在十月出現重大調整前幾個星期，我在市況分析中已經指出，牛市已經結束。我當時建議在約 120,000 美元附近全數沽出倉位，因為我相信我們正步入熊市。自那時起，我的看法並沒有改變。熊市期間，細小反彈後伴隨急速回落是完全正常的情況。
用來識別市場「投降式拋售」最可靠的鏈上指標之一，是淨未實現盈虧（Net Unrealized Profit/Loss，NUPL）。這個指標量度所有 比特幣 (BTC) 持有者的未實現盈利與虧損差額，有助識別市場處於亢奮、樂觀、恐懼或投降等階段。
從歷史來看，這個指標不但一向相當準確，亦曾標示出多次極佳的買入機會。
目前，許多投資者基於「害怕錯過」（FOMO）而入市，將每一次反彈都詮釋為新一輪牛市的開始。不過，歷史顯示，熊市通常是以「投降」作結——在這個階段，即使是最樂觀的參與者最終也會放棄持倉，而非在僅僅籠罩著恐懼的時期結束。
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目前比特幣在橫行區間內交投，反覆測試自六月初以來一直有效的 64,000–65,000 美元阻力區。到現在為止，買方仍未能產生足夠動能突破這一水平。
與此同時，已有多個指標顯示市場正逐步接近底部。一旦日線收市價確認升破阻力，可能引發一波短線反彈，目標指向 68,000–70,000 美元區間。
現貨比特幣 ETF 仍然是觀察機構投資者情緒的重要指標，但絕不應單獨分析。當把它與價格結構及鏈上數據結合起來看時，這些訊號持續鞏固我對市場的主要看法。
許多投資者認為，只要比特幣 ETF 持續錄得資金流入，市場就已經見底。我並不認同這個說法。
真正重要的，不是零星的資金流入，而是穩定且持續增長的機構資金。目前我們仍然見到明顯的資金流出日，顯示大型機構投資者依然未有展現出，通常在新一輪牛市開端才會出現的堅定累積意願。
只要 ETF 資金流入未能持續維持正數，而技術結構仍然偏空，我依然會視任何反彈為大趨勢下跌中的短暫回升。
在 2026 年大部分時間裡，64,000–65,000 美元區間一直是關鍵支持位；自六月跌破之後，該區間現已轉化為重要阻力。
只要比特幣持續走出更低的高位與更低的低位，主要趨勢就仍然是熊市。
如果價格再度在這一帶遭到拒絕，拋壓可能進一步加劇，把市場推向真正的「投降」階段，連最樂觀的投資者也開始投降離場。
目前的價格走勢正正如此發展，看來已逐漸消耗市場參與者的耐性與意志。
那麼，在下一波大型跌浪中會發生什麼事？
精疲力竭的投資者將開始放棄，因為他們再也承受不住。
不妨問問自己：一個被徹底打垮的多頭，心情會是怎樣？