众所周知，加密货币市场具有波动性和投机性质，因此需要稳健的工具来评估资产的价值。在这些工具中，市值与已实现价值 (MVRV) 比率已成为评估像比特币这样的加密货币相对于其历史标准是被高估还是低估的重要链上指标。
通过比较资产的市值与其已实现市值，MVRV 提供了对投资者行为和市场周期的洞察，使人们可以通过数据驱动的视角来驾驭常常不理性的加密市场。
MVRV 比率由分析师 Nic Carter 和 Antoine Le Calvez 开发，建立在已实现市值的概念之上——一种根据币的最后交易价格而非当前市场价格来评估每个币的指标。
这种方法捕捉了持有者的总成本基础，揭示了获利了结、恐慌性抛售或积累的模式。随着加密货币市场的成熟，MVRV 已成为投资者避免情绪化决策、转而依赖可量化信号不可或缺的工具。
在本文中，我们探讨 MVRV 的定义、计算和实际应用，并借鉴 Glassnode 和 CoinMetrics 等行业领导者的见解。我们还将研究为什么此指标重要，谁依赖它，以及它如何在牛市和熊市中塑造投资策略。
什么是市值与已实现价值 (MVRV)?
MVRV 比率是一个估值工具，它比较加密货币的市值（Market Value）与其已实现市值（Realized Value）。市值代表所有流通币按当前价格计算的总价值，反映了实时情绪。相反，已实现市值聚合了每个币在其最后一次链上交易价格下的价值，有效地衡量了持有人投资的总资本。
通过将市值除以已实现市值，MVRV 量化了网络上的未实现利润或损失。比率高于 1 表示平均持有者处于盈利状态，而低于 1 表示普遍亏损。历史上，极端的 MVRV 水平曾经是市场顶部（贪婪主导）和底部（恐惧占据）的信号。
例如，在比特币 2017 年的牛市中，MVRV 飙升至超过 3，预示着急剧调整。
不同于传统的估值指标，如市盈率等，MVRV 利用区块链透明性跟踪投资者的实际行为。“已实现市值”通过聚焦于币最后移动的价格来“平滑”投机噪音，从而提供更清晰的整体成本基础视图。这使得 MVRV 特别适合于加密货币领域，在这里链上数据是不变的和公开的。
领先的区块链分析公司 Glassnode 将 MVRV 描述为“市场周期的温度计。”当 MVRV 达到历史高位时，通常与长期持有者获利了结同时发生。相反，在 2018 年熊市和 COVID-19 崩盘期间看到的深度负 MVRV 比率突显了恐慌性抛售创造买入机会的投降阶段。
关键的是，MVRV 并不是一个独立的指标。分析师通常将其与网络活动、交易所流动和持有者分布等指标结合使用以验证信号。尽管如此，其简单性和经验记录使其成为链上分析的基石。
MVRV 如何计算?
MVRV 比率源于两个组成部分：市值（Market Cap）和已实现市值（Realized Cap）。市值的计算方法为:
市值=当前价格×流通供应量
这非常简单，反映了资产在当前市场价格下的总价值。
然而，已实现市值需要深入了解区块链数据。每当一个币被花费（即在链上移动）时，其价值会在交易价格下记录。已实现市值汇总了所有币在其最后交易价格下的价值:
已实现市值=∑（每个 UTXO 的价值×最后移动时的价格）
UTXOs（未花费交易输出）代表个人币持有。通过以获取成本评估每个 UTXO，已实现市值大致预测了流入网络的总资本。
例如，如果一个比特币 UTXO 上次移动时 BTC 交易价格为 $30,000，即使 BTC 的当前价格是 $60,000，它仍为已实现市值贡献 $30,000。这种方法过滤掉了投机波动，强调了投资者成本的经济现实。
然后 MVRV 比率计算为：
MVRV= 已实现市值/市值
比率为 2 意味着市场将网络价值评估为其持有者总成本基础的两倍，表明显著的未实现利润。
CoinMetrics 等数据提供商通过索引区块链交易来自动计算此方法。其在 2018 年引入的已实现市值指标已成为行业标准。然而，存在一些细微差异——例如，遗失的币或长期处于休眠状态的 UTXO 可能会扭曲历史数据，但随着时间推移，这些影响会减弱。
为什么 MVRV 重要?
MVRV 的主要实用性在于识别市场极端情况。历史上，MVRV 超过 3.5 的峰值与比特币的周期高点相吻合，而低于 1 的谷底标志着周期底部。
举个例子：
- 2017 年 12 月，比特币的 MVRV 达到 3.7，随后一年暴跌 80%。
- 2020 年 3 月，由于 COVID-19 的恐惧，MVRV 跌至 0.85，随后反弹 600%。
这些模式强调 MVRV 作为逆向指标的作用。较高的比率表明投资者过高估计增长前景的欣欣向荣。而低迷的比率表示低估，通常在谨慎买家积累资产后会出现反弹。
MVRV 还有助于风险管理。机构投资者如对冲基金利用它来把握进退场时机。一份 2021 年的 Glassnode 报告指出，MVRV 偏离其 365 天平均线提供了比特币宏观趋势的可靠信号。
此外，MVRV 帮助区分“聪明钱”和“散户狂热”。当长期持有者（LTHs）在高 MVRV 环境中出售时，通常会触发市场逆转。相反，在低 MVRV 阶段 LTH 的积累则稳定了价格，如在 2022 年末所见。
然而，MVRV 也有其局限性。
它在像比特币和以太坊这样的活跃链上活动丰富的资产上效果最好。流动性较差的小币种可能缺乏足够的数据。分析师还警告不要仅仅依赖 MVRV 联合会增强准确性。
谁需要使用 MVRV 以及在什么情况下?
让我们试着分析谁需要 MVRV，以及在何种情况下这些计算有用。
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长期投资者: 以价值为导向的投资者使用 MVRV 来识别吸储区。比如，在比特币的 2018–2019 熊市期间，MVRV 长期低于 1 标志着买入良机。
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交易者: 短期交易者监测 MVRV 以捕捉趋势逆转。剧烈超越历史平均值的猛增可能引发获利了结，而骤跌则可能表示短线交易的入场趋势。
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机构: 资产管理者将 MVRV 纳入风险模型。Ark Invest 的 2022 年研究强调了 MVRV 是比特币公允价值评估的关键因素。
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分析师: 链上分析师在市场报告中使用 MVRV。Glassnode 的周报经常引用 MVRV 来为价格行为提供背景。
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开发者和项目: 区块链项目跟踪 MVRV 以评估生态系统健康状况。上升的比率可能吸引开发者，表明网络增长和用户采纳。
MVRV 证明至关重要的场景包括：
- 投资组合重平衡: 投资者在 MVRV 超越历史阈值时减少敞口。
- 风险评估: 机构在 MVRV 极值期间避免高估的资产。
- 市场时机选择: 交易者将 MVRV 与技术分析相结合以优化入场。
Glassnode 和 CryptoQuant 等平台提供实时 MVRV 仪表盘，为散户和专业用户提供平等的访问。
结论
MVRV 比率已经建立了其作为加密分析不可或缺工具的地位，提供了一种数据驱动的方法来解码市场周期。通过弥合市场情绪和链上基本面之间的差距，它赋予投资者更大信心驾驭波动。
然而，MVRV 不是万无一失的。它的有效性取决于市场背景和补充性的指标。随着链上分析的演变，MVRV 可能将继续成为估值框架的基石，并适应新资产和投资者行为。
在一个常常由炒作驱动的行业中，MVRV 因其经验严谨性而脱颖而出。对于那些愿意超越价格图表的人来说，它提供了一个严肃的提醒：市场可能波动，但链上数据很少撒谎。