Двоє відомих криптофігур висловили суперечливі підходи до розуміння Ethereum's цінових рухів, виявляючи фундаментальну напругу в тому, як інвестори оцінюють другий-largest блокчейн світу. Нік Сабо, криптограф і відомий ранній Bitcoin контриб'ютор, стверджує, що конструкція Ethereum заважає її корисності перетворюватися на цінність токена, тоді як співзасновник Syncracy Capital Райан Ваткінс вважає, що наративи і відносні порівняння більше впливають на ціни Layer-1 ніж моделі для таблиць.
Що варто знати:
- Сабо стверджує, що основні випадки використання Ethereum залишаються "значною мірою зовнішніми" для ринкової цінності ETH, створюючи слабкий зв'язок між корисністю мережі та ціною токена, що різко контрастує з дизайном Bitcoin як засобу збереження вартості.
- Ваткінс стверджує, що зростання ETH з $1,400 до $5,000 з квітня було зумовлене зсувами в наративах, а не фундаментальними змінами, з зміною сприйняття з боку інституцій з "платформи, що умирає" на інфраструктуру для стейблкоїнів.
- Дискусія підкреслює, як оцінки Layer-1 діють у вакуумі без узгоджених методологій, залишаючи ринки опиратися на порівняння відносних вартостей та потоки капіталу замість вимірювальних метрик грошових потоків.
Структурна відмінність між використанням і цінністю
Сабо, який повернувся у X наприкінці вересня 2025 року після п'ятирічної відсутності, оформлював свою аргументацію в суворих термінах. "Фундаментальна проблема оцінки ETH полягає в тому, що основні випадки використання Ethereum значною мірою зовнішні до ринкової цінності ETH," він написав у відповідь на ринковий аналіз Ваткінса.
Криптограф описав сценарій, де результати різко відрізняються від інтуїції. Ethereum "може бути дуже корисним," його застосування "можуть приносити великий дохід," і тим не менш, "ETH може мати низьку ціну — або навпаки — між ними мало зв'язку," він стверджував.
Сабо розрізняв з Bitcoin, чий "основний випадок використання є як засіб збереження вартості, який сильно пов'язаний з його ціною." Він додав, що "базовий дизайн Bitcoin набагато більше підходить для цього випадку, тому ETH не може просто його імітувати, він повинен спиратися на інші випадки використання, які погано пов'язані з його ціною." Для Сабо архітектура створює проблему.
Корисність Ethereum не надійно конвертується у захоплення вартості токеном, тоді як ціль та ціна Bitcoin залишаються пов'язаними за дизайном.
Наративи заповнюють порожнечу оцінки
Ваткінс підходив до того ж ринку з протилежного напрямку, стверджуючи, що інвестори витрачають час на створення складних оціночних моделей, коли цінові дії та розказування історій диктують результати. "Знову і знову я бачу, як люди перевантажують оцінки L1," він написав, оформлюючи нещодавню силу Ethereum як зсув у наративі, а не фундаментальний прорив.
Його пояснення щодо цінового руху було прямолінійним.
"Єдина різниця між $1400 ETH та $5000 ETH був Bitmine," написав Ваткінс.
У квітні, він сказав, "Ethereum була платформою, що вмирала." Зараз "це ланцюг для стейблкоїнів і наступна 'Bitcoin-like' можливість для інституцій."
Дослідник не відстоював ці наративи як точні, але визначав їх як сили, що рухають ринок. "Суть тут не в тому, чи є щось з цього виправданим," він написав. "Суть в тому, що відсутність узгоджених методологій оцінки створює порожнечу, яку можуть заповнити тільки наративи та відносні рамки."
Ваткінс перерахував конкуруючі теорії, не заявляючи жодної з них як істину. "Чи є бул кейс ETH в тому, що він стає take rate на глобальний ВВП? А як з тим, щоб стати 'програмованим Bitcoin', якого не можна оцінити? А може обоє? Правда в тому, що ніхто не знає."
Ця невизначеність підштовхує ринки до простих порівнянь, він стверджував. "Ну, BTC — це $2 трильйони. Так хто ж може сказати, що ETH не повинен бути 50% від цього? Він пропонує надмножину функціональності Bitcoin, так?" ETH — $500B. Чому ж SOL не повинен бути 100% або більше від цього?"
Він назвав ці обчислення "смішними," але корисними для трейдерів, які орієнтуються на справжні умови. Його висновок був практичний, а не теоретичний. "Існує величезна конкурентна перевага для активів, які прорвалися в масову свідомість і зберігаються з часом," він написав. "Це гра потоків і наративів, поки вечірка не закінчиться."
Відношення довгих до коротких речень відображає, як сама дискусія розгортається шарами.
Ринки можуть продовжувати оцінювати ETH через наративи та відносну вартість, поки питання, яке ставить Сабо, залишається невирішеним. Чи може конструкція Ethereum коли-небудь створити міцний зв'язок між корисністю мережі та вартістю токена?
На разі, розділ в думках виявляє, де актив перебуває у своєму циклі. Сприйняття цілі, а не вимірювальні основи, встановлюють ціну.
Розуміння ключових термінів
Блокчейни Layer-1 відносяться до базових мереж, таких як Bitcoin, Ethereum і Solana, які обробляють транзакції незалежно, без залежності від іншого ланцюга. Ринкова капіталізація представляє загальну вартість усіх токенів в обігу, яка розраховується шляхом множення поточної ціни на обсяг. Засіб збереження вартості описує актив, що зберігає купівельну спроможність з часом, це основна мета для Bitcoin. Стейблкоїни — це криптовалюти, прив’язані до традиційних активів, таких як долар США, і Ethereum є основою для більшості транзакцій зі стейблкоїнами.
Відсоток захоплення (Take rate) відноситься до відсотка, який платформа отримує від економічної активності, що відбувається на ній. Відносна вартість означає порівняння ціни активу з подібними активами, а не моделювання внутрішньої цінності.
Заключні роздуми
Обмін Сабо-Ваткінс висвітлює розлом в оцінці Ethereum. Одна сторона вказує на структурні обмеження в тому, як корисність перетворюється в ціну, тоді як інша описує ринки, які ігнорують таку механіку на користь потоків і позиціонування. Сподіваємося, Віталік може втрутитися та пояснити, чому вони обидва помиляються. На момент прес-релізу, ETH торгувався на рівні $4,701.92.