Strategy 正嘗試將其龐大的 比特幣（BTC）部位，從單純的「買進持有」資產，轉型為支撐信貸業務的抵押品。根據 渣打銀行分析師 Geoffrey Kendrick 的看法，這一策略轉向讓部分投資人一頭霧水，也加重了比特幣與 MSTR 股價的賣壓。
Kendrick 在 7 月 10 日提供給 Yellow.com 的研究報告中表示，Strategy 近期的操作，在公司從 2020 年到 2025 年中期一貫強調的「永不賣幣」敘事之上，「攪混了近程的水」，使比特幣短期前景變得更不明朗。
他在隨後的電郵中強調：「我認為 MSTR 目前面臨的只是溝通上的挑戰，僅此而已。」
多年來，Strategy 實質上是一部加槓桿的比特幣累積機器。當公司市價淨值比（mNAV）大幅高於 1.0 時，會發債、增資發行股票，藉此在不立即稀釋持幣價值的情況下，持續募資買進更多比特幣。
如今，隨著 MSTR 的 mNAV 已逼近 1.0，這種模式愈來愈難延續。Kendrick 認為，Michael Saylor 正是在這個背景下，試圖賦予公司持有的比特幣「第二層用途」：作為 STRC 這類優先股商品的底層抵押資產。
比特幣角色變身：從庫藏變抵押品
Kendrick 將 STRC 定義為「以 Strategy 的比特幣資產負債表為支撐的信用產品」。在這個新架構下，投資人必須相信，當保護優先股權益有需要時，公司有意願、也有能力出手賣出比特幣。
「要讓投資人真正視比特幣為抵押品，賽勒就得說服市場：必要時，他真的會賣幣。」Kendrick 表示。
問題在於，Strategy 花了好幾年時間，精心塑造出「我們不會賣比特幣」的形象。如今任何一次賣出動作，都很容易被市場部分人士解讀為：原本的累積策略正在瓦解，而不是視為為新信用架構「背書」的信號。
Kendrick 認為，這樣的解讀方向是錯的。
一旦投資人接受「比特幣是為了支撐 STRC 而存在的抵押品」，這層背書一旦具備公信力，反而可能降低 Strategy 真正需要賣幣的機率。
他將這個機制，比擬成央行在市場壓力時喊出的「不惜一切代價」承諾：只要市場相信這個承諾，往往就不需要動用全部火力干預。
Kendrick 表示：「當投資人理解這是比特幣的新使命之後，MSTR 反而不必真的再賣幣，因為溝通上的『劇本切換』會逐步建立起信任。」
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STRC 有機會回補貼水、走向面額
渣打估計，STRC 目前名義發行規模約 100 億美元。由於有 Strategy 的比特幣部位作為支撐，Kendrick 認為，該產品目前屬於「高度超額抵押」狀態。
報告指出，一旦市場對這個結構的信心回升，STRC 價格就有機會從目前約 90 美元水準，逐步回到 100 美元的參考面額。
對比特幣而言，這個回升同樣關鍵：若市場對 STRC 的信任度增加，就會降低投資人對 Strategy 「被迫處分資產」的擔憂。
Kendrick 指出，只要 Strategy 對市場發出更清晰的訊號，可望舒緩市場對大規模比特幣拋售的恐懼，從而移除一項短期壓力源。
「這次溝通上的切換確實不容易，也確實為比特幣價格帶來痛苦。」他說，「但一旦我們都弄懂賽勒真正想達成的目標，這些痛苦就會逐漸消失。」
渣打續看年底 2026 年比特幣上看 10 萬美元
儘管短期波動加劇，渣打仍維持比特幣在 2026 年底上看 10 萬美元的目標價不變。
Kendrick 形容，64,000 美元附近的比特幣是「極具吸引力的買點」，並認為 Strategy 目前的各種操作，多屬短期雜訊，而非改變中期基本面的結構性因素。
他也提到，在 MSTR 股價約 94 美元時，由於 mNAV 大致在 1.0 附近，等於股價貼近其底層比特幣持有價值，而不再像先前累積階段那樣，出現明顯溢價，因而具備投資吸引力。
更深一層的含義是：Strategy 恐怕已不能再被簡化理解為「一家把比特幣放在資產負債表上的公司金庫」。
若賽勒成功將公司持幣用來支撐優先股與其他收益型商品，Strategy 的定位，將更接近一個「以比特幣為抵押的信用平台」。
最大風險在於，市場若持續用舊有「只進不出」的囤幣敘事，來解讀公司每一次賣幣行動，就可能不斷誤判。Kendrick 認為，真正的機會在於：當抵押策略被市場理解並接受後，賣壓反而可能因為「市場知道 Strategy 有意願、也有能力出手」而獲得緩解。