Ethena 與 FalconX 宣布成立一項規模 10 億美元的機構抵押借貸工具，將支撐合成美元 USDe (USDe) 的部分儲備資產，導流至超額抵押的機構貸款市場。
重點整理：
- 該工具採用特殊目的載具（SPV）架構，由 FalconX 負責放款、服務與管理抵押品，第三方託管機構代管資產。
- 借款人須提供高於借款金額的抵押品，Ethena 對載具內資產享有優先受償權。
- 今年 7 月初，機構放貸已占 USDe 儲備 6.9%，而加密基差交易占比降至 1%。
FalconX 借貸工具：將 USDe 儲備導向抵押機構信貸
兩家公司在週三發布新聞，將此合作 定位為倉儲融資結構，由特殊目的載具承接資產，FalconX 擔任放款方、服務機構與抵押品管理人。機構客戶可動用資金，用於交易策略、公司資金管理及支付服務；雙方預期，隨著借款需求增加，未來承諾金額仍有擴大空間。這次公布前，相關金額一直未對外揭露。
借款人需提供價值高於貸款金額的抵押資產，若抵押品價格下跌，FalconX 可處分相關資產以填補缺口；抵押品則由具資格的第三方託管機構保管，而非留在借款人手中。Ethena 對載具內所有資產享有第一順位優先受償權。
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創辦人 Guy Young：機構信貸是 Ethena 尚未充分開發的收益來源
Ethena Labs 創辦人 Guy Young 在接受訪問時表示，有擔保的機構放貸是金融市場中規模最大、且相對穩健的收益來源之一，但目前鏈上資本幾乎尚未深入參與。
他將本次合作定位為通往機構信貸市場的「有擔保通道」。FalconX 信用業務負責人 Craig Birchall 則指出，數位資產借貸正從零散、割裂的資金池，轉向可同時支援交易策略、庫存資金管理與支付解決方案的一體化資本架構。
兩家公司稱，這是迄今為止鏈上資本投入有擔保機構信貸的最大規模之一。
這種重新定位的關鍵，在於風險結構的轉換：協議不再單純暴露於永續合約資金費率的波動，而是轉為承擔借款人信用風險、抵押品品質，以及法律可執行性的相關風險。雙方並未披露具體利率水準、貸款期限、合格抵押品種類，以及最低抵押率等詳細條件。
USDe 儲備組合走出「基差交易」依賴
在本週三消息公布前，Ethena 已持續調整 USDe 的儲備配置數月。依治理論壇數據，截至 7 月 3 日，機構放貸規模約為 3.1 億美元，占整體儲備約 6.9%，預估年化收益介於 4% 至 7%。
透過 DeFi 市場出借的資產約 20 億美元，占 46%；高流動性穩定幣約占 35%；代幣化實體資產（RWA）占比則約 11.2%。
至於 USDe 最初倚賴的加密基差交易（現貨與期貨的套利策略），部位已縮減至約 3,900 萬美元，只占儲備約 1%，且在該期間年化報酬率約為 -0.1%。同一份報告顯示，USDe 的資產覆蓋率為 101.59%，儲備基金約 6,200 萬美元；報告發布數週後，協議於 8 月 13 日正式將 FalconX 列為放貸交易對手。
