Комісія з цінних паперів та бірж США (SEC) підняла нові правові проблеми щодо двох запропонованих інвестфондів, прив'язаних до Ethereum (ETH) та Solana (SOL), через кілька днів після випуску роз'яснення щодо крипто ставок.
У листі від 31 травня, надісланому юридичному раднику ETF Opportunities Trust, Комісія вказала на невирішені питання, які можуть загрожувати регуляторному статусу REX-Osprey ETH і SOL ETF.
Хоча реєстрація обох ETF формально набула чинності 30 травня, SEC застерегла, що фонди можуть не відповідати федеральному закону про цінні папери через характер їхньої структури - зокрема, їх використання механізмів ставок і питань щодо їх правомірності як "інвестиційних компаній" згідно з Законом про інвестиційні компанії 1940 року.
Цей розвиток подій ускладнює вже спірний ландшафт інвестиційних продуктів, пов'язаних із криптовалютами, особливо в той час, коли індустрія трактувала останні рекомендації SEC як потенційний зсув до більш сприятливої регуляторної позиції щодо ставок.
Головна занепокоєність SEC зосереджена на тому, чи відповідають запропоновані REX-Osprey Ethereum і Solana ETF правовому визначенню "інвестиційної компанії", як це передбачено Законом про інвестиційні компанії 1940 року. Згідно із законом, фонд повинен основним чином займатися інвестуванням, реінвестуванням або торгівлею цінними паперами, або мати більше 40% своїх активів у цінних паперах, щоб відповідати критеріям.
У листі представники SEC заявили: "Співробітники Комісії продовжують питати, чи зможуть Фонди, якщо вони будуть структуровані і працюватимуть згідно з планом, відповідати визначенню 'інвестиційної компанії' згідно з Законом про інвестиційні компанії".
Крім того, Комісія висловила процедурні питання щодо того, як фонди були зареєстровані. Заявка була подана під формою N-1A, яка зарезервована для взаємних фондів, що підпадають під визначення інвестиційної компанії. Якщо SEC врешті-решт вирішить, що ці крипто ETF не відповідають па під визначення, використання форми N-1A буде вважатися неправомірним.
SEC також зазначила, що ETF можуть не відповідати правилу 6c-11, яке передбачає спрощені умови, за яких ETF можуть працювати і виходити на публічні біржі без необхідності індивідуальних винятків. Якщо структура ETF виходитиме за межі сфери цього правила, спонсори можуть зіштовхнутися з тривалішим і жорсткійшим процесом затвердження - або наражити себе на ризик повної відмови.
Офіційні Але Не Лістингові: Правова Сіра Зона
Хоча заяви про реєстрацію ETF стали чинними з 30 травня, це не прирівнює їх до зеленого світла для публічної торгівлі. Ні фонд Ethereum, ні Solana на жодній з бірж не лістинговані, і подальші дії SEC можуть відкласти або заблокувати їх остаточний запуск.
ETF спонсоруються компаніями REX Shares і Osprey Funds, використовуючи ETF Opportunities Trust як юридичного емітента. Початкова подача, подана в січні 2025 року, також включала заявки на інші цифрові активи, серед яких пропонуються ETF, пов'язані з Bitcoin, XRP, і декількома високоволатильними мем-коїнами, такими як Dogecoin, BONK, і токен, пов'язаний з публічною персоною Дональда Трампа.
Лист SEC надходить лише через день після того, як відділ фінансової звітності агентства випустив оновлені вказівки, що вказують, що певні форми крипто ставок - такі, як самостійні ставки або когнітивні ставки через валідаторів - не відповідають критеріям цінних паперів згідно з тестом Хауї. Це пояснення позначило зсув від попередніх судових справ, де SEC стверджувала, що моделі ставок як послуги становлять незареєстровані пропозиції цінних паперів.
Хоча це пояснення юридично не є обов’язковим і викликало незгоду комісара Каролін Креншоу, здавалося, воно надавало регуляторне відсторонення для криптомереж, що покладаються на системи валідації з доказом частки (PoS). Проте подальше занепокоєння SEC щодо компонентів ставок, вбудованих у структури ETF, свідчать, що ставки можуть залишатися проблематичними в регульованих інвестиційних інструментах, навіть якщо вони прийнятні в прямому користувацькому контексті.
Ці невідповідності вказують на ширшу регуляторну непослідовність: ставки можуть не бути цінними паперами, якщо вони здійснюються фізичними особами або зберігачами, але вони можуть викликати юридичні суперечки, коли вони вбудовані у фонди, що продаються роздрібним та інституційним інвесторам.
Правові та Ринкові Наслідки
Турботи SEC щодо подач REX-Osprey служать нагадуванням, що навіть за умови зростаючого зацікавлення деякими криптопродуктами, інші продовжують стикатися з перешкодами - особливо, коли вони стирають грань між комодиті-подібною корисністю та інвестиційною структурою.
Для керуючих активами та спонсорів ETF лист сигналізує посилену увагу до того, як інтегруються ставки та зберігання цифрових активів у дизайн фонду. Це також може призвести до подальших затримок або змін у подачах для ETF, пов'язаних з некриптовалютами Bitcoin, зокрема, тих, що покладаються на ставки для забезпечення безпеки мережі та винагород валідаторам.
Тим часом, інвестори, які очікують швидкого розгортання ширшого спектра криптовалютних ETF, можуть потребувати зменшити свої очікування. Хоча спотові Bitcoin ETF мають регуляторний потенціал, продукти Ethereum та Solana залишаються заплутаними у юридичній двозначності - як через їх технічні особливості, так і через їх потенційне класифікування згідно із законом про цінні папери.
Ширше Регуляторне Середовище
Двосторонній підхід SEC - дозволяти ставки в одному контексті, але запитувати їх в іншому - відображає поступовий та еволюційний характер крипторегулювання в США. Комісія все ще не має всеосяжної структури для цифрових активів, що призводить до рішень на основі окремих випадків та непослідовних інтерпретацій.
Ситуація ускладнюється ще й очікуваним законодавством у Конгресі, яке може зрештою встановити чіткі правила для криптовалютних ETF, практик ставок та класифікації токенів. До цього моменту спонсори ETF ймовірно будуть стикатися з непередбачуваними регуляторними перешкодами, особливо для продуктів, які включають новіші блокчейн-моделі або компоненти, що генерують дохід.
Хоча ефективна реєстрація ETF REX-Osprey Ethereum і Solana здавалося сигналізує про прогрес для криптоінвестиційних продуктів, наступне попередження SEC підкреслює постійні юридичні невизначеності - особливо в частині перетину ставок і права цінних паперів.
Коли регуляторні рамки продовжуватимуть розвиватися, спонсори криптовалютних ETF будуть змушені балансувати технічні інновації з юридичною відповідністю. Результат цієї справи може допомогти визначити, наскільки ETF модель може розповсюдитися у світ блокчейнів з високою часткою ставок.