Hàn Quốc có hơn 16 triệu tài khoản tiền điện tử, tương đương khoảng một phần ba dân số, với tổng giá trị hơn 102 nghìn tỷ won (70 tỷ USD) tài sản số.
Thế nhưng hiện không có cách hợp pháp nào để họ giao dịch, thanh toán hay chuyển tiền bằng một stablecoin được định danh theo chính đồng tiền của mình.
Khoảng trống đó – giữa một trong những thị trường tiền điện tử bán lẻ sôi động nhất thế giới và việc hoàn toàn vắng bóng một token được quản lý, neo theo won – đã trở thành vấn đề gây tranh cãi gay gắt nhất trong tài chính số châu Á. Cuộc đua lấp đầy khoảng trống này hiện có sự tham gia của các tập đoàn công nghệ nội địa, bốn nhóm ngân hàng lớn nhất nước, hai nhà phát hành stablecoin lớn nhất thế giới, và một nền tảng blockchain ra đời từ thương vụ sáp nhập giữa hai gã khổng lồ internet Hàn Quốc.
Lợi ích đặt cược vượt xa một token mới được niêm yết. Nhà đầu tư Hàn Quốc đã chuyển hơn 110 tỷ USD tiền điện tử sang các sàn nước ngoài chỉ riêng trong năm 2025, bị thúc đẩy bởi các quy định giao dịch trong nước ngặt nghèo và sự thống trị của các stablecoin định danh bằng USD như Tether (USDT) và Circle (USDC).
Các biện pháp kiểm soát vốn từng giúp thị trường won cách ly với bên ngoài lại tạo ra Kimchi Premium – khoảng chênh lệch giá cố hữu giữa các sàn Hàn Quốc và toàn cầu, định kỳ tăng vọt trên 10% – đồng thời đẩy lợi nhuận arbitrage vào tay nhà giao dịch nước ngoài. Về lý thuyết, một stablecoin KRW được quản lý có thể làm sâu sắc thêm thanh khoản định danh bằng won, giảm phụ thuộc vào token neo theo USD và mang lại cho cơ quan quản lý một công cụ giám sát dòng vốn mà hiện họ không thể theo dõi. Nhưng tất cả còn tùy thuộc hoàn toàn vào khuôn khổ mà các cơ quan quản lý Hàn Quốc – vốn đang bất đồng sâu sắc – cuối cùng phê duyệt như thế nào.
Đạo luật Tài sản Số Cơ bản (Digital Asset Basic Act – DABA) được mong chờ từ lâu, lần đầu được trình lên Quốc hội vào tháng 6/2025, lẽ ra phải giải quyết các câu hỏi này. Thay vào đó, nó trở thành tâm điểm của tranh chấp leo thang giữa Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc (BOK) và Ủy ban Dịch vụ Tài chính (FSC) về việc ai được phép phát hành stablecoin neo theo won – chỉ ngân hàng, hay cả công ty fintech và tập đoàn công nghệ.
Tranh chấp đó đã khiến dự luật liên tục bị trì hoãn, với khả năng triển khai đầy đủ khó xảy ra trước năm 2027. Trong lúc chờ đợi, mọi “ông lớn” trong ngành tài chính Hàn Quốc đều đã tự xây dựng hạ tầng stablecoin, đặt cược rằng khi “cửa sổ” pháp lý mở ra, những người đi trước sẽ chiếm lĩnh một thị trường gần như không có tiền lệ trên toàn cầu.
Vì sao Hàn Quốc không giống các thị trường khác
Để hiểu vì sao một stablecoin KRW lại mang ý nghĩa lớn đến vậy, cần nhìn nhận mức độ khác thường của thị trường tiền điện tử Hàn Quốc so với chuẩn mực toàn cầu. Tính đến đầu năm 2025, dữ liệu gửi Quốc hội cho thấy hơn 16,2 triệu người dùng độc nhất nắm tài khoản tại năm sàn lớn trong nước – Upbit, Bithumb, Coinone, Korbit và Gopax.
Một khảo sát riêng do Quỹ Người tiêu dùng Tài chính Hàn Quốc thực hiện, được The Herald Business đưa tin đầu năm 2025, cho thấy 50% người trưởng thành Hàn Quốc đã từng trực tiếp đầu tư vào tài sản tiền điện tử, đưa token số trở thành kênh đầu tư phổ biến thứ hai chỉ sau cổ phiếu.
Đây không phải thị trường do tổ chức hay nhà giao dịch tinh vi chi phối. Nền kinh tế tiền điện tử Hàn Quốc chủ yếu do nhà đầu tư cá nhân dẫn dắt, chiếm phần lớn khối lượng giao dịch hằng ngày trên các sàn nội địa. Riêng Upbit nắm giữ hơn 80% hoạt động giao dịch trong nước và thường xuyên nằm trong top 5 sàn có khối lượng lớn nhất thế giới.
Trong quý I/2024, khối lượng giao dịch toàn cầu định danh bằng won vượt cả đồng USD, điều mà chưa một đồng tiền pháp định nào ngoài USD làm được một cách ổn định.
Trong khi đó, 98% người Hàn Quốc đã sử dụng hệ thống thanh toán số trong đời sống thường ngày, thông qua các nền tảng như Kakao Pay, Naver Pay và Toss. Hạ tầng cho thương mại không tiền mặt gần như phổ cập. Điều vẫn chưa tồn tại là một chiếc cầu nối giữa hệ sinh thái thanh toán số đó với nền kinh tế on-chain, nơi hoạt động giao dịch crypto, tài chính phi tập trung và thanh toán xuyên biên giới thực sự diễn ra.
Đọc thêm: Nvidia's NemoClaw AI Platform Triggers A 40% Rally In Bittensor - Is the AI Crypto Cycle Back?
Kimchi Premium và vấn đề đồng USD
Việc thiếu một stablecoin định danh theo won không chỉ là thiếu một sản phẩm. Nó tạo ra các méo mó cấu trúc cụ thể trong cách nhà đầu tư Hàn Quốc tương tác với thị trường crypto toàn cầu. Biểu hiện rõ nhất là Kimchi Premium – khoảng chênh lệch giá giữa tài sản tiền điện tử trên sàn Hàn Quốc và trên các nền tảng quốc tế như Binance và Coinbase.
Kimchi Premium tồn tại vì các biện pháp kiểm soát vốn của Hàn Quốc, được điều chỉnh bởi Luật Giao dịch Ngoại hối, hạn chế khả năng di chuyển hiệu quả tiền pháp định qua biên giới.
Khi nhu cầu trong nước tăng vọt – như tháng 2/2025, khi Bitcoin (BTC) giao dịch với mức premium 12% trên các sàn Hàn Quốc – các nhà arbitrage không thể nhanh chóng chuyển won ra nước ngoài để cân bằng giá. Kết quả là một khoảng chênh cố hữu, dễ khai thác, mang lại lợi ích cho nhà giao dịch nước ngoài có thanh khoản USD, trong khi khiến nhà đầu tư nội địa phải mua với giá thực tế cao hơn.
Các stablecoin neo theo USD chỉ làm trầm trọng thêm động lực này. USDT và USDC hiện chiếm khối lượng giao dịch khổng lồ và ngày càng tăng trên các sàn Hàn Quốc, với số liệu BOK cho thấy 56,95 nghìn tỷ won khối lượng giao dịch stablecoin chỉ trong quý I/2025 – gấp ba lần mức 17,06 nghìn tỷ won của quý III/2024.
Nhà giao dịch Hàn Quốc muốn tiếp cận các giao thức DeFi, dịch vụ chuyển tiền xuyên biên giới hay sản phẩm trên sàn nước ngoài phải chuyển đổi từ won sang USD, rồi mới mua stablecoin USD, chịu rủi ro tỷ giá và các khoản phí ẩn ở mỗi bước.
Tổng thống Lee Jae-myung, người nhậm chức sau cuộc bầu cử tháng 6/2025, đã biến sự phụ thuộc vào USD này thành một trọng tâm chính sách. Chính quyền của ông đã tạm dừng thử nghiệm tiền số ngân hàng trung ương (CBDC) của BOK vào tháng 6/2025, chuyển trọng tâm sang stablecoin won do tư nhân phát hành như con đường ưu tiên để tích hợp tiền số.
Lý do rất rõ ràng: nếu dòng vốn Hàn Quốc dù thế nào cũng sẽ chảy vào tài sản số, Seoul muốn dòng chảy đó được định danh bằng won và chịu sự giám sát trong nước, thay vì đi vòng qua các token neo theo USD do tổ chức nước ngoài kiểm soát.
Thế giằng co pháp lý
Công cụ lập pháp cho tham vọng này là Đạo luật Tài sản Số Cơ bản, nhưng bản thân đạo luật lại trở thành ví dụ điển hình của thế bế tắc quản lý. Hiện có ba dự luật riêng biệt về quản lý stablecoin đang được Quốc hội xem xét: chính DABA, do nghị sĩ Byung-deok Min trình vào tháng 6/2025; Đạo luật Tài sản Ổn định Giá trị; và Đạo luật Đổi mới Thanh toán thông qua Tài sản Số Ổn định, do nghị sĩ Eun-hye Kim trình vào tháng 7/2025.
Xung đột trung tâm không nằm giữa các dự luật này, mà giữa hai cơ quan sẽ thực thi chúng. BOK khăng khăng rằng chỉ các liên danh trong đó ngân hàng nội địa nắm ít nhất 51% cổ phần mới được phép phát hành stablecoin neo theo won.
Ngân hàng trung ương xem đây là vấn đề chủ quyền tiền tệ: stablecoin nếu đạt mức lưu hành rộng rãi có thể hoạt động như vật thay thế tiền tệ trên thực tế, và cho phép tổ chức phi ngân hàng phát hành sẽ, theo quan điểm của BOK, làm suy yếu khả năng kiểm soát chính sách tiền tệ của họ. Thống đốc Chang-yong Rhee đã cảnh báo rằng stablecoin định danh theo won có thể lách quy định ngoại hối và làm gia tăng biến động.
FSC lại có quan điểm ngược lại. Cơ quan này đã dẫn chiếu quy định MiCA của Liên minh châu Âu, trong đó 14/15 nhà phát hành stablecoin được cấp phép là tổ chức tiền điện tử (electronic money institution) chứ không phải ngân hàng, và các dự án stablecoin yen do fintech dẫn dắt của Nhật Bản, như bằng chứng rằng yêu cầu “chỉ ngân hàng” quá cứng nhắc sẽ bóp nghẹt cạnh tranh mà không cải thiện được tính ổn định.
Đảng Dân chủ Hàn Quốc (DPK) cầm quyền phần lớn đứng về phía FSC. Nghị sĩ Ahn Do-geol nói rằng phần lớn chuyên gia tham gia… đặt câu hỏi liệu đề xuất của BOK có thực sự mang lại đổi mới hoặc tạo ra hiệu ứng mạng lưới mạnh mẽ hay không, đồng thời cho rằng các mối quan ngại về ổn định có thể được giải quyết thông qua các biện pháp quản lý và công nghệ.
FSC đã missed thời hạn cuối năm 2025 mà chính phủ đặt ra để nộp một dự luật hợp nhất, và thừa nhận rằng họ cần thêm thời gian để phối hợp với các cơ quan khác.
Đảng cầm quyền đã committed ban hành luật vào đầu năm 2026, nhưng Cục Quản lý Thương mại Quốc tế thuộc Bộ Thương mại Hoa Kỳ estimates rằng sẽ mất ít nhất hai năm xây dựng các quy định dưới luật sau khi thông qua, khiến thời điểm triển khai đầy đủ rơi vào khoảng năm 2027.
Điều đã rõ ràng từ cả ba dự luật là các tổ chức phát hành stablecoin sẽ phải đối mặt với các yêu cầu đáng kể bất kể cấu trúc ra sao. Các khung pháp lý được đề xuất yêu cầu dự trữ 100% bằng tiền gửi ngân hàng hoặc chứng khoán chính phủ, tách biệt tiền của khách hàng, cấm trả lãi cho người nắm giữ stablecoin và đăng ký với FSC. Các stablecoin do nước ngoài phát hành sẽ bị required phải thành lập chi nhánh hoặc công ty con tại Hàn Quốc và xin giấy phép trong nước để hoạt động như công cụ thanh toán, mặc dù chúng vẫn có thể được giao dịch trên các sàn theo mô hình giao dịch qua trung gian.
Thương vụ “Megadeal” Naver-Upbit
Trong khi cơ quan quản lý còn tranh luận, bức tranh doanh nghiệp Hàn Quốc đã bắt đầu tái cấu trúc xoay quanh tham vọng stablecoin. Bước đi mang tính bước ngoặt nhất diễn ra vào tháng 11/2025, khi Naver Corp. announced thương vụ mua lại Dunamu Inc., đơn vị vận hành Upbit, trong một thương vụ hoán đổi cổ phiếu trị giá khoảng 10,3 tỷ USD.
Theo các điều khoản được disclosed trong hồ sơ nộp cho cơ quan quản lý, Naver Financial Corp., công ty fintech của tập đoàn, sẽ phát hành 2,54 cổ phiếu mới cho mỗi cổ phiếu Dunamu, qua đó biến Dunamu thành công ty con sở hữu 100%.
Thực thể hợp nhất sẽ phục vụ hơn 34 triệu người dùng thanh toán thông qua Naver Pay và khoảng 8 triệu nhà giao dịch tiền mã hóa đang hoạt động thông qua Upbit, generating khoảng 1 nghìn tỷ won (714 triệu USD) lợi nhuận hoạt động hàng năm - mức tương đương với các ngân hàng lớn tại Hàn Quốc.
CEO Naver Soo Yeon Choi described thương vụ này là diễn ra tại một “điểm bước ngoặt” quan trọng, nơi việc ứng dụng đại trà blockchain trùng với sự trỗi dậy của AI “tự chủ” (agentic AI). Chủ tịch Dunamu Song Chi-hyung nói rằng ba công ty có ý định thiết kế hạ tầng tài chính thế hệ mới kết hợp AI và blockchain. Hai bên công bố kế hoạch đầu tư 10 nghìn tỷ won trong vòng 5 năm để mở rộng hệ sinh thái công nghệ blockchain, Web3 và AI của Hàn Quốc.
Các nhà phân tích thị trường đã cụ thể hơn về logic chiến lược trước mắt. Thương vụ sáp nhập mang lại cho Naver Financial một con đường trực tiếp để bước vào lĩnh vực phát hành stablecoin: hạ tầng sàn giao dịch của Upbit kết hợp với đường ống thanh toán của Naver Pay tạo nên mạng lưới phân phối mà một stablecoin neo theo won cần có để đạt được mức độ chấp nhận đáng kể.
Việc cổ đông phê duyệt được scheduled vào tháng 5/2026, với kỳ vọng thương vụ sẽ hoàn tất vào cuối tháng 6/2026.
Đọc thêm: Buterin Says Running An Ethereum Node Is Too Hard - And That Needs to Change
Nước đi song song của Kakao
Kakao Corp., tập đoàn internet thống trị Hàn Quốc và là đơn vị vận hành nền tảng nhắn tin KakaoTalk với hơn 49 triệu người dùng hoạt động hàng tháng, đã xây dựng hạ tầng stablecoin của riêng mình theo một con đường khác. KakaoBank, ngân hàng trực thuộc tập đoàn, đã advanced sáng kiến stablecoin lên giai đoạn phát triển vào cuối năm 2025, được cho là đang xây dựng hệ thống thanh toán ngoại hối bằng hợp đồng thông minh và các công cụ quản lý tài sản số ở tầng hậu trường, theo trang tin tài chính Newspim có trụ sở tại Seoul.
Nền tảng kỹ thuật cho tham vọng stablecoin của Kakao vận hành trên blockchain Kaia, một sổ cái công khai được hình thành năm 2024 từ vụ merger mạng Klaytn của Kakao và mạng Finschia của LINE. Kakao và công ty thanh toán trực thuộc Kakao Pay đều nằm trong hội đồng quản trị (governance council) của Kaia.
Tháng 8/2025, Quỹ Kaia DLT đã registered bốn đơn đăng ký nhãn hiệu với Cơ quan Sở hữu Trí tuệ Hàn Quốc - “KRWGlobal”, “KRWGL”, “KRWKaia” và “KaKRW” - tất cả đều định hướng quanh một stablecoin neo theo won. KakaoPay cũng filed sáu đơn đăng ký bản quyền riêng cho các mã ký hiệu (ticker) kết hợp Kakao hoặc KakaoPay với KRW.
Sangmin Seo, chủ tịch Quỹ Kaia DLT, told với Decrypt rằng các cuộc thảo luận về stablecoin “hiện cực kỳ nhạy cảm” và các đối tác đã yêu cầu bảo mật nghiêm ngặt.
Ông chỉ xác nhận rằng Kaia đang đàm phán với một số đội ngũ tại Hàn Quốc về một bằng chứng khái niệm (proof of concept) stablecoin KRW. Ở một diễn biến khác, Seo said vào tháng 9/2025 rằng mục tiêu của Kaia là trở thành nền tảng blockchain mặc định cho bất kỳ bên nào tiến hành phát hành stablecoin neo theo đồng won Hàn Quốc.
Kaia và LINE NEXT cũng đã announced “Project Unify”, một siêu ứng dụng vận hành bằng stablecoin được thiết kế để hỗ trợ các stablecoin neo theo nhiều đồng tiền châu Á bao gồm won, đô la, yên, baht Thái và các đồng tiền khác. Bản beta dự kiến ra mắt cuối năm 2025.
Logic cạnh tranh khá minh bạch: phạm vi tiếp cận hệ sinh thái của Kakao - nhắn tin, thanh toán, ngân hàng, gọi xe và thương mại - mang lại cho họ lợi thế phân phối mà các tổ chức tài chính thuần túy không thể sánh được. Như một nhà phân tích đã told với Decrypt, “Không giống các ngân hàng khác, Kakao sở hữu ứng dụng chat lớn nhất nước và một hệ thống thanh toán lớn. Họ có thể đưa stablecoin đến ngay nơi mọi người đã và đang dành thời gian.”
Các nhà phát hành nước ngoài đang chờ sẵn
Circle và Tether Holdings không chờ đợi sự rõ ràng về luật pháp mới bắt đầu định vị tại Hàn Quốc. Tháng 8/2025, các lãnh đạo của cả hai công ty đã met với CEO của bốn tập đoàn tài chính lớn nhất Hàn Quốc - Shinhan Financial Group, Hana Financial Group, KB Financial Group và Woori Bank - để thảo luận các quan hệ đối tác tiềm năng liên quan đến phân phối stablecoin neo theo đô la và phát hành một token neo theo đồng won.
Chủ tịch Circle Heath Tarbert đã gặp Thống đốc BOK Lee Chang-yong, chủ tịch Shinhan và Hana, cùng các lãnh đạo từ các sàn giao dịch tiền mã hóa bao gồm Upbit. Ông told với báo chí địa phương rằng người Hàn Quốc nên được tiếp cận stablecoin định danh bằng chính đồng tiền của họ và không có lý do gì để không theo đuổi một stablecoin định danh KRW miễn là nó được quản lý đúng cách.
Hana Bank đã signed các biên bản ghi nhớ với Circle và Dunamu để nghiên cứu hạ tầng kiều hối xuyên biên giới. Tin đồn rằng Circle đã đạt được một thỏa thuận liên quan tới stablecoin với Hana Bank vẫn chưa được xác nhận chính thức.
Cả hai công ty cũng đã nộp đơn đăng ký nhãn hiệu tại Hàn Quốc. Circle và Tether đã registered các nhãn hiệu bao gồm USDC, EURC, KRWT và WON TETHER với cơ quan sở hữu trí tuệ Hàn Quốc. Các hồ sơ này không đảm bảo sẽ có sản phẩm ra mắt trong tương lai gần, nhưng chúng thiết lập chỗ đứng pháp lý cần thiết để gia nhập thị trường khi khung pháp lý ổn định. Theo khung DABA được đề xuất, các nhà phát hành nước ngoài sẽ phải thành lập công ty con tại Hàn Quốc và xin giấy phép FSC để cung cấp stablecoin như công cụ thanh toán.
Lợi thế của các nhà phát hành nước ngoài là quy mô và mức độ tín nhiệm sẵn có. USDT và USDC cùng nhau chiếm phần lớn khối lượng giao dịch stablecoin toàn cầu, và các pool thanh khoản đã được thiết lập của chúng khiến chúng trở thành token mặc định cho thanh toán xuyên biên giới và tiếp cận DeFi. Rủi ro đối với các nhà quản lý Hàn Quốc là các yêu cầu “nội địa hóa” quá khắt khe có thể vô tình củng cố hơn nữa sự thống trị của stablecoin đô la bằng cách khiến các lựa chọn thay thế neo theo KRW ra mắt chậm hơn.
Đọc thêm: Bitcoin Whale Wallets Resume Buying At $71K As ETFs Log First 2026 Inflow Streak
Những người đi đầu: KRW1 và KRWIN
Trong khi cuộc tranh luận lập pháp vẫn tiếp diễn, khu vực tư nhân đã cho ra đời những thử nghiệm stablecoin neo theo won đầu tiên của Hàn Quốc. Tháng 9/2025, đơn vị lưu ký tài sản số BDACSlaunched KRW1 trên blockchain Avalanche trong quan hệ hợp tác với Woori Bank. Mỗi token KRW1 đều được thế chấp hoàn toàn bằng đồng won Hàn Quốc được giữ trong tài khoản ký quỹ tại Woori Bank, với tích hợp API thời gian thực cung cấp bằng chứng dự trữ minh bạch.
BDACS đã confirmed rằng họ đã hoàn tất một bằng chứng khái niệm đầy đủ để xác thực tính khả thi về mặt kỹ thuật của KRW1, nhưng token này vẫn chưa được đưa vào lưu thông công khai.
Công ty đã trademarked thương hiệu KRW1 từ sớm, vào tháng 12 năm 2023, xây dựng hạ tầng trước khi có các quy định chính thức. CEO BDACS Harry Ryoo gọi token này là một “tài sản nền tảng cho nền kinh tế số”, dù nó vẫn đang ở trạng thái thử nghiệm thí điểm, chờ phê duyệt quy định.
Một đợt thử nghiệm thí điểm trước đó, KRWIN, đã được launched vào tháng 8 năm 2025 bởi nền tảng giải trí fanC và công ty phần mềm Initech. Khác với KRW1, KRWIN chỉ giới hạn trong thử nghiệm nội bộ và được thiết kế để kiểm chứng khả năng chuyển giao cơ bản chứ không nhằm phục vụ như một công cụ thanh toán.
Các ngân hàng Hàn Quốc cũng đang tiến hành những thử nghiệm riêng. KB Financial và Shinhan Bank đang conducting các thử nghiệm thanh toán bù trừ bằng stablecoin gắn với dự án CBDC hiện đã bị đình chỉ của Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc (BOK). Woori Bank, thông qua quan hệ hợp tác với BDACS, đang thử nghiệm thanh toán b2b (doanh nghiệp với doanh nghiệp) và thanh toán chứng khoán được mã hóa bằng các token được bảo chứng bằng KRW. Những thử nghiệm này cho thấy mức độ sẵn sàng về mặt kỹ thuật nhưng không thể mở rộng quy mô nếu không có sự cho phép về mặt lập pháp.
Stablecoin KRW Thực Sự Sẽ Thay Đổi Điều Gì
Đối với 98% người Hàn Quốc vốn đã sử dụng thanh toán số hằng ngày, tác động thực tế của một stablecoin neo theo đồng won phụ thuộc vào việc nó mang lại các trường hợp sử dụng nào vượt ra ngoài những gì hạ tầng hiện có đã cung cấp. Đây không phải là câu hỏi đơn giản, và những người hoài nghi đã thẳng thắn chỉ ra thách thức này.
Min Jung, nhà phân tích cấp cao tại công ty giao dịch định lượng Presto, đã noted rằng thách thức đối với các stablecoin KRW là “thiếu các trường hợp sử dụng rõ ràng, đủ sức thuyết phục so với stablecoin đô la.” Hạ tầng thanh toán hiện tại của Hàn Quốc – Kakao Pay, Naver Pay, Toss – vốn đã cung cấp thanh toán gần như tức thì cho các giao dịch trong nước. Một stablecoin won sẽ không khiến việc mua cà phê trở nên nhanh hơn hay dễ hơn so với việc chạm điện thoại.
Jinsol Bok, trưởng bộ phận nghiên cứu tại hãng nghiên cứu blockchain Four Pillars, còn đi xa hơn khi cautioning rằng các stablecoin KRW “thực tế khá có khả năng sẽ đẩy nhanh dòng vốn chảy ra ngoài.” Lập luận là: bằng cách khiến việc chuyển giá trị định giá theo won lên chuỗi trở nên dễ dàng hơn, một stablecoin KRW có thể hoạt động như một đường thoát vốn không ma sát cho lượng vốn hiện đang phải đối mặt với các quy trình ngoại hối rườm rà.
Đối với các quốc gia ngoài Hoa Kỳ, Bok cho rằng việc loại bỏ kiểm soát ngoại hối thông qua các đường ray stablecoin có xu hướng thúc đẩy, chứ không phải kiềm chế, dòng vốn nội địa chảy ra.
Lập luận ủng hộ một stablecoin KRW trở nên thuyết phục hơn ở những lĩnh vực mà hạ tầng hiện tại còn hạn chế. Chuyển tiền xuyên biên giới từ Hàn Quốc hiện phải chịu mức phí đáng kể và thời gian thanh toán kéo dài nhiều ngày thông qua các mạng lưới ngân hàng đại lý.
Một stablecoin neo theo won được thanh toán trên blockchain công khai có thể giảm chi phí và thời gian xuống gần bằng không. Các khoản thanh toán trong nước bằng thẻ thường mất từ một đến hai ngày để thanh toán giữa thương nhân và ngân hàng; thanh toán bù trừ dựa trên stablecoin có thể diễn ra theo thời gian thực, giảm yêu cầu về vốn lưu động đối với doanh nghiệp.
Lập luận về khả năng tương tác cũng mang tính liên quan. Hệ sinh thái thanh toán số của Hàn Quốc hiện bị phân mảnh giữa nhiều nền tảng đóng. Một stablecoin won vận hành trên blockchain công khai như Kaia hoặc Avalanche có thể đóng vai trò là lớp thanh toán bù trừ chung giữa các ứng dụng khác nhau, cho phép luân chuyển giá trị giữa các hệ thống hiện đang bị chia cắt. Đối với tài chính phi tập trung, một stablecoin KRW sẽ cho phép người dùng Hàn Quốc tương tác với các giao thức cho vay, đi vay và tạo lợi suất trên chuỗi mà không cần phải chuyển đổi sang đô la trước – loại bỏ một bước vừa tốn chi phí vừa mang rủi ro tỷ giá.
Những Rủi Ro Không Ai Muốn Gọi Tên
Rủi ro quan trọng nhất xung quanh một stablecoin KRW là rủi ro đi ngược lại lợi ích của mọi bên liên quan: khả năng ngay cả một token neo theo won được thiết kế tốt cũng có thể đơn giản là không thu hút được mức độ chấp nhận đáng kể.
Stablecoin đô la thống trị thị trường tiền mã hóa toàn cầu là có lý do. Chúng mang lại tính thanh khoản phổ quát, được nhiều sàn hỗ trợ và đóng vai trò đơn vị tài khoản mặc định cho các giao thức DeFi, thanh toán xuyên biên giới và giao dịch tổ chức. Ngược lại, một stablecoin KRW sẽ chủ yếu hữu ích trong thị trường nội địa Hàn Quốc và trong cộng đồng kiều bào Hàn Quốc. Tính hữu dụng xuyên biên giới của nó sẽ bị hạn chế trừ khi nhiều quốc gia châu Á đồng thời phát triển các khung stablecoin có khả năng tương tác – điều mà Dự án Unify của Kaia đang tìm cách thử nghiệm, nhưng vẫn chỉ là giả định.
Cũng cần nhắc lại ký ức về Terra và Luna, các token ổn định thuật toán do doanh nhân Hàn Quốc Do Kwon tạo ra, mà sự sụp đổ vào năm 2022 đã xóa sổ khoảng 40 tỷ đô la giá trị và đặc biệt tàn phá các nhà đầu tư nhỏ lẻ Hàn Quốc.
Mặc dù một stablecoin KRW được bảo chứng hoàn toàn bằng dự trữ sẽ có cấu trúc khác biệt với cơ chế thuật toán của Terra, dư chấn về mặt chính trị và tâm lý từ cuộc khủng hoảng đó đã khiến các nhà quản lý Hàn Quốc đặc biệt thận trọng và người tiêu dùng Hàn Quốc có thể hoài nghi đối với bất kỳ sản phẩm stablecoin mới nào mang nhãn “nội địa”.
BOK đã flagged các rủi ro mất neo (depeg), kịch bản mua lại (redemption) ồ ạt, và khả năng một stablecoin won được chấp nhận rộng rãi có thể hút tiền gửi khỏi hệ thống ngân hàng – một mối quan ngại cũng được các ngân hàng trung ương ở các khu vực pháp lý khác nêu ra khi xem xét quy định về stablecoin.
Giáo sư tài chính Jaewon Choi của Đại học Quốc gia Seoul đã supported sự thận trọng của BOK, viện dẫn các rủi ro mất neo đã được quan sát ở những stablecoin USD trên toàn cầu.
Điều Gì Sẽ Diễn Ra Tiếp Theo
Quỹ đạo tham vọng stablecoin KRW của Hàn Quốc hiện phụ thuộc vào ba biến số vẫn chưa được giải quyết. Biến số đầu tiên là lập pháp: liệu Quốc hội có thể thông qua một Đạo luật Cơ bản về Tài sản Kỹ thuật số hợp nhất vào năm 2026 hay không, và liệu đạo luật đó có cho phép các tổ chức phi ngân hàng phát hành stablecoin hay không.
Nếu yêu cầu sở hữu 51% bởi ngân hàng của BOK được giữ nguyên, những đơn vị phát hành ban đầu có khả năng cao sẽ là các liên danh do ngân hàng dẫn dắt, trong đó Woori Bank (thông qua BDACS) và Shinhan hiện đã đi xa nhất trong công tác thử nghiệm thí điểm. Nếu một khuôn khổ cởi mở hơn xuất hiện, Kakao và tổ hợp Naver–Dunamu sẽ có lợi thế phân phối áp đảo.
Biến số thứ hai là cạnh tranh. Việc Naver Financial mua lại Dunamu, đang chờ Ủy ban Thương mại Công bằng và cổ đông approval vào tháng 5 năm 2026, sẽ tạo ra một nền tảng fintech vừa nắm giữ đường ray thanh toán vừa sở hữu hạ tầng sàn giao dịch để phân phối stablecoin won ở quy mô lớn.
Hoạt động phát triển kỹ thuật song song của KakaoBank và việc Kaia đăng ký nhãn hiệu cho thấy tham vọng tương tự. Câu hỏi đặt ra là liệu thị trường có thể hỗ trợ nhiều stablecoin won cạnh tranh hay không, hay các hiệu ứng mạng sẽ gom khối lượng giao dịch về một token thống trị duy nhất, giống như USDT đã làm trên toàn cầu.
Biến số thứ ba là địa chính trị. Chiến lược thúc đẩy stablecoin của Hàn Quốc diễn ra song song với những nỗ lực tương tự tại Nhật Bản, nơi các stablecoin neo theo yên đã bắt đầu operating dưới các khuôn khổ do fintech dẫn dắt, và tại Hoa Kỳ, nơi Đạo luật GENIUS đang thúc đẩy một kiến trúc quy định riêng cho stablecoin. Nếu các trì hoãn về quy định của Hàn Quốc kéo dài quá xa sang năm 2027, cửa sổ để một stablecoin won tự khẳng định mình như một công cụ thanh toán bù trừ khu vực có ý nghĩa có thể thu hẹp lại khi các lựa chọn thay thế bằng đô la và yên giành lợi thế người đi trước trên khắp châu Á.
Điều không có tranh cãi là quy mô thị trường cơ sở. Hàn Quốc có số lượng chủ tài khoản tiền mã hóa trên đầu người cao hơn gần như bất kỳ quốc gia nào trên thế giới. Dân số nước này đã thể hiện mức độ sẵn sàng áp dụng vượt trội đối với các công cụ tài chính số, từ thanh toán di động đến các sản phẩm tiền mã hóa giao dịch trên sàn. 110 tỷ đô la vốn chảy sang các sàn nước ngoài trong năm 2025 không phải là bằng chứng của sự thờ ơ – đó là bằng chứng của nhu cầu mà hạ tầng trong nước vẫn chưa thể đáp ứng.
Liệu một stablecoin KRW có trở thành phương tiện đưa dòng vốn đó quay trở lại trong nước, hay chỉ đơn thuần mở ra một kênh hiệu quả hơn cho dòng vốn rời đi, phụ thuộc vào những quyết định mà các nhà quản lý Hàn Quốc vẫn chưa sẵn sàng đưa ra.
Read next: Brazil's Crypto Industry Unites Against Proposed Stablecoin Tax, Threatens Lawsuit