加密货币贷款在 2025 年第三季度达到创纪录的 736 亿美元，而其背后的机制比大多数初学者想象的要简单——存入加密货币作为抵押，获得稳定币或现金贷款，按期连本带息偿还，最后在不卖出加密货币的前提下取回你的币。
要点速览：
- 加密贷款允许持币者在不卖币的情况下抵押借款，从而避免触发资本利得税，并继续保留对未来涨幅的敞口。
- 市场分裂为两大阵营：中心化平台（CeFi），比如 Nexo 和 Ledn；以及去中心化协议（DeFi），比如 Aave 和 Compound。目前 DeFi 大约占据全部借贷活动的三分之二。
- 超额抵押是行业惯例——大多数借款人需要锁定比借款额更多的价值——而清算风险仍然是最大隐患。2025 年 10 月的暴跌就证明了这一点，当天就有 190 亿美元头寸被一日清空。
加密货币贷款到底是什么？
加密货币贷款的运作方式类似典当行，只不过抵押物换成了数字资产。借款人交出 比特币 (BTC) 或 以太坊 (ETH) 作为抵押。出借方持有这些抵押物并发放贷款。
贷款通常以稳定币形式发放，例如 USDC (USDC)、泰达币 (USDT) 或 Dai (DAI)。部分中心化平台也提供美元或欧元等法币。
借款人在贷款周期内支付利息，期限可能是几周，也可能是几个月。一旦借款人连本带息全部还清，抵押物就会归还。
不需要信用评分审查，也不需要工作证明。
抵押物本身就是担保，这也是这些贷款完全游离于传统银行体系之外的原因。
与银行贷款不同的是，借款人的信用状况并不重要。出借方唯一关心的是：抵押物的价值是否足以覆盖未偿还债务。
如果抵押物价格跌得太多，出借方会自动将其卖出。这一过程被称为清算，大多数平台往往不会事先预警。后文会详细展开。
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CeFi vs. DeFi：两种借款路径
加密借贷市场大致分为两个阵营。一类是中心化金融（CeFi），另一类是去中心化金融（DeFi）。
CeFi 平台的运作方式与金融科技公司类似。借款人注册账户、完成身份验证、存入抵押物并选择贷款条款。公司将抵押物保存在自己的钱包中，制定利率并提供客服支持。
Nexo 是目前规模最大的 CeFi 借贷机构之一，它管理的客户资产超过 110 亿美元。专注于比特币抵押贷款的多伦多公司 Ledn 自 2018 年以来的累计放款已超过 100 亿美元。
不过，自 2022 年以来，CeFi 市场规模大幅收缩。三家占据主导地位的放贷机构——Celsius、BlockFi 和 Genesis——在数月之内相继破产。它们曾掌控了 CeFi 借贷市场 76% 的份额，合计未偿贷款高达 264 亿美元，最后全部轰然倒下。
如今，三家公司主导了 CeFi 市场：Tether 市占率约 57–60%，Nexo 约 11%，Galaxy Digital 约 6%。三者合计控制了中心化借贷市场约 89% 的份额。
DeFi 借贷在各个层面都不同。没有公司、没有账户、没有身份认证。借款人只需将加密钱包连接到智能合约——部署在区块链上的自执行程序——然后直接存入抵押物即可。
智能合约会自动发放贷款。
利率会根据协议流动性池中供需情况实时调整。
Aave 是远远领先的 DeFi 借贷协议。它在 2026 年初跨越了累计 1 万亿美元放贷总额，并锁定约 250–270 亿美元总价值（TVL），业务覆盖 14 条区块链网络。
其他重要的 DeFi 协议包括 Morpho（TVL 约 69 亿美元）、Sky Protocol（前身为 MakerDAO，TVL 约 69 亿美元）以及 Compound（TVL 约 13 亿美元）。
截至 2025 年第三季度，若将 DAI 等抵押债仓型稳定币计入统计，DeFi 已占据全部加密抵押借款的 66.9%。而在 2020–2021 轮周期中，这一比例仅为 34%，可谓彻底逆转。
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为什么必须抵押——而且要抵押那么多
加密货币贷款是超额抵押贷款，这意味着借款人存入的抵押价值要高于借到的金额，根本原因在于波动性。
BTC 或 ETH 在单日内就可能暴跌 20–30%。如果没有缓冲空间，出借方手里的抵押物价值就可能低于贷款金额。超额抵押正是为了建立这层安全垫。
衡量核心是贷款价值比（LTV）。当 LTV 为 50% 时，借款人存入 1 万美元的比特币，可获得 5000 美元贷款。抵押物价格必须腰斩，贷款才会“倒挂”。
不同平台和资产的标准 LTV 比例各不相同。多数 CeFi 平台针对比特币抵押贷款提供约 50% LTV，有的平台更高——Figure 最高可到 75%，YouHodler 甚至可以高达 90%。DeFi 协议则通过智能合约执行类似门槛：Aave 依据资产类型允许 50–75% 不等，而 MakerDAO 要求至少 150% 抵押率。
更高的 LTV 意味着能借到更多现金，但也意味着距离被清算的安全边际更薄。
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清算机制是怎样运作的？
清算是出借方的安全阀。当抵押物价格跌得太多时，平台会卖出足够的抵押资产来覆盖未偿还债务。
多数平台采用三层预警系统。以 Strike 为例：初始 LTV 上限是 50%，当 LTV 达到 70% 时触发追加保证金通知提醒借款人，而在 85% LTV 时则自动清算。此时 Strike 会卖出约 57% 的抵押物，把比例恢复到更安全的区间。
在 DeFi 中，清算机制又有所不同。
第三方机器人会 7×24 小时监控区块链。一旦借款头寸突破清算阈值，机器人就会偿还部分债务，并以 5–10% 的折扣价格获得抵押物，这一折扣就是机器人运营者的收益来源。
2025 年 10 月 10 日的市场暴跌集中展示了清算风险。当日全市场共有 191.6 亿美元头寸被清算，超过 160 万交易者受到影响，成为加密史上规模最大的一次“连环爆仓”。
借款人可以通过保持保守的 LTV 来降低清算风险。30–40% 的 LTV 能提供相对充足的缓冲空间。价格下跌时追加抵押也有帮助，但风险永远无法完全消除。
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借什么、押什么？
市场上最常被借出的资产是稳定币。USDC 领先，其次是 USDT 和 DAI。稳定币可以在链上近乎即时结算，锚定 1:1 美元，并且无需依赖银行通道跨境流转。
Nexo 等 CeFi 平台支持 40 多种法币放款。
DeFi 几乎完全是“币对币”模式，由稳定币充当法币替代品。
在抵押品方面，比特币在所有平台上都能获得最优条件。原因是它在主流加密资产中波动性相对最低、流动性最深且历史最长。ETH 则是第二大抵押品，但通常 LTV 略低——例如 Arch Lending 为 BTC 提供 60% LTV，但 ETH 只有 55%。
Solana (SOL) 近年来也逐渐被更多平台接受。Arch 为 SOL 抵押贷款提供 45% LTV。一些平台接受 50 种以上资产作为抵押，不过对于市值较小的代币，借款条件会越来越苛刻。
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什么时候借款比卖币更划算？
持币人选择抵押借款而非直接卖币的首要原因是税务效率。在美国和大多数司法辖区，申请加密资产抵押贷款并不构成应税事件。
相比之下，卖币则会触发资本利得税。美国国税局（IRS）将加密货币视为“财产”，当持有超过一年后获利卖出时，收益通常会被按 15–20% 的税率征税。
设想这样一个场景：某投资者以 10 万美元买入 1 BTC，如今价格已经上涨到 17 万美元。卖出会产生 7 万美元的资本利得，以及 1.05 万至 1.4 万美元的税单。
以 50% 的贷款价值比（LTV）抵押同样的比特币借款，可以拿到 8.5 万美元现金。按约 10% 的年化利率计算，年度利息成本约为 8,500 美元。不产生资本利得税，借款人仍然拥有这批比特币。
如果在贷款期间比特币价格翻倍，借款人可以获得全部上涨收益。而卖出的人则完全错过这波涨幅。
除了税务因素外，加密借贷还有非常实际的用途。
有的借款人用它们来筹集购房首付。Milo 提供最高 500 万美元的专门加密抵押房贷。也有人用来支付企业开支或整合更高利率的债务。
有一个关键前提：如果借款人的抵押品被强制平仓（清算），这一行为会被视为一次应税处置。只有在贷款始终保持健康的情况下，税收优势才成立。
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每个新手都该了解的六大风险
加密借贷的风险远不止价格波动。下面是六个主要类别，按对普通借款人影响的直接程度排序。
首当其冲的是清算风险。突然的市场暴跌会在借款人来不及反应前就抹去抵押品。2025 年 10 月的暴跌就是残酷的示范，而在日常回调中，小规模的清算事件也经常发生。
对 CeFi 而言，还存在对手方风险。
当一个中心化借贷平台破产时，借款人可能会完全失去自己的抵押品。
Celsius 在 2022 年 7 月申请破产时欠用户 47 亿美元。其创始人 Alex Mashinsky 于 2025 年 5 月因诈骗被判处 12 年监禁。BlockFi 在 Alameda Research 拖欠 6.8 亿美元贷款后倒闭。Genesis 对 Three Arrows Capital（三箭资本） 的风险敞口高达 24 亿美元。
在 DeFi 中，则对应智能合约风险。如果驱动借贷协议的代码存在漏洞，黑客就可以把资金洗劫一空。仅 2025 年 7 月中旬之前，加密黑客攻击造成的总损失就达到 21.7 亿美元。单笔最大 DeFi 借贷攻击发生在 2023 年 3 月，对 Euler Finance 造成 1.97 亿美元的损失。
利率波动让许多 DeFi 借款人措手不及。
Aave 使用双斜率模型：当资金池利用率处于中等水平时，利率保持较低，但一旦超过“拐点”，利率会急剧飙升。如果利用率突然上升，一个早上还在付 5% 利率的借款人，到了傍晚可能就要面对 50% 甚至更高的利率。
稳定币脱锚风险曾被 UST/LUNA 在 2022 年 5 月的崩盘以灾难性的方式充分演示，那次事件抹去了 400–600 亿美元的市值。如果用作贷款计价单位或抵押品的稳定币失去锚定，头寸可能瞬间变成抵押不足。
最后，加密存款完全没有政府保险。FDIC 为传统银行存款提供最高 25 万美元的保险。加密资产则没有任何类似保护。FTC 曾起诉 Voyager Digital 虚假宣称其加密产品享有 FDIC 保障。
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2025–2026 年的市场：历史新高与新规并行
在过去两年中，加密借贷市场完成了戏剧性的复苏。从 2023 年三季度熊市低点 142 亿美元，总借贷规模一路飙升，到 2024 年四季度达到 365 亿美元，再到 2025 年三季度达到 736 亿美元。这一水平超越了 2021 年四季度创下的 694 亿美元历史高点。
DeFi 借贷从 2022 年的底部 18 亿美元增长了 959%。预计到 2033 年，该领域将以 22.6% 的复合年增长率扩张。
2025 年，监管清晰度明显提升。2025 年 7 月 18 日签署的 GENIUS 法案成为美国第一部重要的联邦加密立法。它为支付型稳定币建立了监管框架，要求 1:1 准备金支持、每月公开披露，并禁止对准备金进行再质押。
在欧洲，《加密资产市场条例》（MiCA）自 2024 年 12 月 30 日起全面生效。该条例要求加密资产服务提供商获得授权，并强制所有 27 个欧盟成员国实行资产隔离。
机构采用也在加深。
Aave 于 2025 年 8 月推出 Aave Horizon，这是一个面向机构、以现实世界资产代币化为基础的许可制市场。合作伙伴包括 VanEck、WisdomTree 和 Franklin Templeton。World Liberty Financial 向 Aave 存入了超过 5,000 万美元。
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闪电贷：值得了解的一种 DeFi 专属概念
闪电贷值得简单介绍一下，因为它代表了一种在传统金融中完全不存在的事物。这是一种无抵押贷款，必须在同一笔区块链交易中借入并偿还。
在以太坊上，这意味着大约 12 秒。如果借款人无法在这一时间窗口内偿还，整个交易会自动回滚，就像从未发生过一样。
不需要抵押品，不需要信用审核。额度可以非常巨大——唯一限制是资金池中的可用流动性。
正当用途包括：在不同交易所之间做套利、在借贷头寸内进行抵押品互换、以及通过自我清算来避免罚金。Aave 在 2025 年处理了 75 亿美元的闪电贷交易量。
风险则落在协议一侧。闪电贷被用来操纵价格，并从存在漏洞的智能合约中抽走资金。自 2020 年以来，闪电贷相关攻击的累计损失已超过 5 亿美元。成熟协议已经针对这些攻击构建了防御机制，但较新的分叉项目仍然暴露在风险之下。
新手只需要知道闪电贷的存在即可，自己直接使用的可能性不大。它们需要自定义智能合约代码，主要由开发者和专业套利交易者使用。
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总结
加密借贷市场已从 2022 年的废墟中重建为一个规模 736 亿美元的生态系统。DeFi 现在处理了三分之二的全部业务，仅 Aave 的累计交易量就已突破 1 万亿美元。CeFi 则收缩为少数几家幸存机构，相比前任更加透明，但集中度依旧很高。
对初学者而言，其价值主张非常直接。
加密借贷可以在不卖出资产、不触发税负、也不放弃未来上涨空间的前提下获取现金。其机制并不复杂。
但风险同样真实存在。清算连锁反应可以在几分钟内摧毁所有头寸。CeFi 借贷平台可能破产。智能合约可能被攻击。没有 FDIC 保险、没有政府兜底、也没有客户保护热线。安全边际完全取决于保守的 LTV 比例、谨慎选择平台，以及认清在这个市场里，风险最终全部由借款人自己承担。
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