Strategy 正試圖替其龐大的 比特幣（BTC）部位「改頭換面」，
從過去單純的長期囤幣資產，轉型為支撐新興信貸業務的抵押品。
根據 **渣打銀行（Standard Chartered）**外匯與數位資產研究主管 Geoffrey Kendrick 的說法，
這場策略轉向在投資人之間引發相當困惑，進一步拖累了比特幣及 MSTR 股價表現。
Kendrick 在 7 月 10 日分享給 Yellow.com 的研究報告中指出，
Strategy 近期的一連串動作，讓市場對比特幣短期走勢「霧裡看花」，
因為公司已不再堅持 2020 年至 2025 年中那套簡單直接的「永不賣幣」敘事。
他在隨後的電郵補充說明：「我認為目前 MSTR 遭遇的是溝通上的難題，而不是別的問題。」
多年來，Strategy 基本上扮演一檔高槓桿比特幣「囤幣車」的角色。
當其市場淨資產價值（mNAV）遠高於 1.0 時，公司會發債、增資發股，用新籌得的資金再買進比特幣，
而不至於立刻稀釋既有持幣價值。
如今這套模式愈來愈難維繫，因為 MSTR 的 mNAV 已逼近 1.0。
Kendrick 認為，Michael Saylor 正是在這個背景下，替公司持有的比特幣尋找「第二層用途」：
作為 STRC 等優先股產品的抵押資產。
比特幣角色轉換：從部位變抵押品
Kendrick 將 STRC 定義為一檔由 Strategy 比特幣資產負擔的信用商品。
在這個新架構下，投資人必須相信：公司在必要時真的會賣出比特幣，來維護優先股的安全。
「要讓投資人信服比特幣是抵押品，Saylor 就必須先說服大家——他在需要時真的會賣幣。」Kendrick 指出。
問題在於，Strategy 過去多年都刻意經營「不賣幣」這個形象。
因此，一旦公司拋售比特幣，市場上某些投資人就會本能地解讀為：
過去的長期累積策略正在瓦解，而不是把它視為支撐新信貸結構的「示範性動作」。
Kendrick 認為，這樣的解讀方向是錯的。
在他看來，一旦投資人接受比特幣可被出售以支撐 STRC，
反而會因為「後盾可信」而降低公司實際必須賣幣的機率。
他把這套邏輯類比為央行在市場壓力升高時喊出「不惜一切代價」的承諾：
若市場真心相信當局說到做到，當局往往就不用真的動用全部火力。
「當投資人理解比特幣的新使命後，MSTR 反而不需要一直賣幣，
因為市場會開始相信這場『溝通轉向』。」Kendrick 說。
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STRC 有機會回到面額附近
渣打估算，STRC 的名目發行規模約為 100 億美元。
由於背後有 Strategy 的比特幣資產做擔保，Kendrick 認為這檔商品目前處於「高超額擔保」狀態。
報告指出，只要市場對這套結構的信心逐步恢復，
STRC 價格就有機會自約 90 美元水準，回升到接近 100 美元的參考面額。
這一點對比特幣也至關重要：
若投資人更相信 STRC 的安全邊際，市場預期 Strategy 必須拋售資產的壓力自然會下降。
Kendrick 表示，只要 Strategy 對外釋出的訊號更清楚，
就能紓解市場對「大規模砸盤賣幣」的擔憂，
移除壓在比特幣價格上的一項短線利空。
「這次溝通上的轉彎很棘手，也確實讓比特幣價格吃了不少苦，」他說，
「但當大家都弄懂 Saylor 想做什麼之後，這些痛苦就會消散。」
渣打續看 2026 年底比特幣上看 10 萬美元
儘管近期風聲鶴唳，渣打仍維持對 2026 年底比特幣價格「10 萬美元」的目標價不變。
Kendrick 形容 6.4 萬美元附近的比特幣是「便宜到在吶喊的買點」，
強調 Strategy 的操作更多是短期雜訊，不足以改變比特幣中期多頭格局。
他也指出，在 MSTR 股價約 94 美元時，
其 mNAV 約落在 1.0 附近，意味該股幾乎是「按帳上比特幣淨值在交易」，
不若早期囤幣階段那樣存在明顯高溢價。
更深一層的含義在於：
Strategy 可能已不能再被單純視為一家「企業版比特幣金庫」。
若 Saylor 成功把公司持幣轉化為優先股及其他收益型商品的抵押資產，
Strategy 的定位將更接近一個「比特幣抵押信貸平台」。
相對的風險在於：
投資人若仍執著用「只進不出」的舊敘事來看待每一次比特幣出售，
市場情緒波動就會被放大。
在 Kendrick 看來，真正的機會在於：
當抵押品策略被充分理解後，售幣壓力反而有機會因確信「公司隨時能賣」而減輕，
而不是因為每一次出售就觸發恐慌情緒。