Dự luật của Quốc hội thiết lập khung pháp lý cho stablecoin có thể thay đổi cơ bản các thành phần của thị trường trái phiếu Chính phủ Hoa Kỳ trị giá $29 nghìn tỷ, đặc biệt là các chứng khoán ngắn hạn hỗ trợ các loại tiền điện tử được neo vào đồng đô la này. Dự luật được dự kiến sẽ hợp pháp hóa stablecoin, nhưng có thể tạo ra rủi ro biến động mới trong trái phiếu chính phủ khi thị trường tiền điện tử hòa nhập nhiều hơn với tài chính truyền thống.
Những Điều Cần Biết:
- Quốc hội dự kiến sẽ thông qua luật yêu cầu stablecoin được hỗ trợ bởi các tài sản thanh khoản như trái phiếu chính phủ
- Tether và Circle hiện đang giữ $166 tỷ trong trái phiếu chính phủ Mỹ, với khả năng tăng trưởng lên thị trường $2 nghìn tỷ trước năm 2028
- Các chuyên gia cảnh báo rằng việc thanh lý nhanh chóng stablecoin có thể làm gián đoạn thị trường trái phiếu chính phủ và tạo ra sự bất ổn tài chính rộng lớn hơn
Khung Pháp Lý Đang Dần Hình Thành
Thượng viện có thể thông qua dự luật stablecoin sớm nhất là vào tuần tới. Luật sẽ quy định rằng các token phải được hỗ trợ bởi các tài sản thanh khoản bao gồm đồng đô la Mỹ và trái phiếu chính phủ ngắn hạn, với yêu cầu công bố hàng tháng về thành phần dự trữ.
Các nhà phát hành stablecoin như Tether và Circle sẽ cần mua thêm trái phiếu chính phủ để hỗ trợ tài sản của họ khi thị trường mở rộng. Circle ra mắt trên Sàn Giao dịch Chứng khoán New York vào thứ Năm, nhấn mạnh sự đẩy mạnh của lĩnh vực này để được công nhận chính thức. Hai công ty này nắm giữ $166 tỷ trong trái phiếu chính phủ Mỹ, theo thực hành dịch vụ tài chính của Bain & Company.
Thị trường stablecoin hiện tại đứng ở khoảng $247 tỷ, dựa trên dữ liệu từ nhà cung cấp tiền điện tử CoinGecko. Standard Chartered ước tính con số này có thể tăng vọt lên $2 nghìn tỷ trước năm 2028 nếu luật liên bang được thông qua. Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent đã khuyến khích các nhà lập pháp thông qua dự luật này, lập luận rằng nó có thể thúc đẩy nhu cầu đối với nợ chính phủ Mỹ.
Trong số $29 nghìn tỷ chứng khoán chính phủ đang lưu hành, $6 nghìn tỷ là trái phiếu. Các nhà phân tích JP Morgan dự đoán rằng các nhà phát hành stablecoin có thể trở thành người mua lớn thứ ba của trái phiếu chính phủ trong những năm tới.
Lo Ngại Về Ổn Định Thị Trường Đang Gia Tăng
Các chuyên gia tài chính đang đưa ra cảnh báo về mối quan hệ chặt chẽ hơn giữa tiền điện tử và thị trường truyền thống. Cristiano Ventricelli, phó chủ tịch và nhà phân tích cao cấp về tài sản kỹ thuật số tại Moody's Ratings, cảnh báo về các hiệu ứng lan tỏa tiềm ẩn.
"Trong trường hợp mất niềm tin đột ngột, áp lực pháp lý, hoặc tin đồn thị trường, điều này có thể kích hoạt việc thanh lý quy mô lớn, có khả năng làm giảm giá trái phiếu chính phủ và làm gián đoạn thị trường thu nhập cố định," Ventricelli nói. "Một vấn đề trong lĩnh vực stablecoin có thể lan rộng đến thị trường tài chính rộng hơn, ảnh hưởng đến các tổ chức nắm giữ các tài sản tương tự hoặc dựa vào tính thanh khoản của stablecoin."
Ủy ban Tư vấn Vay Mượn của Bộ Tài Chính lưu ý trong một nghiên cứu vào tháng Tư rằng sự tăng trưởng của stablecoin làm giảm tiền gửi ngân hàng có thể làm giảm nhu cầu của các ngân hàng đối với trái phiếu chính phủ Mỹ. Sự thay đổi này có thể ảnh hưởng đến tăng trưởng tín dụng khi quan hệ ngân hàng truyền thống thay đổi.
Mark Hays, phó giám đốc về tiền điện tử và công nghệ tài chính tại Người Mỹ vì Cải cách Tài chính, nêu bật lo ngại về thanh khoản. "Nếu các nhà phát hành stablecoin phải di chuyển những trái phiếu đó nhanh chóng, hoặc thị trường yêu cầu điều đó, nó có thể tạo ra một số khủng hoảng tín dụng," ông nói.
Quỹ thị trường tiền tệ, đang đầu tư vào nợ ngắn hạn, phải đối mặt với khả năng gián đoạn từ hoạt động stablecoin gia tăng. Pete Crane, chủ tịch Crane Data và một chuyên gia về thị trường tiền tệ, cho biết các quỹ đang giám sát tình hình này kỹ lưỡng. "Trái phiếu chính phủ thường có thời gian đáo hạn quá ngắn mà không ai lo ngại về biến động giá, nhưng tất nhiên trong trường hợp thanh lý nhanh chóng thì giá sẽ giảm," Crane giải thích.
Tiền lệ lịch sử gợi ý nên thận trọng. Năm 2022, biến động thị trường tiền điện tử khiến Tether's stablecoin USDT rơi xuống dưới mức neo đô la của nó, dù không có tác động đến thị trường trái phiếu chính phủ. Năm sau, Circle's USD Coin (USDC) mất mức neo sau khi tiết lộ dự trữ tại Ngân hàng Silicon Valley đã thất bại. Cả hai công ty từ chối bình luận về câu chuyện này.
Cựu Bộ trưởng Tài chính Janet Yellen trước đây tuyên bố rằng stablecoin không đặt ra rủi ro hệ thống do quy mô giới hạn của chúng. Tuy nhiên, việc áp dụng rộng rãi sau khi luật liên bang được thông qua có thể thay đổi đáng kể đánh giá này.
Tiềm Năng Lợi Ích Thị Trường
Một số nhà phân tích thấy tiềm năng tăng từ nhu cầu nợ chính phủ gia tăng. Matt Hougan, giám đốc đầu tư tại Bitwise Asset Management, xem luật stablecoin như việc củng cố sự thống trị của đô la trên toàn cầu.
"Nếu chúng ta thông qua luật stablecoin, đồng đô la sẽ được xuất khẩu khắp thế giới, điều này sẽ kéo dài sức mạnh của đồng đô la như là đồng tiền dự trữ của thế giới," Hougan nói.
Roger Hallam, người đứng đầu toàn cầu về lãi suất tại Vanguard, cho rằng nhu cầu cao hơn đối với nợ chính phủ ngắn hạn có thể ảnh hưởng đến chiến lược phát hành của Bộ Tài chính. Nhu cầu tăng đối với trái phiếu chính phủ có thể khuyến khích Bộ Tài chính phát hành nhiều trái phiếu ngắn hạn hơn là nợ dài hạn để đáp ứng nhu cầu tài trợ thâm hụt.
Lợi suất nợ dài hạn của Mỹ đã tăng gần đây, một phần phản ánh lo ngại về sức khỏe tài khóa. "Bạn có thể chọn phát hành nhiều trái phiếu để đáp ứng nhu cầu đó, việc này sẽ giảm bớt một số áp lực hiện tại mà chúng ta thấy trên thị trường liên quan đến quy mô của các vấn đề tương lai và ai sẽ mua tất cả những trái phiếu này," Hallam nói.
Suy Nghĩ Khép Lại
Dự luật stablecoin đang treo lơ lửng đại diện cho một bước tiến quan trọng hướng tới hợp pháp hóa thị trường tiền điện tử, đồng thời giới thiệu những rủi ro mới cho sự ổn định của thị trường trái phiếu chính phủ. Khi khu vực stablecoin trị giá $247 tỷ có khả năng tăng lên $2 nghìn tỷ, sự hội nhập của nó với tài chính truyền thống có thể tái định hình cả quy định tiền điện tử và động lực nợ của chính phủ.