Strategy đang tìm cách chuyển vai trò của lượng Bitcoin (BTC) nắm giữ khổng lồ – từ tài sản tích lũy thuần túy sang tài sản thế chấp cho mảng kinh doanh tín dụng đang mở rộng – theo phân tích của Geoffrey Kendrick thuộc Standard Chartered. Ông cho rằng sự mơ hồ của nhà đầu tư quanh bước chuyển này đã làm gia tăng áp lực lên cả giá Bitcoin lẫn cổ phiếu MSTR.
Trong báo cáo nghiên cứu ngày 10/7 gửi Yellow.com, Kendrick nhận định các động thái gần đây của Strategy đã “làm đục nước” triển vọng ngắn hạn của Bitcoin, trong bối cảnh công ty rời xa khẩu hiệu “không bao giờ bán” từng định hình chiến lược từ năm 2020 đến giữa 2025.
“Những gì đang diễn ra với MSTR hiện nay chủ yếu là bài toán truyền thông, không hơn,” Kendrick nhấn mạnh trong email trao đổi kèm theo.
Nhiều năm qua, Strategy được thị trường nhìn nhận như một phương tiện dùng đòn bẩy để tích lũy Bitcoin. Doanh nghiệp phát hành nợ và bán cổ phiếu mỗi khi hệ số mNAV (giá trị tài sản ròng thị trường trên mỗi cổ phiếu) giao dịch cao hơn đáng kể mức 1,0, qua đó huy động vốn mua thêm Bitcoin mà không làm pha loãng ngay lập tức giá trị nắm giữ hiện hữu.
Mô hình này ngày càng khó duy trì khi mNAV của MSTR đã về sát 1,0. Theo Kendrick, Michael Saylor đang tìm cách “giao nhiệm vụ thứ hai” cho lượng Bitcoin nắm giữ: làm tài sản bảo chứng cho các sản phẩm cổ phiếu ưu đãi như STRC.
Bitcoin trở thành tài sản thế chấp
Kendrick mô tả STRC là một sản phẩm tín dụng được bảo đảm bằng bảng cân đối kế toán Bitcoin của Strategy. Điều này đồng nghĩa nhà đầu tư phải tin rằng công ty sẵn sàng và có khả năng bán Bitcoin nếu cần để bảo vệ quyền lợi cổ đông ưu đãi.
“Để thuyết phục nhà đầu tư rằng Bitcoin thực sự là tài sản thế chấp, Saylor phải chứng minh ông ấy có thể bán Bitcoin khi cần,” Kendrick nói.
Vấn đề là Strategy đã dành nhiều năm xây dựng hình ảnh “không bao giờ bán” Bitcoin. Vì thế, bất kỳ thương vụ bán nào cũng dễ bị một bộ phận thị trường diễn giải như tín hiệu chiến lược tích lũy đang sụp đổ, thay vì xem đó là bước đi củng cố cấu trúc tín dụng mới.
Kendrick cho rằng cách hiểu đó là sai.
Một khi nhà đầu tư chấp nhận Bitcoin có thể được bán để bảo vệ STRC, độ tin cậy của “lớp đệm” này thực tế có thể làm giảm xác suất Strategy phải bán thật.
Ông so sánh cơ chế này với cam kết “làm mọi điều cần thiết” của các ngân hàng trung ương trong giai đoạn căng thẳng thị trường: nếu cam kết đủ đáng tin, nhà chức trách có thể không cần tung hết các biện pháp can thiệp.
“Khi nhà đầu tư hiểu đây là mục đích mới của lượng Bitcoin nắm giữ, MSTR sẽ không còn cần phải bán nữa, vì sự chuyển đổi thông điệp đã đạt được độ tin cậy,” Kendrick nói.
Xem thêm: AI thay đổi cách luật sư tai nạn xe hơi được tìm đến và thắng kiện tại tòa
STRC có thể quay về sát mệnh giá
Standard Chartered ước tính STRC hiện có giá trị danh nghĩa lưu hành khoảng 10 tỷ USD. Với lượng Bitcoin của Strategy đứng sau, Kendrick đánh giá sản phẩm đang được thế chấp vượt mức đáng kể.
Nếu niềm tin của nhà đầu tư vào cấu trúc này được củng cố, STRC có thể hồi phục dần từ vùng 90 USD lên gần mệnh giá tham chiếu 100 USD, theo báo cáo.
Diễn biến đó có ý nghĩa với Bitcoin, bởi niềm tin mạnh hơn vào STRC sẽ làm giảm nhu cầu “phòng ngừa rủi ro” rằng Strategy buộc phải bán tháo tài sản.
Kendrick cho rằng việc Strategy phát đi thông điệp rõ ràng hơn với thị trường sẽ giúp xoa dịu lo ngại về các đợt bán Bitcoin quy mô lớn, qua đó loại bỏ một nguồn lực gây áp lực ngắn hạn.
“Cú chuyển kênh truyền thông này rất khó và đã gây tổn thương cho giá Bitcoin,” ông nói. “Khi tất cả chúng ta hiểu Saylor đang cố làm gì, cú đau đó sẽ qua đi.”
Standard Chartered giữ nguyên mục tiêu 100.000 USD cho Bitcoin
Bất chấp nhiễu động gần đây, Standard Chartered vẫn giữ nguyên dự báo giá Bitcoin đạt 100.000 USD vào cuối năm 2026.
Kendrick gọi vùng giá 64.000 USD là cơ hội “mua quá hấp dẫn”, cho rằng những động thái của Strategy chủ yếu là nhiễu động ngắn hạn, không làm thay đổi triển vọng trung hạn của Bitcoin.
Ông cũng đánh giá cổ phiếu MSTR trở nên hấp dẫn quanh vùng 94 USD khi mNAV ở khoảng 1,0, tức là cổ phiếu đang giao dịch sát giá trị lượng Bitcoin cơ sở thay vì ở mức premium rất cao như trong các giai đoạn tích lũy trước đây.
Hàm ý rộng hơn là Strategy có thể không còn phù hợp nếu chỉ được hiểu đơn thuần là một “kho bạc” Bitcoin doanh nghiệp.
Nếu Saylor thành công trong việc dùng lượng nắm giữ để bảo chứng cho cổ phiếu ưu đãi và các công cụ sinh lợi khác, Strategy có thể tiến hóa thành một nền tảng tín dụng được bảo đảm bằng Bitcoin.
Rủi ro, theo Kendrick, là nhà đầu tư vẫn tiếp tục soi từng giao dịch bán Bitcoin dưới lăng kính chiến lược “chỉ tích lũy” trước kia. Cơ hội là khi chiến lược tài sản thế chấp được hiểu đúng, áp lực bán có thể giảm đi chính vì thị trường biết Strategy sẵn sàng hành động khi cần.
Bài tiếp theo: Mô hình OpenAI tuyên bố giải được một bài toán hình học hóc búa tồn tại hàng thập kỷ