BitMEX 联合创始人 Arthur Hayes 表示，加密风格的永续合约将“杀死”传统证券交易所，并预测到本十年末，美国主要股指的价格发现将迁移到加密平台上 7×24 小时交易的永续市场。
这位以敢言著称的加密交易员发出这一预言之际，美国和亚洲的交易所（包括 CBOE 与新加坡交易所）正准备在 2025 年底前推出各自的永续产品。Hayes 将当前形势描述为传统金融的“适者生存”时刻，认为老牌交易所若不复制加密市场的永续合约模式和社会化亏损保证金体系，就会在流动性和相关性上败给更灵活的加密平台和 去中心化 交易所。
在其最新文章《Survival of the Fittest: How Perpetual Contracts Are Disrupting the Traditional Financial Landscape》中，Hayes 回顾了 BitMEX 发明永续合约——一种无到期日的类期货产品——如何通过把流动性集中到一张紧跟现货价格且可高杠杆交易的合约上，重塑了加密交易格局。
发生了什么
Hayes 认为，永续合约配合社会化亏损机制和保险基金，解决了散户交易者最看重的两件事情：一是能使用高杠杆并获得深度流动性，二是在交易失利时不必承担超出初始保证金的法律责任。据他观察，这一设计正在向股票市场渗透。
他重点提到 Hyperliquid 的 HIP-3——一次无需许可的协议升级，允许名为 trade.xyz 的公司推出跟踪纳斯达克 100 的股票永续合约，该产品的日交易量已超过 1 亿美元。该合成市场 XYZ100 跟踪纳斯达克期货，在公开上线 24 小时内便录得 3.2 亿美元成交量，位居所有 HIP-3 市场之首。
HIP-3 将 Hyperliquid 从单一去中心化交易所，转变为一个任何开发者只需质押 50 万枚 HYPE 代币（按当前价格约 2500 万美元）即可部署永续合约市场的无需许可平台。首个 HIP-3 市场自 10 月上线数周内，成交量便超过 13 亿美元，到 10 月下旬，日交易量和未平仓合约规模分别攀升至约 8000 万美元和 7000 万美元。
Trade.xyz 目前提供特斯拉、苹果、英伟达、亚马逊和微软等美国股票的 7×24 小时永续交易，日成交量已突破 5 亿美元。该平台多次上调未平仓合约上限，从 10 月 22 日的 2500 万美元提高至 6000 万美元，不过相比传统市场仍属九牛一毛——仅迷你纳斯达克 100 期货单日成交就超过 2250 亿美元。
Hayes 预测，股票永续合约将成为“2026 年最火产品”，集中式和去中心化平台都会在当年年底前争相上线。他指出，美国监管环境正在变化：在 FTX 崩盘以及其本人与商品期货交易委员会诉讼之后，监管多年保持敌意，不过在特朗普总统 2025 年上台、采取更为友好的加密立场后，氛围出现逆转。
在 Hayes 看来，这种转向为新型衍生品的“沙盒”式试验打开了大门，并鼓励全球监管机构跟随华盛顿的步伐，从而让新加坡交易所等机构更有信心推进永续合约挂牌。
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为何重要
Hayes 的核心论断是，到本十年末，围绕标普 500 和纳斯达克 100 等关键美国基准指数的最大衍生品将是加密交易所上的永续合约，而非芝商所及其他传统机构挂牌的期货。他认为，传统清算所受制于资本不足的担保基金、对散户杠杆的严格限制以及无法适应 7×24 小时信息流的旧式交易时间。
在他的叙述中，永续合约通过允许交易者以更少抵押品获取可观敞口，颠覆了这一模式，减少了必须把大笔资金长期存放在交易所的需求——在经历多起黑客攻击和平台爆雷之后，这一问题在行业内愈发敏感。
根据 TokenInsight 数据，永续合约成交量轻松达到现货交易量的 4–6 倍。Hayes 于 2014 年在 BitMEX 发明了比特币现金结算永续合约，最高杠杆达到 100 倍。这一产品通过消除困扰早期衍生品市场的诸多摩擦——尤其是迫使交易者不断展期并支付费用的月度到期周期——从根本上改变了加密交易。
永续合约没有到期日，而是通过多空双方之间的资金费率结算维持价格与现货锚定。当合约价格高于现货时，多头向空头支付资金费；当价格低于现货时，空头向多头支付。市场因而具备自我修正机制，消除了到期日，降低了交易成本，成为所有加密交易所争相复制的工具。
到 2025 年，连 Robinhood、Coinbase 等主流平台也开始推出自家永续产品，而 Hyperliquid 等新交易所则围绕 Hayes 的这项创新构建整套业务。Hyperliquid 的表现指标可与传统衍生品市场比肩，在链上永续期货市场中占据 70–73.1% 份额，24 小时成交量峰值达 86 亿美元。
Hayes 预测，当金融媒体开始优先报道标普 500 永续合约报价，而不是芝商所 Globex 版本时，市场格局将出现重大转折。他在文中写道：“下一代加密货币交易所亿万富翁，将诞生在永续合约与股票的交汇处。”
FalconX 的研究预计，由 HIP-3 构建者部署的永续期货市场所产生的新增手续费，未来一年可为 HYPE 带来 67% 的上涨空间，主要驱动力来自股票和指数市场。该机构采用保守假设：若只拿下“七巨头”股票成交量的 0.75%，日成交量就可达到 9 亿美元——考虑到 Hyperliquid 在首个 HIP-3 市场上已经实现 8000 万美元日成交，这一目标并非遥不可及。
在指数方面，FalconX 认为 Hyperliquid 最多可截获指数零到期日（zero-DTE）期权成交的 0.50%，对应约 90 亿美元的日成交量。根据彭博情报数据，仅标普 500 零 DTE 期权的名义成交额，在 2025 年 3 月每天就超过 1.5 万亿美元，2025 年 8 月的日均规模达到 1.8 万亿美元。
Hayes 本人依旧是活跃且时常引发争议的交易员。最新链上数据显示，在市场大幅下跌后，他抛售了 ETH、ENA、ETHFI、LDO、AAVE 和 UNI 的大量头寸，尽管他此前曾暗示不会兑现其以太坊持仓利润。他近期仓位中的“异类”是隐私币 ZEC——在该币以三位数的月度涨幅跑赢大盘后，他对其大加赞赏。
尽管 Hyperliquid 在小众的代币化股票期货市场取得成功，一些加密老玩家仍对其架构提出质疑。竞争平台 Ostium Labs 联合创始人 Kaledora Kiernan-Linn 认为，Hyperliquid“对加密资产非常适用”，但可能不是“将传统金融资产上链的正确架构”，并建议直接从基础市场引用价格，比从零重建订单簿流动性更合适。Ostium 目前在所有资产上的未平仓合约总规模为 2.46 亿美元。