行業專家表示，美國證券交易委員會（SEC）與商品期貨交易委員會（CFTC）最新發布的聯合指引，終於釐清了加密代幣在何種情況下不再被視為證券，並引入一套動態框架，一方面可立即擴大機構參與，另一方面亦迫使各項目重新檢視其代幣發行結構。
這份於週二發布的解讀文件，說明數碼資產會如何因是否存在持續性的管理承諾，而在證券分類之內進出，處理了一項長期影響美國市場行為的監管不確定性。
專家：動態測試重新界定代幣分類
指引確立，加密資產本身並非天生就是證券，但可視乎其銷售與宣傳方式，以及發行方所設定的預期，而與「投資合約」掛鈎。
更關鍵的是，監管機構亦釐清，這種分類並非一成不變。
DoubleZero 總法律顧問 Mari Tomunen 指出，這套框架為數碼資產的法律分析帶來根本性轉變。
她表示：「這就是行業一直等待的明確指引。」並指出這份解讀以具體條文說明，代幣相關承諾在何時構成投資合約，以及這種關係何時可以終結。
不過，她強調這項測試並非靜態不變：「法律測試是動態的。隨着承諾的里程碑達成，投資合約可能消失，但若在現有代幣的新一輪銷售中引入新的承諾，投資合約也可能再度出現。」
這套不斷演變的標準，可能為代幣發行方帶來營運及法律上的挑戰，特別是在舊代幣與附帶新承諾而發行的新代幣仍可互換的情況下。
商品定性後 機構進場空間有望擴大
除了法律層面更清晰外，市場參與者指出，這套框架亦可能立即在商業層面產生影響，尤其是對大型金融機構而言。
Aptos Labs 聯合創辦人兼行政總裁 Avery Ching 表示，這份聯合指引解決了關於二級市場活動的一個關鍵問題。
他說：「SEC 與 CFTC 今日聯合發表的解讀聲明，提供了急需的清晰度。」並指向幾個主要代幣被明確分類為數碼商品，而非證券，其中包括 APT，以及 Bitcoin（BTC）與 Ether（ETH）。
他補充，這對金融服務行業的影響可能相當迅速：「對於像 APT 這類被明確點名為數碼商品的資產，這個問題如今已獲解答，而銀行、資產管理公司與交易所可向客戶提供甚麼產品，其連鎖影響將會既重大又即時。」
得以將部分代幣視作商品，而非證券，預料將降低合規障礙，並有望加快傳統金融平台推出加密產品的步伐。
聯合框架預示美國監管路線轉向
新指引引入更廣泛的分類架構，涵蓋數碼商品、穩定幣、收藏品、工具型代幣與證券，同時亦說明質押（staking）、挖礦、空投及代幣包裝（wrapping）等活動在聯邦法律下如何被對待。
監管機構表示，此舉旨在為原本支離破碎的監管格局帶來一致性，並協調 SEC 與 CFTC 之間的監管分工。
官員亦將這份解讀定位為通往更廣泛立法努力的橋樑，目標是建立一個更全面的加密市場結構。
這種協同一致的做法，與過去多年監管不確定的情況形成鮮明對比，兩個機構均釋出訊號，表明其致力為行業劃出更清晰的邊界。
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