Хто насправді контролює ринок безстрокових криптодеривативів на $300 млрд?

Ландшафт криптодеривативів змінився настільки радикально, що спот-торгівля тепер виглядає як другорядне шоу.

У будь-який день 2026 року понад $300 млрд умовної вартості проходить через контракти безстрокових ф’ючерсів. Це співвідношення зі спот-ринками, яке ще п’ять років тому здавалося б неймовірним.

CoinGecko у звіті State of Crypto Perpetuals 2026 report, опублікованому 21 травня 2026 року, дає найчіткіше на сьогодні уявлення про те, де саме живе цей обсяг і хто збирає комісії.

Звіт також піднімає ширше питання: чи відбувається нарешті давно обіцяна міграція на децентралізовані майданчики, чи це й досі лише наратив, який чекає, поки дані його підтвердять?

TL;DR

Обсяги торгівлі безстроковими криптоф’ючерсами тепер перевищують $300 млрд на день, роблячи їх домінуючим механізмом визначення цін у всьому класі активів.

Централізовані біржі досі контролюють приблизно 75–80% потоку безстрокових контрактів, але децентралізовані платформи на чолі з Hyperliquid нарощують свою частку швидше, ніж у будь-якому попередньому циклі.

Стиснення комісій, арбітраж ставок фондування arbitrage та поява повноцінних ончейн-ордербуків змінюють конкурентну динаміку на користь протоколів із глибокою ліквідністю та низькою затримкою.

Масштаби перпів ігнорувати більше неможливо

Безстрокові ф’ючерси — контракти без дати експірації, які залишаються прив’язаними до спот-цін через періодичний механізм ставок фондування — були нішевим інструментом, коли BitMEX вперше популяризував їх у 2016 році.

До 2026 року вони стали базовим шаром, через який більшість інституційних і роздрібних учасників виражають свої напрямні погляди на криптоактиви.

Звіт CoinGecko documents фіксує сукупний денний умовний обсяг торгівлі перпами стабільно вище $300 млрд на топових майданчиках. Ця цифра впевнено перевищує сукупний спот-обсяг усіх великих централізованих і децентралізованих бірж.

Для контексту: увесь ринок опціонів на акції США в середньому становить приблизно $400–450 млрд умовного денного обігу. Самі лише крипто-перпи вийшли на подібний порядок величини.

Співвідношення обсягів безстрокових контрактів до спот-обсягів за ключовими криптоактивами зараз становить від 4x до 6x залежно від активу та вікна вимірювання, згідно з набором даних CoinGecko за 2026 рік.

Це не тимчасовий сплеск, спричинений якимось одним бичачим каталізатором. Дані Glassnode shows демонструють, що відкритий інтерес за безстроковими контрактами на Bitcoin (BTC) утримується вище $20 млрд із кінця 2024 року, що вказує на стійкий структурний попит, а не епізодичну спекулятивну піну. Ринок дозрів настільки, що перпи вже неможливо відмахнути як від «роздрібного казино».

Also Read: OpenAI Outmaneuvers Anthropic In IPO Race, Prediction Markets Now Bet 83% It Lists First

Централізовані біржі досі утримують корону за обсягами

Попри роки наративів «DeFi summer» та вибухове зростання ончейн-протоколів, централізовані біржі залишаються беззаперечними лідерами за обсягами в сегменті перпів.

Binance, OKX та Bybit у сукупності обробляють більшість глобального потоку безстрокових контрактів. Одна лише Binance рутинно проводить більше денного умовного обігу, ніж усі децентралізовані конкуренти разом узяті.

Звіт CoinGecko identifies Binance як біржу з приблизно 40–45% ринкової частки в сегменті перпів за обсягом протягом періоду вимірювання. Це дещо нижче пікових значень 2022–2023 років, але все ще домінуючий показник.

OKX та Bybit займають друге й третє місця, кожна з часткою близько 15–20% ринку.

Разом три провідні централізовані майданчики контролюють між 70% і 80% усього потоку безстрокових контрактів.

Частка Binance на ринку обсягів безстрокових криптодеривативів, хоча й знизилась від пікових рівнів домінування, все ще перевищує сукупну частку всіх децентралізованих платформ перпів станом на травень 2026 року.

Причини домінування CEX мають структурний, а не лише репутаційний характер. Централізовані ордербуки пропонують затримку матчінгу на рівні субмілісекунд, глибокий крос-маржинґ по сотнях пар і витончені ризик-движки, здатні обробляти великі ліквідації без значного впливу на ринок. Для високочастотних трейдерів та інституційних десків, що виконують базис-трейди або дельта-нейтральні стратегії, ці властивості не є опційними. Cumberland DRW, Jane Street та подібні маркетмейкери публічно описували свої вимоги до інфраструктури CEX на галузевих конференціях, підкреслюючи, що попит на централізований матчінг закладений на рівні всієї ланки поставок.

Also Read: Chainlink Network Activity Hits 282K Addresses As Binance Reserves Drop To 85.8M

Hyperliquid переписав можливості ончейн-перпів

Найважливіша структурна історія на ринку перпів за останні 18 місяців — це не те, що робили централізовані гіганти. Це те, що побудував Hyperliquid (HYPE). Hyperliquid запустив повністю ончейн-ордербук на власному блокчейні Layer 1, відмовившись від моделі AMM, яка обмежувала попередні спроби децентралізованих перпів.

Результати виявилися вражаючими. Дані CoinGecko shows, що Hyperliquid у пікові періоди на початку 2026 року обробляв $5–8 млрд денного обсягу торгівлі перпами, що дало йому частку на децентралізованому ринку, до якої жоден попередній протокол навіть не наближався. Його ринкова капіталізація ненадовго перетнула позначку $14 млрд у травні 2026 року, що вивело його до топ-15 криптоактивів у світі, згідно з live market data CoinGecko.

Hyperliquid захопив орієнтовно 60–70% усього децентралізованого обсягу торгівлі безстроковими контрактами станом на I квартал 2026 року, більш ніж удвічі перевищивши частку найближчого конкурента dYdX, за даними дашбордів Dune Analytics, що відстежують ончейн-потоки деривативів.

Архітектурний вибір Hyperliquid — спеціалізований L1 з нативним ордербуком, а не шар смарт-контрактів, «прикручений» до мережі загального призначення, — забезпечив йому профіль затримки, необхідний для залучення професійних маркетмейкерів. Коли маркетмейкери присутні, спреди звужуються, прослизання знижується, і запускається позитивний зворотний зв’язок «ліквідність притягує ліквідність». Протокол також пропонує повністю перміснлес-процес лістингу, тобто будь-який актив може бути доданий для торгівлі перпами без голосування управління, що прискорило розширення переліку активів у 2025 році.

Also Read: Hyperliquid Surges 17% As HYPE ETFs Pull Record $25.5M In One Day

Механізм ставки фондування — і геніальність продукту, і його ахіллесова п’ята

Визначною інновацією безстрокового контракту є ставка фондування — періодичний платіж, який обмінюють між собою тримачі довгих і коротких позицій, щоб утримувати ціну контракту прив’язаною до спот-індексу. Коли перпи торгуються з премією до споту, лонги платять шортам; коли з дисконтом — шорти платять лонгам.

Цей простий механізм усуває потребу в експірації контракту, водночас зберігаючи цінову прив’язку.

Академічні дослідження в цій галузі показові. У праці 2023 року на SSRN було demonstrated, що ставки фондування в крипто-перпах містять статистично значущу прогностичну інформацію щодо короткострокових спот-доходностей, що свідчить: інструмент став радше первинним, ніж похідним ціновим сигналом. До 2026 року це має практичні наслідки: сам ринок фондування перетворився на торгований продукт, де виділені дески арбітражу ставок фондування працюють одночасно на CEX та DEX.

Середня ставка фондування за перпами на BTC становила позитивні 10–15 базисних пунктів за 8-годинний період у пікові фази бичачого ринку кінця 2024 — початку 2025 років, що відповідало річній дохідності 450–680% для шортово орієнтованих або ринково-нейтральних стратегій, які фіксували цю премію.

Проблема полягає в тому, що екстремально позитивне фондування також сигналізує про перенасичені лонг-позиції, яким передували деякі з найрізкіших каскадів ліквідацій на ринку. Звіт CoinGecko notes, що найбільші одноденні обсяги ліквідацій у наборі даних точно збігалися з періодами тривалого позитивного фондування — патерн, узгоджений із динамікою «long squeeze», добре задокументованою в літературі щодо традиційних ф’ючерсів. Для роздрібних учасників, які не усвідомлюють, що вони платять фондування, утримуючи лонг-позиції в умовах підвищеного сентименту, продукт містить приховані витрати, що суттєво з’їдають дохідність.

Also Read: SpaceX Reveals 18,712 BTC Stash In Record IPO Filing Surprise, Outed As Top 7 Bitcoin Whale

Відкритий інтерес як індикатор здоров’я ринку

Відкритий інтерес — загальна умовна вартість відкритих безстрокових контрактів, які ще не були закриті або ліквідовані, — став найбільш пильно відстежуваним структурним показником на ринку криптодеривативів. На відміну від обсягу, який можна роздути за рахунок wash-трейдингу чи високочастотного обігу, відкритий інтерес відображає справді залучений капітал, який має «шкіру в грі».

Дашборд деривативів Glassnode dashboard показує, що відкритий інтерес за безстроковими контрактами на BTC досягав $25–30 млрд на піках циклу наприкінці 2024 року й залишався підвищеним до I кварталу 2026-го, навіть коли спот-ціни консолідувалися. Відкритий інтерес за безстроковими контрактами на Ethereum (ETH) Content: слідував схожій динаміці, досягаючи піку понад $15 млрд. Збереження високого відкритого інтересу під час фаз консолідації ціни є відносно новим явищем, у попередніх циклах відкритий інтерес різко скорочувався разом із ціновими корекціями.

Відкритий інтерес за безстроковими ф’ючерсами на BTC утримувався вище $20 млрд більше ніж 12 місяців поспіль упродовж 2025 року та на початку 2026 року — тривалість без прецедентів в історії цього інструмента, що свідчить про постійно більший клас інституційних учасників, які утримують позиції.

Склад цього відкритого інтересу також змінився. Дані CryptoQuant shows, що частка відкритого інтересу, зосередженого на регульованих майданчиках, включно з біткоїн-ф’ючерсами CME Group, які використовують схожу, але розрахункову (cash-settled) структуру, зросла з менш ніж 5% у 2021 році до приблизно 25–30% у 2026-му. Цей зсув у бік регульованих контрагентів змінює профіль ризику загального показника відкритого інтересу, оскільки учасники регульованих бірж підпадають під вимоги до маржі та ліміти позицій, що знижує ймовірність дестабілізаційних каскадів.

Also Read: Twenty One Capital Becomes Tether's Bitcoin Arm As SoftBank Walks Away

Гонка архітектур децентралізованих безстрокових контрактів

Поза Hyperliquid сформувалося конкурентне поле децентралізованих протоколів безстрокових контрактів із різними архітектурними підходами, кожен з іншими компромісами між децентралізацією, затримками, ефективністю капіталу та композиційністю. Розуміння цих архітектурних рішень є ключовим для оцінки того, які платформи ймовірніше завоюють стійку частку ринку.

GMX започаткував модель peer-to-pool на Arbitrum, де мультиактивний пул ліквідності виступає контрагентом за всіма угодами.

Такий дизайн усуває потребу в традиційній книзі ордерів, але означає, що провайдери ліквідності беруть на себе спрямований ризик трейдерів. Панелі Dune Analytics show, що GMX утримував приблизно $400–600 млн відкритого інтересу протягом 2025 року — поважний показник для пулової моделі, хоча й значно нижчий за обсяги ордербука Hyperliquid. dYdX мігрував на власний апчейн на базі Cosmos (ATOM) наприкінці 2023 року, обмінявши композиційність в екосистемі Ethereum на продуктивність ордербука. Початкові результати були змішаними, оскільки міграція порушила концентрацію ліквідності, але до 2026 року dYdX V4 стабілізувався й відновив значущу частку ринку.

Три домінантні архітектурні моделі — ончейн-ордербук (Hyperliquid), peer-to-pool (GMX) та ордербук на апчейні (dYdX) — є фактично різними ставками на те, де врешті-решт встановиться компроміс між затримкою та децентралізацією в міру дозрівання блокчейн-інфраструктури.

Lighter, який з’явився у трендах CoinGecko 21 травня 2026 року з приблизно $100 млн добового обігу, є новішим гравцем, що застосовує ZK-перевірку ордербука, аби досягти водночас ончейн-прозорості та високої пропускної здатності. Цей підхід спирається на ту саму інфраструктуру доказів з нульовим розголошенням, яка живить rollup-екосистему Ethereum, застосовуючи її спеціально до матчінгу деривативів. Архітектура все ще перебуває на ранній стадії, але сигналізує про напрямок розвитку наступного покоління децентралізованої інфраструктури деривативів.

Also Read: Pudgy Penguins Token Rallies On $5.3B Manchester City Deal

Комісійна економіка та гонка до нуля

Конкуренція за комісії на ринку безстрокових контрактів стала запеклою. Централізовані біржі систематично знижують комісії maker-taker, щоб утримати обсяги, тоді як децентралізовані протоколи використовують програми стимулювання токенами, субсидуючи торгові витрати нижче фактичних операційних витрат.

Результатом стало комісійне середовище, яке три роки тому здавалося б невиправдано тонким.

Стандартний прайсинг комісій Binance для безстрокових контрактів передбачає 2 базисні пункти для тейкерів і надає ребейти мейкерам у великих обсягах — структура, що дає тонку економіку з однієї угоди, але величезний сукупний дохід за рахунок денних обсягів у сотні мільярдів. Published fee schedule біржі показує VIP-рівні, де великі трейдери платять лише 1,5 базисного пункта. За денного обігу в $150 млрд, консервативної оцінки флоу Binance у перпах, навіть середня ставка у 2 б.п. генерує $30 млн денного виторгу. Економіка домінуючого CEX усе ще виняткова.

За поточних ставок комісій бізнес Binance у безстрокових контрактах сам по собі, ймовірно, генерує понад $10 млрд річного валового доходу, що в рази перевищує сукупний дохід усіх децентралізованих протоколів безстрокових контрактів разом.

Децентралізовані протоколи мають інший розрахунок. Модель комісій GMX спрямовує 70% зібраних комісій провайдерам ліквідності GLP і 30% — стейкерам GMX; таку дистрибуцію задумано для узгодження стимулів, але вона обмежує накопичення коштів у скарбниці протоколу. Панель комісій DefiLlama dashboard показує, що GMX у останні квартали генерував приблизно $50–100 млн річного протокольного доходу — суттєво для децентралізованого протоколу, але це лише частка від того, що заробляють провідні desk’и перпів на CEX. Модель комісій Hyperliquid більш агресивна щодо поповнення скарбниці, що частково пояснює, чому тримачі токена HYPE оцінили протокол у понад $13 млрд ринкової капіталізації.

Also Read: Google Slashes Gemini Ultra By $150 As AI Race Shifts To Pricing

Ліквідаційні каскади та системний ризик

Один із найважливіших, але найменш обговорюваних аспектів екосистеми безстрокових контрактів — її здатність генерувати системні ліквідаційні каскади.

Оскільки безстрокові контракти — це плечові інструменти, більшість платформ пропонує 50x–100x кредитне плече роздрібним учасникам; достатньо великий несприятливий рух ціни може спричинити каскад примусових ліквідацій, які своєю чергою ще більше посилюють негативний рух ціни.

Bank for International Settlements examined цю динаміку в робочому документі 2023 року про мікроструктуру крипторинків і виявив, що ліквідаційні каскади в крипто-перпах мають структурну схожість із динамікою «fire sale» у традиційному кредитному плечі, але розгортаються в часових масштабах, вимірюваних хвилинами, а не днями, і без інфраструктури «circuit breaker», яку застосовують фондові ринки. У документі оцінюється, що під час найбільших подій ліквідації на крипторинку примусовий продаж із безстрокових контрактів становив 15–30% загального спотового обігу впродовж хвилин, що безпосередньо слідували за ціновим шоком.

BIS встановив, що ліквідаційні каскади в крипто-перпах можуть посилювати початкові цінові шоки в 1,5–3 рази впродовж 15-хвилинного вікна — мультиплікатор, який є особливо дестабілізуючим, коли кредитне плече сконцентровано на лонгах після тривалих періодів позитивного фондингу.

У 2026 році ця динаміка не зникла, а частково перемістилася ончейн. Децентралізовані ліквідаційні рушії, хоча й прозорі, мають власні координаційні виклики. Ончейн-ліквідатори змушені конкурувати за обробку недокапіталізованих позицій, і під час екстремальної волатильності мережеві затори можуть затримувати ліквідації настільки, що позиції переходять у стан неплатоспроможності. Hyperliquid пережив помітну стресову подію в березні 2025 року, пов’язану з великою ETH-позицією, яку поглинув страхувальний фонд платформи, demonstrating, що навіть найкраще спроєктовані ончейн-системи стикаються з хвостовими ризиками, які централізовані ризик-рушії обробляють інакше. Інцидент спричинив зміни в протоколі щодо лімітів концентрації позицій.

Also Read: Vitalik Buterin Wants Ethereum To Stop Reading Over Your Shoulder

Регуляторний тиск і офшорна гра з плечем

Регулювання, ймовірно, є єдиною змінною, яка здатна в найближчій перспективі радикально змінити структуру ринку безстрокових контрактів. Інструмент, що дозволив 125x плече на біткоїн, перебуває в сірій правовій зоні в більшості юрисдикцій і прямо заборонений або обмежений у низці великих ринків, включно зі Сполученими Штатами та Сполученим Королівством.

Commodity Futures Trading Commission у США має юрисдикцію над кредитними деривативами на товари, а її історія правозастосування shows численні позови проти офшорних платформ безстрокових контрактів, які обслуговували клієнтів зі США без належної реєстрації.

BitMEX сплатив $100 млн у вигляді штрафів CFTC та FinCEN у 2021 році саме за таку діяльність. Ця модель змусила великі платформи впроваджувати дедалі складніші механізми геоблокування, а також переносити операції в юрисдикції з чіткішими правилами, зокрема Бахрейн, Дубай і Сінгапур.

У календарі правозастосування CFTC на 2024–2026 роки, згідно з публічними судовими матеріалами, значаться щонайменше шість поточних розслідувань щодо офшорних деривативних платформ, що свідчить: регуляторний тиск на сектор ще не досяг піку.

Фінансове управління Великої Британії (FCA) заборонило продаж криптодеривативів роздрібним інвесторам у січні 2021 року, і це обмеження чинне станом на травень 2026-го. Європейська рамка Markets in Crypto-Assets (MiCA), яка повністю набула чинності наприкінці 2024 року, безпосередньо не регулює безстрокові контракти, проте створює режим «паспортів» для постачальників послуг із криптоактивами, що неминуче втягне деривативні платформи в її сферу дії. Очікувана регуляторна визначеність, або тиск — залежно від точки зору — ймовірно, пришвидшить консолідацію серед сумлінних, регульованих майданчиків і ще більше послабить позиції дрібніших офшорних операторів.

Also Read:Bitcoin Quantum Risk Hits 6M BTC, Glassnode Maps The Exposure

Що Наступний Цикл Означає Для Ринку Перпетуалів

Траєкторію розвитку крипто‑перпетуалів у найближчі 12–24 місяці визначатимуть три сили, що перетинаються: дозрівання ончейн‑інфраструктури, напрямок глобального регулювання та поведінка інституційного капіталу у великих масштабах.

Щодо інфраструктури, досвід архітектури Hyperliquid свідчить, що стеля продуктивності ончейн‑перпетуалів суттєво вища, ніж припускав AMM‑базований перший поколіннєвий підхід.

У міру того як системи ZK‑доказів стають швидшими й дешевшими, останні бенчмарки Starknet показують, що витрати на генерування доказів за 18 місяців знизилися в 10 разів; розрив у затримці між ончейн‑та централізованими біржовими книгами заявок відчутно скоротиться. Світ, у якому повністю децентралізована ордербук‑біржа перпетуалів за швидкодією не поступається централізованій протягом двох‑трьох років, більше не є суто теоретичним припущенням.

Звіт Electric Capital Developer Report 2025 року з’ясував, що інфраструктура деривативів привабила другу за величиною частку нових девелоперських комітів у DeFi, поступаючись лише стейблкоїн- та лендинговим протоколам, що свідчить: інженерний талант зосереджений саме там, де ринкова можливість є найбільшою.

Щодо регулювання, проміжок між теперішнім моментом і впровадженням всеосяжного глобального регулювання деривативів може стати останнім періодом, коли офшорні платформи можуть працювати у великих масштабах без формального ліцензування. Платформи, які використають це вікно, щоб вибудувати комплаєнтну інфраструктуру, регульовані юрособи, аудійовані резерви, ліміти позицій, будуть у виграшному становищі, аби пережити й зростати в наступному циклі посилення регулювання. Ті, хто цього не зробить, зіткнуться з долею BitMEX та подібних попередників.

Щодо інституційного капіталу, єдиним найважливішим зрушенням є зростання інтересу традиційних фінансів до базис‑трейдингу між спотовими Bitcoin‑ETF та перпетуальними контрактами. Оскільки спотові BTC‑ETF уже закріпилися у США, виникла чиста арбітражна можливість між регульованою ціною ETF та ринком перпетуалів. У міру масштабування цієї угоди структурно звужуватимуться базисні спреди, зменшиться волатильність ставок фінансування та зросте кореляція між ончейн‑ринком перпетуалів і традиційними преміями за ризик на фіксованому доході — це глибока зміна в тому, чим насправді є цей клас активів.

Висновок

Звіт CoinGecko State of Crypto Perpetuals 2026 — це не просто публікація з даними.

Це знімок ринку, який структурно трансформував взаємодію криптоекосистеми з ціновим відкриттям, плечем та ризиком. Перпетуали еволюціонували зі спеціалізованого інструмента до основного механізму, через який світ робить ставку на цифрові активи.

Конкурентна картина цікавіша, ніж проста історія «CEX перемагає». Ончейн‑ордербук Hyperliquid продемонстрував, що децентралізовані платформи можуть досягати професійного рівня продуктивності за умови правильних архітектурних рішень. Тиск, який він чинить на частки ринку CEX — досі помірний у абсолютному вираженні — є реальним і зростає.

Наступне покоління деривативної інфраструктури на ZK‑технологіях посилить цей тиск ще більше.

Те, що не змінилося, — це фундаментальний ризик, закладений у ринок, який регулярно пропонує роздрібним учасникам плече 50x–100x на волатильні активи, із ліквідаційними каскадами, що підсилюють втрати так, як навіть досвідчені гравці часто недооцінюють.

Регуляторна відповідь на цей ризик, чи буде вона виваженою чи грубою, зрештою визначить, які платформи виживуть, а які будуть змушені до реструктуризації.

Наразі ж $300‑мільярдна денна машина продовжує працювати. Боротьба за те, хто контролюватиме її потоки, є ключовою конкурентною історією у криптофінансах.