Temsilciler Meclisi Finansal Hizmetler Komitesi, 25 Mart’ta “Tokenization and the Future of Securities: Modernizing Our Capital Markets” başlıklı bir oturum düzenleyecek; bu, blokzincir altyapısının ABD hisse senedi, tahvil ve fon piyasalarının mevcut mimarisine nasıl entegre edilmesi gerektiğine dair bugüne kadarki en doğrudan kongre incelemesi olacak.
Oturum, SEC’in, tokenleştirilmiş menkul kıymetlerin aynı emir defterinde geleneksel hisselerle birlikte işlem görmesine imkân tanıyan Nasdaq kural değişikliğini onaylamasından dört gün sonra gerçekleşecek.
Ayrıca, kapsamlı piyasa yapısı mevzuatı olan ve ilk kez dijital emtia ile dijital menkul kıymetler arasında yasal sınırlar çizecek CLARITY Act için Senato Bankacılık Komitesi’nin komite oylamasına başlamasının beklendiği tarihten altı hafta önce yapılacak.
Bu üç olayın aynı yasama çeyreğinde kesişmesi, dijital varlık düzenleme tarihinde emsali olmayan bir durum.
Söz konusu olanlar, kripto para sektörünün çok ötesine uzanıyor.
SEC Başkanı Paul Atkins, 11 Şubat’ta Temsilciler Meclisi Finansal Hizmetler Komitesi’ne, ABD sermaye piyasalarının toplam büyüklüğünün 124,3 trilyon dolar olduğunu ve “dünyanın en derin ve en likit piyasaları” olduğunu söyledi. Aynı ifadesinde Atkins, “dağıtık defter teknolojisinin ve menkul kıymetler dâhil finansal varlıkların tokenleştirilmesinin sermaye piyasalarımızı dönüştürme potansiyeline sahip olduğunu” belirtti.
Atkins, SEC ile CFTC’nin, Başkan Mike Selig liderliğinde, yatırımcılar ve yenilikçiler için Kongre yasama çalışmalarını tamamlarken düzenleyici yükümlülüklerin netleştirilmesini amaçlayan bir token sınıflandırma girişimi olan “Project Crypto”yu ortaklaşa yürüteceğini duyurdu.
Halka açık blokzincirlerde tokenleştirilmiş gerçek dünya varlıklarının toplam değeri, Mart 2026 itibarıyla, 2025 başındaki 5 milyar dolardan iki kattan fazla artarak 12 milyar doları aştı. Yalnızca tokenleştirilmiş ABD Hazine tahvilleri, rekor 11 milyar dolara ulaştı.
Bu rakamlar hâlâ Atkins’in belirttiği 124,3 trilyon dolar karşısında yuvarlama hatası düzeyinde kalıyor. Kongre önündeki soru, bu farkın kapanmasına imkân verecek hukukî altyapının mevcut olup olmadığı ve eğer değilse nelerin değişmesi gerektiği.
25 Mart Oturumu Aslında Ne Hakkında?
Oturum başlığı net: “Tokenization and the Future of Securities.” Konu Bitcoin (BTC) fiyat hareketi, stablecoin düzenlemesi ya da merkezsiz finans protokolleri değil.
Konu, blokzincir tabanlı kayıt sistemlerinin, düzenlenmiş menkul kıymetlerin; yani ABD sermaye piyasalarının çekirdeğini oluşturan hisse senetleri, tahviller ve fonların ihracı, alım satımı ve takasına mekanik olarak entegre edilmesi.
Oturum, 2024 Haziran’ında yapılan ve tanıkları arasında o dönemde Depository Trust and Clearing Corporation’da Dijital Varlıklardan Sorumlu Küresel Başkan olan Nadine Chakar ile Securitize CEO’su Carlos Domingo’nun da bulunduğu “Next Generation Infrastructure: How Tokenization of Real-World Assets Will Facilitate Efficient Markets” başlıklı önceki Temsilciler Meclisi Finansal Hizmetler oturumunun devamı niteliğinde. Bu isimler, geleneksel finansal araçların blokzincir raylarına nasıl taşınacağına ilişkin operasyonel mekanikler hakkında ifade verdi.
Chakar, otomatik teminat hesaplaması ve teminat hareketinin potansiyeline vurgu yaptı.
Domingo ise, uyumlu tokenizasyona imkân verecek mevzuatın önceliklendirilmesi gerektiğini, aksi takdirde tokenleştirilmiş menkul kıymetler için düzenleyici çerçevelerin hâlihazırda işlediği Avrupa piyasalarının gerisinde kalınabileceğini belirtti.
25 Mart oturumu doğrudan bu temelin üzerine inşa ediliyor. Komite Başkanı French Hill, son haftalarda dijital varlıklar ile sermaye piyasalarının kesişimini tartışmak üzere Bloomberg ve Fox Business’a katıldı.
Komitenin aynı haftaki gündeminde, Crowdfund Insider’ın listelediği “Innovation at the Speed of Markets: How Regulators Keep Pace with Technology” başlıklı ayrı bir Dijital Varlıklar Alt Komitesi oturumu da yer alıyor.
Eşleştirilmiş bu oturumlar, Kongre’nin tokenizasyona bir kripto para merakı olarak değil, takas hızı, yatırımcı koruması ve ABD rekabetçiliği üzerinde etkileri olan bir sermaye piyasası altyapısı sorusu olarak yaklaştığını gösteriyor.
SEC’in Dönüşümü: Hasımdan İşbirlikçiye
SEC’in mevcut duruşu ile eski Başkan Gary Gensler dönemindeki tutumu arasındaki zıtlığı abartmak zor.
Gensler’in 2021–2024 arasındaki liderliği döneminde SEC, sektörün yaygın biçimde “yaptırım yoluyla düzenleme” olarak nitelediği bir yaklaşım izledi. Kurum, dijital varlıklara özgü yeni kurallar ya da resmî rehberlik yayımlamayı reddederken, token ihraççılarına, borsalara ve hizmet sağlayıcılara karşı onlarca yüksek profilli dava açtı.
Gensler’in tutarlı pozisyonu, mevcut menkul kıymetler yasalarının “yeterince açık” olduğu ve dijital varlıkların büyük çoğunluğunun zaten Yüksek Mahkeme’nin 1946 tarihli Howey testi uyarınca menkul kıymet sayıldığı yönündeydi.
Atkins liderliğindeki SEC, hem söylemde hem eylemde bu yaklaşımı tersine çevirdi. Atkins, 11 Şubat tarihli ifadesinde, CFTC Başkanı Selig ile birlikte Project Crypto kapsamında bir “token sınıflandırması” geliştireceklerini ve “piyasa katılımcılarının zincir üstünde hareket etmelerine ve işlem yapmalarına izin verecek muafiyetleri” değerlendireceklerini duyurdu.
Atkins, SEC’in geliştirmekte olduğu, kripto para ile ilgili belirli faaliyetler için bir “yenilik muafiyeti” tanımladı. Kurumun kripto para çalışma grubunun başında bulunan Komiser Hester Peirce, DTC’nin tokenizasyon pilotunu “tokenizasyon yolculuğunda umut verici bir adım” olarak nitelendirdi ve SEC personelinin belirli tokenleştirilmiş menkul kıymetler için sınırlı bir yenilik muafiyeti üzerinde çalıştığını doğruladı.
Bu değişimin en somut kanıtı, Nasdaq onayının kendisi. SEC, 18 Mart’ta, Nasdaq’ın Russell 1000 hisseleri ve büyük endeks ETF’lerini tokenleştirilmiş biçimde alıp satmasına, tokenleştirilmiş payların geleneksel muadilleriyle aynı sembol, CUSIP numarası ve ortak haklarını taşımasına imkân veren bir kural değişikliğini onayladı.
Bundan üç ay önce, Aralık 2025’te, SEC’in İşlem ve Piyasalar Dairesi, Depository Trust Company’nin saklamasında bulunan menkul kıymetler için üç yıllık bir tokenizasyon pilotu yürütmesine izin veren bir “eylemsizlik mektubu” yayımladı.
SEC’in Yatırımcı Danışma Komitesi ise, özsermaye menkul kıymetlerinin tokenleştirilmesine ilişkin olası bir tavsiyenin tartışılmasını da içeren 12 Mart tarihli bir toplantı düzenledi. Bunlar teorik tartışmalar değil.
Bunlar, operasyonel onaylar ve aktif politika geliştirme çalışmaları.
Bunu da okuyun: [Why Solana's Lily Liu Killed Blockchain Gaming](Why Solana's Lily Liu Killed Blockchain Gaming)
CLARITY Yasası: Kurum Rehberliğinden Kanunî Metne
SEC’teki düzenleyici değişim, önemli olmakla birlikte, kurumsal takdire dayanıyor. Gelecekteki bir SEC başkanı, Atkins’in Gensler’i tersine çevirdiği hızda mevcut duruşu tersine çevirebilir.
Tokenizasyon tezinin gerektirdiği emeklilik fonları, varlık fonları ve yüz milyarlarca dolar seviyesindeki sigorta şirketi tahsisleri gibi kurumsal sermaye için, elverişli bir kurum başkanından daha kalıcı bir şeye ihtiyaç var. Gerekli olan şey kanun.
2025 tarihli Dijital Varlık Piyasası Açıklık Yasası, bilinen adıyla CLARITY Act (H.R. 3633), Temsilciler Meclisi’nden geçti ve şu anda Senato’daki paralel komite oylamalarının konusu.
Yasa tasarısı, kurumsal sermaye tahsisi açısından önemli altı şey yapıyor. İlk olarak, dijital varlıkları üç kategoriye ayırıyor: menkul kıymetler (SEC yetkisinde), dijital emtialar (CFTC yetkisinde) ve izin verilen ödeme stablecoin’leri (ortak gözetim altında).
İkinci olarak, kripto para işlem platformları ve token ihraççıları için kayıt ve açıklama yükümlülükleri getiriyor. Üçüncü olarak, bir dijital varlığın birincil ihraçta menkul kıymet statüsünden ikincil piyasada emtia statüsüne ne zaman geçtiğine ilişkin yapılandırılmış bir çerçeve oluşturuyor.
Dördüncü olarak, kurumsal uyum birimlerini yıllarca felç eden yetki belirsizliğini gideriyor.
Beşinci olarak, Senato Bankacılık Komitesi’nin “Kongre’nin dijital varlıklar için bugüne kadar ele aldığı en güçlü yasa dışı finansman çerçevesi” olarak tanımladığı kara para aklamayı önleme hükümlerini içeriyor. Altıncı olarak, gereklilikleri uyumlaştırmak için ortak bir SEC–CFTC Danışma Komitesi kuruyor.
Senatör Cynthia Lummis (R-WY), 18 Mart’ta yaptığı açıklamada, Senato Bankacılık Komitesi’nin Cumhuriyetçi kanadının, Paskalya tatilinin ardından Nisan ayı sonlarında komite oylamasını başlatmayı planladığını söyledi.
Lummis, tasarının “yıl sonuna kadar tamamlanması gerektiğini” ilan etti. Çözülememiş en çetrefilli konu, stablecoin getirisi oldu: tasarının önceki bir taslağı, yalnızca bakiye bulundurmak karşılığında faiz ödemesini stablecoin ihraççıları için yasaklıyordu; bu hüküm, Coinbase ve kripto para sektöründeki savunucuların itirazıyla karşılaştı.
Lummis, getiri sorunu konusunda bir uzlaşmanın "büyük ölçüde sağlandığını" ve merkeziyetsiz finans hükümlerine ilişkin anlaşmazlıkların "uygun şekilde ele alındığını" belirtiyor. Polymarket fiyatlaması, CLARITY Yasası’nın 2026’da yürürlüğe girme olasılığını %62 olarak gösteriyor.
Stablecoin Vakfı: Neden GENIUS Önce Geldi?
CLARITY Yasası yasama açısından bir boşlukta ortaya çıkmadı. 18 Temmuz 2025’te yürürlüğe giren ve ödeme stablecoin’leri için ilk federal düzenleyici çerçeveyi oluşturan GENIUS Yasası üzerine inşa ediliyor.
GENIUS Yasası, stablecoin rezervlerinin nakit, hazine bonoları ve kısa vadeli devlet tahvilleri gibi yüksek kaliteli likit varlıklarla sınırlandırılmasını şart koşuyor. Tokenleştirilmiş mutabakatın dayandığı düzenleyici altyapıyı kurdu: tokenleştirilmiş hisse senetleri ve tahvillerin zincir üzerinde mutabakata varabilmesi için işlemin nakit tarafının düzenlenmiş, zincir üstü bir dolara dayanması gerekiyor.
Stablecoin piyasası da buna uygun şekilde karşılık verdi.
Tether (USDT) ve Circle (USDC) birlikte piyasaya hakim durumda; CoinDesk verilerine göre 2025 sonu itibarıyla stablecoin piyasa değeri 267 milyar doların üzerine çıkmış durumda.
Circle’ın tokenleştirilmiş ABD Hazine ürünü olan USYC tokenı, Binance’in kurumsal türev işlemleri için borsa dışı teminat olarak bu tokenı sunmaya başlamasının da etkisiyle, Mart 2026’da yaklaşık 2,2 milyar dolarlık varlık büyüklüğüne ulaşarak en büyük tokenleştirilmiş Hazine ürünü haline geldi ve BlackRock’ın BUIDL fonunu geride bıraktı.
BlackRock’ın BUIDL fonu yaklaşık 2,85 milyar dolar tutarında varlık tutuyor ve Şubat 2026’da, büyük bir kurumsal tokenleştirilmiş fonun ilk kez merkeziyetsiz finans altyapısı üzerinden erişilebilir hale gelmesiyle, Uniswap üzerinde listelendi.
GENIUS Yasası ile CLARITY Yasası arasındaki bağlantı yapısal nitelikte.
İlki düzenlenmiş ödeme hattını sağlıyor. İkincisi düzenlenmiş varlık sınıflandırmasını sağlıyor.
Birlikte, tokenleştirilmiş menkul kıymetlerin açık yasal yetki altında tokenleştirilmiş dolarlarla takas edilmesi için gereken eksiksiz çerçeveyi oluşturuyorlar.
Ayrıca okuyun: The $8M AI Streaming Scam That Fooled Major Platforms For 7 Years
RWA Piyasası: Sermayenin Zaten Bulunduğu Yer
Tokenleştirilmiş gerçek dünya varlığı (RWA) piyasası, yasal netlik olsun ya da olmasın büyüdü; ancak bu büyümenin hızı ve bileşimi, yasal düzenlemenin kaldıracağı kısıtları ortaya koyuyor.
Toplam tokenleştirilmiş RWA hacmi, kamu blokzincirlerinde 2026 Mart’ına gelindiğinde 12 milyar doları aştı ve bu analize göre tokenleştirilmiş ABD Hazine tahvilleri 5,8 milyar dolarlık bir paya sahip.
Ayrı bir CoinDesk raporu, farklı ölçüm yöntemleri ve dahil etme kriterleri yansıtarak, tokenleştirilmiş Hazine piyasasını 11 milyar dolar olarak konumlandırıyor.
Ethereum (ETH) değer bazında tüm tokenleştirilmiş RWA’ların %60’ından fazlasına ev sahipliği yaparken, Stellar, Polygon ve Avalanche daha küçük fakat büyüyen paylar yakalıyor.
Bileşim oldukça anlamlı. Hazine tahvilleri ve para piyasası fonları, en düşük riskli, en standartlaşmış varlıklar oldukları; tokenleştirmesi en kolay ve düzenleyici sürtünme yaratma ihtimali en az olan varlıklar oldukları için baskın durumda.
Özel kredi tokenleştirmesi, Centrifuge, Maple Finance ve Goldfinch’in zincir üzerinde 3,2 milyar doların üzerinde kredi sağlamasıyla yıllık bazda %180 büyüdü.
MakerDAO (artık Sky) DAI’yi destekleyen RWA teminatı olarak 2 milyar doların üzerinde varlık tutuyor.
Ancak hisse senetleri, kurumsal tahviller, gayrimenkul ve girişim sermayesi, birlikte 124,3 trilyon dolarlık ABD sermaye piyasasının büyük bölümünü oluşturan varlık sınıfları olmalarına rağmen, zincir üzerinde neredeyse hiç temsil edilmiyor.
Bu boşluk, teknoloji bu varlıkları destekleyemediği için değil—Nasdaq onayının da gösterdiği üzere bunu yapabiliyor—hukuki çerçeve kurumsal tahsisçilerin ihtiyaç duyduğu kesinliği sağlamadığı için varlığını sürdürüyor.
Bir emeklilik fonu yöneticisi, ürünün sınıflandırması yasal bir süreç yerine bir yaptırım eylemiyle değişebilecekse, faydalanıcıların sermayesini tokenleştirilmiş bir tahvil ürününe tahsis edemez. CLARITY Yasası bu boşluğu kapatmak üzere tasarlandı.
Muhalefet Ne Diyor?
Kaçınılmaz tokenleştirme benimsemesi anlatısı sorgulamayı hak ediyor. CLARITY Yasası ciddi bir muhalefetle karşı karşıya ve yasalaşması garanti değil.
Eyalet menkul kıymet düzenleyicilerini temsil eden Kuzey Amerika Menkul Kıymet İdarecileri Birliği (NASAA), yasa tasarısının şu anki haliyle CLARITY Yasası’nı destekleyemeyeceğini belirterek, Birinci Başlık hükümlerinin, dijital varlık işlemlerindeki dolandırıcılık ve suiistimal vakalarından kaynaklanan yatırımcı zararlarıyla mücadele konusundaki mevcut eyalet yetkilerini zayıflatacağı uyarısında bulundu.
NASAA, özellikle girişimci çabalardan değer elde eden, ancak menkul kıymet dışı olarak sınıflandırılan “yan varlıkların” muamelesi bağlamında, tasarının tanımsal çerçevesindeki çelişkileri tespit etti.
Amerikan Bankacılar Birliği, getiri sağlayan stablecoin’lerin düzenlenmemiş platformlarda sunulmasının geleneksel bankaları dezavantajlı duruma sokan bir düzenleyici arbitraj yarattığını ileri sürerek, stablecoin getirisi hükümlerine karşı sürekli lobi yaptı.
Önceki tokenleştirme konulu Kongre oturumunda, American University Washington College of Law’dan Profesör Hilary Allen, kamuya açık izinsiz blokzincirlerin “kaçınılmaz verimsizlikler ve operasyonel kırılganlıklardan muzdarip olduğunu ve gerçek dünya finansal varlıkları için uygun olmadığını” ifade ederek tanıklık etti.
Yasama organını, “finansal katılımı artırmanın bir yolu olarak umutlarınızı tokenleştirmeye bağlamamanız” konusunda uyardı.
Senato uzlaştırma süreci de usuli engeller barındırıyor. Senato Bankacılık Komitesi ve Senato Tarım Komitesi, sırasıyla SEC ve CFTC ile ilgili hükümleri kapsayan tasarının farklı kısımlarını değerlendiriyor.
Bunların birleştirilmesi, birbirleriyle ve ardından Temsilciler Meclisi’nden geçmiş versiyonla uzlaştırılması gerekiyor.
FinTech Weekly, yasayı takip eden tüm gözlemcilerin, ara seçimlerin tarihsel olarak görevdeki başkanın partisini dezavantajlı duruma sokması ve yasama önceliklerini tamamen değiştirebilmesi nedeniyle, 2026 Kasım ara seçimlerini fiili son tarih olarak gösterdiğini bildirdi.
Ayrıca okuyun: Bitcoin Mining Difficulty Falls 7.76%
Zaman Çizelgesi ve Sermaye Akışları Açısından Anlamı
CLARITY Yasası kabul edilir ve düzenleyici risk primi, destekçilerin beklediği gibi ortadan kalkarsa, anlık piyasa etkileri tam olarak ölçülemese de belirlenebilir.
BCG ve Ripple, tokenleştirilmiş varlık piyasasının 2033’e kadar 18,9 trilyon dolara ulaşabileceğini öngörürken, McKinsey piyasanın 2030’a kadar 2 trilyon dolara ulaşabileceğini tahmin ediyor.
Standard Chartered CEO’su Bill Winters, 2025 sonlarında katıldığı bir konferansta “nihayetinde işlemlerin çoğunun blokzincir üzerinde mutabakata varıldığını göreceğiz” dedi. JPMorgan analistleri, düzenleyici netlik, kurumsal ölçeklenme ve tokenleştirme büyümesini temel itici güçler olarak göstererek, CLARITY Yasası’nın yıl ortasına kadar geçmesini dijital varlıklar için olumlu bir katalizör olarak nitelendirdi.
Altyapı rekabeti şimdiden hızlanıyor. Nasdaq, tokenleştirilmiş hisse senetlerini küresel ölçekte dağıtmak için Kraken’in ana şirketi Payward ile ortaklık kurdu.
New York Borsası’nın ana şirketi Intercontinental Exchange, kendi tokenleştirilmiş menkul kıymetler platformunu kurma planlarını duyurdu. DTCC, Hazine menkul kıymetlerini Canton Network üzerinde tokenleştirmek için Digital Asset ile ortaklık kurdu. J.P. Morgan’ın Kinexys platformu, repo işlemleri için milyarlarca dolarlık tokenleştirilmiş teminat işliyor.
Franklin Templeton, ABD Devlet Tahvili Para Piyasası Fonu’nu Solana (SOL) blokzincirine taşıdı. Bunlar pilot programlar değil; dünyanın en büyük finansal kurumları tarafından yürütülen üretim ortamı konuşlandırmaları.
Risk şu ki, bu projeksiyonlar ihtimali kaçınılmazlıkla karıştırabilir. CLARITY Yasası bu yasama döneminde geçmeyebilir.
Stablecoin getirisi uzlaşısı bozulabilir. Eyalet düzenleyicileri federal önceliğe itiraz edebilir.
Akıllı sözleşme zafiyetleri, blokzincir kesintileri ve zincirler arası birlikte çalışabilirlikteki aksaklıklar dahil, zincir üzeri mutabakatın operasyonel riskleri ABD sermaye piyasaları ölçeğinde stres testine tabi tutulmadı.
Tokenleştirilmiş varlık piyasası, düşük bir tabandan etkileyici biçimde büyüdü; ancak 124,3 trilyon dolarlık bir piyasa karşısında 12 milyar doların altındaki hacim, %0,01’in bile altında bir penetrasyon oranına işaret ediyor.
Verilerin Desteklediği Noktalar
21 Mart 2026 itibarıyla gözlemlenebilir olgular şöyle. SEC, Nasdaq onayı, DTC “no-action” mektubu ve Başkan Atkins’in kamuya açık açıklamalarının da gösterdiği gibi, tokenleştirilmiş menkul kıymetler konusunda çatışmacı yaptırımdan etkin işbirliğine geçti.
Temsilciler Meclisi, 25 Mart’ta menkul kıymetlerin tokenleştirilmesine ilişkin özel bir oturum düzenliyor. Dijital varlıklar için SEC ve CFTC arasındaki yargı yetkisi sınırlarını kodifiye edecek olan CLARITY Yasası’nın, Nisan sonlarında Senato komite incelemesine girmesi bekleniyor.
Tokenleştirilmiş RWA piyasası, on beş ayda 5 milyar dolardan 12 milyar doların üzerine çıktı vekurumsal katılımcılar arasında, üretim düzeyinde ürünler devreye alan BlackRock, J.P. Morgan, Circle ve Franklin Templeton gibi kurumlar yer alıyor.
Verilerin desteklemediği şey ise zaman çizelgesine dair bir kesinlik. Polymarket’e göre CLARITY Yasası’nın geçme olasılığı %100 değil, %62. Senato’da iki komite arasındaki uzlaştırma süreci henüz başlamadı.
Eyalet düzenleyicilerinden ve banka lobisinden gelen muhalefet göstermelik değil, esaslı.
Tokenize takas altyapısı hâlâ hibrit bir modelde işliyor; işlemler takas sonrası tokenize edilmeden önce geleneksel olarak T+1’de takas ediliyor, bu da borsada işlem gören menkul kıymetler için T+0 anlık takas vaadinin hâlen hedef niteliğinde olduğu anlamına geliyor.
Gidilen yön net. Hız ise değil.
25 Mart’taki oturum, Nisan ayındaki işleme alma süreci ve Nasdaq’ın tokenize edilmiş işlemlerinin 2026’nın üçüncü çeyreğindeki operasyonel yaygınlaştırılması, birlikte, düzenleyici risk priminin yeterince hızlı düşerek kurumsal sermayeyi ölçekli biçimde açığa çıkarıp çıkarmayacağını ya da sektörün altyapısının çoktan aştığı hukuki çerçeveyi bekleyerek bir döngüyü daha harcayıp harcamayacağını belirleyecek.
Sıradaki yazıyı okuyun: Gold's Worst Week Since 1983