重點摘要
美國證監會於9月17日發出命令，容許代幣化證券平台在毋須註冊為交易所的情況下，交易美股五年 只有採用自動化做市商（AMM）技術的平台才符合資格，傳統交易所及大型加密平台普遍使用的訂單簿模式不在此列 高盛認為，AMM 定價機制會「隨市場擴大而削弱流動性」，意味豁免主要適用於交易較少的市場 納斯達克及紐交所則選擇在現行監管框架內推進代幣化，涵蓋 Russell 1000 成分股，DTCC 服務亦料於10月推出
高盛周五表示，美國證監會（SEC）最新針對代幣化股票的命令，設計上明顯只想容納規模較小的市場。
監管當局本周首次批准以鏈上形式交易美國股票，但這項豁免只適用於那些交易量愈大、系統表現反而愈差的平台；與此同時，華爾街既有龍頭已經開始部署不受上述限制的新模式。
這項命令於9月17日發出，讓代幣化證券交易平台可獲為期五年的有條件豁免，暫毋須註冊為交易所。
SEC 主席 Paul Atkins 稱之為「將美國資本市場帶入數碼時代」的一步。命令發布兩日後，CLARITY Act 於參議院僅以11票之差未能通過。
設下上限的條款
只有採用自動化做市商（AMM）技術的平台，才可受惠；傳統交易所及大部分大型中心化加密交易平台常用的中央限價訂單簿（CLOB）則不符合資格。
高盛分析師認為，這並非偶然。報告指出，相關要求「似乎刻意針對較細小、較新興的去中心化金融執行平台，因為 AMM 在規模較小時表現較佳，而 CLOB 則更適合流動性更深厚的市場」。
從機制上看，這個判斷亦站得住腳。當交易規模愈大，AMM 定價產生的滑點愈高，高盛指這會「隨市場擴大而削弱流動性」。換言之，獲准採用的技術適合薄成交市場，但在大成交市場反而會失去優勢。
多重限制接踵而來
相關平台在可上架的股票數量及交易量方面都設有限額。只有原生代幣化股票才符合資格，即代幣必須具備與相關股份相同的股息及投票權；這意味目前海外常見、屬衍生品包裝的代幣並不包括在內。
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企業亦擁有否決權。平台若要上架並非由該公司自行發行的代幣化股票，必須先通知有關發行人，並給予其提出反對的機會。
華爾街正部署更大規模方案
現有龍頭則是在現行規則框架內推進代幣化。納斯達克已於3月獲SEC批准試行計劃，讓代幣化訂單與普通股份一樣進入同一訂單簿，涵蓋 Russell 1000 成分股及主要指數ETF；DTCC 的代幣化服務亦預計於10月推出。紐交所亦沿同一路線，正建立一個可全天候交易、並以穩定幣提供資金支持的獨立平台，惟仍待批准。
高盛預期這種分化局面將持續，並認為「鑑於交易量上限及企業發行人可選擇退出」，該命令對傳統交易所的成交量影響將極其有限。
兩條路線都有限期
相關平台的豁免期為五年，而納斯達克試行計劃則為三年。
高盛的警告更進一步指出：「監管行動並不具立法的永久性，未來監管機構可透過修訂規則將其推翻或更改。」分析師認為，要真正全面放開，仍然需要國會立法。
而本可帶來這項突破的法案，早在這項命令簽署前兩日，已於參議院未能通過。
高盛預期獲「買入」評級的 Coinbase 受惠最大，原因在於其託管業務及 Coinbase Tokenize 平台；同樣獲「買入」評級的 Robinhood 則需要重建其歐洲代幣化股票產品，方可符合這項命令對「原生代幣化」的要求。高盛亦指出，其與所覆蓋公司存在業務往來。
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