Morgan Creek Capital’ın kurucusu Mark Yusko, SpaceX’i Dogecoin’e (DOGE) benzeterek, şirketin halka arz sonrası hisse yapısının içeriden yatırımcılara çıkış imkânı sunarken, olası kayıpların ise perakende yatırımcıların üzerinde kalmasına yol açabileceğini savundu.
Öne Çıkan Başlıklar
- Yusko, SpaceX hisselerinin sınırlı halka açıklığının, içeriden yatırımcılara arz tarafını ve hisseye ilişkin anlatıyı olağanüstü ölçüde kontrol etme gücü verdiğini söylüyor.
- Şirket değerlemesinin, bundan sonra 10 kat daha artış beklentisini taşıyabilecek kadar güçlü olup olmadığını sorguluyor.
- Uyarısının odağında değerleme, negatif serbest nakit akışı ve perakende yatırımcıların erken dönem yatırımcılara likidite sağlama riski yer alıyor.
SpaceX Değerlemesi
Yusko, eleştirilerini yakın tarihli bir röportajda dile getirirken özellikle SpaceX hisselerinin çok küçük bir kısmının halka açık işlem görmesine ve ortaklık yapısının büyük ölçüde Elon Musk ile erken dönem yatırımcılarda yoğunlaşmasına dikkat çekti.
Bu yapının hissede yapay bir kıtlık algısı yaratarak piyasa fiyatını yukarıda tutabildiğini, ancak büyük pay sahipleri satışa geçtiğinde kamuya açık yatırımcıların ciddi risk üstlenmek zorunda kalabileceğini savundu.
“SpaceX, Dogecoin’in karşılığıdır” diyen Yusko, şirketin yoğunlaşmış ortaklık yapısını, tamamen duyarlılık odaklı hareket eden bir “meme coin” piyasasıyla karşılaştırdı.
Etkili konumdaki büyük pay sahiplerinin, bir varlık etrafındaki hikâyeyi şekillendirebildiğini, buna karşılık geniş yatırımcı kitlesinin ise gelecekteki kazanç beklentileriyle bu anlatıya kapıldığını belirtti. Yusko, SpaceX’in gerçek bir uydu işi yürüttüğünü kabul etmekle birlikte, şirketin daha geniş kapsamlı büyüme anlatısını sorguladığını ve negatif serbest nakit akışının önemli bir kırılganlık yarattığını söyledi.
En sert itirazı ise değerlemeye yönelikti.
Yusko, yaklaşık 2 trilyon dolarlık bir piyasa değerinden sonra SpaceX’in 10 kat daha yükseleceğini bekleyen yatırımcıların “gerçekçi olmayan bir aritmetiğe” dayandığını vurguladı. “ABD GSYH’si bugün 31 trilyon dolar. SpaceX 10x yaparsa, kâr etmeyen tek bir şirketin ABD ekonomisinin yarısına eşdeğer olacağını söylemiş olursunuz. Böyle bir şey olmayacak,” dedi.
Ayrıca Oku: Ethereum, 8 Haftalık ETF Çıkış Serisini 84 Milyon Dolarlık Girişle Sürdürüyor
Yusko’nun Uyarısının Arkasındaki Mantık
Yusko’nun argümanı, yüksek büyüme hikâyesiyle halka açılan şirketlere ilişkin temel bir kabule meydan okuyor: Başarılı bir özel şirketin, halka açık piyasaya geçtikten sonra da önceki teknoloji devlerinin getiri performansını tekrar edebileceği varsayımı.
Yusko, SpaceX’i erken dönem Microsoft ya da Apple ile kıyaslamayı reddederek, şirketin borsaya çok daha yüksek bir başlangıç değerlemesiyle geldiğini, bu nedenle de geçmiş teknoloji döngülerinde yatırımcıları ödüllendiren çarpan genişlemesi için manevra alanının sınırlı olduğunu söyledi.
Eleştiriler, güçlü markaya sahip, ancak halka açıklık oranı düşük yeni halka arzlara ilişkin daha geniş çaplı bir riski de gündeme taşıyor.
Sınırlı dolaşımdaki hisse arzı, halka arz sırasında talebi olağanüstü artırabilirken, ilerleyen dönemde içeriden satışlar devreye girdiğinde arzın büyümesi hisse üzerinde ciddi baskı oluşturabiliyor.
SpaceX, Haziran 2026’da tarihin en büyük halka arzlarından biriyle borsaya geldi; şirket değeri kısa süreliğine 2 trilyon doların üzerine çıksa da, Temmuz ayında hisse fiyatı yeniden arz seviyelerine doğru geri çekildi. Bu tersine dönüş, değerleme, içeriden ortaklık yapısı ve gelecekteki kârlılık beklentilerine dair tartışmaları daha da keskinleştirdi.
Sıradaki Haber: GPT-5.6 Komutlama Rehberi Token Kullanımını %66 Azaltıyor, OpenAI Geliştiricilere Anlattı