BitMEX 聯合創辦人 Arthur Hayes 預期，一場由 AI 基建推高、最終爆破的信貸泡沫，或成為比特幣（Bitcoin，BTC）衝破 100 萬美元的導火線。
重點摘要
- Hayes 將透過負債興建 AI 基建，類比為 2008 年金融海嘯前的信貸過度，而非單純科網增長故事。
- 在流動性未真正回流前，比特幣或於 6 萬至 7 萬美元橫行，甚至回調至 5 萬美元水平。
- 科網巨頭未來租約承諾總額約 1.09 兆美元，但各企業槓桿及風險分佈極不平均。
比特幣流動性前景
Hayes 於周二在其博客文章中指出，市場往往把數據中心和電力相關項目，歸類為「高增長科技投資」，但在融資結構上，實際更接近高槓桿地產項目。
他認為，放款銀行和債權人有機會在 AI 熱潮推動下，先為大量數據中心及電力設施建設提供融資；然而當企業實際 AI 資本開支放慢，現金流未如預期時，較弱的借款人將率先「見真章」，觸發違約或財務壓力。相關風險，早前亦獲報道關注。
在 Hayes 的劇本中，這將更像是「2008 年式的信貸故事」，而非「2000 年科網股那種盈利增長故事」。一旦違約潮或系統性壓力浮現，政府與央行為穩定市場被迫再度出手，透過減息、量寬或各式救市工具把流動性重新灌入金融體系——而這一輪「被迫放水」，有機會觸發比特幣式的「crack-up boom」（瘋牛式通脹牛市）。
不過，這一切暫屬前瞻性推演。Hayes 估計，在真正的流動性寬鬆來臨之前，比特幣可能長時間在 60,000 至 70,000 美元區間上落，亦不排除先回落至約 50,000 美元才重拾升浪。
與此同時，他預期 以太幣（Ether，ETH）有望在年底前上試 5,000 美元。他透露，其相關平台 Maelstrom 正積極建立以太幣倉位，並透過沽出價外的以太幣賣權期權（put options）收取權利金，押注以太幣不會大幅跌穿關鍵價位。
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Hayes 眼中的 AI 信貸風險
路透社周二報道，Microsoft、Meta、Oracle、Amazon 及 Alphabet 等科網巨頭，現時已承諾但尚未啟動的租約總額，高達約 1.09 兆美元，主要涉及數據中心相關設施。
這筆金額幾乎是其已在財報中入賬的租賃負債（約 2,850 億美元）的近四倍。需留意的是，1.09 兆美元為未貼現、跨多年攤分的總額；真正對資產負債表的壓力，將視乎各公司具體履約期及現金流情況而定。
槓桿壓力在不同公司間差異明顯。報道指，Oracle 的淨負債約為其息稅折舊及攤銷前盈利（EBITDA）的 4.3 倍，其餘幾家科網巨頭的相應比率則低於 1 倍。S&P Global 分析員 Andrew Chang 亦指出，Oracle 的數據中心租約年期長達 15 至 19 年，但其客戶合約的鎖定期通常不超過 5 年，期間收益與成本錯配的風險更高。
在今年 5 月 13 日的分析中，Hayes 曾提出，美中在 AI 領域的競賽，將迫使雙方透過銀行體系擴張信貸、加速法定貨幣創造，他視此為長線有利比特幣的結構性因素。
到 6 月 4 日，他則選擇沽出 Hyperliquid（HYPE）及 Near Protocol（NEAR）持倉，並警告指，一旦大型 AI 概念股或相關項目在傳統市場集中上市和集資，短期內可能「吸走」風險胃納和資金，令加密資產先行受壓，之後才在更大規模流動性浪潮中受惠。