Ngân hàng Anh (BoE) đã báo hiệu một sự thay đổi tư duy mạnh mẽ về stablecoin, các loại tiền điện tử được định giá theo tiền pháp định. Trong một tuyên bố gần đây, Thống đốc Andrew Bailey cho biết bất kỳ stablecoin nào “được sử dụng rộng rãi như một phương tiện thanh toán ở Anh cần phải được điều chỉnh như tiền trong ngân hàng tiêu chuẩn”, nghĩa là nó phải đi kèm với sự bảo vệ phòng chống rút tiền và tiếp cận dự trữ BoE.
Lập trường mới này - khác biệt với thái độ hoài nghi trước đây của Bailey - phản ánh sự công nhận ngày càng tăng rằng stablecoin có thể đóng vai trò lớn trong thanh toán trong tương lai. Nó cũng có nghĩa là bất kỳ stablecoin nào phục vụ như tiền phải đáp ứng các bảo vệ quy định tương tự như tiền gửi ngân hàng.
Như Bailey đã nói, các stablecoin được sử dụng rộng rãi ở Anh “nên có quyền truy cập vào các tài khoản tại [BoE] để củng cố trạng thái của chúng như tiền”. BoE dự định tham vấn về một chế độ “stablecoin hệ thống” toàn diện, cùng với những quy định của FCA, để làm rõ cách các mã thông báo tiền điện tử có thể cùng tồn tại một cách an toàn với hệ thống ngân hàng truyền thống.
Stablecoin hiện đã thấm vào thị trường tiền điện tử – với gần 300 tỷ đô la lưu hành, bị chi phối bởi các mã thông báo gắn liền với đô la như USDT và USDC – nhưng lời kêu gọi của BoE có nghĩa là nếu những mã thông báo này trở thành tiền tệ chính thống cho các khoản thanh toán ở Anh, chúng sẽ thực sự trở thành giống với các ngân hàng. Các nhà quản lý trên toàn thế giới đang theo dõi chặt chẽ: các chủ đề tương tự xuất hiện trong các quy định MiCA của EU, Đạo luật GENIUS mới của Hoa Kỳ và những khuôn khổ đề xuất ở Châu Á.
Những gì stablecoin thực sự là, làm thế nào các ý kiến của Bailey phù hợp với các quy định rộng lớn hơn, và những hậu quả đối với tài chính là tất cả những câu hỏi quan trọng khi stablecoin di chuyển từ rìa tiền điện tử đến khả năng trở thành “tương lai của tiền tệ”. Sure. Here is the Vietnamese translation following your instructions:
Settlements (BIS) đã cảnh báo rằng stablecoin có thể gây ra rủi ro cho chủ quyền và ổn định tiền tệ trừ khi được giám sát chặt chẽ. Một mối lo ngại là "chạy đua kỹ thuật số": nếu người sở hữu đột ngột rút tiền vào hoặc tài sản từ stablecoin pegged, người phát hành có thể phải thanh lý lượng dự trữ lớn cùng một lúc, gây căng thẳng thị trường (BIS cảnh báo về "bán tháo" trái phiếu hoặc các tài sản khác trong thời kỳ khủng hoảng). Mối quan tâm của Bailey là stablecoin có thể rút tiền gửi từ ngân hàng, thu hẹp nền tảng tài chính cho vay. Ông lưu ý về nguy cơ "chảy ra lớn và nhanh của tiền gửi từ hệ thống ngân hàng - ví dụ, giảm sự cung cấp tín dụng đột ngột cho doanh nghiệp và hộ gia đình" nếu stablecoin được mở rộng. Nói cách khác, nếu nhiều người chuyển tiền từ tài khoản ngân hàng sang stablecoin, ngân hàng sẽ có ít để cho vay hơn, có thể thắt chặt tín dụng trong nền kinh tế. Ngân hàng Trung ương Anh tin rằng bằng cách đưa stablecoin vào tương đương bảo hiểm tiền gửi và áp đặt giới hạn người dùng có thể giảm thiểu những rủi ro hệ thống đó.
Kiểm soát tiền tệ: Các ngân hàng trung ương ảnh hưởng đến nền kinh tế bằng cách quản lý cung ứng tiền ngân hàng trung ương (tiền giấy và dự trữ). Nếu stablecoin tư nhân trở thành phương tiện thanh toán chính, truyền tải chính sách tiền tệ có thể yếu đi. Bailey đã đưa ra khả năng rằng nếu ngân hàng thương mại có ít tiền gửi hơn (vì stablecoin được sử dụng thay thế), "hệ thống ngân hàng sẽ được cấu trúc rất khác" và các công cụ chính sách có thể mất hiệu lực. Hơn nữa, nếu stablecoin hoàn toàn dựa vào ngân hàng thương mại (ví dụ, tất cả dự trữ được gửi tại ngân hàng), điều đó có thể giới thiệu rủi ro tín dụng vào tiền. Bằng cách nhấn mạnh dự trữ stablecoin bao gồm tài sản an toàn của ngân hàng trung ương, Ngân hàng Trung ương Anh giữ sự ảnh hưởng tiền tệ và thanh khoản cuối cùng ở trung tâm. Thống đốc đã lập luận rằng tiền gửi ngân hàng token (pound kỹ thuật số) có thể là con đường đổi mới an toàn hơn so với stablecoin do tư nhân phát hành, vì chúng giữ tiền ngân hàng trung ương làm trung tâm.
“Cùng Rủi Ro, Cùng Quy Định”: Ngân hàng Trung ương Anh nhấn mạnh sự ngang hàng giữa cái mới và cái cũ. Nếu stablecoin hoạt động giống như tiền gửi ngân hàng, nó nên có kết quả quy định giống như tiền gửi đó. Về mặt chính sách, các cơ quan quản lý nói rằng “nếu cái gì giống như tiền gửi, nó nên được quy định như tiền gửi.” Đó là lý do tại sao Bailey nhấn mạnh về các biện pháp bảo vệ ngân hàng: mục tiêu là duy trì niềm tin vào tiền. Như BIS đặt vấn đề, “tiền yêu cầu sự tin tưởng… thiếu tin tưởng vào tiền nói lên sự bất ổn tài chính”. Cho phép một token tư nhân được sử dụng rộng rãi mà không có các biện pháp bảo vệ mạnh mẽ sẽ làm suy yếu sự tin tưởng đó.
Tóm lại, Ngân hàng Trung ương Anh và các cơ quan quản lý khác muốn tránh sự lặp lại của các vụ sụp đổ tiền điện tử trước đây (ví dụ: TerraUSD thuật toán năm 2022) trên một quy mô lớn hơn nhiều. Họ thấy stablecoin được quy định là có thể hữu dụng – nhưng chỉ khi người giữ an toàn như những người gửi tiền ngân hàng. Vì vậy, họ đang đề xuất chính xác điều đó: các quy tắc dự trữ chặt chẽ, quyền đổi tiền, và bảo vệ giống như tiền gửi để trung hoà các rủi ro hệ thống.
Bối Cảnh Quy Định: Vương quốc Anh, EU, Mỹ, và Khắp Nơi
Lập trường của Ngân hàng Trung ương Anh là một phần của xu hướng toàn cầu rộng hơn nhằm đưa stablecoin vào phạm vi quy định. Dưới đây là cách tiếp cận của Vương quốc Anh so với các khung quy định khác:
United Kingdom (BoE & FCA) – Chính phủ Vương quốc Anh đang tạo ra một chế độ quy định tiền điện tử toàn diện. Vào tháng 5 năm 2025, FCA đã công bố một cuộc tham vấn (CP25/14) về các quy tắc phát hành “stablecoin đủ điều kiện” và bảo vệ sự hậu thuẫn của chúng. FCA định nghĩa stablecoin đủ điều kiện là những coin “nhằm duy trì giá trị ổn định bằng cách tham chiếu đến các loại tiền tệ fiat” và lưu ý rằng chúng có thể tăng cường hiệu quả (đặc biệt là xuyên biên giới). Những đề xuất này yêu cầu nhà phát hành đảm bảo các coin duy trì tỷ giá cố định, cung cấp thông tin rõ ràng về dự trữ, và tuân thủ các quy định chống rửa tiền. BoE sẽ công bố cuộc tham vấn riêng về khung stablecoin “hệ thống” vào sau này, tập trung vào các coin được phát minh làm tiền. Các quan chức BoE đã nhấn mạnh sự phối hợp: FCA sẽ làm việc chặt chẽ với Ngân hàng về chế độ sắp tới. Một khi được hoàn tất (dự kiến vào năm 2026), các quy tắc stablecoin của Vương quốc Anh sẽ yêu cầu sự hậu thuẫn đầy đủ, đổi ngang giá, và các biện pháp bảo vệ giống như tiền gửi cho bất kỳ stablecoin nào đạt được sự sử dụng thanh toán đáng kể.
European Union (MiCA) – Quy định Thị trường đối với Tài sản Crypto của EU (MiCA), được ban hành năm 2023, đã thiết lập các quy tắc stablecoin chi tiết cho khối (có hiệu lực giữa năm 2024). MiCA yêu cầu rằng các token tiền điện tử (stablecoin được cố định 1:1 với đồng tiền fiat) và các token tham chiếu tài sản (stablecoin được cố định với một giỏ tài sản) được phát hành bởi các thực thể có giấy phép và được hỗ trợ 100% bởi dự trữ. Cả MiCA và luật mới của Mỹ đều hội tụ trên một nguyên tắc lớn: sự hậu thuẫn và đổi ngang giá nghiêm ngặt 1:1. Như diễn đàn Kinh tế Thế giới ghi chú, cả hai khung quy định hiện đều yêu cầu các nhà phát hành stablecoin được kiểm soát “giữ dự trữ theo tỷ lệ bảo thủ, một đối một với tất cả các stablecoin đang lưu hành”, và cấp cho người sở hữu quyền đổi coin của họ với fiat ở mức đồng giá. MiCA, thực tế, đi xa hơn nữa bằng cách cấm hoàn toàn stablecoin thuật toán hoặc không có tài sản hậu thuẫn. Các ngân hàng và fintechs ở châu Âu hiện hoạt động dưới một quy định: không có dự trữ, không được phát hành, và chịu trách nhiệm hoàn toàn nếu có lỗi xảy ra.
United States (GENIUS Act) – Vào tháng 7 năm 2025, Quốc hội Mỹ đã thông qua "Đạo luật Đảm bảo Trao đổi và Nuôi Dưỡng Đổi mới trong Stablecoin Mỹ" (GENIUS Act), đưa stablecoin vào sự quản lý chặt chẽ của liên bang. GENIUS yêu cầu rằng stablecoin thanh toán phải được hỗ trợ hoàn toàn bởi tài sản thanh khoản - cụ thể là đồng đô la Mỹ hoặc trái phiếu ngắn hạn - với các tuyên bố công khai hàng tháng về dự trữ của họ. Nó cũng cấm bất kỳ nhà phát hành nào gợi ý rằng stablecoin được hỗ trợ bởi chính phủ Mỹ hoặc được bảo hiểm bởi FDIC. Quan trọng, luật yêu cầu rằng trong trường hợp nhà phát hành sụp đổ, người giữ stablecoin được ưu tiên hoàn tất trả nợ trước các chủ nợ khác. Giống như MiCA, GENIUS yêu cầu đổi ngang giá và sự minh bạch rõ ràng. Những người bảo trợ cho luật này nhấn mạnh các quy định mới là cách để bảo vệ người tiêu dùng và củng cố vai trò toàn cầu của đô la Mỹ - bằng cách "thúc đẩy nhu cầu đối với nợ Mỹ" với dự trữ stablecoin. Trên nhiều khía cạnh, Đạo luật GENIUS phù hợp với lập trường của EU: cả hai đều coi stablecoin được quản lý giống như tiền gửi ngân hàng kỹ thuật số hoặc token tiền điện tử, không có alpha tùy chọn.
Châu Á (Hồng Kông, Singapore, v.v.) – Nhiều cơ quan quản lý châu Á cũng đang chuyển động nhanh chóng. Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông (HKMA) vào tháng 8 năm 2025 đã triển khai chế độ cấp giấy phép stablecoin: các nhà phát hành stablecoin phải được cấp phép, giữ đủ dự trữ, và tuân theo các quy tắc chống rửa tiền. Ban đầu chỉ một số ít giấy phép sẽ được cấp, khi HKMA triển khai quy định. MAS của Singapore đã hoàn tất một khung quy định vào năm 2023 cho stablecoin đơn vị tiền tệ được cố định với SGD hoặc các loại tiền tệ G10. Khung quy định này yêu cầu bởi 100% hậu thuẫn bởi tài sản an toàn, ưu tiên đổi ngay lập tức và minh bạch, và áp dụng chế độ vốn cho các nhà phát hành stablecoin lớn, thực chất đối xử với phát hành stablecoin được kiểm soát như một dịch vụ thanh toán đặc biệt. Các nền kinh tế châu Á khác (như Hàn Quốc và Nhật Bản) cũng yêu cầu giám giữ dự trữ nghiêm ngặt hơn và minh bạch cho bất kỳ stablecoin lớn nào. Kết quả là: tại các nền kinh tế lớn, thông điệp là nhất quán. Stablecoin có thể lưu hành, nhưng chỉ trong các quy định kiểu ngân hàng.
Tóm lại, Vương quốc Anh đang hòa mình vào một phong trào toàn cầu. MiCA và GENIUS cùng nhau có nghĩa rằng vào năm 2025 các stablecoin lớn ở EU và Mỹ sẽ tương tự như các công cụ ngân hàng được quy định – và BoE đang thúc đẩy điều tương tự ở Anh. Những quy định này đều nhằm ngăn chặn sự chênh lệch quy định và stablecoin “ngầm” có thể tránh khỏi giám sát. Đồng thời, ngành công nghiệp lo ngại rằng các đề xuất của Vương quốc Anh (giới hạn lượng tiền nắm giữ, tiêu chuẩn dự trữ nghiêm ngặt) có thể đặt Anh vào thế bất lợi nếu các dự án tiền điện tử di dời hoặc nếu việc chấp nhận chính thống bị chậm lại.
Phản Ứng và Mối Quan Ngại Của Ngành
Lời kêu gọi của Bailey về các stablecoin cấp ngân hàng đã vấp phải phản đối từ ngành công nghiệp tiền điện tử. Các công ty tiền điện tử Anh Quốc và các nhóm thương mại, chẳng hạn đã chỉ trích mạnh mẽ những đề xuất như giới hạn giữ của người dùng. Ngân hàng Trung ương Anh đã đưa ra các giới hạn tạm thời (ví dụ: £10,000–£20,000 mỗi cá nhân, £10 triệu mỗi công ty) về số tiền mà một người có thể giữ trong bất kỳ "stablecoin hệ thống" nào. Đại diện trong ngành cho rằng điều này không thực tế.
Tom Duff Gordon của Coinbase lưu ý rằng không có quốc gia lớn nào khác đang áp đặt các giới hạn như vậy, gọi chúng là một hạn chế “thách thức và tốn kém”. Nick Jones, CEO của công ty tiền điện tử Zumo, nói rằng ý tưởng giới hạn phản ánh “sự hoài nghi... đối với tài sản kỹ thuật số” của BoE và cảnh báo rằng nó sẽ "kềm hãm tăng trưởng" và làm xói mòn sức cạnh tranh của Anh trong nền kinh tế kỹ thuật số. Tương tự, Hội đồng Kinh doanh Cryptoasset của Anh cho rằng thực thi hạn chế giữ sẽ gần như không thể nếu không có theo dõi danh tính liên tục và cơ sở hạ tầng mới.
Các mối lo ngại khác của ngành bao gồm thành phần của tài sản dự trữ. Các bản nháp ban đầu của BoE đã gợi ý rằng mọi dự trữ đều ngồi trong các khoản tiền gửi không lãi tại BoE, điều mà ngành cho rằng sẽ giết chết mô hình kinh doanh. BoE đã nhẹ nhõm điều này bằng cách cho phép trái phiếu chính phủ chất lượng cao kiếm lãi cho stablecoin, nhưng các nhà phát hành vẫn lo ngại về các hạn chế.
Một điểm nóng khác là cách xác định tình trạng "hệ thống": token nào sẽ tuân theo các quy tắc mới của BoE và cái nào sẽ còn lại trong chế độ FCA nhẹ hơn? Các công ty chỉ ra rằng stablecoin vốn dĩ không có biên giới và bí danh, làm cho việc tách ra theo quy tắc khu vực pháp lý trở nên khó khăn. Như một chuyên gia nhận xét, áp đặt các tiêu chuẩn chỉ phù hợp với Anh đến các token được sử dụng trên toàn cầu có thể đẩy hoạt động ra ngoài cho đến khi được phối hợp quốc tế.
Đáng chú ý, phản ứng trong ngành thay đổi theo loại stablecoin. Các nhà phát hành lớn của Mỹ như Tether (USDT) và Circle (USDC) đang theo dõi sát sao. Cả hai đều đã quảng bá tính minh bạch, nhưng không ai có bảo hiểm tiền gửi hay tài khoản BoE, vì vậy theo tư duy mới, chúng sẽ không đủ tiêu chuẩn là "tiền được sử dụng rộng rãi" ở Anh trừ khi chúng thay đổi đáng kể. Một vài stablecoin độc quyền thậm chí đối mặt với rủi ro cao hơn: các đồng coin thuật toán và tài sản hậu thuẫn bằng tiền điện tử.Nội dung: bị cấm hiệu quả bởi MiCA và sẽ không bao giờ đáp ứng tiêu chuẩn của BoE.
Ngay cả các dịch vụ thân thiện với người tiêu dùng như PayPal USD (PYUSD) - một stablecoin mới được hỗ trợ bởi tiền gửi đô la - sẽ cần sự chấp thuận của cơ quan quản lý Vương quốc Anh để hoạt động như tiền ở đây. Một số công ty tiền điện tử cho rằng siết chặt quy định như vậy sẽ chỉ làm hạn chế sự phát triển của stablecoin đến những khu vực có quy định nhẹ hơn, hoặc tạo ra thị trường đen của các token không chính thức. Nhưng những người khác thừa nhận rằng ít nhất chế độ mới cung cấp sự rõ ràng: các dự án stablecoin sẽ biết cần làm gì để có thể sử dụng cho các khoản thanh toán chính thống ở Vương quốc Anh.
Rủi ro Thị trường và Hệ thống với Stablecoin
Sự giám sát chặt chẽ của các cơ quan quản lý đối với stablecoin bắt nguồn từ những thất bại trên thị trường trong quá khứ. Sự sụp đổ của các stablecoin thuật toán như TerraUSD vào năm 2022 và các vụ sụp đổ tiền điện tử (ví dụ: FTX vào năm 2022) đã cho thấy mức độ nhanh chóng mà niềm tin có thể giảm sút. Nếu một stablecoin phổ biến mất giá trị neo, người giữ nó có thể đổ xô đổi hoặc bán ra, gây ra sự nhảy vọt trong việc bán tài sản.
BIS cảnh báo rằng thậm chí các stablecoin được bảo đảm hoàn toàn cũng có thể gây mất ổn định cho thị trường nếu không được quản lý đúng cách: trong khủng hoảng, việc bán hàng loạt các tài sản bảo đảm (ví dụ: Trái phiếu Kho bạc) sẽ kéo giá xuống và lan rộng thiệt hại. Trong trường hợp không có bảo hiểm, các đợt chạy đua stablecoin có thể lan tràn: khi một người phát hành thất bại, những người khác có thể được lôi cuốn (nhà đầu tư hoảng loạn), đe dọa tới hệ thống giống như "tiền".
Cũng có lo ngại về sự lây nhiễm đến các ngân hàng. Tại nhiều khu vực, dự trữ stablecoin được giữ trong các tài khoản ngân hàng thương mại. Một đợt chạy đua stablecoin lớn có thể buộc các ngân hàng phải đáp ứng việc đổi tiền hoặc có thể đột ngột rút tiền giữ trong hệ thống ngân hàng. Điều này có thể làm căng thẳng thanh khoản của các ngân hàng, giống như khi người gửi tiền chạy trốn khỏi một ngân hàng có thể dẫn đến một cơn chạy đua. Bailey đã cảnh báo rằng các dòng tiền lớn chảy vào stablecoin sẽ làm yếu khả năng cho vay của ngân hàng, có thể chặn dòng tín dụng đến hộ gia đình và doanh nghiệp.
Các vấn đề khác bao gồm chống rửa tiền (AML) và lệnh trừng phạt. Bản chất ẩn danh của tiền điện tử có nghĩa là stablecoin có thể, nếu không được kiểm tra, được sử dụng để trốn tránh kiểm soát. Đạo luật GENIUS áp đặt nghiêm ngặt sự tuân thủ AML đối với các nhà phát hành, và các quy tắc của EU và Vương quốc Anh cũng lồng ghép các biện pháp AML. Các cơ quan quản lý muốn tránh kịch bản mà stablecoin không được quản lý trở thành công cụ cho tội phạm hoặc tránh trừng phạt.
Nói tóm lại, các cơ quan chức năng xem stablecoin qua lăng kính ổn định tài chính. Họ coi stablecoin được sử dụng rộng rãi giống như "ngân hàng bóng tối" hoặc giấy bạc kỹ thuật số tư nhân. BIS đã cảnh báo rằng nếu không có "cùng quy định" như ngành ngân hàng, stablecoin có thể làm suy yếu hệ thống tiền tệ truyền thống. Ví dụ, nếu các công ty công nghệ phát hành stablecoin toàn cầu, lợi nhuận có thể tăng vọt mà không để lại thu nhập cho các chính phủ quốc gia. Sự siết chặt quy định toàn cầu - MiCA, GENIUS, v.v. - chủ yếu được thúc đẩy bởi nỗi sợ một đồng "Libra-like" không được quản lý mới gây bất ổn cho các nền kinh tế. Quan điểm của BoE là hiện thân quốc nội của sự thận trọng toàn cầu này: stablecoin phải cuối cùng củng cố, không đe dọa chủ quyền tiền tệ.
Lợi ích Tiềm năng của Stablecoin Tiêu chuẩn Ngân hàng
Dù có lập trường nghiêm ngặt, vẫn có những điểm thuận lợi rõ ràng nếu stablecoin được làm cho an toàn và vững chắc. Một hệ thống stablecoin được quản lý sẽ kết hợp sự linh hoạt của tiền điện tử với lòng tin của ngân hàng. Trước hết, giảm sự biến động cho người dùng: nếu stablecoin chỉ giữ các tài sản lỏng chất lượng cao (ví dụ: dự trữ ngân hàng trung ương hoặc Trái phiếu Kho bạc) và được bảo hiểm, giá trị neo của chúng sẽ gần như được đảm bảo.
Người tiêu dùng và doanh nghiệp có thể chấp nhận stablecoin cho các khoản thanh toán hàng ngày mà không lo lắng rằng giá trị sẽ đột ngột thay đổi. Ví dụ, thử nghiệm của Visa đã sử dụng USDC trên một blockchain để hoàn tất các giao dịch xuyên biên giới, giảm thời gian từ vài ngày xuống còn vài phút. Tương tự, stablecoin của PayPal cho phép chuyển gần như tức thời qua các quốc gia. Trong một môi trường được quản lý, những quy trình đó trở nên an toàn hơn.
Thứ hai, tích hợp vào các khoản thanh toán chính: Các ngân hàng và fintech có thể tích hợp stablecoin được quản lý vào các kênh thanh toán hiện có một cách tự tin. Các stablecoin được mã hóa có thể được quyết toán trên blockchain trong khi vẫn sử dụng tiền của ngân hàng trung ương. Ví dụ, báo cáo của UK Finance lưu ý rằng việc mã hóa tiền gửi fiat cho phép các ngân hàng "đổi mới trong khi giữ thanh toán bên trong hệ thống ngân hàng được quản lý". Điều này mở ra cánh cửa cho các mạng thanh toán 24/7/365 rẻ hơn. Các giao dịch thương mại xuyên biên giới cũng có thể hưởng lợi: stablecoin có thể cắt giảm đáng kể chi phí chuyển tiền (thường là 3–6% cho mỗi lần chuyển khoản). Những người ủng hộ cho rằng nếu các loại tiền tệ lớn phát hành các stablecoin đáng tin cậy, giao dịch toàn cầu có thể nhanh và chi phí thấp như gửi một email.
Thứ ba, lòng tin và tài chính toàn diện của người tiêu dùng: Stablecoin dưới các quy tắc ngân hàng sẽ đi kèm với các quyền rõ ràng cho người tiêu dùng. Mỗi người giữ stablecoin sẽ có quyền pháp lý để đổi tiền theo giá trị danh nghĩa, và sự đảm bảo về cơ chế giải quyết nếu người phát hành thất bại. Đây là sự tương phản lớn với tiền điện tử hiện tại: các sàn giao dịch hoặc nhà phát hành token có thể phá sản và để lại người dùng tay trắng. Với các bảo vệ giống như tiền gửi, stablecoin có thể là lựa chọn kỹ thuật số đáng tin cậy thay cho tiền mặt. Điều đó có thể đặc biệt giúp đỡ những người có quyền truy cập hạn chế vào ngân hàng truyền thống, cho phép họ giữ một kho lưu trữ an toàn trên điện thoại di động.
Cuối cùng, đổi mới trong phạm vi bảo vệ: Stablecoin được quản lý sẽ cung cấp cho các nhà công nghệ một khuôn khổ rõ ràng. Thay vì các dự án tùy ý, các nhà phát triển có thể thiết kế sản phẩm tài chính mới với sự hiểu biết về các quy tắc cần tuân thủ. BoE và các cơ quan quản lý khác thường nhấn mạnh "cùng rủi ro, cùng kết quả" - ví dụ, stablecoin được sử dụng trong thị trường cốt lõi có thể được tính như các tài sản quyết toán không rủi ro, dễ dàng hoà nhập với các hợp đồng tài chính. BIS thậm chí còn gợi ý rằng một sổ cái kỹ thuật số hợp nhất tích hợp tiền của ngân hàng trung ương, tiền gửi ngân hàng và các tài sản được mã hóa có thể cải thiện tính minh bạch và khả năng tương tác. Trong lý thuyết, các stablecoin đáp ứng các tiêu chuẩn này có thể hỗ trợ các hệ sinh thái tài chính mới (ví dụ: trái phiếu hoặc chứng khoán được mã hóa quyết toán trong stablecoins), pha trộn sự đổi mới với sự ổn định.
Tóm lại, lợi ích của việc đưa stablecoin vào một cái hộp quy định, giống như ngân hàng là rằng chúng ta có được tốc độ và lợi thế công nghệ của chúng mà không từ bỏ các lưới bảo vệ của tài chính truyền thống. Người tiêu dùng có được sự tự tin và tiện lợi, trong khi các nhà hoạch định chính sách duy trì tính toàn vẹn của hệ thống tiền tệ. Các cơ quan chức năng ở Vương quốc Anh, EU và Mỹ đang đặt cược rằng con đường "tốt nhất cả hai thế giới" là tương lai của tiền tệ.
Stablecoin và Ngân hàng: Bổ sung hay Cạnh tranh?
Tầm nhìn của Bailey ám chỉ một hệ sinh thái kết hợp của ngân hàng và stablecoin. Trong kịch bản của ông, các ngân hàng sẽ tập trung vào cho vay ("tín dụng"), và các nhà phát hành stablecoin sẽ xử lý các khoản thanh toán giống như tiền, nhưng dưới sự giám sát chặt chẽ. Điều này đặt ra câu hỏi về cách các ngân hàng và các nhà phát hành tư nhân có thể cạnh tranh hoặc hợp tác.
Một mặt, stablecoin có thể cạnh tranh với các ngân hàng. Nếu người dân chuyển tiền vào stablecoin để giao dịch và tiết kiệm, các ngân hàng có thể mất nguồn tài trợ tiền gửi (như Bailey lo sợ). Các ngân hàng sau đó sẽ phải đưa ra các điều khoản cạnh tranh hơn (lãi suất cao hơn hoặc dịch vụ) để giữ chân khách hàng. Một số lo ngại rằng về lâu dài, nếu stablecoin trở nên dễ sử dụng và an toàn như các tài khoản ngân hàng, mô hình ngân hàng phân tách cổ truyền có thể thu hẹp. Thực tế, Bailey gợi ý rằng tiền gửi ngân hàng được mã hóa (đồng bảng kỹ thuật số phát hành bởi các ngân hàng trực tuyến) có thể an toàn hơn cho việc tạo tín dụng so với đồng tiền do tư nhân phát hành.
Mặt khác, các ngân hàng đang tích cực áp dụng công nghệ này. Cuối năm 2025, các ngân hàng lớn ở Vương quốc Anh - HSBC, NatWest, Lloyds và những ngân hàng khác - đã tham gia một dự án thí điểm phát hành tiền gửi bằng đồng bảng mã hóa trên các nền tảng blockchain. Dự án thí điểm, được hỗ trợ bởi UK Finance và những bên khác, nhằm sử dụng tiền ngân hàng mã hóa cho các khoản thanh toán thị trường và tái tài trợ thế chấp. Các ngân hàng coi tiền gửi mã hóa như một bộ phận bổ sung - mang lại lợi ích của blockchain (tốc độ, khả năng lập trình) trong khi vẫn nằm trong hệ thống ngân hàng được quy định. Như một giám đốc điều hành của HSBC đã nói, tiền gửi mã hóa có tiềm năng cho các giao dịch xuyên biên giới nhanh chóng, một trường hợp sử dụng cũng được nhấn mạnh bởi stablecoin. Thực tế, các bài phát biểu của Ngân hàng Anh mô tả tiền gửi mã hóa là duy trì "sự bảo vệ và khả năng tạo tín dụng của các tiền gửi truyền thống".
Điều này gợi ý hai con đường có thể. Trong một kịch bản, các ngân hàng và các công ty tiền điện tử tìm ra ngách của mình: ngân hàng cung cấp các tài khoản mã hóa được bảo hiểm, an toàn, trong khi stablecoin được quản lý (có thể do các fintech hoặc liên minh phát hành) xử lý thanh toán rộng rãi. Ở một kịch bản khác, stablecoin gần như trở thành một dạng tiền gửi mã hóa khác. Ví dụ, USDC hoặc một stablecoin Vương quốc Anh trong tương lai có thể đủ điều kiện là một "token e-money" theo quy định mới và hoạt động rất giống như một tài khoản ngân hàng trong một ví, chỉ được phát hành bởi một công ty không ngân hàng. Sự nhấn mạnh của BoE về việc cung cấp tài khoản dự trữ và bảo hiểm cho stablecoin gợi ý điều này. Tuy nhiên, để điều đó xảy ra, các nhà phát hành stablecoin có thể cần trở thành các thực thể bán ngâNội dung: stablecoins, các doanh nghiệp và người gửi tiền có thể bỏ qua ngân hàng đại lý chậm chạp. Quy tắc của BoE có thể đẩy nhanh điều này (bằng cách tạo tính hợp pháp thực sự cho stablecoins) hoặc làm phức tạp nó (nếu tuân thủ làm chậm sự đổi mới). Tuy nhiên, về nguyên tắc, một mạng lưới stablecoin mạnh mẽ có thể cải thiện hiệu quả thanh toán toàn cầu một cách đáng kể – đây là lý do tại sao các nhà quản lý cho rằng cần có các quy tắc trước khi áp dụng, để đảm bảo hệ thống có thể xử lý an toàn các luồng mới.
Tiền tệ kỹ thuật số của Ngân hàng Trung ương (CBDCs): Nhiều ngân hàng trung ương đang khám phá các CBDCs (phiên bản kỹ thuật số của tiền giấy). Tại Vương quốc Anh, một đồng bảng kỹ thuật số đang được xem xét. Không rõ chế độ stablecoin được quy định sẽ tương tác như thế nào với một CBDC tiềm năng. Một khả năng là tính bổ sung: stablecoins có thể phục vụ các ứng dụng ngách (ví dụ: tiền có thể lập trình trong thương mại), trong khi CBDC cung cấp một tùy chọn công cộng phổ quát. Một khả năng khác là thay thế: nếu các khoản tiền gửi đã mã hóa và stablecoins cung cấp những gì một CBDC bán lẻ thể hiện, nhu cầu về đồng bảng kỹ thuật số có thể giảm. Đối với bối cảnh toàn cầu, BoE và các cơ quan khác có thể coi các CBDCs và stablecoins được quy định là một phần của sự hiện đại hóa tiền tệ. Tuy nhiên, điều nhấn mạnh là cho dù tiền đến từ ngân hàng trung ương hay stablecoin được quy định, nó phải vẫn an toàn.
Tiền tệ toàn cầu và sự thống trị của đồng đô la: Đạo luật GENIUS nhấn mạnh chính sách stablecoin của Hoa Kỳ như một cách để củng cố vai trò toàn cầu của đồng đô la. Bằng cách yêu cầu stablecoins giữ trái phiếu kho bạc, các nhà quản lý Hoa Kỳ nhằm tăng cường nhu cầu đối với nợ công của Hoa Kỳ và củng cố tình trạng dự trữ của đồng đô la. Các nhà hoạch định chính sách EU lo ngại về sự lựa chọn quy định: nếu Hoa Kỳ chào đón phát hành stablecoin theo quy tắc của mình, liệu stablecoins dựa trên đô la có thể lấn áp các đồng tiền của châu Âu và Anh không? Chế độ của BoE có thể được thúc đẩy một phần bởi việc ngăn đồng bảng mất vị thế; nó đảm bảo rằng một stablecoin “GBP” trong tương lai sẽ mạnh mẽ và không bị tổn hại bởi những sự sụp đổ từ nước ngoài. Mặt khác, nếu Vương quốc Anh chậm trễ trong việc cung cấp một khung pháp lý, các doanh nghiệp Vương quốc Anh có thể sẽ sử dụng stablecoins đô la chỉ như cách họ sử dụng công nghệ có trụ sở tại Hoa Kỳ. Bằng cách hòa hợp với các tiêu chuẩn xuyên Đại Tây Dương (như WEF lưu ý, MiCA và GENIUS hội tụ về các điểm chủ chốt), Vương quốc Anh giảm thiểu khả năng chỉ có phát hành stablecoin ở Hoa Kỳ hoặc EU.
Hợp tác quốc tế: Cuối cùng, các hành động của BoE là một phần của nỗ lực quốc tế lớn hơn. Bailey đã trở thành chủ tịch của Hội đồng Ổn định Tài chính của G20, nơi stablecoins là một chủ đề nóng bỏng. G20 và Hội đồng Ổn định Tài chính đã thúc đẩy các tiêu chuẩn toàn cầu cho stablecoins để một sự thất bại tại một quốc gia không lan rộng toàn cầu. Sự kiên quyết của BoE về tiêu chuẩn ngân hàng rất phù hợp với góc độ toàn cầu này: các stablecoins được quy định sẽ chỉ có thể hoạt động quốc tế nếu các khu vực tài phán công nhận các biện pháp bảo vệ của nhau. Trên thực tế, Đạo luật GENIUS của Hoa Kỳ thậm chí khuyến khích Bộ Tài chính theo đuổi các thỏa thuận "passporting" quy định với các chế độ nước ngoài đáng tin cậy, gợi ý rằng các nhà phát hành stablecoin của Hoa Kỳ có thể tiếp cận khách hàng ở Vương quốc Anh hoặc EU nếu các quy tắc của Vương quốc Anh được xem là tương đương.
Tóm lại, cách Vương quốc Anh xử lý stablecoin sẽ ảnh hưởng đến dòng tiền xuyên biên giới và vị thế cạnh tranh của đồng bảng. Một chế độ mạnh mẽ có thể làm cho stablecoin "Anh" trở nên đáng tin cậy hơn trên quốc tế; một chế độ yếu kém có thể chứng kiến sự thống trị của đô la và euro trên các kênh crypto của Vương quốc Anh. Nhưng xu hướng này rõ ràng: tiền tệ toàn cầu đang được mã hóa, và các ngân hàng trung ương muốn định hình thay đổi đó hơn là bị áp đảo bởi nó.
Các lo ngại từ các nhà ủng hộ tiền mã hóa
Không có gì ngạc nhiên khi các nhà ủng hộ tiền mã hóa đã lên tiếng lo ngại về cách tiếp cận của BoE. Phàn nàn chính là quy định quá mức sẽ kìm hãm sự đổi mới. Yêu cầu các nhà phát hành stablecoin giữ mọi thứ trong tài khoản ngân hàng trung ương, mua bảo hiểm và xác minh danh tính người dùng (để kiểm soát giới hạn) có thể tạo ra chi phí tuân thủ rất lớn.
Một lãnh đạo ngành công nghiệp ở Vương quốc Anh đã châm biếm rằng áp đặt các giới hạn giữ sẽ cần “ID kỹ thuật số hoặc sự phối hợp liên tục giữa các ví” – một thách thức thực tế có thể ngăn cản các dự án mới. Tom Duff Gordon của Coinbase lưu ý rằng “không có khu vực pháp lý lớn nào khác cho rằng cần thiết phải có [các giới hạn]”, ám chỉ rằng Vương quốc Anh có thể tự cô lập mình. Những người chỉ trích lo ngại điều này đẩy những người sáng tạo ra mắt tại những nơi dễ dãi hơn, hoặc thiết kế stablecoins để né tránh quy định (ví dụ: các đồng tiền thuật toán hoặc các bể thanh khoản phi tập trung).
Một mối lo ngại khác là sự mất mát của sự phân quyền. Nhiều người bảo thủ mã hóa thấy sự hấp dẫn của stablecoins là nằm ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống. Đối với họ, sự tham gia của Ngân hàng Anh – tài khoản dự trữ, bảo hiểm chính thức, quyền truy cập vào BoE – cảm giác như mất đi mục đích. Họ lo rằng các stablecoins được quy định sẽ đơn giản trở thành tài khoản ngân hàng kỹ thuật số với vẻ bề ngoài hào nhoáng.
Mặt khác, một số người cho rằng điều này là không thể tránh khỏi nếu stablecoins muốn đạt được sự tin cậy cần thiết cho sử dụng đại chúng. Theo một nhà bình luận về tiền mã hóa ở Vương quốc Anh, các ngân hàng trung ương dường như muốn “mã hóa tiền gửi” thay thế – về cơ bản biến tiền ngân hàng thương mại thành các token trên blockchain – hơn là cho phép các stablecoin hoàn toàn độc lập.
Cũng có một cuộc tranh luận triết học về sự linh hoạt so với sự an toàn. Các doanh nhân mã hóa chỉ ra rằng bit.ly và PayPal đã thành công bằng cách phá vỡ các quy tắc cũ; có lẽ tiền kỹ thuật số cần mô hình riêng của nó. Nhưng các nhà điều hành phản bác rằng tiền tệ là đặc biệt: sai lầm có thể gây ra khủng hoảng tài chính. Nhận xét của BoE rằng “nên có khả năng đổi mới dưới hình thức tiền tệ” thừa nhận rằng stablecoins có thể thúc đẩy đổi mới thanh toán, nhưng cụm từ “dưới hình thức tiền tệ” đã được xác định rõ ràng với tất cả những điều kiện chúng ta đã thảo luận. Trên thực tế, bất kỳ stablecoin nào được sử dụng như tiền quốc gia sẽ phải trả giá bằng sự ổn định.
Suy nghĩ cuối cùng
Người dùng và các nhà phát hành tiền mã hóa có thể mong đợi điều gì? Vị trí của Ngân hàng Anh cho thấy rằng stablecoins được sử dụng rộng rãi ở Vương quốc Anh sẽ trở thành các khoản nợ tương đương ngân hàng. Một nhà cung cấp stablecoin sẽ cần hoạt động với vốn và thanh khoản giống như ngân hàng, và người nắm giữ stablecoin sẽ được hưởng các bảo vệ giống như khách hàng ngân hàng. Điều này có thể có nghĩa là một vài điều:
Stablecoins có thể trở nên không thể phân biệt với khoản tiền gửi ngân hàng. Nếu một stablecoin đáp ứng tất cả các tiêu chí của BoE – dự trữ đầy đủ, được bảo hiểm, tài khoản ngân hàng trung ương – thì việc nắm giữ token đó có thể cảm giác giống như nắm giữ một số dư trong tài khoản ngân hàng. Về mặt thực tế, token có thể đổi được bất kỳ lúc nào, tới các giới hạn được bảo hiểm. Theo nghĩa đó, một stablecoin được quy định có thể chỉ đơn giản là một khoản tiền gửi ngân hàng được mã hóa, có thể do ngân hàng phát hành hoặc một công ty tiền điện tử có giấy phép.
Ranh giới giữa các ngân hàng và các nhà phát hành stablecoin có thể mờ nhạt. Chính các ngân hàng có thể phát hành stablecoins (trên các bảng cân đối riêng) để chiếm lĩnh thị trường mới, đặc biệt là đối với các dịch vụ kỹ thuật số và khách hàng xuyên biên giới. Các nhà phát hành không phải ngân hàng (công ty fintech, hiệp hội) có thể phải hợp tác với các ngân hàng hoặc có được giấy phép đặc biệt. Dẫu sao đi nữa, bất kỳ nhà phát hành nào cũng sẽ cần được giám sát chặt chẽ bởi BoE hoặc FCA. Ví dụ, nhà phát hành USDC, Circle, có thể cần giấy phép ngân hàng của Vương quốc Anh hoặc thiết lập một chi nhánh được quy định để tiếp tục hoạt động với người dùng bán lẻ ở Anh.
Các khoản tiền gửi đã mã hóa có thể trở nên phổ biến. Chúng ta đã thấy các ngân hàng Vương quốc Anh thử nghiệm với các token mà trên thực tế là hình thức kỹ thuật số của đồng bảng trên blockchain. Nếu stablecoins được quy định như các khoản tiền gửi trở thành chuẩn mực, chúng ta có thể thấy một tương lai nơi mà tất cả các khoản tiền – ngân hàng trung ương, ngân hàng thương mại, hoặc tiền điện tử tư nhân – đều tồn tại trên các sổ cái phân tán. Ngân hàng Anh dường như khuyến khích sự tiến hóa này, tuyên bố rằng các khoản tiền gửi mã hóa bảo toàn sự ổn định trong khi tạo điều kiện cho sự đổi mới. Trong trường hợp đó, tiền của người tiêu dùng có thể được giữ dưới dạng token kỹ thuật số (dù được phát hành bởi ngân hàng hay công ty stablecoin), nhưng vẫn phải chịu sự bảo hiểm tiền gửi và giám sát ngân hàng trung ương.
Cạnh tranh trong dịch vụ tài chính. Sự gia tăng của các stablecoins an toàn có thể thúc đẩy các đối thủ mới tham gia vào ngân hàng. Ví dụ, một công ty công nghệ có thể nộp đơn xin trở thành nhà phát hành stablecoin “đồng bảng kỹ thuật số” và cung cấp các tài khoản giống như tiền gửi sống trong ví crypto. Người tiêu dùng sau đó có thể chọn giữa việc giữ tiền tiết kiệm của mình trong tài khoản token ngân hàng hay tài khoản stablecoin, tương tự như việc lựa chọn giữa các ngân hàng ngày nay. Điều này có thể thúc đẩy cạnh tranh về lãi suất và dịch vụ kỹ thuật số. Nhưng các cơ quan quản lý đã báo hiệu rằng tất cả các nền tảng như vậy – có là ngân hàng truyền thống hay startup tiền mã hóa – sẽ phải đáp ứng các yêu cầu nghiêm ngặt nếu họ muốn phục vụ thị trường thanh toán.
Về mặt thực tế, các nhà phát hành stablecoin ở Vương quốc Anh (như Circle hay thậm chí là PayPal) sẽ cần theo dõi sát các cuộc tham vấn sắp tới. Nếu các quy định đúng như Bailey gợi ý, các công ty này có thể cần bảo đảm bảo hiểm tiền gửi, nắm giữ tài sản giống như Kho bạc, và tích hợp với các hệ thống thanh toán của BoE. Người dùng tiền mã hóa ở Vương quốc Anh không nên mong đợi sử dụng stablecoins hoàn toàn không được quy định cho các thanh toán hàng ngày mãi mãi. Thay vào đó, chúng ta sẽ thấy một chuyển đổi hướng tới một số ít stablecoins được quy định (và các sản phẩm tiền gửi mã hóa) mà các tổ chức có thể tin tưởng. Hiện tại, BoE và FCA đã mở cuộc thảo luận – các quy tắc vẫn đang được viết nhưng thông điệp rõ ràng: đổi mới sẽ được phép, nhưng không thể hy sinh sự ổn định.
Kết luận, tầm nhìn của Ngân hàng Anh là nơi mà các lợi ích của stablecoins (tốc độ, khả năng lập trình, phạm vi toàn cầu) có thể được thực hiện mà không từ bỏ lưới an toàn của ngân hàng. Điểm mấu chốt của Andrew Bailey là tương lai của tiền tệ ở Vương quốc Anh – ngay cả dưới dạng kỹ thuật số – phải đáp ứng các tiêu chuẩn ngân hàng đầy đủ. Những ngày mà bất kỳ token mã hóa nào cũng có thể lưu hành như tiền tệ giống như tiền mặt đã đếm ngược; các stablecoins còn sống sót sẽ là những stablecoins được xây dựng theo tiêu chuẩn ngân hàng từ đầu.