Một startup blockchain năm năm tuổi, không thu phí giao dịch và từng bị phạt hành chính 1,4 triệu đô vì vi phạm quy định, nay được định giá 9 tỷ đô, được hậu thuẫn bởi công ty mẹ của Sở Giao dịch Chứng khoán New York và thường xuyên được Bloomberg, Reuters và Wall Street Journal trích dẫn như một phong vũ biểu thời gian thực cho rủi ro tài chính và chính trị.
Polymarket không đạt được điều này bằng cách giao dịch tài sản – mà bằng cách giao dịch thông tin, đóng gói các niềm tin xác suất tập thể của hàng chục nghìn người tham gia thành một con số duy nhất, hiển thị công khai, nằm giữa 0 và 1.
Con số đó, hóa ra, đã trở thành một trong những tín hiệu được theo dõi sát sao nhất trên các thị trường tiền mã hóa hiện đại, đứng cạnh các biểu đồ open interest và funding rate như một công cụ để đánh giá những gì “tiền thông minh” thực sự tin tưởng.
Khái niệm thị trường dự đoán không hề mới. Các nhà kinh tế đã lý thuyết hóa về các thị trường thông tin ít nhất từ những năm 1990, và Robin Hanson, giáo sư tại George Mason University, đã dành nhiều thập kỷ lập luận rằng thị trường tập hợp kiến thức phân tán hiệu quả hơn các hội đồng chuyên gia hoặc khảo sát.
Điều Polymarket bổ sung là một lớp hạ tầng blockchain – lớp giao dịch chi phí thấp của mạng Polygon – USD Coin (USDC) làm đồng tiền thanh toán, và một giao diện người dùng được loại bỏ gần hết ma sát, thứ từng giết chết các thử nghiệm trước đó như Augur.
Kết quả là một nền tảng nơi bất kỳ ai, ở bất kỳ đâu ngoài một số ít khu vực bị cấm, đều có thể đặt tiền thật vào các kết quả nhị phân: có hoặc không, lên hoặc xuống, trước hay sau một ngày cụ thể.
Đối với các trader tiền mã hóa nói riêng, Polymarket mang lại thứ mà thị trường giao ngay và phái sinh khó có thể cung cấp: một thị trường trực tiếp cho rủi ro câu chuyện (narrative risk). Việc Bitcoin (BTC) ETF có được phê duyệt hay không, việc halving có kích hoạt đợt tăng giá hay không, hay việc một cơ quan quản lý cụ thể có kiện một sàn lớn hay không – những câu hỏi này làm dịch chuyển giá tiền mã hóa, nhưng các công cụ truyền thống không tách biệt chúng một cách rõ ràng. Polymarket thì có.
Sự tăng trưởng bùng nổ của nền tảng này trong năm 2024 và quá trình “được thể chế hóa” sau khoản đầu tư từ Intercontinental Exchange đã nâng nó từ một điều kỳ lạ trở thành một lớp hạ tầng mà những người tham gia thị trường tinh vi nay coi như một dòng dữ liệu trực tiếp về phần “biết nhiều” nhất trong đồng thuận thị trường.
Cỗ máy bên dưới nắp capo: Cơ chế, hợp đồng và thanh toán
Mỗi thị trường trên Polymarket được cấu trúc như một câu hỏi có kết quả nhị phân: sự kiện hoặc xảy ra, hoặc không, và cổ phiếu của mỗi kết quả được định giá liên tục trong khoảng từ 0 đến 1 USDC. Một cổ phiếu có giá 0,72 đô ngụ ý xác suất 72% do thị trường gán rằng sự kiện sẽ xảy ra; cổ phiếu thắng sẽ được quy đổi chính xác 1,00 USDC khi tất toán, trong khi cổ phiếu thua hết giá trị. Tổng giá của cổ phiếu Yes và No trong cùng một thị trường luôn bằng 1,00 đô, đảm bảo tính nhất quán nội tại giữa hai phía.
Hạ tầng giao dịch chạy trên blockchain Polygon và sử dụng Sổ lệnh giới hạn tập trung (Central Limit Order Book) – một hệ thống ngang hàng nơi người mua và người bán đăng và khớp lệnh trực tiếp, không giao dịch đối ứng với chính nền tảng. Cổ phiếu được biểu diễn dưới dạng token theo Gnosis Conditional Token Framework với chuẩn ERC1155, cho phép tất toán on-chain, theo dõi vị thế minh bạch và giao dịch trên thị trường thứ cấp. Khâu tất toán, quyết định bên thắng và được trả tiền, dựa vào hệ oracle phi tập trung của UMA Protocol.
Theo cơ chế này, một Ủy ban Toàn vẹn Thị trường đề xuất kết quả, và lớp quản trị phi tập trung của người nắm giữ token UMA xử lý các tranh chấp trong các trường hợp kết quả gây tranh cãi. Nền tảng không nắm giữ tiền người dùng – toàn bộ tài sản nằm trong các ví proxy phi lưu ký do người dùng kiểm soát trên Polygon, và smart contract sẽ tự động thực hiện tất toán khi kết quả được chốt.
Trải nghiệm thực tế của người dùng là nạp USDC vào một ví được tạo qua giao diện Polymarket, duyệt các thị trường đang hoạt động và mua các cổ phiếu phản ánh những xác suất mà họ tin là đang bị định giá sai. Trader tin rằng thị trường đang đánh giá thấp xác suất xảy ra sự kiện thì mua cổ phiếu Yes; những người nghĩ thị trường đang đánh giá quá cao thì bán Yes hoặc mua No.
Đáng chú ý, các vị thế có thể được thoát bất cứ lúc nào trước khi tất toán, nghĩa là Polymarket hoạt động như một thị trường thứ cấp liên tục chứ không chỉ là một cửa đặt cược một lần. Polymarket không thu phí trên hầu hết các giao dịch, dù nền tảng đã giới thiệu phí taker ở một số thị trường tiền mã hóa tần suất cao vào đầu năm 2026, bắt đầu với các sản phẩm dự đoán giá Bitcoin 5 phút.
Đọc thêm: Kraken's SPAC Raises $345M And Eyes Targets Up To $10B As Exchange Plots Its Own IPO
Đặt cược vào câu chuyện, không phải tài sản: Khác biệt quan trọng
Để hiểu vì sao Polymarket quan trọng với các trader tiền mã hóa, cần nắm được sự khác nhau giữa giao dịch tài sản và giao dịch câu chuyện bao quanh tài sản đó. Khi một trader mua hợp đồng tương lai Ethereum (ETH) trên CME Group, họ đang thể hiện quan điểm về giá Ethereum, bao gồm đồng thời mọi loại rủi ro: điều kiện vĩ mô, tin tức pháp lý, hoạt động on-chain, mức độ chấp nhận của nhà phát triển và khẩu vị rủi ro rộng hơn.
Khi một trader mua cổ phiếu trên thị trường Polymarket với câu hỏi “SEC có phê duyệt ETF spot Ethereum trước tháng 6/2024 không?”, họ đang thể hiện quan điểm về một tác nhân cụ thể, được tách riêng.
Sự tách biệt này có sức mạnh phân tích. Nó có nghĩa là giá của một hợp đồng Polymarket hoạt động như một ước lượng xác suất đã được “tách nhỏ” cho một sự kiện riêng lẻ, độc lập với hướng đi tổng thể của tài sản.
Một nhà đầu tư tiền mã hóa muốn hiểu bao nhiêu phần trong giá Bitcoin hiện tại đã phản ánh kỳ vọng phê duyệt ETF, chẳng hạn, có thể nhìn vào xác suất phê duyệt trên Polymarket như một đầu vào xuất phát từ thị trường, thay vì cố gắng suy ngược nó từ skew quyền chọn hoặc biến động hàm ý – những phương pháp trộn lẫn nhiều yếu tố rủi ro khác nhau.
So sánh với phái sinh truyền thống cũng cho thấy những khác biệt cấu trúc của Polymarket. Quyền chọn Bitcoin cho bạn tiếp xúc với biến động giá theo một hướng; hợp đồng Polymarket về việc Bitcoin chạm một mức giá nhất định trước một ngày nhất định cho bạn tiếp xúc với giá trị đúng/sai của một mệnh đề có/không.
Cấu trúc payoff là cố định – 1 đô hoặc 0 – không có gamma, không cần hedging delta, và không có các cuộc gọi ký quỹ mark-to-market liên tục. Đối với những người tham gia giao dịch dựa trên lợi thế thông tin thay vì biến động, điều này khiến các thị trường của Polymarket trở thành công cụ “sạch” hơn, ít nhất là về mặt lý thuyết.
Giá đến từ đâu: Đám đông, cá voi và luồng thông tin
Giá của bất kỳ cổ phiếu Polymarket nào tại một thời điểm nhất định là kết quả của hàng nghìn lệnh mua và bán riêng lẻ từ những người tham gia, mỗi người đều tin rằng mức giá hiện tại là sai.
Khung lý thuyết nền tảng cho quá trình này là giả thuyết thị trường hiệu quả áp dụng cho xác suất sự kiện: ý tưởng cho rằng một thị trường gồm các thành viên lý trí, đa dạng và được khuyến khích về tài chính sẽ tập hợp thông tin phân tán thành ước lượng tốt nhất hiện có về xác suất thực.
Trên thực tế, quá trình phát hiện giá trên Polymarket nhanh và chi tiết hơn các mô hình khảo sát hay dự báo truyền thống. Khi tin tức nổ ra – một tuyên bố từ ngân hàng trung ương, một giao dịch on-chain, một hồ sơ pháp lý – những người tham gia nắm được thông tin đầu tiên có thể ngay lập tức điều chỉnh vị thế, và giá thị trường sẽ di chuyển gần như theo thời gian thực.
Điều này khác với khảo sát, vốn chỉ là ảnh chụp tại một thời điểm, và khác với bản tin truyền thống, vốn truyền tải sự diễn giải thông tin của nhà báo.
Tuy nhiên, thành phần người tham gia lại có ý nghĩa rất lớn. Các thị trường trên Polymarket không phải lúc nào cũng được “lấp đầy” bởi trader thông tin. Wall Street Journal đã báo cáo vào tháng 10/2024 rằng các vị thế tích lũy trị giá xấp xỉ 30 triệu đô trên thị trường bầu cử tổng thống Trump 2024 dường như xuất phát từ một thực thể duy nhất hoạt động qua bốn tài khoản, tạo ra sự chênh lệch giữa tỷ lệ cược trên Polymarket và các nền tảng cạnh tranh.
Sau đó Polymarket xác nhận rằng bốn tài khoản này được kiểm soát bởi một trader người Pháp có nền tảng trong lĩnh vực dịch vụ tài chính, người cuối cùng thắng 85 triệu đô nhờ chiến thắng của Trump.
Nate Silver, nhà sáng lập FiveThirtyEight, người gia nhập Polymarket với vai trò cố vấn vào năm 2024, đã nói vào thời điểm đó rằng cú xoay về phía Trump là “một cú dịch chuyển lớn hơn mức hợp lý”, gợi ý rằng thị trường đã bị méo tạm thời bởi một vị thế lớn đơn lẻ chứ không phải do sự thay đổi thực sự trong kỳ vọng phân tán.
Bài học là: giá trên Polymarket phản ánh tổng vị thế tài chính của những người tham gia, chứ không phải một cuộc “điều tra dân số” trung lập về ý kiến có thông tin. Giá 70% nghĩa là thị trường hiện đang định giá sự kiện ở mức 70% – nó không chứng nhận rằng con số 70% là đúng.
Đọc thêm: Why Prediction Markets Are Pricing A Democratic Takeover Of Congress At Near-Certainty For 2026
Vụ nổ năm 2024: Tại sao một năm đã thay đổi tất cả
Khối lượng giao dịch của Polymarket trong tháng 1/2024 vào khoảng 54 million - đáng kể đối với một ứng dụng tiền mã hóa ngách, nhưng không có gì nổi bật theo bất kỳ tiêu chuẩn tài chính rộng hơn nào. Đến tháng 11 năm 2024, khối lượng giao dịch hàng tháng đã reached 2,63 tỷ đô la, và khối lượng lũy kế cả năm của nền tảng đã vượt quá 9 tỷ đô la.
Khối lượng hàng tháng tăng trưởng với tốc độ kép 66,5% trong suốt năm. Số lượng nhà giao dịch hoạt động đạt đỉnh 314.500 vào tháng 12, và open interest đạt mức cao nhất mọi thời đại là 510 triệu đô la trong cuộc bầu cử tổng thống Mỹ vào tháng 11.
Chu kỳ bầu cử Mỹ là động lực chi phối. Hơn 3,3 tỷ đô la đã được đặt cược chỉ riêng vào cuộc đua tổng thống Trump so với Harris, biến đây thành thị trường đơn lẻ lớn nhất trong lịch sử Polymarket. Tỷ lệ cược bầu cử của nền tảng đã được trích dẫn cùng với các cuộc thăm dò truyền thống bởi các hãng tin như The New York Times, Wall Street Journal và Bloomberg, khi các nhà dự báo truyền thống và giới truyền thông bắt đầu coi Polymarket như một nguồn dữ liệu bổ trợ.
Một số dự đoán của nền tảng tỏ ra rất chuẩn xác: nó assigned xác suất 70% cho việc Joe Biden rút khỏi cuộc đua chỉ trong vài ngày sau buổi tranh luận tổng thống tháng 6/2024 - nhiều tuần trước khi Biden chính thức tuyên bố rút lui - và đưa ra khả năng 68% rằng Tim Walz sẽ được chọn làm ứng cử viên phó tổng thống của Kamala Harris khi phần lớn các nhà phân tích vẫn thiên về Josh Shapiro.
Các thị trường liên quan riêng tới tiền mã hóa đóng góp đáng kể vào tăng trưởng của nền tảng trong các giai đoạn xung quanh cuộc bầu cử. Các cược về việc Bitcoin đạt đến các mốc giá cụ thể, về thời điểm tác động thị trường của kỳ halving Bitcoin, và về việc phê duyệt ETF Bitcoin và Ethereum giao ngay đã thu hút khối lượng lớn từ những nhà giao dịch muốn có các ước lượng xác suất chính xác cho các sự kiện có tác động trực tiếp tới danh mục đầu tư của họ.
Việc phê duyệt ETF Bitcoin giao ngay vào tháng 1/2024 - sự kiện quản lý quan trọng nhất đối với tiền mã hóa trong năm - đã được giao dịch rộng rãi trên Polymarket trong những tháng trước đó, với nền tảng cung cấp một ước lượng trực tiếp, cập nhật liên tục về khả năng được phê duyệt khi các hồ sơ và bình luận từ SEC thay đổi.
Ngoài bản thân các sự kiện, năm 2024 cũng mang lại sự công nhận mang tính tổ chức quan trọng. Tháng 5, Polymarket announced khoản huy động 70 triệu đô la qua hai vòng, bao gồm sự tham gia của Vitalik Buterin, đồng sáng lập Ethereum, và Founders Fund, quỹ đầu tư mạo hiểm do Peter Thiel sáng lập.
Tháng 7, Nate Silver gia nhập với vai trò cố vấn. Sự kết hợp giữa các nhà đầu tư hàng đầu và độ chính xác nổi bật đã tạo ra “hiệu ứng bánh đà”: uy tín cao hơn thu hút những người tham gia tinh vi hơn, sự tham gia của họ cải thiện chất lượng thị trường, và điều đó lại tiếp tục thu hút thêm uy tín.
Đọc thêm: USDC Surpasses USDT In Transaction Volume For First Time Since 2019
Hệ sinh thái người tham gia: nhỏ lẻ, cá voi và biên tổ chức
Tập người dùng của Polymarket có cấu trúc dị biệt theo cách trực tiếp ảnh hưởng đến độ tin cậy của mức giá. Ở một đầu là những người tham gia thông thường - các cá nhân đặt các cược vừa phải vào bầu cử, sự kiện thể thao, hoặc các mốc giá tiền mã hóa dựa trên niềm tin cá nhân. Những người dùng này cung cấp thanh khoản và độ phủ rộng nhưng thường thiếu lợi thế thông tin cần thiết để liên tục vượt trội so với thị trường.
Ở đầu kia là các nhà giao dịch chuyên nghiệp vận hành giống như các nhà phân tích định lượng: họ theo dõi Polymarket liên tục, viết thuật toán để xác định các chênh lệch định giá và exploit các bất hợp lý mang tính cấu trúc trên các thị trường liên quan.
Nằm giữa hai cực này là một lớp các chuyên gia theo lĩnh vực - nhà phân tích chính sách theo dõi hồ sơ quản lý, nhà phân tích on-chain quan sát các dòng chảy giao dịch tiền mã hóa, nhà báo theo dõi tin nóng - mà sự tham gia của họ chính là hình mẫu tập hợp tri thức phân tán mà lý thuyết thị trường dự đoán hướng tới.
Khi một ví mới nạp USDC và ngay lập tức buys phía Yes của một thị trường ít người biết đến ngay trước khi tin tức hệ trọng xuất hiện, điều đó có thể cho thấy ai đó sở hữu thông tin không công khai đang thể hiện hiểu biết của mình thông qua một vị thế tài chính thay vì tiết lộ bằng lời nói.
Sự tham gia của tổ chức, trước đây là gián tiếp, đã trở nên rõ ràng với thông báo vào tháng 10/2025 của Intercontinental Exchange về một khoản đầu tư chiến lược lên tới 2 tỷ đô la vào Polymarket, phản ánh mức valuation trước đầu tư khoảng 8 tỷ đô la. Theo các điều khoản của thỏa thuận, ICE - công ty mẹ của Sở giao dịch chứng khoán New York (NYSE) - trở thành nhà phân phối toàn cầu dữ liệu sự kiện của Polymarket tới các nhà đầu tư tổ chức, cung cấp các chỉ báo tâm lý về những chủ đề liên quan đến thị trường.
Jeffrey Sprecher, giám đốc điều hành ICE, mô tả khoản đầu tư như sự pha trộn giữa NYSE - thành lập từ năm 1792 - với cái mà ICE xem là một đơn vị tiên phong trong tài chính phi tập trung. Đối với các nhà quản lý tài sản tổ chức, thỏa thuận phân phối của ICE trên thực tế đã biến Polymarket từ một nền tảng họ theo dõi thủ công thành một sản phẩm dữ liệu được cấp phép có thể tích hợp vào hạ tầng giao dịch có hệ thống.
Đọc thêm: BlackRock Launches Staked ETH Fund On Nasdaq
Tranh luận về độ chính xác: hiệu chỉnh, thao túng và giới hạn của đám đông
Khẳng định rằng giá trên Polymarket là chính xác vừa được ủng hộ vừa bị tranh cãi bởi các bằng chứng. Ở phía ủng hộ, một số dự đoán nổi bật nhất của Polymarket - việc Biden rút lui, lựa chọn đồng sự của Harris, kết quả cuối cùng của cuộc bầu cử tổng thống Mỹ 2024 - đã được giải quyết phù hợp với những gì thị trường chỉ ra.
Các nghiên cứu hiệu chỉnh tổng hợp, so sánh xác suất trên thị trường dự đoán với tần suất hiện thực hóa trên nhiều thị trường, nhìn chung cho thấy những sự kiện được gán xác suất 70% trên các thị trường dự đoán quả thực xảy ra xấp xỉ 70% thời gian - một đặc tính gọi là hiệu chỉnh (calibration), khác biệt và mang tính thông tin hơn so với chỉ đơn thuần là đo độ đúng/sai theo chiều hướng.
Ở phía phê phán, các nhà nghiên cứu tại Đại học Columbia đã published một bản thảo nghiên cứu vào tháng 11/2025 - đã nộp nhưng chưa được bình duyệt - phát hiện khoảng 25% toàn bộ hoạt động mua bán trên Polymarket trong ba năm trước đó mang các đặc điểm phù hợp với wash trading, một thực tiễn mà trong đó cùng một thực thể giao dịch với chính mình để tạo ra vẻ ngoài về khối lượng mà không có quá trình khám phá giá thực sự.
Các tác giả, dẫn dắt bởi giáo sư Trường Kinh doanh Columbia Yash Kanoria, chỉ ra rằng cấu trúc không phí và kiến trúc ví không cần cấp phép, bút danh của nền tảng khiến wash trading vừa rẻ về mặt kỹ thuật vừa khó bị phát hiện. Với các thị trường thể thao, tỷ lệ ước tính còn cao hơn - khoảng 45% - trong khi với các thị trường liên quan đến bầu cử là khoảng 17%.
Polymarket không lập tức bình luận về bài nghiên cứu. Phân tích độc lập được Bitget trích dẫn lưu ý rằng tỷ lệ wash trading 25%, dù đáng lo ngại, vẫn ở mức khả quan nếu so với dữ liệu lịch sử trên các sàn giao dịch tiền mã hóa, nơi khối lượng trên các sàn giao dịch không được quản lý trong thị trường giao ngay Bitcoin được công ty nghiên cứu Bitwise ước tính vào năm 2019 là chứa hơn 70% activity nhân tạo.
Hệ quả thực tiễn đối với người dùng đọc giá Polymarket như các ước lượng xác suất là các con số về khối lượng công bố nên được xem là các giới hạn trên của hoạt động thực, và rằng các thị trường giao dịch mỏng với dưới vài trăm nghìn đô la open interest đặc biệt dễ bị bóp méo giá bởi một vài người tham gia lớn.
Một lớp lo ngại bổ sung liên quan tới quy trình oracle giải quyết của nền tảng. DL News reported vào giữa năm 2025 rằng các nhóm nắm giữ lượng lớn token UMA dường như đã phối hợp với nhau về các đề xuất kết quả trong các thị trường tranh chấp, trong khi chính những người tham gia này lại đang nắm vị thế trên các kết quả mà họ đề xuất - tạo ra xung đột lợi ích tài chính trực tiếp trong quá trình phân xử.
Giám đốc điều hành UMA Protocol, Hart Lambur, nói với DL News rằng hệ thống coi những cá nhân có vị thế lớn trong các thị trường mơ hồ với sự nghi ngờ, và rằng sự giám sát bổ sung sẽ được áp dụng cho các kết quả tranh chấp. Tuy nhiên, mâu thuẫn cấu trúc cơ bản vẫn còn: những người đặt giá thị trường cũng có thể ảnh hưởng đến các quy tắc quyết định ai là người thắng cuộc.
Đọc thêm: USDT Vs. USDC: Which Stablecoin To Choose In 2026
Mê cung pháp lý: quyền chọn nhị phân, phái sinh hay sản phẩm thông tin?
Lịch sử pháp lý của Polymarket là bằng chứng rõ ràng nhất cho thấy khó khăn trong việc phân loại một thị trường dự đoán dựa trên blockchain trong các khung pháp lý hiện hành. Ngày 3/1/2022, Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) đã charged Blockratize Inc. - pháp nhân vận hành Polymarket - vì cung cấp các hợp đồng quyền chọn nhị phân dựa trên sự kiện ngoài sàn và không đăng ký với tư cách Sàn Giao dịch Hợp đồng được Chỉ định (Designated Contract Market) hoặc Cơ sở Thực hiện Hợp đồng hoán đổi (Swap Execution Facility), như yêu cầu theo Đạo luật Giao dịch Hàng hóa.
Lệnh của CFTC kết luận rằng các hợp đồng của Polymarket, vốn được nền tảng này framed như các thị trường thông tin, trên thực chất là các hợp đồng hoán đổi theo luật liên bang và do đó phải tuân thủ các yêu cầu dành cho sàn giao dịch.registration requirements. Ủy ban đã ghi nhận "sự hợp tác đáng kể" của Polymarket trong quá trình điều tra và giảm mức phạt dân sự xuống còn 1,4 triệu đô la, nhưng yêu cầu nền tảng phải đóng tất cả các thị trường không tuân thủ và chặn người dùng Hoa Kỳ.
Khoảng trống pháp lý mà Polymarket tận dụng sau đó là sản phẩm của “địa lý pháp lý” hơn là thiết kế sản phẩm. Bằng cách chuyển hoạt động giao dịch tích cực ra nước ngoài trong khi vẫn giữ trụ sở tại thành phố New York, công ty tiếp tục phát triển trên phạm vi quốc tế trong các năm 2022, 2023 và 2024, trong khi cư dân Hoa Kỳ vẫn bị loại trừ về mặt hình thức. Lập trường thực thi của CFTC đã thay đổi một cách đáng kể dưới chính quyền Trump thứ hai.
Vào tháng 7 năm 2025, Bộ Tư pháp và CFTC chính thức kết thúc các cuộc điều tra của họ mà không đưa ra cáo buộc mới nào, và sau đó Polymarket đã mua lại QCEX, một sàn giao dịch phái sinh được CFTC cấp phép, với giá 112 triệu đô la, tạo ra một pháp nhân hoạt động tại Hoa Kỳ tuân thủ quy định. Nền tảng đã nối lại quyền truy cập cho người dùng Hoa Kỳ vào tháng 12 năm 2025.
Bức tranh pháp lý quốc tế thì phân mảnh hơn. Pháp, Singapore, Thụy Sĩ, Ba Lan, Romania, Úc và Bỉ đều đã cấm hoặc đưa Polymarket vào danh sách chặn vào đầu năm 2026, thường với lý do hoạt động của nền tảng này cấu thành hành vi cờ bạc hoặc cá cược thể thao không được cấp phép theo luật nội địa của họ.
Tờ Wall Street Journal mô tả tình trạng pháp lý của nền tảng là một "vùng xám pháp lý và đạo đức", một cách mô tả phản ánh sự bất định thực sự về mặt học thuyết: các thị trường dự đoán nằm ở giao điểm giữa quy định về cờ bạc, luật phái sinh và cấp phép sản phẩm dữ liệu, trong khi chưa có khu vực pháp lý nào giải quyết đầy đủ khung pháp lý nào áp dụng cho một sàn giao dịch quyền chọn nhị phân không lưu ký, được quyết toán trên blockchain. Dân biểu Hoa Kỳ Ritchie Torres mô tả khả năng những người có thông tin nội bộ có thể đặt cược vào các kết quả trên Polymarket là một vùng xám pháp lý cần được lập pháp quan tâm.
Sử dụng Polymarket như một công cụ nghiên cứu: Trích xuất tín hiệu mà không ngây thơ
Đối với một người tham gia thị trường tiền điện tử muốn tích hợp dữ liệu Polymarket vào quy trình giao dịch hoặc nghiên cứu, bước chuyển khái niệm quan trọng nhất là coi giá trên Polymarket như các ước lượng xác suất của thị trường chứ không phải “chân lý” tuyệt đối.
Một thị trường đang định giá khả năng ETF Bitcoin được phê duyệt ở mức 80% chỉ đang nói rằng tổng trọng số tài chính của tất cả những người tham gia kỳ vọng phê duyệt hiện lớn hơn tổng trọng số của những người kỳ vọng bị từ chối - không hơn và không kém. Mức giá là trung bình có trọng số của các niềm tin, bị bóp méo bởi thành phần người tham gia, quy mô vị thế, và có thể là bởi khối lượng giao dịch nhân tạo.
Với lưu ý đó, có thể suy ra một số cách sử dụng hợp lệ. Trực tiếp nhất là theo dõi các thị trường chuyên về tiền điện tử để phát hiện những thay đổi nhanh về xác suất đi trước hoặc đi kèm các biến động giá giao ngay. Khi xác suất trên Polymarket cho một kết quả quy định cụ thể thay đổi mạnh mà không có tin tức rõ ràng nào, điều đó có thể cho thấy những người tham gia có thông tin không công khai - chẳng hạn các nhà giao dịch theo dõi hồ sơ nộp cho cơ quan quản lý theo thời gian thực - đang tái định vị trước một thông báo.
Tính minh bạch trên chuỗi của Polymarket có nghĩa là hoạt động ví, thời điểm giao dịch và quy mô vị thế đều có thể được kiểm toán công khai, mang lại cho các nhà phân tích một bộ dữ liệu phong phú hơn so với chỉ biểu đồ giá.
Một cách sử dụng thứ hai là hiệu chỉnh so sánh. Giá Polymarket cho cùng một sự kiện so với các nền tảng cạnh tranh - Kalshi, PredictIt, hoặc các mô hình nội bộ của công ty môi giới - có thể được đối chiếu chéo để xác định nơi nào niềm tin tổng hợp của thị trường khác biệt và để kiểm tra độ bền vững của các giả định riêng của mình.
Một khoảng cách lớn giữa mức 60% của Polymarket và 45% của Kalshi cho cùng một câu hỏi không phải là bằng chứng cho thấy bên nào đúng, nhưng là bằng chứng cho thấy có bất đồng thực sự trong thị trường có thông tin, và rằng cần phải nghiên cứu thêm trước khi thực hiện một vị thế phụ thuộc vào kết quả đó.
Cách sử dụng thứ ba, ngày càng được thể chế hóa thông qua thỏa thuận phân phối dữ liệu với ICE, là theo dõi xác suất các sự kiện địa chính trị và vĩ mô như các tham số rủi ro đầu vào cho xây dựng danh mục đầu tư. Xác suất một đợt cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang, một leo thang địa chính trị cụ thể, hoặc một kết quả quy định về tiền điện tử đều có thể làm thay đổi phân bổ phù hợp giữa các loại tài sản, và việc định giá liên tục của Polymarket cung cấp tốc độ cập nhật theo thời gian thực, xuất phát từ thị trường, nhanh hơn bất kỳ thước đo dựa trên khảo sát nào.
Quyết định của ICE phân phối dữ liệu Polymarket cho các nhà đầu tư tổ chức trên toàn cầu phản ánh chính xác trường hợp sử dụng này: không phải như một nền tảng cá cược mà như một nguồn dữ liệu cảm tính theo thời gian thực cho các nhà quản lý rủi ro chuyên nghiệp.
Những gì Polymarket đã chứng minh và những gì còn chưa được kiểm chứng
Polymarket đã chứng minh, với bằng chứng thực nghiệm ở mức hợp lý, rằng một thị trường dự đoán dựa trên blockchain có thể tổng hợp thông tin nhanh hơn khảo sát truyền thống và đạt được khả năng hiệu chỉnh có ý nghĩa trên một mẫu lớn các sự kiện có tầm quan trọng cao.
Hiệu suất năm 2024 của nền tảng trong các dự đoán có ý nghĩa chính trị - việc Biden rút lui, chọn phó tổng thống, kết quả cuối cùng của cuộc bầu cử - đã bổ sung uy tín cho điều mà các nhà nghiên cứu thị trường dự đoán trong giới học thuật từ lâu lập luận là có thể đạt được về mặt lý thuyết, nhưng khó chứng minh ở quy mô lớn với các khoản đặt cược tài chính thực sự.
Điều vẫn còn chưa được kiểm chứng đáng kể là liệu độ chính xác đó có bền vững trên các thị trường tiền điện tử có mức độ chú ý thấp hơn với thanh khoản mỏng hay không, liệu việc wash trading mà các nhà nghiên cứu Columbia xác định có làm suy giảm chất lượng giá một cách đáng kể vượt quá những gì bằng chứng hiệu chỉnh trong bài báo gợi ý hay không, và liệu thông tin nội gián đã chảy rõ ràng qua các thị trường Polymarket - từ sự kiện địa chính trị đến công bố doanh nghiệp - cấu thành một đặc tính của cơ chế tổng hợp thông tin hay là một rủi ro hệ thống đối với uy tín của nền tảng như một động cơ xác suất trung lập.
Khoản đầu tư của ICE, sự thay đổi lập trường của CFTC, và việc nền tảng tái ra mắt tại Hoa Kỳ đều đã đưa Polymarket tiến gần hơn tới dòng chính tài chính. Nhưng tính chính danh ở cấp thể chế và độ tin cậy phân tích không phải là một. Coi một xác suất trên Polymarket như một con số đã được một tổ chức tài chính lớn xác nhận là một lỗi phân loại. Đó là một con số do thị trường tạo ra, và các thị trường - như những người tham gia tiền điện tử biết rõ - có thể sai, bị thao túng, hoặc đơn giản là phản ánh niềm tin của những người tình cờ có nhiều tiền hơn hiểu biết vào một thời điểm nhất định.
Nếu được sử dụng một cách phê phán, với sự chú ý tới độ sâu thanh khoản, thành phần người tham gia, và hiệu chỉnh chéo giữa các nền tảng, tỷ lệ cược trên Polymarket cung cấp một lớp dữ liệu thời gian thực thực sự hữu ích cho phân tích tiền điện tử. Nếu được sử dụng một cách thiếu phê phán, như một sự thay thế cho phán đoán độc lập, chúng chuyển giao thẩm quyền tri thức cho một đám đông có động cơ là tài chính chứ không phải tri thức.
Read next: Democrats Vow Oversight Of DOJ Binance Probe