数万亿美元的美国国债长期被锁在券商账户、电汇流程和高门槛的最低投资额之后，把大多数散户挡在门外。而这一切正在快速改变。
一个名为 tokenized treasuries 的新类别，正把美国短期国债带到 Ethereum (ETH) 等区块链上，让任何拥有加密钱包的人都可以持有追踪国债收益率的代币。
Ondo Finance 是这一转变的核心协议，各项数据表明，这已经不再是试验。到 2026 年初，代币化真实世界资产的总市值已突破 500 亿美元，其中 Ondo 在链上国债板块中占据领先份额。
要点总结
- 代币化国债是在区块链上发行的代币，代表对美国国债的所有权，并将基础资产的收益传递给代币持有人。
- Ondo Finance 的旗舰产品 OUSG 为链上投资者提供短久期美债敞口，目前收益率高于大多数美国储蓄账户。
- 该赛道增长迅速，但不同发行方在准入规则、赎回机制和智能合约风险方面差异很大。
代币化国债到底是什么
代币化国债是在公共区块链上发行的数字代币，由真实的美国政府债务一比一全额支持。发行方购买真实的国库券、国债，或持有政府债券的货币市场基金，然后基于这些持仓铸造代币。每一枚代币代表对底层资产的按比例索取权，并据此累积收益。
这个概念是更广泛真实世界资产（RWA）代币化运动中的一个具体分支，目标是把传统金融工具上链。
在 RWA 赛道中，代币化国债是增长最快的细分领域，因为美国国债在所有以美元计价资产中信用风险最低，且当前年化收益率在 4%-5% 之间，远高于大多数银行储蓄利率。
代币化国债不是稳定币。stablecoin 以 1.00 美元的固定价格为目标。代币化国债代币要么随着收益累积而缓慢升值，要么单独发放收益，取决于产品结构。
这一区别对容易把 USDY 或 OUSG 与美元锚定稳定币混为一谈的投资者尤为重要。二者都以美元计价，但代币化国债产品是收益型工具，而不是价格稳定工具。
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Ondo Finance 如何运作，以及 OUSG 做什么
Ondo Finance 于 2023 年上线，提出一个明确论点：高质量收益应当可以在链上获取。其核心产品 OUSG（Ondo US Government Bond Fund）持有贝莱德 iShares Short Treasury Bond ETF 的份额，为代币持有人提供一篮子短久期美国国债的间接敞口。
当投资者铸造 OUSG 时，Ondo 使用存入资金购买对应的 ETF 份额。代币价格每日上升，以反映累计的收益。
赎回则反向进行：投资者销毁 OUSG 代币，Ondo 卖出相应的 ETF 份额，并以 USD Coin (USDC) 等稳定币返还资金。整个流程由以太坊上的智能合约驱动，通常在一个工作日内完成结算。
Ondo 还提供 OMMF（Ondo Money Market Fund），通过持有多元化的政府货币市场基金组合，以获得略高收益；以及面向国际用户设计的、类似稳定币的收益型产品 USDY。
OUSG 的年化收益与联邦基金利率环境高度同步。在 2026 年 4.5%-5% 的利率环境下，OUSG 持有人持续获得高于美国大型零售银行全国平均储蓄账户约 0.5%-0.6% 的收益。
ONDO 治理代币赋予持有人对协议参数和费用结构的投票权。截至 2026 年 5 月 12 日，其市值约为 19 亿美元，反映出市场对该协议发展轨迹的信心。
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谁在与 Ondo 竞争代币化国债市场
Ondo 并非孤军作战。代币化国债赛道已吸引多家资金雄厚的竞争者，各自采用不同结构，面向不同客群。
Franklin Templeton 在 Stellar (XLM) 和 Polygon (POL) 上推出了 BENJI，这是一只代币化货币市场基金，是资产管理公司将基金上链的最早受监管案例之一。WisdomTree 随后推出自己的代币化政府债券基金。Backed Finance 则为非美国合格投资者代币化包括美国国债 ETF 在内的 ETF 份额。
在纯 DeFi 领域，Maple Finance 和 Centrifuge 搭建了把机构固定收益资产上链的基础设施，其产品范围超越国债，延伸至公司信用。Mountain Protocol 发行 USDM，一种以短期国债为支撑的收益型稳定币，目标体验更接近美元稳定币，而非显性基金份额。
各家产品之间的关键差异包括：
- 准入司法管辖区： 部分产品仅向非美国人士开放。OUSG 目前要求 KYC，对美国合格投资者及特定国际用户开放。USDY 面向非美国客户。
- 最低投资额： 机构类产品通常设有 10 万美元起投门槛。Ondo 正在逐步降低最低投资额，但仍需完成合规开户。
- 链上可组合性： OUSG 可在部分 DeFi 协议中作为抵押品使用，意味着它是“有生产力的抵押物”，而非闲置资本。
- 赎回速度： 有的产品可即时结算，有的则需 1-3 个工作日。
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为何 DeFi 与传统金融的收益差在这里如此关键
在 Bitcoin (BTC) 诞生后的大部分时间里，加密世界的收益几乎完全来自投机：流动性挖矿补贴、向其他加密交易者提供杠杆借贷，或源于通胀型代币模型的质押奖励。这些收益与实体经济几乎毫无关联。
代币化国债则完全不同。它的收益来源是美国联邦政府为其债务支付的利息。这种收益既非通胀铸造，也非纯投机，并以基准利率为锚，稳定性远胜从前的 DeFi 原生收益。
这对三类群体尤为重要。其一，DeFi 协议需要一种在闲置时也能赚取收益的低风险抵押资产。
协议国库如果持有 USDC，收益为零；相同资金若持有 OUSG，则年化收益可达 4%-5%。其二，管理数亿美元稳定币储备的 DAO 国库，如今可以在不离开区块链的前提下，获得可信的链上收益选项。其三，身处本币或本地银行体系较弱国家的散户，可以在无需美国券商账户的情况下，获取以美元计价的美国国债收益。
根据 2026 年初 FDIC 数据，美国储蓄账户平均年收益率约为 0.59%。在同一利率环境下，代币化国债产品收益约为 4.7%。这不是小差距，而是约 8 倍的差异。
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那些大多数科普都一笔带过的风险
代币化国债附带一系列风险，而在“政府背书收益”的卖点下，这些风险往往容易被淡化。
对手方与托管风险 是最重要的一类。代币持有人并不直接拥有国债证券，而是持有代表对持仓基金索取权的代币。这中间多了几层：发行方的偿付能力、实际持有国债的托管机构，以及管理代币的智能合约。如果 Ondo 停止运营，代币持有人在法律上仍然对底层资产有索取权，但通过破产程序行使该权利，与简单赎回代币完全是两种体验。
监管风险 仍处于活跃且未定型状态。SEC 尚未对代币化基金份额给出清晰分类，一些产品明确限制美国散户参与，以避免触犯证券法规。监管环境仍在演变，规则变化可能迫使产品结构或准入条件在短时间内发生调整。
智能合约风险 则是所有链上产品的共性风险。即便底层国债本身极为安全，用于铸造、赎回和收益分配的代码仍可能存在漏洞。Ondo 的合约虽已通过审计，但审计并不等于完全没有漏洞。
流动性风险 也值得强调。大多数代币化国债代币的二级市场流动性仍然有限。如果你需要在官方赎回窗口之外快速退出，可能不得不在点对点交易中接受折价，或者只能等到下一个工作日结算窗口。 DeFi 协议
这个领域中最有趣的发展并不是零售用户的采用，而是协议层级的集成。现在有数个主要 DeFi 协议，已经在其金库中直接持有代币化的国债资产，或将其作为抵押品接受。
MakerDAO（现已更名为 Sky）将包括短期美国国债在内的代币化现实世界资产（RWA）纳入其抵押品组合，为协议带来了数亿美元的年度收益。这部分收益会回流给 Dai 存款人和 MKR 持有者，将现实世界的利率直接连接到 DeFi 机制中。
Aave 已探索将 OUSG 作为贷款抵押品接受，这意味着用户可以存入生息的国债代币，并在不打断其收益累积的情况下，抵押借出稳定币。这样就创造了一种传统金融无法复制的高资本效率结构：在抵押品上赚取 4.7% 的收益的同时，以浮动利率抵押借款。
Morpho 和 Euler 专门围绕 RWA 抵押品构建了借贷池，认识到这些资产稳定的价值和现实世界收益，使其相比高波动性的加密资产而言，更适合作为保守借款人的抵押品。
代币化国债的可组合性——它们能够与其他 DeFi 原语一起在智能合约中运作——正是它们与在券商账户里简单买一只国债 ETF 的根本区别。链上的版本可以被编程、质押为抵押，并以传统金融工具无法实现的方式进行组合。
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谁在当下真正从代币化国债中获益
并不是每个加密用户都需要或能够接触到代币化国债产品。理解产品适合谁，与理解产品本身做什么同样重要。
DeFi 重度用户——在链上管理大量资金的人——是最明显的受益者。如果你已经活跃于 DeFi，并在不同策略之间持有稳定币，那么将闲置的 USDC 换成一个生息的国债代币，是在复杂度几乎不增加的情况下，对资金利用的一种直接优化。
DAO 金库管理者——负责管理协议自有流动性的人员——在受托责任上有理由把一部分稳定币储备配置到代币化国债中。当有一个保守替代方案可以赚取 4.5% 收益时，把 5000 万美元的 USDC 放在 0% 收益上，越来越难向代币持有者交代。
银行接入受限的非美国投资者代表了一个庞大且未被充分服务的人群。对于那些身处本国银行利率实际为负，或美元账户受到严格限制的国家的人来说，USDY 或类似产品提供了一种具有实际意义的价值储存替代方案。
机构资产配置者在探索链上资本部署时，会觉得代币化国债十分有吸引力，因为其底层资产是熟悉的，收益与基准挂钩，而相关基础设施正日益受到监管并接受审计。
美国本土散户投资者则需要更加谨慎行事。许多最优质的产品都限制仅向合格投资者开放，这通常指净资产超过 100 万美元（不含自住房），或年收入高于 20 万美元的人群。行业正积极努力扩大可访问性，但截至 2026 年中，针对不受限制的散户投资者开放的代币化证券，其监管路径仍未完全明朗。
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结论
代币化国债是目前存在的、在传统金融与去中心化金融之间最具可信度的桥梁。它们将全球金融体系中最安全、流动性最强的生息资产——美国政府债务——变成了可编程、可组合的资产，任何能通过 KYC 并持有区块链钱包的人都可以接触到。
Ondo Finance 之所以能把自己定位为该领域的领导者，是因为其行动早、构建了机构级别的合规基础设施，并且拿下了与主流 DeFi 协议的集成。
RWA 市场 500 亿美元这一里程碑反映的是实实在在的需求，而不仅仅是投机兴趣。真正的机构正在把真正的资本停放在这些产品中，因为从经济上看，它们显然优于链上那些不产生收益的替代方案。
风险是真实存在的，也不应被淡化。对手方层级、智能合约暴露以及监管不确定性，意味着这些产品不能替代在券商开立的直接国债账户。但对于那些本就已经在链上、并已经接受 DeFi 原生风险的资金而言，代币化国债代表着向“由真实资产支持而非代币通胀奖励支撑的收益”迈出的重要一步。这标志着 DeFi 可提供内容的重大转变，而这一切才刚刚开始。
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