Giai đoạn tiếp theo của DeFi sẽ được định hình bởi mức độ định giá rủi ro chính xác đến đâu – một sự chuyển dịch có thể làm giảm lợi suất và định hình lại sức hấp dẫn đối với vốn tổ chức.
Từ lợi suất dựa trên ưu đãi đến định giá rủi ro thực
Trong phần lớn giai đoạn tăng trưởng, tài chính phi tập trung được thúc đẩy bởi các mức lợi nhuận vượt trội, ít đến từ hoạt động thị trường tự nhiên mà nhiều hơn từ ưu đãi token và dòng vốn đổ vào để săn lợi suất. Theo Phil Fogel, đồng sáng lập Cork Protocol, mô hình đó đang bắt đầu tan rã khi thị trường trưởng thành.
“Điều thu hút mọi người đến với DeFi không phải là lợi suất tự nhiên vượt trội,” Fogel nói trong một cuộc phỏng vấn với Yellow.com bên lề hội nghị Consensus. “Đó là lợi suất khổng lồ đến từ ưu đãi token.”
Hàm ý mang tính cấu trúc. Nếu lợi suất không còn được trợ cấp bằng ưu đãi, chúng phải phản ánh rủi ro cơ bản của các tài sản tạo ra lợi nhuận đó. Bước chuyển này đưa vào một mức kỷ luật mà trước nay phần lớn vắng bóng trên thị trường DeFi.
Fogel chỉ ra các bất hiệu quả cơ bản vẫn còn tồn tại. Một giao thức cho vay cung cấp lợi suất 3% có thể trông hấp dẫn cho đến khi rủi ro được định giá đúng ở mức 4%, cho thấy vốn đang bị phân bổ sai.
“Mọi người đang được trả quá ít so với rủi ro mà họ đang gánh,” ông nói.
Biến rủi ro thành tài sản có thể giao dịch
Việc chuyển sang định giá đúng đắn đòi hỏi hạ tầng mới. Cork Protocol đang xây dựng cái mà họ mô tả là một lớp mã hóa rủi ro, cho phép người dùng tách và giao dịch các phía khác nhau của một vị thế rủi ro thông qua các token riêng biệt.
Mỗi thị trường được cấu trúc xoay quanh một tài sản thế chấp và một tài sản tham chiếu, tạo ra hai token thể hiện hai kết quả đối nghịch. Một token nắm giữ phần tiếp xúc với vốn gốc, trong khi token còn lại đại diện cho phía rủi ro của giao dịch.
Mô hình này gợi nhớ đến hợp đồng hoán đổi rủi ro tín dụng (CDS) trong tài chính truyền thống nhưng có một điểm khác biệt quan trọng. Thay vì dựa vào các trung gian tập trung, các hợp đồng được lập trình và có thể kết hợp trong hệ thống DeFi.
“Chúng tôi không cố xây dựng một doanh nghiệp bảo hiểm,” Fogel nói. “Chúng tôi đang cố xây dựng một chuẩn thông tin và chuẩn token để những người khác có thể tham gia vào các giao dịch rủi ro dạng này.”
Bằng cách tách rủi ro ra thành một thị trường riêng, hệ thống tạo ra tín hiệu giá có thể giúp quyết định vốn nên được phân bổ thế nào giữa các giao thức DeFi.
Xem thêm: ADA Futures Launch Sets Stage For Cardano Spot ETF In The United States
Thanh khoản, không phải giá, mới là rủi ro tiềm ẩn
Các đợt căng thẳng thị trường gần đây đã phơi bày một vấn đề cấp bách hơn. Giả định rằng thanh khoản luôn sẵn có trong DeFi đã bị thách thức bởi những thời điểm vốn trở nên khó rút, ngay cả tại các giao thức được sử dụng rộng rãi.
Fogel dẫn các tình huống mà tiền gửi trên nền tảng cho vay không thể được rút như kỳ vọng, làm lung lay quan niệm rằng một số chiến lược nhất định là rủi ro thấp.
“Nhiều giả định về cấu trúc thanh khoản của một số loại khoản đầu tư on-chain đã bị phá vỡ,” ông nói.
Điều này đã thúc đẩy sự chú ý trở lại vào các cơ chế đảm bảo lối thoát, đặc biệt với các nhà đầu tư tổ chức. Cách tiếp cận của Cork cố gắng tách rủi ro thanh khoản khỏi rủi ro giá, cho phép mỗi loại được định giá độc lập.
Trên thực tế, điều đó có nghĩa là người đi vay hoặc nhà đầu tư có thể biết trước liệu họ có thể thoát khỏi vị thế hay không, thay vì phải phụ thuộc vào điều kiện thị trường tại thời điểm rút.
Sự tham gia của tổ chức phụ thuộc vào khả năng dự đoán
Khả năng tách và định giá rủi ro là trọng tâm để thu hút vốn tổ chức. Tài chính truyền thống vận hành dựa trên các khung rủi ro được xác định rõ, nơi thanh khoản, rủi ro tín dụng và rủi ro giá được tách bạch và đo lường.
Ngược lại, DeFi thường gộp các yếu tố này vào một con số lợi suất duy nhất, che mờ các rủi ro bên dưới.
“Điều chúng tôi cố gắng làm là tách biệt các rủi ro đó,” Fogel nói. “Để mọi người hiểu chính xác họ đang được trả tiền cho điều gì.”
Sự rõ ràng này đặc biệt quan trọng đối với tài sản thế giới thực bước vào DeFi, nơi thời gian hoàn tiền và quy trình pháp lý tạo thêm các lớp phức tạp. Trong một số trường hợp, tài sản off-chain có thể mất hàng tuần hoặc hàng tháng để tất toán, tạo ra khoảng cách giữa thanh khoản kỳ vọng và thực tế.
Bằng cách bảo đảm mỗi khoản tiếp xúc rủi ro đều được ghép với lượng vốn cam kết tương ứng, hệ thống hướng tới việc ngăn chặn các kịch bản người dùng không thể tiếp cận tiền khi cần.
Điều gì tiếp theo
Bước chuyển sang định giá rủi ro rõ ràng đánh dấu một bước ngoặt đối với DeFi. Khi thị trường phát triển, trọng tâm có khả năng sẽ chuyển từ tối đa hóa lợi suất sang tối ưu hóa lợi nhuận đã điều chỉnh theo rủi ro.
Sự thay đổi này có thể khiến DeFi kém hấp dẫn hơn với dòng vốn đầu cơ, nhưng lại khả thi hơn cho sự tham gia dài hạn của các tổ chức.
Kết quả là một hệ thống ổn định hơn nhưng ít phấn khích hơn, nơi lợi suất được quyết định bởi các yếu tố cơ bản của thị trường thay vì ưu đãi.
“DeFi đang trưởng thành,” Fogel nói.
Đọc tiếp: Exclusive: Anchorage Says Federal Crypto Rules Will Unlock Next Phase of Tokenized Finance Growth