Ngành công nghiệp tiền mã hóa với nỗi ám ảnh kéo dài về việc ra mắt các chuỗi layer-2 Ethereum (ETH) đa dụng có thể đang âm thầm sụp đổ, khi các giao thức DeFi ngày càng từ bỏ mô hình thanh khoản phân mảnh để chuyển sang các hệ sinh thái tài chính tích hợp theo chiều dọc.
Matthew Fisher, CEO của Katana, nói với Yellow.com trong một cuộc phỏng vấn rằng giai đoạn tiếp theo của tài chính phi tập trung nhiều khả năng sẽ bị thống trị bởi các chuỗi siêu chuyên biệt sở hữu cơ sở hạ tầng cho vay, giao dịch và phái sinh của riêng mình, thay vì cạnh tranh giành thanh khoản phân mảnh trên hàng chục mạng lưới rời rạc.
Thanh khoản phân mảnh đang buộc DeFi phải thiết lập lại
Những bình luận này xuất hiện vào thời điểm then chốt đối với DeFi năm 2026, khi các giao thức phải đối mặt với áp lực ngày càng tăng từ lợi suất bị nén, nhu cầu đòn bẩy suy giảm, mệt mỏi vì các vụ khai thác lỗ hổng và cạnh tranh ngày càng lớn từ các sản phẩm tài chính truyền thống như quỹ trái phiếu kho bạc được mã hóa.
“Tôi nghĩ đã có ngày càng nhiều chuỗi, và cuối cùng chúng trở nên như hàng hóa ở lớp hạ tầng,” Fisher nói trong cuộc phỏng vấn. “Cung cấp thứ gì đó độc đáo và chuyên biệt hơn là điều chúng tôi tập trung vào.”
Thị trường tiền mã hóa rộng lớn hơn ngày càng đặt câu hỏi liệu chiến lược mở rộng đa chuỗi của ngành có tạo ra nhiều vấn đề hơn là giải pháp hay không. Các nhà phê bình cho rằng hàng chục mạng layer-2 của Ethereum đã làm vỡ nát thanh khoản thành các hệ sinh thái cô lập, đồng thời khuyến khích xoay vòng vốn ngắn hạn thay vì hoạt động người dùng bền vững.
Fisher cho biết nhiều blockchain đã nhầm lẫn khi coi chính không gian khối là sản phẩm thay vì tập trung vào hoạt động kinh tế.
“Khi các blockchain đa dụng này tối ưu cho không gì cả, thì về cơ bản chúng cố tối ưu cho mọi thứ và cuối cùng là chẳng tối ưu được gì,” Fisher nói.
Khủng hoảng lợi suất DeFi ngày càng trầm trọng
Cuộc phỏng vấn cũng làm nổi bật những lo ngại ngày càng tăng xung quanh môi trường lợi suất đang xấu đi của DeFi.
Trong phần lớn chu kỳ tăng trưởng đầu tiên của tiền mã hóa, các giao thức cho vay phi tập trung tạo ra lợi suất vượt trội đáng kể so với tài chính truyền thống. Động lực đó đã đảo chiều vào năm 2026 khi nhu cầu vay suy yếu và các vụ khai thác liên tiếp buộc nhà đầu tư phải đánh giá lại rủi ro hợp đồng thông minh.
Fisher thừa nhận rằng lãi suất cho vay “phi rủi ro” on-chain đôi khi đã giảm xuống dưới lợi suất tín phiếu Kho bạc Mỹ, tạo ra môi trường khó khăn cho các giao thức DeFi trong cuộc cạnh tranh thu hút thanh khoản.
“Nếu lãi suất thấp hơn một cách bền vững, hay đúng hơn là không cao hơn một cách bền vững, bạn chắc chắn sẽ không thấy nhiều vốn chảy lên on-chain,” ông nói.
Áp lực này đã phơi bày điều mà Fisher mô tả là một “cuộc khủng hoảng âm thầm” bên trong DeFi: tình trạng thiếu hụt người đi vay trên toàn ngành.
“Hiện có một cuộc khủng hoảng âm thầm trong DeFi liên quan đến sự thiếu hụt mang tính cấu trúc của người đi vay,” Fisher nói.
Các giao thức hiện đang tràn ngập thanh khoản stablecoin, nhưng nhu cầu đòn bẩy đã suy yếu đáng kể so với các chu kỳ tiền mã hóa trước đó. Sự mất cân bằng này đã nén lợi suất cho vay trên các giao thức DeFi lớn, đồng thời khiến các sản phẩm thu nhập cố định truyền thống ngày càng trở nên hấp dẫn.
Thách thức này trở nên đặc biệt gay gắt khi các sản phẩm trái phiếu kho bạc được mã hóa và các nền tảng tài sản thế giới thực cho tổ chức cung cấp các lựa chọn thay thế rủi ro thấp hơn với lợi suất gắn trực tiếp với nợ chính phủ.
Các chuỗi đang trở thành nền tảng tài chính
Thương vụ Katana gần đây mua lại một đội ngũ hạ tầng hợp đồng tương lai vĩnh viễn giàu kinh nghiệm phản ánh xu hướng hợp nhất ngành rộng lớn hơn đang nổi lên trong DeFi.
Thay vì hoạt động như các ứng dụng độc lập trên nhiều chuỗi, các giao thức ngày càng xây dựng các hệ sinh thái tích hợp theo chiều dọc, nơi chính chuỗi sở hữu các nguyên thủy tài chính cốt lõi bao gồm hạ tầng giao dịch spot, cho vay và phái sinh.
Also Read: Wall Street Is Starting To Treat Bitcoin Like Prime Collateral, Ledn Says
Fisher so sánh xu hướng này với sự xuất hiện của các stack tài chính chuyên biệt.
“Cạnh tranh không nên diễn ra ở lớp hạ tầng,” ông nói. “Nó thực sự nên diễn ra ở lớp phía trên đó.”
Mô hình này giống với chiến lược ngày càng chiếm ưu thế được các dự án như Hyperliquid (HYPE) áp dụng, vốn xây dựng hạ tầng giao dịch tích hợp chặt chẽ thay vì phụ thuộc vào các ứng dụng DeFi bên thứ ba bị phân mảnh.
Sự dịch chuyển này cũng trùng với sự mệt mỏi gia tăng đối với các ưu đãi token lạm phát và chiến lược farm TVL từng thống trị các chu kỳ DeFi trước đây.
Fisher lập luận rằng chỉ riêng phân phối token không còn đủ để khởi động các hệ sinh thái bền vững.
“Nó không bền vững,” ông nói, đề cập đến các mô hình tăng trưởng dựa trên ưu đãi.
Thay vào đó, các giao thức ngày càng tập trung vào việc tạo ra dòng doanh thu thực sự và phân phối lợi suất thông qua các tài sản ổn định như USDC và ETH thay vì các token quản trị lạm phát.
DeFi tổ chức đang thay thế DeFi cypherpunk
Cuộc phỏng vấn còn nhấn mạnh một sự chuyển dịch hệ tư tưởng rộng lớn hơn đang diễn ra trên các thị trường tiền mã hóa.
Fisher cho biết DeFi đang dần trở nên mang tính tổ chức, khi các giao thức ngày càng dựa vào các nhà quản lý rủi ro được tuyển chọn, các lớp truy cập có cấp phép và hạ tầng tập trung vào tuân thủ để thu hút các nguồn vốn lớn hơn.
“Chúng ta hiện đang chứng kiến quá trình thể chế hóa DeFi,” ông nói.
Sự chuyển dịch này đã tạo ra căng thẳng giữa lý tưởng phi cấp phép ban đầu của tiền mã hóa và các yêu cầu vận hành mà các nhà phân bổ vốn tổ chức đòi hỏi khi tham gia thị trường blockchain.
Đồng thời, các nhà quản lý Hoa Kỳ đã cho thấy những dấu hiệu ban đầu mềm mỏng hơn đối với hạ tầng blockchain công khai, đặc biệt là xung quanh chứng khoán được mã hóa và các sản phẩm tài chính on-chain tuân thủ.
Fisher gợi ý rằng thách thức lớn tiếp theo đối với ngành sẽ là hợp nhất thanh khoản có cấp phép và không cấp phép mà không tái tạo lại các vấn đề phân mảnh vốn đã làm suy yếu hệ sinh thái layer-2 rộng lớn hơn.
Read Next: MoneyGram’s Real Bet Isn’t Crypto, It’s Controlling How The World Cashes Out