10 月 8 日，Securitize 開始販售以股票為擔保的區塊鏈代幣，標的涵蓋 12 檔美股，包括 Apple、Nvidia 與 Tesla 等。就在三天前，由 OKX 與紐約證交所母公司 Intercontinental Exchange（ICE）合資的事業體，向美國證管會（SEC）遞件，規畫針對 63 檔股票代碼，提供全年無休的鏈上交易。本文將拆解：投資人買到的「代幣化股票」究竟代表什麼、交易如何運作、風險落在何處，而這個市場目前規模已超過 30 億美元。
重點速讀
- 代幣化股票型態從公司股東名冊上的「真股」，到離岸債券與合成合約一應俱全，只有部分代幣具備表決或股息權。
- Securitize 10 月 8 日的產品，讓合格投資人取得近似券商帳戶的「實體股票請求權」；OKX 與 ICE 的合資平台則向 SEC 通知，計畫為 63 檔股票提供 24/7 交易。
- 全天候交易帶來週末價差、交易對手與智慧合約風險，而 SEC 新豁免規則也嚴格限制這類平台的成長上限。
什麼是代幣化股票，為何本週特別關鍵？
所謂代幣化股票，是指在區塊鏈上發行、價格錨定某檔上市公司股票的代幣。它可以放在加密錢包中，在帳戶之間數秒轉移，且在部分平台上，即使傳統證交所收盤後仍可繼續交易。
關鍵在於：這個代幣在法律上「代表什麼」。有些代幣本身就是公司股份；有些則是債券、憑證或衍生性商品，只是追蹤股價，實際股票則由託管機構持有。
Securitize 已在 Solana (SOL) 鏈上推出 Securitize Stocks，交易以 Circle 發行的美元穩定幣 USDC (USDC) 結算。首波 12 檔代號涵蓋 Apple、Microsoft、Nvidia、Alphabet、Tesla、Meta、Amazon、Netflix、Circle、SpaceX、Strategy 與 Palantir。不過《The Block》報導指出，Circle 與 Strategy 是「預計後續上架」，新聞稿也未明言首日實際可交易標的。
交易目前僅於美股延長交易時段開放，平台是 Securitize 自家持牌券商系統，撮合則透過其在 Solana 上的專有自動做市商，由 Jump Trading 提供報價。Securitize 表示將逐步邁向 24/7 交易，並稱其代幣「預期將於」紐交所規畫中的數位資產平台，以及 OKXICE 平台上架，但兩者都尚未正式開市。OKXICE 的公告未載明日期，據 Newscord 報導，30 天等待期意味著最早可能在 11 月初啟動。
OKXICE 的公開聲明標註日期為 10 月 4 日，媒體在 10 月 5 日陸續報導。該平台由雙方各持股 50% 的合資事業經營，此合資案於 2026 年 6 月宣布，距 ICE 以 250 億美元估值投資 OKX 僅三個月。其名單涵蓋 63 個代碼、62 家公司，從 JPMorgan、Goldman Sachs 到 Walmart、Boeing、Coinbase、BitGo，其中 Alphabet 以兩種股別重複出現。
共同董事長、前紐約州長 Andrew Cuomo 稱此案是「邁向真正全球化、24/7 的華爾街的重要里程碑」。OKX 創辦人 徐明星（Star Xu） 則從股權歸屬切入：「市場的未來，在於鏈上的真正所有權。完整的股東權利是實現這點的關鍵。」
這兩個動作合併觀察，市場焦點已從「股票會不會上鏈交易」，轉向「將以何種法律形式上鏈」。
根據 RWA.xyz 的數據，截至 10 月 8 日，已分散在鏈上的代幣化股票市值達 31.8 億美元，近 30 天成長 8.02%，持有地址約 432 萬個；不過同期月度轉帳金額反而衰退 64.75%，降至 112.4 億美元，顯示交易活動仍呈現階段性爆量而非穩定放大。
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真股還是價格承諾？四種主流代幣化股票結構
SEC 轄下部門於 2026 年 1 月 28 日發布 代幣化證券分類說明，將由發行公司主導的代幣，與第三方自行創設的代幣區分。核心訊息是：不論包裝形式與記帳技術為何，只要是證券，本質就不會因為「上鏈」改變。
實務上，市場大致演化出四種模式：
- 原生股份（Native shares）：公司透過過戶代理機構，直接將代幣視為股份本身。Galaxy Digital 於 2025 年 9 月透過 Superstate 的 Opening Bell 平台採用此模式，由 Superstate 在已驗證錢包間代幣移轉時，同步更新官方股東名冊。
- 託管權益（Custodial entitlements）：由合規券商或集中保管機構持有真正股票，代幣則代表《美國統一商法典》第八篇（UCC Article 8）下的「證券權益」，也就是一般投資人在券商帳戶對股票的請求權。Securitize Stocks 與 Depository Trust Company（DTC）的試點計畫即採此架構。
- 包裝票據與憑證（Wrapper notes and certificates）：離岸特殊目的公司買進股票，再發行追蹤該股票表現的債券。Ondo Finance 與 Backed Finance 旗下 xStocks 多屬此類。
- 合成資產與衍生品（Synthetics and derivatives）：透過合約或抵押池複製股價走勢，投資人並無任何對股票本身的請求權，過去 Mirror Protocol 在 Terra (LUNA) 上發行的 mAssets 即為代表。
標籤之所以重要，是因為相同一個「代碼」，背後可能對應截然不同的權利結構。
Securitize 的新聞稿載明，其代幣「為透過 Securitize Markets, LLC 持有之證券權益」，且持有人「除非轉換，否則並非標的發行公司的名冊股東」。同時也強調，標的股票的發行人「並未贊助或背書 Securitize Stocks」。
這使得 Securitize 顯然歸類在第二種模式，而非第一種。只有當相關公司願意採納 Securitize 的「發行人主導代幣」架構，代幣持有人才能轉換為公司股東名冊上的正式股份。也因此，Securitize 將產品稱為「可轉換權益代幣」（Convertible Entitlement Token，CET）。
Securitize 董事長兼執行長 Carlos Domingo 將此產品明確對準競爭對手。他表示：「代幣化股票應該讓投資人拿到的不只是追蹤股價的包裝價格，而且不能只在離岸市場出售。」
Ondo 在文件中說明，其每一檔代幣化股票都是「結構型票據：由 Ondo Global Markets (BVI) Limited 發行的債務工具」，發行人為設立於英屬維京群島、具破產隔離的載體。持有人可按標的資產價值贖回，並對該等資產享有第一順位擔保權。不過公司也明言，投資人「不具股東表決權、股東資訊權或任何其他股東權益」。
xStocks 運作邏輯相似，只是適用不同法域規範。Jersey 公司 Backed Assets (JE) Limited 以追蹤憑證形式發行，Kraken 則在 2025 年 12 月收購 Backed Finance 後，完全掌控該產品線。
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股息、表決權與公司行動在鏈上的運作
股息是最容易在鏈上複製的權利，因為本質就是現金分配；表決權則棘手得多，關鍵在於「誰」列在公司股東名冊上。
Kraken 在其 xStocks 頁面說明，「儘管 xStocks 本身不代表所有權，你的代幣餘額會隨實體股息發放而增加。」也就是說，投資人拿到的是額外代幣，而非公司直接支付的股息。
Robinhood 於 2025 年 6 月 30 日宣布在歐盟推出股票代幣，承諾股息將於 App 內配發，並提供 24 小時、每週 5 天（24/5）的超過 200 檔美股與 ETF 交易。其季報文件指出，公司認為該等代幣符合 MiFID 衍生性商品規範，但也警告，若投資人「誤以為代幣代表實際證券」，監管機關恐採取行動。
Ondo 則於 2026 年 4 月攜手 Broadridge 新增「投票功能」，持有超過 250 單位代幣化證券的投資人，可透過 ProxyVote 提交投票意向。不過 Ledger Insights 指出，投票權實際上附加在貸款票據上，而非股票本身，且 Ondo 在法律上並無義務遵循投票結果。
Securitize 表示，其代幣將轉嫁股息，且在標的股份具備表決權的情況下，同樣提供投票機制，且背後持有的股票不會出借。OKXICE 的公告則承諾，投資人擁有所屬發行公司的「相同經濟利益，包括股息、表決權，以及清算時的剩餘財產分配」。
Galaxy 採用的「原生股份」模式則完全不需要任何「權利轉嫁」設計，因為代幣持有人本身就是公司股東名冊上的登記股東。
至於股票分割、併購、收購要約等公司行動，實務上仍透過券商、過戶代理等中介進行。依據 SEC 新豁免規則的法律意見，第三方代幣化平台必須免費將公司發出的委託書與相關資訊，轉交給代幣持有人與發行公司，這是 Davis Polk 的分析重點之一。
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發行、託管、移轉與贖回
無論採用何種法律包裝，只要是「有資產擔保」的代幣化股票，基本流程大致相同：
- 發行（Issuance）：客戶或授權參與者支付美元或穩定幣，發行人或其券商在現貨市場買進標的股票，並同步在鏈上鑄造相應數量代幣；
- 託管（Custody）：實體股票存放於合格託管機構或中央保管系統名下，代幣則由投資人保存在自託管錢包或託管型交易平台；
- 轉移（Transfer）：代幣按鏈上規則，在錢包間點對點移轉，通常數秒內結算完成，部分平台允許 24/7 轉帳；
- 贖回（Redemption）：投資人銷毀代幣（burn），由發行人或其代理在證券市場賣出或移轉股票，並將所得現金或等值穩定幣返還給投資人，或在特定架構下，轉為名冊上的實體股份。
- 申購。投資人交出一股標的股票，平台同步鑄造一枚對應的代幣。
- 託管。該股票通常以獨立專戶形式，託管在券商、銀行或集中保管機構名下，代幣則存放在鏈上錢包。
- 轉讓。代幣在鏈上轉移，不過多數產品會透過白名單或身分審查，限制可持有錢包的範圍。
- 贖回。持有人交回代幣後，代幣被銷毀，並領回現金，或在部分架構下，直接領回標的股票。
OKXICE 在文件中對這個循環機制做了異常詳盡的說明。一間未具名的第三方「Tokenizer」透過一家具備 SEC 登記、同時為 FINRA 會員的券商操作，「以一比一持有標的 NMS 股票」，且「每一枚代幣，代表對一股股票的證券權益」。
參與者可直接與 Tokenizer 以美元或穩定幣申購與贖回；OKXICE 則會查核由獨立會計師事務所出具的儲備證明。要在平台交易，錢包必須先持有一枚不可轉讓的「靈魂綁定」（soulbound）代幣，該代幣由 OKXICE 在完成 KYC、反洗錢與制裁篩查後鑄造。
DTCC 則規劃自 2026 年 7 月起，透過其 DTC 服務，有限度地支援部份代幣化資產的實際交易，並在同年 10 月全面上線。作為基礎的 SEC 工作人員「不執法函」（no‑action letter）於 2025 年 12 月 11 日發布，允許 DTC 參與者在獲准的區塊鏈上，記錄特定高流動性證券的權益，期限為三年。
在這個試點架構下，證券的登記所有權不發生變更，且 DTC 不會賦予代幣化權益任何抵押價值。整體設計刻意把代幣鎖在既有管線內，而不是另建一套平行體系。
自我託管則增添新的不確定性。OKXICE 公告指出，若投資人自行保管、將代幣放在自有錢包內，能否適用 SIPC 投資人保護制度「尚屬不明」。
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華爾街休市時，代幣化股票怎麼交易？
代幣化股票的賣點，往往從「時間差」講起：美股週末休市，但區塊鏈 24 小時不打烊。
問題在於定價。當主要交易所關門，就沒有官方報價，可以錨定代幣價格，週末報價只剩仍在場內交易的那批人說了算。
預言機供應商 RedStone 共同創辦人 Marcin Kaźmierczak 在 2025 年 11 月警示，多數預言機在美股週五收盤後就凍結股價資訊，要等到週一才恢復。若借貸協議接受代幣化股票作為抵押品，就可能在「舊價」下運行，他認為這會打開套利空間，或造成實際抵押不足的借貸部位。
各家平台對「時間」的做法不盡相同：
- Securitize 先從美股延長交易時段做起，透過其在 Solana 上的自動造市商（AMM）撮合，由 Jump Trading 報價。
- Kraken 在牌面上提供 xStocks「24/5」交易，若將代幣提到自管錢包，則可在鏈上「24/7」不間斷成交。
- OKXICE 計畫在 X Layer 上的 Uniswap v4 池中，提供 24/7 交易，價格依恆定乘積公式決定，不倚賴預言機。
- Robinhood 目前已允許符合資格的用戶，在基於 Arbitrum (ARB) 技術打造的 Robinhood Chain 上，全天候交易股票代幣。
OKXICE 將每檔股票代幣與 USDC、Global Dollar (USDG) 或 Tether (USDT) 做成交易對，所有成交在鏈上原子結算，不經清算機構。SEC 的豁免條件則踩了煞車：任何運用該豁免的場域，只要標的股票在主要掛牌交易所被暫停交易，對應代幣也必須同步停牌。
連續交易有利亞洲投資人，或是需要在週末新聞出爐後即時反應的市場參與者。不過流動性在週末通常較薄，報價容易飄，週一紐約開盤時出現大幅跳空。因此「市場永遠開門」，不代表「價格永遠合理」。
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以太坊、Solana，還是沿用舊管線？
RWA.xyz 的網路統計表顯示，扣除穩定幣後，Ethereum (ETH) 仍是代幣化實體資產市值最大的公鏈，約 169.6 億美元。Solana 約為 45.2 億美元，卻擁有 871,296 個持有人，大約是以太坊 286,900 名持有人數的三倍。承載 bStocks 產品的 BNB Chain (BNB) 則以逾 200 萬持有人數領先。
這樣的持有人結構，也解釋了為何發行股票代幣的業者，一再選擇 Solana。手續費低，適合散戶小額交易，而 Solana Compass 數據也顯示，持有 xStocks 版 Apple 代幣的錢包數，從 7 月 11 日約 15,400 個，成長到 10 月 8 日約 43,000 個。
以太坊的優勢則在於深度與 DeFi 生態——尤其是已成形的借貸協議。Superstate 將 Opening Bell 基金同時發在兩條鏈上；Securitize 自家 SECZ 股票，則在 2026 年 7 月於紐交所掛牌時，選擇上架在 Solana 與 Avalanche (AVAX)。
傳統交易所則走上另一條路。Nasdaq 已在 2026 年 3 月 18 日取得 SEC 核准，可在與普通股票相同的撮合系統上，交易羅素 1000 成分股與主要指數 ETF 的代幣化版本，結算週期維持 T+1 不變。
在這種模式下，代幣比較像券商後台的技術選項，而不是全新的前台市場。紐交所（NYSE）在 2026 年 1 月 19 日宣布規劃中的數位平台，則走得更前一步，打算把自家 Pillar 撮合引擎與鏈上結算、穩定幣資金以及 24/7 運作結合起來，當然仍要視監管核准而定。
權衡很清楚：公鏈帶來的是覆蓋範圍與可編程性；既有金融基礎設施則提供監控能力、結算確定性，以及歷經數十年建立的投資人保護機制。
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流動性、對手風險、資安與操縱風險
每一檔代幣化股票，在原本的市場風險之外，都疊加了一串新風險，其適用與否取決於產品結構：
- 對手風險。包裝型（wrapper）代幣的持有人，法律上是發行載具（vehicle）的債權人。一旦發生違約或破產，償付順序要交由擔保代理人與破產法院裁決，現階段市面上的產品尚未真正經歷壓力測試。
- 流動性風險。當造市商退場時，代幣價格可能出現折溢價，尤其在夜間或週末。
- 智能合約與資安風險。程式碼漏洞、私鑰外洩或預言機失靈，都可能凍結或掏空部位，而鏈上的錯誤一旦發生，往往難以完全逆轉。
- 操縱風險。流動性稀薄的池子，操控成本更低，扭曲的價格還可能進一步傳導到接受這些代幣作為抵押品的借貸協議。
Binance 在 2021 年 4 月與德國發行商 CM‑Equity AG 推出股票代幣，卻在 7 月 16 日宣布停止銷售，僅三個月就踩煞車。投資人有到 10 月 14 日的時間自行賣出，Binance 則在 10 月 15 日關閉剩餘部位。
已經倒閉的 FTX 也曾提供類似的 CM‑Equity 股票代幣，直到 2022 年 11 月爆雷為止。2020 年 12 月在 Terra 生態系上線的 Mirror Protocol，則是鑄造「合成股票」，背後不持有任何標的股份，在 2022 年 5 月 Terra 崩盤後即告癱瘓。Synthetix (SNX) 早在 2021 年 9 月就已經透過治理投票，提前終止自家的合成股票產品。
OpenAI 於 2025 年 7 月 2 日發文澄清，Robinhood 發行的未上市公司代幣「並非 OpenAI 股票」，並強調「任何 OpenAI 股權的轉讓，都必須先經公司同意」。Robinhood 的回應則是，相關代幣讓投資人透過其持有的一家特別目的載具（SPV）間接曝險。
這起事件凸顯一點：代幣可以打上知名公司名稱，卻不必徵得該公司同意。SEC 最新的豁免措施，嘗試透過制度補洞——只要是第三方打算上架他人股票的代幣，發行公司享有 30 天的反對期。OKXICE 公告已記錄，Cerebras Systems 行使了這項權利，選擇讓自家股票缺席該平台。
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SEC 與各國監管機構如何看待代幣化證券？
SEC 委員 Hester Peirce 在 2025 年 7 月 9 日的聲明中指出，區塊鏈「沒有任何魔法，足以改變底層資產的本質。代幣化證券仍然是證券。」她也警告，若代幣沒有帶來股票的法律與實益所有權，該產品可能被認定為「以證券為基礎的掉期」（security‑based swap）。
SEC 於 2026 年 9 月 17 日發布所謂「創新豁免」（Innovation Exemption），允許在許可制框架下運作的「代幣化證券交易場域」（Tokenized Securities Venues），以自動做市商模式交易代幣化 NMS 股票，而無須登記為交易所。主席 Paul Atkins 把這一步形容為「讓美國資本市場邁入數位時代」。
不過，這項紓困遠比標題看起來窄。Davis Polk 指出，它只涵蓋由發行公司自行代幣化的股票，或權利義務與原股完全一致的第三方代幗；各種「合成代幣」則被「明文排除在外」。對流動性最高的藍籌股，單一場域最多只能列 75 檔、每日成交額上限為該股平均成交量的 0.25%，整體豁免則在 2031 年 9 月 17 日到期。
這份命令，是在「CLARITY Act」市場結構法案於參議院受阻兩天後出爐。目前為止，SEC 仍然是依賴個案豁免與工作人員函件，而非立法院式的大修法，來塑造這個新興市場。
在歐洲，只要代幣符合——根據 Robinhood 向監管機關提交的文件說明，傳統金融商品歸屬於《金融商品市場指令 II》（MiFID II）監管範疇；而《加密資產市場監管法》（MiCA）則鎖定的是不受 MiFID II 覆蓋的加密資產。公司並披露，作為其歐盟主責監管機關的立陶宛央行，在其股票代幣上線後，已對相關結構與性質提出進一步說明要求。
世界交易所聯合會在 2025 年 8 月致函美國證券交易委員會（SEC）旗下的 Crypto Task Force、國際證券監管者組織（IOSCO）及歐洲證券及市場管理局（ESMA），指出第三方發行、追蹤美股的代幣，可能分流證券交易所的流動性，卻無法讓持有人享有表決權與股利權。該組織表示，對於「愈來愈多券商與加密交易平台已在或計畫提供所謂『代幣化美股』」的現象感到憂心。
ESMA 執行董事 Natasha Cazenave 隨後在杜布羅夫尼克的一場主題演講中也提出類似警示，點出「投資人誤解風險極高」。她強調，相關產品「雖然能提供 24 小時不間斷交易與碎股功能，但一般並不附帶股東權利」。
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誰在發行「代幣化股票」？結構差在哪裡？
以市值計算，目前仍是「包裹型（wrapper）」產品一支獨秀。依 RWA.xyz 10 月 8 日統計，Ondo 以 9.235 億美元居冠，其次是 bStocks 的 8.95 億美元、xStocks 的 5.915 億美元、Securitize 的 3.665 億美元，以及 Robinhood 的 1.37 億美元。Securitize 的規模主要來自自家 SECZ 股票上鏈，約占 2.95 億美元。
所謂「離岸包裹型」產品，代表性業者包括 Ondo Global Markets、xStocks，以及 Robinhood 在歐盟發行的代幣。xStocks 已於 2025 年 6 月在 Kraken、Bybit 與多個 Solana 應用上線，這類產品的共同點，是投資人並不直接擁有標的公司的股東身分。
「在岸權利型」陣營則包括 Securitize Stocks，以及 Ondo 為美國投資人推出的新產品，採用的是將實體股票託管在其獲 SEC 註冊的過戶代理機構 Oasis Pro TA 名下，再將持股代幣化的模式。據 Ledger Insights 指出，Dinari 運作結構相近的 dShares 已接近兩年。
直接把「原生股票」上鏈的案例仍相當罕見。目前由 Galaxy 和 Forward Industries 透過 Superstate 發行真正的股權代幣。RWA.xyz 估算，代幣化後的 FWDI 股票市值約 3,630 萬美元。
至於基礎建設陣營，則由 Nasdaq、DTCC、NYSE 與 OKXICE 組成，重點放在打造交易與結算基礎設施，而不是發行自家代幣。紐約證交所（NYSE）已與 Securitize 簽署備忘錄，指定其為首家數位過戶代理；洲際交易所（ICE）則與 BNY 與 Citi 合作推動代幣化存款。
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代幣化真能改善股票交易，還只是換一層皮？
截至 2026 年 10 月，代幣化對美股市場的影響，更多是改變「誰」在「什麼時間」能接觸美股，而不是改變「一股股票本質上是什麼」。
其實部分效益相當具體：以穩定幣結算，縮短甚至消弭交易與交割之間的等待時間；代幣碎股降低入場門檻；而像 GLXY 這類原生股權代幣，則示範了公司股東名冊可以隨著鏈上代幣轉移即時更新。
但整體約 30 億美元的代幣化股票市場，仍以離岸票據與憑證為主。依賴 SEC 豁免條款的架構，也讓交易量被刻意壓低，以便監管機關觀察發展。負責 Robinhood 加密業務的 Johann Kerbrat 就向 The Block 表示：「如果你看我們股票代幣的成交量，其實已經不小，並且很快會觸及現有架構的上限。」
對投資人而言，檢驗標準說來簡單、做起來不易：先弄清楚代幣是誰發行的、它在法律上代表什麼權利、以及持有人是否會最終出現在正式股東名冊上。若這三個問題都答不出來，那不管代幣代號怎麼設計，本質上都只是一場價格賭局。
