Запуск спотових біткойн-фондів, що торгуються на біржі, відкрив нову еру для ринку криптовалюти – одну, наповнену свіжими даними і зміщеннями динаміки. Коли гіганти традиційних фінансів, такі як BlackRock, Fidelity та інші, запустили свої біткойн-ETF, вони не просто розблокували хвилю інституційного капіталу; вони також випустили потік нових метрик, які трейдери можуть ретельно аналізувати.
Раптово, такі концепції, як потоки creation-unit, арбітражні спреди Авторизованих Учасників (AP) та затримки з підтвердженням proof-of-reserve в сховищах, стали частиною торгового словника. Вони доповнюють більш знайомі індикатори on-chain – але в багатьох випадках нові метрики ETF виявляються більш проникливими для розуміння "бети" ціни біткойна (його рухів відносно більш широких ринкових факторів), ніж деякі з старих класичних індикаторів, таких як NVT або MVRV.
Чому це зрушення має значення? В простих словах, змінюються база інвесторів та структура ринку біткойна. Спотові ETF пропонують регульований механізм для купівлі BTC на фондовому ринку, і вони привабили мільярди доларів за короткий період. Наприклад, протягом 18 місяців після свого дебюту, спотові біткойн-ETF у США колективно залучили близько 50 мільярдів доларів чистих грошових потоків, що складає понад 700,000 BTC у фондах, таких як iShares Bitcoin Trust від BlackRock. Це величезні 3–5% від усього запасу біткойна, який ефективно було вилучено з відкритого ринку за рік і півтора. З такою кількістю біткойна, що мігрує в зберігання ETF, не дивно, що трейдери приділяють пильну увагу метрикам, які відстежують діяльність та вплив цих фондів.
Тим часом, давні HODLери та криптотрейдери адаптуються. Деякі традиційні індикатори on-chain більше не розповідають повну історію. Співвідношення вартості мережі до транзакцій — часто зване "P/E ratio" біткойна — показує високі значення, які раніше могли кричати "переоціненність". Але тепер ці значення можуть просто відображати, що так багато обсягів торгівлі перемістилося поза мережею в ETF або інші інструменти, а не сигнал справжньої мильної бульбашки. Також, співвідношення ринкової вартості до реалізованої вартості, які колись надійно вказували на ринкові вершини і низи, мають тлумачитися з урахуванням величезних переміщень монет в інституційні сховища. Коротше кажучи, старі метрики все ще мають значення, але нові метрики можуть підтвердити або навіть перевершити їх в цій пост-ETF ландшафтній обстановці.
Що далі – це керівництво по 10-ти ключових ринкових метриках, які кожен криптоспостерігач повинен мати під рукою в еру пост-ETF біткойна. Ми розберемо, що кожна метрика означає, чому вона важлива зараз і як вона формує розуміння трейдерів про ринок біткойна. Від кропітких деталей потоків створення акцій ETF і арбітражних розривів, до тонких ознак зміщення пропозиції на ланцюгу і на децентралізованих біржах, ці сигнали ведуть сучасного трейдера біткойну. І як ми побачимо, власний продакт-ліян BlackRock часто виступає в ролі канарийки в вугільній шахті – підтверджуючи (або кидаючи виклик) тому, що кожна метрика говорить нам про здоров'я ринку. Давайте зануримося в це.
1. Потоки Creation-Unit: Відстеження
входу та виходу грошей ETF
Одна з найретельніше спостережуваних метрик в епоху пост-ETF – це потік creation-unit – по суті, це чисті грошові потоки біткойна в самі ETF або з них. Коли спотовий біткойн-ETF отримує нові інвестиції, він не створює біткойн з повітря; натомість, авторизовані учасники (АП) доставляють гроші (або біткойн) емітенту фонду, який у свою чергу додає еквівалентну кількість BTC до активів ETF. Цей процес, званий створенням, зазвичай відбувається в стандартизованих блоках подібно створених одиниць. Кожна створена одиниця представляє собою великий обсяг акцій ETF (часто відповідає фіксованій кількості BTC, як 5 або 10 BTC за одиницю, залежно від фонду). Зворотний процес – коли інвестори вилучають гроші – називається викупом, коли BTC можуть бути вилучені з фонду, а гроші чи монети повертаються АП. Слідкуючи за активністю створення і викупу, трейдери можуть отримати пряму "лінію" щодо того, яким є новий попит або пропозиція біткойна, що проходить через ці фонди.
Чому це так важливо? Тому що це показник інституційних настроїв і можливостей. Великі, постійні потоки створення означають, що великі гроші вливаються в біткойн через ETF – підказка оптимістичного попиту на ринку. Навпаки, значні викупки сигналізують про відтік, який може чинити тиск на ринок, якщо він не поглинається в іншому місці. наведено створення потоку. AP продає дорогу акцію ETF коротко і створює їх за NAV дешевше, захоплюючи прибуток". Цей механізм саме те, що ми спостерігали – обсяг торгівлі в ETF (більш ніж $4,7 мільярда в перший день через нові фонди) значно перевершував чисті припливи, що свідчить про велику кількість короткострокових операцій і ймовірний арбітраж в цій суміші.
З часом, премія/дисконт ETF зазвичай залишався малим (часто в межах ±1%), що показує, що арбітражна система працює. Але напрямок цього поширення є відмінним показником настроїв. Наприклад, під час періодів інтенсивних покупок (скажімо, Bitcoin встановлює новий максимум), ціни ETF схильні до підвищення до незначної премії, відображаючи бажаючих покупців, які піднімають пропозицію на акції ETF швидше, ніж AP можуть створити нові. Торговці стежать за тими моментами – премія може бути провідним індикатором того, що великий тиск на покупки наближається. Так само, якщо ETF починають систематично торгуватися зі знижкою, це може означати, що тиск на відтік наростає, який може поширитися на більш широкий ринок. Ми помітили натяк на це у кінці 2024 року: коли Bitcoin почав знижуватися з рекордних максимумів, місячна премія на ф'ючерси CME знизилася нижче 10% на рік (знизившись від значно більших рівнів), і ETF почали торгуватися ближче до – або трохи нижче – їх NAV. Звіт CoinDesk зазначив, що це зниження премії є ознакою "зменшення короткострокового попиту" і дійсно збіглася із вже згаданим рекордним денним відтоком. По суті, коли легкий арбітражний прибуток висох (оскільки ціни на ETF більше не були вищими за справедливу вартість), арбітражні припливи також уповільнилися, видаляючи одну з підтримок для продовження зростання ETF в короткостроковій перспективі.
Інший аспект арбітражного поширення AP – це те, як вони пов'язані з ф'ючерсними ринками. Деякі гедж-фонди використовують стратегію "готівкою та утриманням": купують акції ETF (довга позиція на Bitcoin), водночас відкриваючи коротку позицію на ф'ючерси на Bitcoin, щоб вилучити різницю в доходах. Коли ETF торгуються дорого або ф'ючерси торгуються дорого, динаміка цієї торгівлі змінюється. У грудні 2024 року зниження премії ф'ючерсів CME до однозначних чисел зробило цю стратегію менш привабливою, що в свою чергу означало менше арбітражних створень акцій ETF. Результат: слабший попит на нові одиниці ETF і невелике охолодження припливів. Це захоплюючий петля зворотного зв'язку, де премії на ETF, ф'ючерсна база і потоки взаємодіють.
Для середнього крипто інвестора наслідок такий: стежте за співвідношенням ринкової ціни ETF до NAV (багато фінансових сайтів і емітентів ETF публікують реальний час індикативних NAV). Постійно позитивний спред (премія) свідчить, що ринок готовий платити націнку - часто зв'язаність биків - тоді як негативний спред (знижка) може бути попередженням про наростаючий тиск на продаж або, принаймні, арбітражники, які готуються продати базовий актив. Це показник, який поєднує ринкові настрої з механічною структурою ринку. У світі після ETF цей спред фактично став "градом страху/жадібності Wall Street" у мініатюрі для Bitcoin, коливаючись з рухами попиту і хвилями уникнення ризиків. І пам'ятайте, коли цей індикатор нахиляється занадто далеко, AP – анонімні гіганти за лаштунками – увірвуться, щоб отримати прибуток, повернувши ринок у лінію і, в той же час, безпосередньо впливаючи на баланс попиту і пропозиції Bitcoin.
3. Відставання резервних доказів Vault: Стежте за відстанню між папером та Bitcoin
Одне унікальне питання, яке виникло з появою спотових ETF на Bitcoin, таке: Як ми знаємо, що ETF дійсно утримують Bitcoin, які повинні? У криптоспільноті мантра "Не довіряй, перевіряй" засіла глибоко і породила концепцію доказів резервів – демонстрацію криптографічних доказів того, що зберігач насправді має активи, про які заявляє. З приходом традиційних фінансових гравців в крипто через ETF, цікавою метрикою спостереження стало временное лагану оновлення резервів ETF, чи те, що ми могли б назвати відставанням в резерві сховища. У простих словах: коли створюються нові акції ETF (що означає, що фонд має придбати більше BTC), як швидко ці BTC з’являються на ланцюгу в гаманцях зберігача фонду? Будь-яка значна затримка може вказувати на використання "IOU" або внутрішнього розрахунку, що ще не було завершено на блокчейні.
Це питання стало критичним у середині 2024 року, коли з'явилися чутки, що Coinbase – основний зберігач для багатьох нових ETF на Bitcoin – може використовувати "паперовий BTC" або відкладене розподілення для припливів ETF. Ціни на Bitcoin залишалися дивно стабільними протягом кількох місяців, незважаючи на великі звіти про припливи у ETF, що спонукало деяких припустити, що можливо зберігачі ETF не купують відразу реальних биткоїнів на ланцюгу для кожного створення, а натомість видають акції, підтримані обіцянками BTC, які будуть доставлені пізніше. Іншими словами, потенційне відставання в доказах резерву на ланцюгу, яке викликало занепокоєння. Інвестори та аналітики почали вимагати перевірку на ланцюгу для кожного створення ETF, в основному бажаючи, щоб Coinbase демонструвала, що, наприклад, коли було видано нові акції на 1000 BTC, додаткові 1000 BTC швидко потрапили на адреси сховища ETF.
BlackRock сприйняв ці питання серйозно. У вересні 2024 року він подав поправку до SEC з метою посилення правил щодо часу зняття і розрахунків для свого трасту IBIT. Змінене формулювання фактично вимагало, щоб будь-який Bitcoin, що належить трасту шляхом створення, був перенесений на ланцюг до зберігача протягом 12 годин після інструкції. У витязі з заявки BlackRock визначив: "Custody Coinbase повинна обробляти зняття Bitcoin з рахунку зберігача на адресу публічного блокчейна протягом 12 годин після отримання інструкції від клієнта" (клієнтом у цьому контексті є фонд BlackRock). Просто кажучи, якщо BlackRock говорить "ей Coinbase, ми потребуємо 500 BTC, доданих до нашого сховища, оскільки ми щойно продали нові акції ETF," Coinbase повинна показати ці монети на ланцюгу протягом 12 годин. Це був прямий відповідь на чутки на ринку і був спрямований на заспокоєння інвесторів, що у світі ETF не відбуваються махінації з частковим резервом.
Генеральний директор Coinbase Браян Армстронг навіть публічно виступив з поясненнями, щоб спростувати FUD (страх, невизначеність і сумніви). Він пояснив, що всі "монети і погашення" ETF (створення і викупи), які вони обробляють, в кінцевому підсумку завершуються на ланцюгу, але зазначив, що інституційні клієнти часто мають короткострокове фінансування торгівлі та опцій без заздалегідь. Власне кажучи, Coinbase може тимчасово надати кредит або використовувати внутрішню ліквідність, щоб емітенти ETF могли швидко зробити справи, але в кінці дня (як сказав Армстронг, "протягом близько одного робочого дня") ці рухи відображаються в їхніх Prime Vaults на ланцюгу. Тож невелика затримка є "нормою для всіх наших інституційних клієнтів", але не відсутністю розрахунку – просто затримкою.
Чому все це має значення для трейдерів? Оскільки велика затримка або розрив у доказах резерву можуть вплинути на короткострокові поставки і сигналізувати про якесь дивне на ринку. Якщо ETF звітує про величезні припливи, але ми не бачимо ніякого відповідного збільшення монет, що рухаються на відомі адреси зберігання, це може означати, що цінове вплив цих покупок може відбутися пізніше (коли зберігач нарешті купить BTC). Це дієва інформація – це як знати, що є накопичення покупок, яке ще не дісталося до книги замовлень. Навпаки, якщо ETF тихо використовує деривативи або інші засоби замість покупки спотового BTC (кошмарний сценарій "паперового Bitcoin"), це може означати, що очікуваний попит на ціни може не матеріалізуватися так, як передбачалося, що є важливим знати, якщо ви торгуєте на ці очікування.
На даний момент немає жодних доказів нечесної гри – побоювання в основному були гіпотетичними або превентивними. І зміна правила BlackRock про 12-годинне розрахункове, разом з іншими, ймовірно, що слідують цій практиці, означає, що вікно "верифікаційного лага" звужується. Але факт, що це стало питанням взагалі, підкреслює, як ринок після ETF потребує нового типу пильності. Трейдери інколи стежать за деталізованими даними на ланцюзі для гаманців зберігання ETF, дивлячись на те, як регулярно збільшуються залишки і чи відповідають ці збільшення заявленим припливам. Будь-яке незвичайне відставання може стати темою для обговорення на крипто Twitter. В одному випадку засновник Tron Джастін Сан (ніколи не уникає драми) публічно піддав сумніву прозорість зберігання Coinbase і відсутність чітких доказів резерву для упакованого Bitcoin (cbBTC), яким воно управляє, називаючи це потенційно "темними днями для Bitcoin", якщо довіра зникне.
Доброю новиною є те, що на цей момент, постачальники ETF активно запобігають будь-яким кризам довіри. Наполегливість BlackRock на швидке розрахування на ланцюгу і домінуюча роль Coinbase як надійного зберігача (воно обробляє зберігання для 8 з 11 ETF на Bitcoin в США, і близько 90% всіх активів ETF Bitcoin з кінця 2024 року) означають, що встановлюється високий стандарт. Ключова метрика для стеження тут – це швидкість і послідовність оновлень резервів ETF. Якщо ви глибоко підключені, ви могли б навіть відстежувати відомі адреси ETF на досліднику блокчейна або використовувати інформаційні панелі Dune Analytics, які оновлюють холдинги ETF в реальному часі. Якщо вони почнуть відставати від офіційно звітуваних акцій незвично великим чином, це може підняти червоні прапори або хоча б торговельні інсайти (наприклад, можливо, велика покупка ще не вийшла на ринок – можливість скористатися до того, як це відбудеться).
На закінчення, відставання резервних доказів сховища стосуються того, щоб тримати емітентів ETF чесними і ринок в курсі подій. У післяефірному епоху криптоетос прозорості проникає в традиційні фінансові продукти. Трейдери, які "стежать за розривом" – часовою затримкою між записами на папері ETF і фактичними рухами Bitcoin – можуть отримати перевагу в розумінні короткострокових потоків ліквідності на ринку. І в загальному, ця метрика підкреслює, наскільки гра змінилася: в якому іншому ринку роздрібні інвестори вимагають буквально побачити рух активів на публічному леджері? Але для Bitcoin це стає нормою.
4. Припливи BlackRock IBIT: Рухи "горили" на 800 фунтів
Важко переоцінити символічне і практичне значення трасту iShares Bitcoin Trust (IBIT) BlackRock в цьому новому ландшафті. Вхід BlackRock, найбільшого у світі керуючого активами, на арену Bitcoin був поворотним моментом.And true to expectations, once IBIT launched, it rapidly became the dominant player among Bitcoin ETFs – so much so that many traders now treat IBIT’s inflow/outflow figures as a proxy for overall institutional demand. In other words, if you had to pick one product to watch as the pulse of “big money” interest in Bitcoin, IBIT would be it.
Істинно вражає, що після запуску IBIT він швидко став домінуючим гравцем серед Bitcoin ETF – до такої міри, що багато трейдерів зараз вважають потоки входу/виходу IBIT показниками загального інституційного попиту. Іншими словами, якщо потрібно вибрати один продукт для спостереження за інтересом "великого капіталу" до Bitcoin, то це буде IBIT.
Consider some numbers. By July 2025, about a year and a half after launch, BlackRock’s IBIT had amassed 700,000 BTC in its holdings, roughly $76 billion in assets. To put that in perspective, IBIT alone held more Bitcoin than the next two largest funds combined – Fidelity’s Wise Origin BTC fund (FBTC) and the Grayscale (now ETF) product – which held about 203,000 and 184,000 BTC respectively. IBIT’s juggernaut growth has even made it one of BlackRock’s biggest ETFs overall, crypto or otherwise. In fact, by mid-2025 IBIT was the third-largest revenue driver among BlackRock’s nearly 1,200 funds, surpassing some famous mainstream ETFs like their iShares S&P 500 fund (IVV) in AUM. That is an astonishing feat for a crypto fund and cements how central IBIT has become.
Розгляньте деякі цифри. До липня 2025 року, приблизно через рік і півтора після запуску, IBIT від BlackRock накопичив 700,000 BTC в своїй власності, що становить приблизно $76 мільярдів в активах. Щоб поставити це в перспективу, IBIT один утримував більше Bitcoin, ніж наступні два найбільші фонди разом – фонд Wise Origin BTC від Fidelity (FBTC) та продукт від Grayscale (зараз ETF) – які утримували приблизно 203,000 та 184,000 BTC відповідно. Величезне зростання IBIT навіть зробило його одним з найбільших ETF BlackRock загалом, крипто чи іншим чином. Насправді, до середини 2025 року IBIT був третім за величиною драйвером доходу серед майже 1,200 фондів BlackRock, перевершуючи такі відомі традиційні ETF, як їхній фонд iShares S&P 500 (IVV) з AUM. Це вражаюче досягнення для криптофонду і підтверджує, наскільки центральним став IBIT.
Why does this matter for metrics? Because IBIT’s inflows and outflows have market-moving significance. When IBIT is seeing steady inflows, it means BlackRock’s APs are in the market buying up Bitcoin (or facilitating its transfer into custody) day after day. That provides a kind of background buy-pressure that can buoy prices or at least soak up selling. Indeed, ETF analysts have credited BlackRock’s product suite with effectively propping up the Bitcoin market during periods when natural crypto-native demand was weaker. As Bloomberg’s Eric Balchunas quipped in response to speculation about “paper BTC,” the reality was that long-term Bitcoin holders (the “HODLers”) were actually selling into the rally, and it was the ETFs – especially BlackRock’s – that kept absorbing those coins and “saving BTC’s price from the abyss repeatedly”. In his view, blaming ETFs for any price stagnation was misplaced; if anything, IBIT was the canary confirming the signal – showing that without those inflows, the correction might have been far worse.
Чому це важливо для метрик? Тому що вхідні та вихідні потоки IBIT мають значення для руху ринку. Коли IBIT спостерігає стабільні вхідні потоки, це означає, що APs BlackRock знаходяться на ринку, купуючи Bitcoin (або сприяючи його передачі в зберігання) день за днем. Це створює певний фоновий тиск купівель, який може підкріпити ціни або хоча б поглинути продажі. Дійсно, аналітики ETF приписують продуктовій лінійці BlackRock ефективну підтримку ринку Bitcoin в періоди, коли природний крипто-орієнтований попит був слабкішим. Як жартував Ерік Бальчун з Bloomberg у відповідь на спекуляції про “паперовий BTC”, реальність полягає в тому, що довгострокові утримувачі Bitcoin (так звані “HODLers”) насправді продавали під час ралі, і саме ETF – особливо BlackRock – продовжували поглинати ці монети і “рятувати ціну BTC від безодні багаторазово”. На його думку, обвинувачення ETF у стагнації цін було неправомірним; якщо так, то IBIT був канарейкою, яка підтверджує сигнал – показуючи, що без цих вхідних потоків корекція могла б бути набагато гіршою.
Watching IBIT’s flows can be as simple as monitoring BlackRock’s daily AUM reports or public blockchain data for their custodial accounts. For example, during the first big wave of interest, IBIT saw consistent daily growth. It reportedly did not have a single day of net outflows for many weeks on end. CoinDesk noted that by late 2024, BlackRock’s IBIT had notched weeks of continuous inflows and only recorded its “first zero” flow day after a prolonged run (meaning it finally had a day with neither inflow nor outflow, breaking its streak of positive growth). Even in the face of broader ETF outflows on that record withdrawal day, IBIT itself managed to hold flat – a testament to its relative stickiness or ongoing interest. As IBIT goes, often so goes the overall ETF market.
Спостереження за потоками IBIT може бути таким простим, як моніторинг щоденних звітів AUM BlackRock або даних з публічних блокчейнів для їхніх облікових рахунків зберігання. Наприклад, під час першої великої хвилі інтересу, IBIT бачив постійне щоденне зростання. Зазначалося, що у нього не було жодного дня з чистими вихідними потоками протягом багатьох тижнів поспіль. CoinDesk зазначив, що до кінця 2024 року IBIT від BlackRock фіксував тижні безперервних вхідних потоків і лише після тривалої серії записав свій “перший нуль” (це означає, що він нарешті мав день без вхідних та вихідних потоків, порушивши свою серію позитивного зростання). Навіть перед ширшими вихідними потоками ETF у той день рекордного відкликання, IBIT сам зумів залишитися стабільним – засвідчуючи свою відносну липкість або постійний інтерес. Як йде IBIT, так часто і йде загальний ринок ETF.
Another reason IBIT is a critical metric: BlackRock’s brand and distribution reach likely mean it’s capturing a lot of the new entrants into Bitcoin. Financial advisors, institutions, and even some retail via brokerage accounts often choose the most liquid, well-known fund – and IBIT fits that bill. So a surge in IBIT inflows could indicate a new wave of adopters or a big allocation from some large fund. Conversely, if IBIT ever started bleeding coins consistently, it might signal that institutional sentiment has turned negative or that competition is pulling assets away (for instance, if another issuer undercuts fees or offers something novel).
Ще одна причина, чому IBIT є критичним показником: бренд BlackRock і охват у розподілі означає, що він, ймовірно, захоплює багато новачків у Bitcoin. Фінансові консультанти, установи та навіть деякі роздрібні клієнти через брокерські рахунки часто обирають найбільш ліквідний, відомий фонд – і IBIT підходить для цього. Тому сплеск вхідних потоків IBIT може вказувати на нову хвилю адопт
ерів або велику алокацію від великого фонду. Навпаки, якщо IBIT коли-небудь почне стабільно втрачати монети, це може сигналізувати про негативний інституційний настрій або про те, що конкуренція виводить активи (наприклад, якщо інший емітент знижує комісії або пропонує щось нове).
We also keep an eye on BlackRock’s product suite beyond just IBIT. The prompt talks about BlackRock’s suite being the canary – indeed, by mid-2025 BlackRock had also filed for or launched other crypto products (for example, an Ethereum Trust ETF was in the works, and multi-asset digital funds are conceivable). While those are outside our Bitcoin focus, it’s relevant to note that BlackRock’s moves often validate emerging trends. If they aggressively expand their crypto offerings, it underscores that they see sustained demand. And if IBIT’s patterns (like inflows correlating with price rises, or pauses in inflow coinciding with market tops) continue, it becomes a leading indicator in its own right.
Ми також стежимо за продуктовою лінійкою BlackRock, окрім IBIT. Приведесь говорить про те, що продуктовий набір BlackRock є канарейкою – дійсно, до середини 2025 року BlackRock також подав заявку на або запустив інші крипто продукти (наприклад, ETF Ethereum Trust був у розробці, а фонда з кількома активами уявляються можливими). Хоча вони поза нашим фокусом на Bitcoin, це важливо зазначити, що рухи BlackRock часто підтверджують нові тенденції. Якщо вони агресивно розширюють свої крипто пропозиції, це підкреслює віру у сталий попит. І якщо патерни IBIT (такі як кореляція вхідних потоків з підвищенням цін або паузи у вхідних потоках, що збігаються з вершинами ринку) продовжаться, це стає провідним індикатором сам по собі.
To illustrate, imagine Bitcoin’s price is plateauing around a local high. On-chain activity is lukewarm, and some on-chain analysts might worry a pullback is due. But you look at IBIT’s daily report and see that, actually, the fund added another 2,000 BTC that day – a sizeable inflow. That tells you new money is still coming in, even if it’s not obvious on exchanges yet. It might make you think twice about shorting that plateau, since BlackRock’s “canary” is still singing a bullish tune. On the flip side, if Bitcoin is dipping and you also see IBIT had net outflows for several days in a row, that’s a caution flag – one of the big safety nets (institutional buy-the-dip interest) might be momentarily absent.
Щоб проілюструвати, уявіть, що ціна Bitcoin стабілізується біля локального піка. Активність у мережі помірна, і деякі аналітики на блокчейні можуть турбуватися про корекцію. Але ви дивитесь на щоденний звіт IBIT і бачите, що фонд додав ще 2,000 BTC того дня – значний вхід. Це говорить про те, що нові гроші все ще надходять, навіть якщо це ще не очевидно на біржах. Це може змусити вас подумати двічі щодо шортування цього плато, оскільки “канарейка” BlackRock все ще співає биківську мелодію. З іншого боку, якщо Bitcoin спускається і ви також бачите, що IBIT мав чисті вихідні потоки протягом кількох днів поспіль, це попереджальний прапор – одна з великих страхових сіток (інституційний інтерес до купівлі на просадці) може бути тимчасово відсутня.
In sum, BlackRock’s IBIT flows are now a core market health metric. They encapsulate the broader theme of institutional adoption. When traders say “institutional bid” or “institutional selling,” they increasingly can point to IBIT’s numbers to back up the claim. The sheer volume of BTC under BlackRock’s management means that their inflow/outflow is nearly syn
onymous with institutional aggregate flow. As long as IBIT’s vaults keep swelling, bulls have a solid data point in their favor. And if that tide ever reverses, bears will smell blood. So, keep a close watch on the weekly trends – IBIT is the 800-pound gorilla, and where it moves, the jungle (i.e., the Bitcoin market) takes notice.
Підсумовуючи, потоки IBIT від BlackRock зараз є основним показником здоров’я ринку. Вони втілюють ширшу тему інституційного прийняття. Коли трейдери кажуть “інституційна ставка” або “інституційний продаж”, вони все частіше можуть вказати на цифри IBIT, щоб підтвердити заяву. Величезний обсяг BTC під управлінням BlackRock означає, що їхні вхідні/вихідні потоки майже синоніми з інституційним агрегатним потоком. Поки сховища IBIT продовжують рости, у биків є міцна точка опори. І якщо цей потік коли-небудь зворотно напрямиться, ведмеді відчують кров. Тому уважно стежте за щотижневими трендами – IBIT це 800-фунтовий горила, і де він рухається, туди звертає увагу джунглі (тобто, ринок Bitcoin).
5. Bitcoin Held by ETFs (Supply Absorption): A New Era of Scarcity?
One of the broader, almost macro-level metrics that has emerged from the ETF wave is the total Bitcoin supply held by ETFs – and by extension, the percentage of circulating BTC that has been absorbed into these investment vehicles. This metric speaks to a fundamental shift in Bitcoin’s supply-demand equation. When coins move into an ETF, they are typically placed in cold storage with a custodian and, in many cases, effectively removed from circulating supply until someone redeems those ETF shares (which, as we’ve seen, might not happen often for long stretches). In essence, Bitcoin ETFs create a one-way street for liquidity: lots of coins can flow in during bull runs (locking up supply), but outflows tend to be stickier unless there’s a significant market downturn or arbitrage incentive to redeem.
Одна з ширших, майже макро-рівнів метрик, яка виникла з хвилі ETF – це загальний обсяг Bitcoin, утримуваний ETF – і, відповідно, частка циркулюючого BTC, яка була поглинена цими інвестиційними інструментами. Ця метрика свідчить про фундаментальний зсув в рівнянні пропозиції та попиту Bitcoin. Коли монети переміщуються в ETF, їх зазвичай розміщують на холодному зберіганні з кастодіаном і, в багатьох випадках, ефективно вилучають з циркулюючої пропозиції, поки хтось не викупить ці акції ETF (що, як ми бачили, може не відбуватися часто протягом довгих періодів). По суті, Bitcoin ETFs створюють односторонній вулицю для ліквідності: безліч монет може надійти під час бичих ралів (блокуючи пропозицію), але вихідні потоки зазвичай складніші, якщо тільки не відбувається значний ринковий спад або арбітражний стимул для викупу.
In the post-ETF era, watching how many BTC are locked in ETFs is like watching a new kind of “Hodl wave,” but one driven by institutional accumulation. The numbers have been climbing rapidly. By late 2024, less than a year after launch, U.S. spot Bitcoin ETFs collectively held on the order of 900,000+ BTC on-chain for their investors. As mentioned earlier, by mid-2025 that figure likely breached the 1 million BTC mark, considering BlackRock’s 700k, plus hundreds of thousands more across Fidelity, Grayscale’s converted trust, and others. To put that in context, 1 million BTC is roughly 5% of the circulating Bitcoin supply (which is around 19.4 million in mid-2025). Five percent of all Bitcoin now residing inside ETFs is a dramatic development, considering this was effectively zero percent before 2024 (excluding the GBTC trust, which was a somewhat different animal). Some individual funds’ market share of supply are eye-popping – BlackRock’s IBIT alone accounts for about 3.5% of all BTC outstanding.
В епоху після ETF, спостерігаючи скільки BTC заблоковано в ETF, це може бути як спостереження за новим видом "хвилі Hodl", але такої, що керується інституційним накопиченням. Цифри швидко зростали. До кінця 2024 року, менш ніж через рік після запуску, США спотові Bitcoin ETF колективно утримували приблизно 900,000+ BTC на ланцюгу для своїх інвесторів. Як зазначалося раніше, до середини 2025 року ця цифра, ймовірно, перейшла позначку 1 мільйон BTC, враховуючи 700k від BlackRock, а також сотні тисяч більше у Fidelity, Grayscale’s перетвореного трасту та інших. Для порівняння, 1 мільйон BTC – це приблизно 5% циркулюючої пропозиції Bitcoin (яка складає близько 19.4 мільйона в середині 2025 року). П’ять відсотків від усіх Bitcoin зараз зберігаються всередині ETF – це драматичний розвиток подій, враховуючи, що до 2024 року це було ефективно нуль відсотків (за виключенням трасту GBTC, який був дещо іншим). Частка ринку деяких окремих фондів вражає – IBIT від BlackRock один обліковує приблизно 3.5% всіх випущених BTC.
Why track this? Because the more Bitcoin is held in long-term vehicles, the tighter the available supply for open market trading becomes. All else equal, if demand keeps steady or rising and supply is increasingly locked up, it’s bullish for price – the classic scarcity argument. It’s analogous to the impact gold ETFs had on the gold market: once SPDR Gold Shares (GLD) launched in 2004, it quickly amassed hundreds of tons of gold in vaults. Some analysts argue that contributed to gold’s price appreciation in the 2000s by creating new demand and taking supply off the market. We may be seeing a similar dynamic with Bitcoin now. Each creation of ETF shares is coins moving from likely more liquid environments (exchanges or individual wallets) into institutional vaults that rarely release them except under redemption scenarios. This can dampen volatility on the downside (fewer coins available to dump) but also concentrate risk if those holdings ever were unleashed in a rush.
Чому це слід відстежувати? Тому що чим більше Bitcoin утримується в довгострокових інструментах, тим жорсткішою стає доступна пропозиція для торгівлі на відкритому ринку. Все інше рівне, якщо попит стабільний або зростає, а пропозиція все більше блокується, це підвищує ціну – класичний аргумент про дефіцит. Це аналогічно впливу, який мали золоті ETFs на ринок золота: коли SPDR Gold Shares (GLD) запустили в 2004 році, воно швидко накопичило сотні тонн золота в сховищах. Деякі аналітики стверджують, що це сприяло збільшенню ціни золота в 2000-х роках шляхом створення нового попиту і зняття пропозиції с ринку. Ми можемо спостерігати подібну динаміку з Bitcoin зараз. Кожне створення акцій ETF – це перейшод монет з більш ліквідних середовищ (бірж або індивідуальних гаманців) у інституційні сховища, які рідко випускають їх, окрім випадків викупу. Це може зменшити волатильність вниз (менше монет наявних для скидання), але також сконцентрувати ризик, якщо ці обсяги коли-небудь будуть масово вивільнені.
So far, the trend has been one of net accumulation. Even accounting for occasional outflows, the trajectory from January 2024 to July 2025 was up, up, up – reaching that 50 billion dollar net inflow mark and counting. However, an intriguing observation in 2025 was that price didn’t immediately moon in proportion to this accumulation. Some expected that taking a million BTC off the market would lead to a supply crunch and vertical price climb. Instead, Bitcoin’s price rise was more steady and met by periodic sell-offs. Why? Likely because long-term holders and miners used the opportunity to sell into the strength. As ETFs and other newcomers bought coins, some early adopters saw a chance to take profit or rebalance. The metric to corroborate this was coin age data – which we’ll touch on in the next section (Coin Days Destroyed spiking). In essence, the ETFs were absorbing a lot of the sell pressure from old holders, which prevented the price from overshooting too quickly. Eric Balchunas’s comment about ETFs saving the price from an abyss is one way to frame it; another is that ETFs provided liquidity for exiting whales, which in the short term muted what might have otherwise been an explosive rally. But here’s the flip side: once those weak hands or profit-takers are done, the supply is now in strong hands (the ETFs on behalf of long-term investors). That sets the stage for
Наразі, тренд був таким, що накопичення було основним. Навіть з урахуванням випадкових вихідних потоків, траєкторія з січня 2024 року по липень 2025 року рухалася вгору, вгору, вгору – досягаючи позначки 50 мільярдів доларів чистого входу і рахуючи далі. Однак цікаве спостереження 2025 року полягало в тому, що ціна не злетіла відразу в пропорції до цього накопичення. Деякі очікували, що зняття мільйона BTC з ринку призведе до скорочення пропозиції і вертикального підвищення ціни. Замість цього, підвищення ціни Bitcoin було більш стабільним і супроводжувалося періодичними розпродажами. Чому? Ймовірно, тому що довгострокові утримувачі та майнери використали можливості для продажу на піку. Коли ETFs та інші новачки купляли монети, деякі перші прийнятники бачили можливість отримати прибуток або ребалансувати. Метрика для підтвердження цього була дані про вік монет – детальніше ми поговоримо про це у наступному розділі (Coin Days Destroyed на піці). По суті, ETFs поглинали великий тиск з продажу від старих утримувачів, що завадила цінам надмірно зростати. Коментарі Еріка Бальчунаса про те, що ETFs рятують ціну від безодні, – це один спосіб поглянути на це; інший полягає читати, рішення
здавалося, що ETFs надавали ліквідність для виходу китів, що в короткостроковій перспективі знижувало те, що могло б бути вибуховим ралі. Але ось інша сторона: як тільки ці слабкі руки або ті, хто отримує прибуток, закінчать, пропозиція зараз знаходиться в сильних руках (ETF від імені довгострокових інвесторів). Це створює основу для...
This translation omits the original markdown links according to the given instructions.``` потенційні перебої з постачанням у майбутньому, якщо попит відновиться, а монети, що зберігаються в фондах ETF, залишаться на місці.
Тому відстеження загальних активів в ETF у порівнянні з загальною пропозицією є способом оцінити, наскільки далеко ми просунулися в цьому процесі "поглинання пропозиції". Якщо ми побачимо, що відсоток монет, що тримаються в ETF, залишається стабільним, це може означати насичення – більшість установ, які хотіли взяти участь, вже зробили це, а додатковий попит уповільнюється. Якщо ми бачимо продовження зростання, особливо прискорення, це може бути передвісником петлі зворотного зв'язку зростання цін та збільшення припливів (що часто трапляється на минулих бичачих ринках: вищі ціни приваблюють більше інвестицій, що у свою чергу призводить до подальшого зростання цін тощо). Деякі аналітики припускають сценарій, за якого, наприклад, 10% або більше Біткоїну можуть бути заблоковані в ETF. Це піднімає цікаві питання: на якому етапі ліквідність (доступні для торгівлі на біржах монети) стає настільки щільною, що волатильність зростає через недостатню ліквідність на боці покупців? Ми можемо дізнатися про це в найближчі роки.
Крім того, варто стежити за тим, хто володіє цими ETF монетами – різноманітний набір емітентів або лише декілька? Станом на кінець 2024 року BlackRock є єдиним домінатором з 38% частки ринку он-чейн активів ETF, а Coinbase Custody є зберігачем майже 90% усіх цих активів. Це означає, що величезна частина Біткоїну фактично знаходиться під контролем одного опікуна (хоча й для багатьох клієнтів). Така концентрація є двосічним мечем: вона ефективна, але вводить ризик "єдиного місця збою", як попереджали деякі. З точки зору метрик, попри ті деталі, найважливіше значення мають цифри, які вказують, скільки монет знаходиться в ETF, як прямий індикатор інституційного утримання.
Підсумовуючи, поглинання постачання у формі ETF для Біткоїну є великою показовою метрикою, що забезпечує контекст для багатьох інших показників. Якщо ви бачите зниження об'єму он-чейн або зменшення запасів на біржі, це може бути не тільки втраченим інтересом – можливо, монети перейшли до ETF. Якщо волатильність зменшується, можливо, це тому, що велика частина постачання тепер у холодному зберіганні через фонди. А якщо волатильність несподівано спалахує, можливо, це тому, що ця тенденція тимчасово розвертається. Думайте про цю метрику як про відстеження "Біткоїну, утримуваного Волл-стріт". У міру заповнення цього "кошика" це змінює правила гри для всіх.
6. Coin Days Destroyed (CDD): Власники, що розпускають активи або тримають позиції?
Переходячи до класичної он-чейн аналітики, однією із метрик, що набула нової значущості у пост-ETF епоху, є Coin Days Destroyed (CDD). Ця метрика існує протягом багатьох років і улюблена он-чейн аналітиками за можливість розуміння поведінки довгострокових утримувачів. Але чому її варто згадувати у контексті обговорення ери ETF? Бо поява великих нових покупців (наприклад, ETF) дає довгостроковим утримувачам першу можливість розірвати частину своїх накопичень – і CDD показує, як це відбувається (або не відбувається) на он-чейні.
Спершу короткий посібник з CDD: концепція відстежує, скільки "монето-днів" знищені на певний день через переміщення Біткоїну. Кожен біткоїн накопичує один "монето-день" за кожен день, коли він залишається незмінним у гаманці. Якщо ви переміщуєте 1 BTC після 100 днів бездіяльності, ви втрачаєте 100 монето-днів. Якщо ви переміщуєте 50 BTC після 200 днів, це 50\200 = 10 000 монето-днів знищено, і так далі. Чим більше днів знищено, тим більш значущим є переміщення довго фіксованих монет. Високе значення CDD означає, що багато старих біткоїнів (які, ймовірно, утримувались довгостроковими інвесторами або "розумними грошима") знаходяться в русі – що часто вказує на те, що ці утримувачі продають або переоцінюють вкладення.
У здоровому бичачому ринку, ви насправді не хочете бачити екстремальний сплеск CDD; ідеально, щоб багато довгострокових утримувачів тримали позиції протягом усього підйому (утримуючи CDD на помірному рівні) та лише продавали на у
(Translation continues...)**Зміст**: зразок, багато аналітиків досліджують Spot CVD проти Perpetual Futures CVD. Якщо вартість BTC зростає, ідеально було б бачити, що як спотові, так і ф'ючерсні ринки показують чисту покупку (CVD вгору) – це знак загальної впевненості. Але іноді ви можете отримати розходження: уявіть, що ціна повільно піднімається, але спотовий CVD залишається стабільним, тоді як ф'ючерсний CVD зростає (або навпаки). Це може означати, що рух зумовлений трейдерами з деривативами (з кредитним плечем), тоді як спотові покупці (можливо, більш "реальний" попит) відсутні – потенційно слабкіше ралі, яке може розвернутися, якщо трейдери з деривативами змінять наміри. Навпаки, якщо спотовий CVD зростає, але ціна суттєво не рухається, це може означати, що на спотових біржах відбувається активна акумуляція, яка ще не відобразилась в прориві – потенційно бичачий тиск.
Конкретний приклад: У квітні 2025 року, коли Bitcoin наблизився до значного рівня опору $95,000, спостерігачі ринку помітили щось дивне. Спотовий CVD на Binance залишився відносно стабільним навіть тоді, коли ціна піднімалася до $95K, що означало, що підвищення цінової акції не було результатом напливу агресивних покупців, які піднімали пропозиції. Натомість це здавалося, що пасивні лімітні замовлення підштовхували ціну – іншими словами, були покупці, але вони просто виставляли ставки і дозволяли ціні плавати вгору, а не панічно вливалися у ринок. Тим часом, при кожному підйомі, замовлення на продаж зустрічали ціну (плоский CVD говорить про те, що продавці поглинали покупки). Такий тип розходжень CVD – коли ціна робить вищі максимуми, а CVD (обсяг покупок) – ні – часто передує короткостроковому розвороту. У такому випадку аналітики попереджали, що ринку потрібно буде "проаукціонувати через значні заявки на $95K", щоб підтримати ралі. В основному, якщо не з’явиться хвиля агресивних покупок, що піде через стіну продажів на $95K, ралі може призупинитися. І справді, $95K виявилися важкими для подолання спершу, підтвердивши сигнал розходження CVD, що, незважаючи на оптимістичний ціновий рух, існувало приховане продавецьке тиск.
Трейдери все більше включають ці нюанси ордерного потоку. Інший спосіб використання CVD полягає в оцінці відносної сили між біржами або регіонами. Наприклад, можна відстежувати CVD на американській біржі, такій як Coinbase, порівняно з великою азійською біржею або з DEX, щоб побачити, яка сторона світу (або який тип платформи) лідирує в покупках або продажах. Спільнота TradingView навіть створила скрипт, який віднімає CVD перпетів від спотового CVD, щоб створити індикатор "Spot vs Perp CVD Divergence" – позитивні значення означають, що спотові ринки є більш бичачими (більше чистих покупок), ніж перпети, негативне – перпети більш бичачі, ніж спот. Це може бути пізнавально: ралі на основі спотового CVD вважається більш органічним (можливо, від людей, які конвертують гроші в BTC), тоді як штучне на основі перпетів може бути більш спекулятивним з важелем (що може швидше нести виключення).
У добу ETF можна теоретизувати, що спотові ринки стануть важливішими, оскільки ETF остаточно здійснюють операції на спотових ринках. Наприклад, якщо AP від BlackRock купують, вони купують на спотових біржах або через OTC, а не через перпетуальні ф'ючерси. Тому можна очікувати, що спотовий CVD показуватиме силу в періоди великих потоків ETF. І насправді, деякі аналітики зазначили, що характер певних цінових рухів у 2024–2025 роках відчувався більше "на основі споту" – наприклад, коли Bitcoin перевищив $70k, були ознаки вливу стейблкойнів і спотових покупок (CVD піднімався), які його підтримували, а не просто шорт-йжатв ф'ючерсів. Це відступ від деяких попередніх ралі (як у 2019 чи 2020 роках), коли BitMEX і інші ф'ючерсні платформи вели ходу з високим важелем.
Однак присутність складного арбітражу також означає, що ф'ючерси швидко наздоганяють, тому спостереження за спредом між спотом і ф'ючерсним CVD – це динамічна справа. Збільшення спреду (коли один зростає, а інший падає) є попередженням про розходження. Хитрі трейдери використовують це, щоб виявити потенційні розвороти чи підтвердження. Наприклад, бичачим розходженням CVD було б, якщо ціна робить мінімум, але CVD створює вищий мінімум – що вказує на те, що тиск продажу зменшується, навіть якщо ціна досягла подібного мінімуму, що може передувати відновленню. І ведмежим розходженням є приклад квітня 2025 року: ціна має вищий максимум, CVD нижчий максимум – купувальний імпульс не встигає за ціною, обережно.
На практиці одним із конкретних метрик, на які трейдери звертали увагу, була ідея пасивного проти агресивного покупки. Після ETF ми спостерігали випадки, коли пасивні покупці (думайте про них, як про терплячих акумуляторів) керували рухами без виклику великих сплесків у CVD. Це може з'являтися як ціна, що плаває вгору на відносно плоскому CVD, тобто ці покупці виставляють ставки і дозволяють продавцям приходити до них, а не перетинати спред. Деякі приписували це до інституційної поведінки – інституції часто не гнатимуться за ціною; вони розміщують ордери-Льдоуривки, використовують алгоритми для заповнення з часом і т.д. Тож новий цікавий паттерн полягає в тому, що Bitcoin може іноді плавати вгору на легкому, але постійному обсязі (низький нахил CVD), що є іншим підписом, ніж сплески роздрібної суєти минулого. Це може не викликати традиційних попереджень про імпульс, але розбіжність з типовими паттернами примітна.
Для підсумку, CVD та його розходження схожі на рентгенське зображення тиску покупки-продажу на ринку під діями ціни. У пост-ETF добу, де великі гравці та нові місця (такі як децентралізовані біржі або CME ф'ючерси через ETFs) приєднуються до суміші, наявність цього рентгенського бачення допомагає визначити, хто насправді контролює. Чи підтримується ралі реальним обсягом покупок? Чи супроводжений дамп панічним обсягом продажу чи просто відсутністю покупців? На ці питання відповідає аналіз CVD. Трейдери, які освоїли ончейн-аналіз у минулому циклі, тепер опановують метрики потоку ордерів, такі як CVD, щоб зберегти свою перевагу.
Особливо слідкуйте за порівняннями між ринками: спот проти ф'ючерсів, Схід проти Заходу, DEX проти CEX. Розходження в CVD серед цих може сигналізувати, коли одна сторона може відставати від іншої. Наприклад, якщо торгівля на DEX (можливо, через великий обмін на ончейні) показує великий обсяг покупки CVD, але централізовані біржі цього не роблять, можливо, дефай-кіт накопичує у спосіб, який ще не відображено у глобальній ціні – арбітраж чи сигнал? Такі це нюансовані питання, які ставить новий аналітик. По суті, аналіз поширення CVD став ключовою внутріденною/короткостроковою метрикою для пояснення рухів ціни, які чисто обсяг або графіки ціни можуть пропустити. Йдеться про якість потоку, а не тільки про кількість, і CVD є нашим вікном у цю якість.
## 8. Розбіжності на основі DEX проти CEX: Моніторинг розходжень цін у DeFi-CeFi
Зростання децентралізованих бірж (DEXs) та ончейн-торгівлі додало ще один вимір до крипто-ринків: можливість тимчасових цінових розбіжностей між ончейн-ринками та традиційними централізованими біржами (CEXs). У пост-ETF світлі – особливо на тлі регулювання та великих установ – спостереження за розбіжностями DEX проти CEX (спреди цін) стало актуальним. По суті, ця метрика полягає в перевірці, чи торгується Bitcoin (або обгорнутий Bitcoin) за іншою ціною в DeFi майданчиках порівняно з централізованими, і що це означає.
Історично крипто бачило регіональні або засновані на майданчику цінові розриви. Згадайте про відомий "Кімчі Преміум" у Кореї роки тому, коли Bitcoin торгувався з високою премією на корейських біржах порівняно з рештою світу через контроль за капіталом і місцевий попит. Або невелика премія Coinbase проти Binance, яка інколи з'являється, коли гарячий інституційний купівельний попит у США (ціни Coinbase трохи вищі, ніж на інших платформах). Розбіжності DEX проти CEX – це новий поворот: наприклад, на DEX на Ефіріумі, таких як Uniswap, або на децентралізованих платформах з безстроковими контрактами, таких як dYdX або GMX, чи збивається ціна Bitcoin (або його деривати) від ціни на, скажімо, Binance або Coinbase?Утримайтеся від перекладу markdown-посилань.
Зміст: свідчить про значну довжину на ланцюгу відносно головного ринку – можливо, це нестабільно і призведе до корекції, або ж це може бути арбітражною можливістю для тих, хто може шортити DEX perp і купувати спот.
Інший приклад: під час періодів страху з приводу регуляції в США, трейдери, що базуються в США, можуть віддавати перевагу використанню DEX для купівлі Bitcoin, щоб уникнути KYC або тому, що вони перейшли з певних бірж. Це може створити осередки попиту, видимі у пулах на ланцюгу. Або, навпаки, коли було затверджено американські ETF, деякі офшорні або DeFi-трейдери, можливо, розвантажили частину своїх активів, очікуючи, що ETF візьмуть на себе цінові розрахунки, що призвело до тимчасової знижки на DEX.
Також ми маємо фактор Bitcoin в обгортці проти нативного Bitcoin. WBTC (Wrapped Bitcoin на Ethereum) або подібні обгорнуті версії на інших ланцюгах потрібно викупити через кастодіанів, якщо є розбіжність. Теоретично, WBTC має дорівнювати BTC за вартістю 1:1. На практиці це зазвичай так і є, але якщо з певної причини довіра до кастодіана похитнеться або станеться паніка, WBTC можуть торгуватися з невеликою знижкою (що вже спостерігалось в минулому, коли люди боялися ризику кастодіанів). З іншого боку, премія на WBTC стимулювала б торговців створювати більше WBTC (блокуючи реальний BTC і випускаючи WBTC), що аналогічно арбітражу на премії ETF. Моніторинг цього прив'язки насправді є ще одним індикатором базису DEX.
Отже, як трейдери використовують цей показник? Переважно як перевірку стресу ринку та попиту між ринками. За нормальних умов будь-яка різниця між DEX і CEX мінімальна. Коли це не так, це часто сигналізує про дисбаланс. Наприклад, якщо ми бачимо стійке підвищення цін на BTC на DEX, це може сигналізувати про те, що капітал з криптовалютного простору (можливо, прибутки з альткоїнів або урожаїв DeFi) переходить в BTC незалежно від традиційних інвестицій. Якщо ми бачимо нижчі ціни, можливо, що щось не так (можливо, великий продавець на ланцюзі або каскад ліквідації в DeFi, який штовхає ціни вниз локально до тих пір, поки арбітраж не втрутиться).
Можна згадати маленьку подію: коли в одному з DeFi-протоколів стався збій, можна було купувати BTC дешевше на його платформі, ніж на відкритому ринку деякий час; арбітражні боти зрештою закрили цю різницю, але не перш ніж швидкі учасники отримали вигоду. Ці маленькі випадки підкреслюють важливість цілісного погляду на ринок. Ера ETF не усунула вплив дикого заходу DeFi - навпаки, можливо, вона зробила його цікавішим. Великі установи арбітражують через CME, Coinbase і т. д., але криптоентузіасти арбітражують через пули Uniswap, Sushi, PancakeSwap, GMX, dYdX тощо.
У підсумку, що варто спостерігати: коли Bitcoin робить великий стрибок, перевірте світ DEX. Чи підтримують децентралізовані біржі та платформи кредитування темп із ціною, чи є затримка? Якщо Bitcoin зростає, а ліквідність DEX мала, можливо, ціна на DEX трохи відстає – це арбітражна можливість або ознака невіри серед трейдерів DeFi. Або якщо Bitcoin падає, і ви бачите, що ціни на ланцюзі фактично тримаються трохи кращими (можливо, тому що трейдери DEX повільніші у панічному продажу), це може вказати на дно, оскільки арбітражери втрутяться в купівлю дешевих монет на DEX.
Цей показник може не мати простого числа, подібного до "Bitcoin ETF утримують X% постачання", але скоріше є у вигляді процентних розповсюджень та анекдотичних спостережень. Незважаючи на це, він стає частиною інструментарію. У пост-ETF ринку ми не можемо ігнорувати жоден сектор: потоки централізованих інституцій, потоки власників на ланцюгу, і так, потоки DeFi всі змішуються. Досвідчений трейдер слідкує за кожним з ціх просторів, і особливо за швами між ними – тому що саме через них іноді гроші можуть прослизнути, навіть якщо на короткий час, і ці щілини розповідають історії.
## 9. Відношення вартості мережі до транзакцій (NVT): Перегляд "Bitcoin P/E" в світі ETF
До вихору з ETF і інституційного усиновлення, показники на ланцюгу, такі як відношення NVT, були основними індикаторами для багатьох крипто-аналітиків. NVT, або відношення вартості мережі до транзакцій, часто описується як еквівалент Bitcoin до коефіцієнта ціна/дохід (P/E) у акціях. Він обчислюється як ринкова капіталізація (вартість мережі) Bitcoin, поділена на щоденний обсяг транзакцій на ланцюгу (зазвичай згладжений за допомогою ковзного середнього). Інтуїція: якщо ціна Bitcoin дуже висока відносно кількості вартості, що переміщується в його блокчейні, це може бути переоціненим (як акція з високим P/E), і якщо вона низька відносно використання на ланцюзі, це може бути недооцінено.
Історично склалося, що високий NVT сигналізував про можливу перегрівання. Наприклад, якщо ціни стрімко зростали, але обсяги транзакцій не збільшувалися, NVT спалахував би, що свідчило про те, що ціни випереджають фундаментальне використання. Низький NVT міг би вказувати на капітуляцію або недооціненість (багато передання вартості відбувається відносно ціни). Аналітики на кшталт Віллі Ву популяризували NVT і навіть вдосконалили його в "NVT-сигнал" (з використанням ковзних середніх) для визначення ринкових циклів. І дійсно, сплески NVT іноді корелювали з основними піками, а низькі NVT – з днівами.
Проте вже наприкінці 2010-х років люди помітили, що ефективність NVT зменшувалася. Одна з великих причин: багато активності Bitcoin перемістилося поза ланцюг або на рішення другого рівня та біржі. Коли монети залишаються на біржах, вони можуть передаватися без реєстрації на ланцюгу. Коли кастодіани на кшталт бірж або ETF утримують великі резерви, внутрішні транзакції не відображаються як "транзакції" на ланцюгу в той же спосіб. Таким чином, NVT почав мати тенденцію до зростання – тобто це виглядало так, якби вартість мережі зростала швидше, ніж обсяги на ланцюгу, роблячи Bitcoin постійно переоціненим за стандартами NVT. Насправді, це був випадок вимірювання: "T" (обсяг транзакцій) в цьому відношенні все більше нехтував економічною активністю, яка перемістилася поза ланцюгу.
З'явився 2024–2025 рік: ера Spot ETF посилює цей ефект. Тепер у вас потенційно можуть бути мільярди доларів BTC, що змінюють власника через акції ETF на NYSE або інших фондових ринках, які не реєструються як обсяг BTC-переказів на ланцюгу. Інвестор може продати $50 мільйонів в BTC, перепродавши акції IBIT іншому інвестору – Bitcoin залишається в збереженні, жодна транзакція на ланцюгу не відбувається. Знаменник NVT не рухається, але ціна (а отже, і ринкова капіталізація) може змінитись.
Аналіз не опускається, але показник починає обговорюватись з обережністю і часто в поєднанні з іншими метриками. Деякі намагалися враховувати лише обсяг на ланцюгу, który wydaje się ekonomichnym (więc vykljúčaem samo-vydaczi, boga.)Контент: передача відбувається поза базовим шаром. У деякому сенсі високий NVT може навіть бути *особливістю* зрілості, а не недоліком; це означає, що мережа може підтримувати велику ринкову вартість з відносно меншою кількістю on-chain транзакцій, адже ці транзакції часто представляють агреговану або внецепову цінність (наприклад, створення ETF на 1000 BTC може відображатися як єдина on-chain транзакція, але ці 1000 BTC можуть обслуговувати тисячі інвесторів у вигляді менших частин поза мережею). Отже, сприймайте NVT з обережністю. Його все ще варто спостерігати при крайнощах або трендах, але інтерпретуйте його в контексті всіх цих нових розробок.
## 10. Співвідношення ринкової вартості до реально реалізованої вартості (MVRV): Нове світло на надійний індикатор циклу
Ще одним стійким елементом аналізу Bitcoin, що заслуговує на новий погляд після появи ETF, є співвідношення MVRV – ринкова вартість до реально реалізованої вартості. Якщо NVT був "P/E для Bitcoin", то MVRV — щось на кшталт "ціна проти балансової вартості" для Bitcoin, або, можливо, точніше, індикатор середнього прибутку власника. Він обчислюється шляхом поділу ринкової капіталізації Bitcoin (ринкова вартість) на реалізовану капіталізацію (загальну вартість всіх монет, виходячи з ціни, коли вони востаннє рухались). Реалізована вартість подібна до сукупної бази витрат мережі; вона підсумовує, для кожної монети, ціну на момент її останньої операції. Таким чином, MVRV > 1 означає, що ринок знаходиться вище середньої бази витрат (власники в середньому в прибутку), MVRV < 1 означає нижче бази витрат (власники в середньому у збитку).
Історично MVRV відмінно ідентифікував крайнощі. Піки минулих бик ринків часто бачили коефіцієнти MVRV на рівнях 3, 4 чи навіть вище – це означає, що монети середнього утримувача зросли у вартості втричі чи вчетверо з моменту їх останнього переміщення (багато прихованого прибутку, зазвичай ознака ейфорії). Навпаки, глибокі медвежі мінімуми бачили MVRV нижче 1, навіть до 0,5–0,7 у важкі часи – це означає, що ринкова ціна була на 30–50% нижче середньої бази витрат утримувачів, що часто відзначає капітуляцію та недооцінку. Це інтуїтивно: коли MVRV дуже високий, багато прибутку "лежить на столі", що часто передує тому, що власники отримують цей прибуток (продають) і, таким чином, настає корекція. Коли MVRV дуже низький, більшість у збитку, тиск продажу вичерпується, і слідує підйом.
Тепер, як ера ETF впливає на MVRV? На перший погляд, не так прямо, як NVT, бо MVRV виводиться з даних про on-chain базу витрат, що все ще оновлюється, коли монети рухаються on-chain. Але подумайте: коли ETF поглинають пропозицію, багато монет перемістилися (від продавців до акціонерних зберігачів), оновивши їхню реалізовану вартість до поточних цін. Це означає, що реалізована капіталізація підскочила, оскільки ETF купили монети у довгострокових власників (ті монети, що спали з, скажімо, $20k, тепер перемістилися на $60k, тим самим реалізована вартість значно зросла). Коли реалізована капіталізація зближується з ринковою капіталізацією, співвідношення MVRV знижується. Тобто, навіть коли ціна зростає, акт переміщення старих монет до нових покупців може стримувати MVRV від різкого підйому, адже реалізована капіталізація (знаменник) також зростає.
Іншими словами, рішуче перерозподілення монет у 2024–2025 роках до нових покупців (часто через ETF) ймовірно стримувало піки MVRV. Ринкова капіталізація досягла нових історичних максимумів, але реалізована капіталізація теж досягла історичних максимумів, оскільки багато раніше неактивних монет були "перепродані" у нових руках. Це може бути однією з причин, чому, до середини 2025 року, деякі зазначали, що MVRV не був таким високим, як можна було б очікувати з урахуванням рівнів цін. Наприклад, джерело у червні 2025 року зазначило, що MVRV Z-score (споріднена метрика) був у помірному діапазоні, близько 2,4, і не досяг крайнощів попередніх вершин, які часто виходили вище 5 або 7. Цей постійно нижчий діапазон, незважаючи на потужний підйом цін, свідчить про те, що постійне оновлення реалізованої цінності (через рух монет) стримувало співвідношення. Фактично, наявність охочих покупців (ETF та інші) дозволила старим монетам реалізовуватись (продаватись) до того, як ми дійшли до небезпечно високої території MVRV. Це могло б означати більш тривалий, сходовий бичий ринок, а не різкий спад – принаймні таке одне з тлумачень.
Проте MVRV все ще дуже корисний, особливо якщо речі змінюються в інший бік. Уявіть сценарій, де ціна різко коригується, але люди не продають багато (тому реалізована капіталізація залишається високою завдяки попередньому перерозподілу). Ринкова вартість знову може впасти нижче реалізованої вартості, відправляючи MVRV нижче 1. Це могло б сигналізувати про поколінську можливість купівлі, як це було в минулих ведмежих ринках. Чи зміниться це з додаванням ETF у складову – це відкрите питання: якщо таке падіння відбудеться, чи зазнають ETF відтоку (монети переміщуються, знижуючи реалізовану капіталізацію знову)? Можливо, але, можливо, не пропорційно – деякі інституційні власники можуть просто утримувати через падіння, зберігаючи реалізовану капіталізацію на високому рівні.
Хтось може також запитати: чи враховуються монети, які зберігаються в ETF, в реалізованій капіталізації? Так, тому що коли вони були передані зберігачеві, це було переміщення on-chain, яке встановлює нову базу витрат. Після зберігання, якщо вони не переміщаються on-chain, реалізована капіталізація для них не змінюється. Тому якщо ETF тримають довгостроково, ці монети мають реалізовану ціну, рівну їх покупці. Якщо ринок падає нижче цього рівня, ці монети (і їх власники) знаходяться в нереалізованому збитку – що історично небагато довгострокових утримувачів терпить безкінечно (деякі капітулюватимуть). Але якщо утримувачі – це інституції з довгими горизонтами, можливо, вони це витерплять, що означає, що реалізована капіталізація залишається високою, а MVRV може падати глибше. Це може маркувати дно інакше, ніж раніше – можливо, різкіше, можливо, вимагаючи іншого порогу.
Ще один тонкий момент: Реалізована капіталізація тепер включає багато монет, які переміщалися за досить високими цінами (точки покупки ETF). Це може підвищити основу MVRV в ведмежому ринку, оскільки більша частина запасу має високу базу витрат. У старих циклах величезна частина запасу мала дуже низьку базу витрат (ранні користувачі), тому в ведмежих ринках ринкова капіталізація могла наближатися до реалізованої капіталізації. Тепер, при вищій реалізованій капіталізації (ближче до ринкової капіталізації), можливо, MVRV не падає настільки низько нижче 1 у майбутніх ведмежих ринках. Це спекулятивно, але ймовірно.
Незалежно від цього, як метрика для спостереження, MVRV залишається одним з топ індикаторів для макро настрою та стадії циклу. Просто потрібно інтерпретувати його, знаючи, що багато перерозподілу монет (як те, що ми бачили) утримує його більш "перезавантаженим". У середини 2025 року, навіть коли Bitcoin піднімався до $100k, MVRV Z-score вказував, що ми не були на небезпечно високому рівні за історичними стандартами. Це дало деяким бичачим впевненість, що цикл не досяг свого піку – була "ще енергія", як сказав один коментар. І справді, якщо довгострокові власники вже багато продали ETF, хто залишився, щоб продавати масово? Можливо, менше, ніж у минулих циклах – що може означати вищу кінцеву вершину або менш серйозний спад.
З іншого боку, якщо ми коли-небудь побачимо, що MVRV знову пробирається до тих історично екстремальних рівнів (скажімо, співвідношення > 3.5 або 4, Z-score у червоній зоні), це буде ще одним сильним попередженням, що ринок перегрітий. У цей момент, можливо, надходження ETF сповільниться, і всі інші залишаться в прибутку – небезпечне становище. Тоді ми будемо спостерігати, чи повернуться потоки ETF (як у кінці 2024 року трохи) і чи нарешті почнуть капітулювати свій прибуток ті довгострокові утримувачі, які ще не продали.
У підсумку, MVRV не був скасований ерою ETF, але він був пом'якшений. Це як надійний термометр, який тепер читає трохи інакше, бо стан пацієнта змінився. Це все ще абсолютно вартує зберігати серед топ-метрик для спостереження – щоб визначити, коли ринок перенапружений, чи коли він сильно недооцінений. Ключ у контексті. Комбінуйте MVRV з наведеними вище метриками: Якщо MVRV високий і ми бачимо, що надходження ETF зупиняються і CDD піднімається, це явна зона небезпеки. Якщо MVRV низький і ми бачимо, що ETF ще запасається, а CDD мінімальне (сильні руки утримують), це історично гучний сигнал купівлі.
Зрештою, поєднання NVT та MVRV – стара on-chain варта – з новими ETF і метриками ринкової структури дає найповнішу картину. MVRV продовжує служити містком між on-chain даними та поведінкою інвесторів, навіть коли база інвесторів тепер включає "костюми з Волл-стріт" поряд з кіберпанками.
## Заключні думки
Ринок Bitcoin завжди був історією еволюції – від кіберпанк експерименту до спекулятивної манії, від роздрібних драйвових ралі до майнінгових капітуляцій. Тепер, у цю епоху після появи ETF, ми спостерігаємо за черговим еволюційним стрибком: злиттям динаміки традиційних фінансів з нативними, прозорими даними блокчейну Bitcoin. З цим приходить новий інструментарій для розуміння того, що рухає ціну та настрій.“Основи” можуть бути виражені не лише через обсяг транзакцій на ланцюжку.
* **MVRV коефіцієнт** виступає надійним компасом для визначення нашого стану в ринковому циклі, хоча тепер він постійно налаштовується через передачу монет новим власникам.
Для пересічного читача про криптовалюти ознайомлення з цими метриками є потужним інструментом. Це допомагає прорізати крізь шум і страхи. Замість того, щоб просто чути такі туманні історії, як “BlackRock купує” чи “кити продають”, ви можете побачити це в даних: активи BlackRock зростають, Coin Days Destroyed зростають, коли кити переміщують монети, лінії CVD розходяться на вашому графіку під час підозрілого стрибка. Кожна метрика схожа на різний кут камери під час одного й того самого матчу – одна показує напад, інша – захист, третя – реакцію глядачів, ще одна – стратегію тренера. Лише переглянувши їх усі, ви отримаєте повну картину гри.
І дійсно, у великій грі Bitcoin з’явилися нові зіркові гравці. Продуктовий набір BlackRock, очолюваний ETF IBIT, виявився свого роду *канаркою в шахті* для багатьох із цих сигналів. Коли IBIT бачив невпинні припливи, ми спостерігали зміцнення цін (навіть коли деякі старіші метрики, як NVT, виглядали високими). Коли IBIT зупинявся чи спостерігалися відтоки, це збігалося з попередженнями про корекцію від інших індикаторів. Канарка не викликає зміни, але часто відчуває їх першою. Це, наприклад, підтвердило, що довгострокові власники продавали, поглинаючи їхні монети – без цих припливів ETF, можливо, ціна б різко впала; із ними продажі були пом’якшені. Спостереження за BlackRock та його колегами тепер просто є частиною спостереження за Bitcoin.
Це також історія конвергенції: "наширінні" пуристи та аналітики з Волл-Стріт тепер дивляться на деякі з тих самих графіків, хоча й з різних кутів зору. Крипто-ветеран може перевірити залишки на біржі та CDD, щоб зрозуміти, чи йде накопичення чи розподіл, тоді як аналітик ETF перевіряє потоки фондів та премії – але вони діагностують той самий ринок через різні інструменти. Більше ніж будь-коли, досвідчений аналітик поєднає ці підходи.
Пост-ETF ера зробила ринок складнішим, але й більш зрілим. Жодна одинична метрика не дасть вам відповіді (якщо коли-небудь давала). Але разом ці метрики забезпечують багатомірний погляд. Вони пояснюють, чому класичні сигнали, такі як MVRV чи NVT, можуть зараз проявлятися по-іншому – не тому, що вони зламані, а тому, що ринкова механіка розширилася. Вони підкреслюють зростаючий вплив регульованих, великомасштабних продуктів, не затьмарюючи важливість базової активності мережі.
Для трейдерів і холдерів звертання уваги на ці десять метрик можуть стати різницею між тим, щоб побачити айсберг попереду чи лише його вершину. Чи підкріплений підйом реальним попитом або порожнім кредитним важелем? Дані покажуть – можливо, створення ETF зростає, а спотовий CVD сильний (підвищувальний), або ціна зростає одночасно з зростанням CDD (знак розподілу). Чи ми наближаємось до ейфоричного піку? Перевірте MVRV щодо історичних червоних зон і подивіться, чи виснажуються припливи ETF. Чи є просадка можливістю для покупки? Подивіться, чи MVRV близько до минулих мінімумів, і чи довготермінові тримачі неактивні (низький CDD), тоді як, скажімо, ETF все ще тихо додають – розходження між ціною та накопиченням, яке означає можливість.
На завершення, подорож Bitcoin завжди полягала у поєднанні старого та нового – вона взяла старі концепції грошей та довіри і переосмислила їх за допомогою нових технологій. Тепер цей цикл повторюється: ми беремо старі метрики та об’єднуємо їх із новими ринковими реаліями. Результат – ясніший та більш відтінковий наратив про те, що керує Bitcoin на будь-який даний момент. Чи ви денний трейдер, довгостроковий прихильник або просто допитливий спостерігач, зберігання цих метрик у полі зору допоможе вам прорізати через шум та заголовки. Пост-ETF ера тут, і вона приходить із більшими даними, ніж будь-коли – використовуйте їх мудро, і ви упевнено і чітко орієнтуватиметесь у цьому захоплюючому розділі Bitcoin.