一位加密分析师认为，比特币（BTC）近期的暴跌主要是由衍生品市场的大规模爆仓引发，而不是现货抛售，并称 2100 万枚的供应上限不再约束金融市场中的价格发现。
这一分析发布之际，比特币在五天内从 81,500 美元跌至 60,000 美元，引发超过 26 亿美元的持仓被强制平仓。
CoinGlass 的数据显示，衍生品交易量持续高于现货交易量，即便在剧烈波动期间，期货和永续合约依然占据比特币交易活动的大部分。
这一结构性转变意味着，短期价格走势越来越取决于杠杆头寸和清算流，而非直接的现货买卖。
衍生品交易量占主导
根据 Bybit 分析数据，在最近一轮抛售中，比特币永续期货未平仓合约从约 50 亿美元降至 36 亿美元。
当价格跌破 70,000 美元时，单日就有超过 8 亿美元的杠杆头寸被清算，随后多轮抛售将全周总清算额推升至 26 亿美元以上。
分析师关于比特币供应上限的说法具有误导性。链上的 2100 万枚上限并未改变。但多种衍生品可以同时锚定同一枚比特币，形成他所称的“合成流通扩张”：一枚币可以同时支撑 ETF 份额、期货头寸、永续合约、期权敞口以及经纪贷款。
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交易结构受到质疑
CoinGlass 报告称，整个 2025 年，衍生品活动已增长到现货市场成交量的“数倍”，并在上涨与回调阶段都保持这一格局。这使得价格发现不再主要源自现货资金流，而是源自衍生品仓位结构、资金费率压力以及被动去杠杆过程。
这一转变与黄金、白银等传统大宗商品类似，在这些市场中，尽管现货实物稀缺，但价格形成却长期由衍生品市场主导。
这种情况究竟代表着永久性的结构性变化，还是仅仅是一轮杠杆周期，仍在市场参与者中存在争议。不过，近期的清算数据确实支持“衍生品头寸正在驱动短期波动”的观点。
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