Strategy đang tìm cách chuyển vai trò khối nắm giữ Bitcoin (BTC) khổng lồ của mình từ tài sản tích lũy sang tài sản thế chấp cho một mảng kinh doanh tín dụng đang mở rộng, theo ông Geoffrey Kendrick của Standard Chartered. Ông nhận định sự mơ hồ của nhà đầu tư quanh bước chuyển này đang làm gia tăng áp lực lên cả Bitcoin lẫn cổ phiếu MSTR.
Trong báo cáo nghiên cứu ngày 10/7 gửi tới Yellow.com, Kendrick nói các động thái gần đây của Strategy đã “làm nước trở nên đục” với Bitcoin trong ngắn hạn, khi công ty rời xa khẩu hiệu đơn giản “không bao giờ bán” vốn định hình chiến lược từ năm 2020 đến giữa 2025.
“Những gì đang diễn ra tại MSTR hiện tại là bài toán truyền thông, không hơn,” Kendrick nêu trong email trao đổi kèm theo.
Nhiều năm qua, Strategy chủ yếu hoạt động như một phương tiện đòn bẩy để tích lũy Bitcoin. Công ty phát hành nợ và bán cổ phiếu khi hệ số mNAV (giá trị tài sản ròng thị trường trên mỗi cổ phiếu) giao dịch đáng kể trên 1,0, qua đó huy động vốn để mua thêm Bitcoin mà không làm pha loãng ngay lập tức giá trị tài sản đang nắm giữ.
Mô hình đó hiện khó duy trì hơn khi mNAV của MSTR đã tiệm cận 1,0. Kendrick cho rằng vì vậy Michael Saylor đang trao cho lượng Bitcoin của công ty một “công dụng thứ hai”: làm tài sản bảo chứng cho các sản phẩm cổ phiếu ưu đãi như STRC.
Bitcoin trở thành tài sản thế chấp
Kendrick mô tả STRC là một sản phẩm tín dụng được bảo đảm bởi bảng cân đối Bitcoin của Strategy. Sự dịch chuyển này đồng nghĩa nhà đầu tư phải tin rằng công ty vừa sẵn sàng vừa có khả năng bán Bitcoin nếu cần để bảo vệ lợi ích của cổ đông nắm giữ cổ phiếu ưu đãi.
“Để thuyết phục nhà đầu tư rằng Bitcoin thực sự là tài sản thế chấp, Saylor phải chứng minh được ông ấy có thể bán Bitcoin khi cần,” Kendrick nói.
Vấn đề là Strategy đã dành nhiều năm xây dựng hình ảnh “không bán Bitcoin”. Vì thế, bất kỳ giao dịch bán nào cũng dễ bị một bộ phận thị trường xem là dấu hiệu chiến lược tích lũy đang đổ vỡ, thay vì là tín hiệu củng cố cấu trúc tín dụng mới.
Kendrick lập luận rằng đó là cách hiểu sai.
Một khi nhà đầu tư chấp nhận rằng Bitcoin có thể được bán để hỗ trợ STRC, mức độ tin cậy vào “hàng rào bảo vệ” này có thể lại khiến khả năng Strategy thực sự phải bán Bitcoin giảm xuống.
Ông ví cơ chế này với cách các ngân hàng trung ương cam kết sẽ làm “bất cứ điều gì cần thiết” trong giai đoạn thị trường căng thẳng. Nếu thị trường tin vào cam kết, tổ chức đó thường không phải triển khai toàn bộ gói can thiệp.
“Khi nhà đầu tư hiểu đây là mục đích mới của số Bitcoin này, MSTR sẽ không còn cần phải bán nữa, vì cú ‘chuyển số’ trong thông điệp đã tạo đủ độ tin cậy,” Kendrick nói.
Đọc thêm: AI đang thay đổi cách luật sư tai nạn xe hơi được khách hàng tìm thấy và thắng kiện
STRC có thể quay lại gần mệnh giá
Standard Chartered ước tính STRC hiện có khoảng 10 tỷ USD giá trị danh nghĩa đang lưu hành. Với khối Bitcoin của Strategy đứng sau, Kendrick cho rằng sản phẩm này đang ở trạng thái thế chấp “dư thừa” đáng kể.
Nếu niềm tin của nhà đầu tư vào cấu trúc đó được củng cố, STRC có thể phục hồi từ quanh 90 USD về gần mức tham chiếu 100 USD, theo báo cáo.
Diễn biến này quan trọng với Bitcoin vì niềm tin vững hơn vào STRC sẽ làm giảm kỳ vọng rằng Strategy buộc phải thanh lý tài sản.
Kendrick cho rằng việc Strategy phát đi tín hiệu rõ ràng hơn cho thị trường sẽ giúp giảm bớt nỗi lo về các đợt bán Bitcoin quy mô lớn và loại bỏ một nguồn áp lực ngắn hạn khỏi thị trường.
“Cú đổi thông điệp này rất khó và đã gây tổn thương cho giá Bitcoin,” ông nói. “Khi tất cả chúng ta hiểu Saylor đang cố làm gì, áp lực đó sẽ tan biến.”
Standard Chartered giữ nguyên mục tiêu Bitcoin 100.000 USD
Bất chấp những bất định gần đây, Standard Chartered vẫn duy trì dự báo giá Bitcoin cuối năm 2026 ở mức 100.000 USD.
Kendrick gọi mức 64.000 USD là “giá mua quá hấp dẫn”, nhấn mạnh rằng các động thái của Strategy chỉ là “nhiễu” trong ngắn hạn chứ không thay đổi triển vọng trung hạn của Bitcoin.
Ông cũng cho rằng MSTR trông khá hấp dẫn quanh vùng 94 USD khi mNAV của cổ phiếu này vào khoảng 1,0, tức thị giá đang phản ánh sát giá trị số Bitcoin cơ sở, thay vì mức premium lớn từng thấy trong các giai đoạn tích lũy trước đây.
Hàm ý rộng hơn là Strategy có thể không còn nên được xem đơn thuần như một “kho bạc Bitcoin” của doanh nghiệp.
Nếu Saylor thành công trong việc dùng lượng Bitcoin nắm giữ để hậu thuẫn cho cổ phiếu ưu đãi và các sản phẩm sinh lợi khác, Strategy có thể tiến hóa thành một nền tảng tín dụng được bảo đảm bằng Bitcoin.
Rủi ro là nhà đầu tư tiếp tục soi mọi động thái bán Bitcoin dưới lăng kính câu chuyện “chỉ tích lũy” trước đây. Ngược lại, cơ hội – theo Kendrick – là khi chiến lược tài sản thế chấp được hiểu đúng, áp lực bán có thể giảm đi chính vì thị trường biết Strategy sẵn sàng hành động khi cần.
Bài tiếp theo: Mô hình OpenAI tuyên bố giải được một bài toán hình học tồn tại hàng thập kỷ