Strategy 發行的優先股 STRC 已跌至約比 100 美元面值低 25%，再度引發外界質疑 Michael Saylor 的公司是否仍能持續依靠高收益證券，來支撐其圍繞 比特幣（BTC）的資本策略。
Arkham 指出，STRC 在脫離面值後約報 76.20 美元，但否認可以把它與 Terra Luna 崩潰相提並論，因為 Strategy 並不存在同類型的強制清算機制。
「STRC 會係下一隻 LUNA 嗎？簡單講——未至於。」Arkham 在 X 上寫道。
眼前更迫切的問題，是投資者是否仍然相信 Strategy 會繼續支付這隻優先股龐大的股息。STRC 設計為永久優先股，面值 100 美元，股息率 11.5%。
按 Arkham 數據，STRC 的流通股約有 1.0489 億股。以上述股息率計算，要維持這些派息，每年成本約為 12 億美元。Arkham 又指，截至本周一，Strategy 持有約 14 億美元的美元儲備。
股息信心變成市場關鍵考驗
Arkham 表示，STRC 下跌主要反映市場對 Saylor 會否繼續支付股息的看法，而非因為觸發任何自動機制，迫使 Strategy 捍衛股價。
「關鍵係：Strategy 在法律上並無義務一定要派這啲股息。」Arkham 說：「如果 Strategy 出現問題，Saylor 並唔需要優先照顧 STRC 股東嘅股息。」
這點把 STRC 與 Terra Luna 一類演算法穩定幣崩盤情況區分開來。即使 STRC 跌破面值，也不會強迫 Saylor 賣出比特幣、再融資或托住優先股的市場價格。
Arkham 表示，與 Terra Luna 不同，STRC 價格下跌並不會令 Saylor 被「清倉」或被動斬倉。
儘管如此，跌勢仍相當重要，因為 Strategy 更宏觀的模式高度依賴市場信心。公司一直把自身定位為利用資本市場擴大比特幣持倉的典型代表。如果優先股股東開始懷疑派息是否可持續，Strategy 未來的融資渠道可能變得更昂貴或更不可靠。
面對的是融資風險，而非即時崩盤風險
Arkham 指出，投資者或出售 STRC，原因可能是懷疑 Strategy 能否長期支付股息、擔心未來再融資風險，或是覺得其他資產回報更吸引。
「STRC 的價格，只係反映市場對 Saylor 繼續派息機會有幾大嘅看法。」Arkham 說。
這使 STRC 的走勢成為市場衡量投資者對 Strategy 資本結構信心的一個測試。從目前情況看，這隻優先股暫時未構成即時償付能力（solvency）威脅，但可能影響投資者對公司未來再發行新證券能力的看法。
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若投資者得出結論，認為新籌集資金主要係用嚟支撐早期的派息工具，未來與 Strategy 挂鈎的證券需求可能轉弱。對公司比特幣策略而言，這十分關鍵，因為持續增持比特幣很大程度上依賴反覆進入資本市場融資。
Arkham 認為，STRC 的跌勢本身不會立即「殺死」 Strategy，但警告長遠可能會拖累公司。
「要令 STRC 保持浮面，Saylor 每年都要繼續支付 12 億美元股息。」Arkham 說。
比特幣策略面臨可信度檢驗
STRC 的壓力出現在比特幣財資公司較為敏感的時點。Strategy 仍是最具代表性的企業級比特幣持幣公司之一，並把其資產負債表變成供投資者獲取槓桿式 BTC 敞口的代理工具。
這個位置令 Saylor 成為企業採用比特幣時最具影響力的人物之一。但同時亦令 Strategy 的融資結構，成為質疑者的長期焦點——他們認為，這種模式很大程度依賴投資者持續願意接納新的股票、債券或優先證券。
STRC 脫離面值，並不等同證明這種需求已經斷裂。但它顯示投資者已開始為一種風險定價：Strategy 資本結構中的某些部分，可能並不像「近乎無風險收益產品」那樣運作。
對比特幣市場而言，關鍵在於 STRC 的壓力會否被局限於這一隻證券本身，還是會開始動搖市場對 Strategy 再融資能力的整體信心。如果未來發行新證券變得更困難，Strategy 的比特幣買入步伐可能放慢。
這亦解釋了為何把 STRC 直接類比為 Luna 只具有部分參考價值。STRC 並不帶來同類型的機械式崩盤風險，但它揭示了另一種脆弱性：Strategy 的「比特幣機器」不單取決於 BTC 價格，還取決於市場是否願意持續為其周邊結構提供資金。