังเติบโตเต็มที่ โครงสร้างพื้นฐานตลาดรองยังไม่

สินทรัพย์ที่ถูกโทเคไนซ์ส่วนใหญ่ที่อยู่นอกตราสารหนี้รัฐบาลสหรัฐ ซื้อขายในตลาดที่มีสภาพคล่องบางมากพอที่การปรับปรุงสภาพคล่องที่การโทเคไนซ์เคยสัญญาไว้จะยังไม่ปรากฏให้เห็นจริงในทางปฏิบัติ

ปัญหาการกระจายตัวข้ามเชนยังคงเป็นต้นทุนและปัจจัยเสี่ยงที่จับต้องได้ — สินทรัพย์บน Stellar ที่ไม่สามารถโต้ตอบกับ DeFi บน Ethereum ได้โดยปราศจากความเสี่ยงจากบริดจ์

และกรอบกฎระเบียบที่ทำให้สถาบันมีความมั่นใจพอจะเข้าร่วม แม้จะพัฒนาดีขึ้นอย่างมากนับตั้งแต่ปี 2023 แต่ก็ยังไม่ได้มีความสม่ำเสมอทั่วทุกเขตอำนาจศาลที่ถือเงินทุนสถาบันส่วนใหญ่อยู่