Bitcoin 持有者平均坐拥 93% 的利润，尽管网络活动创下新高，但该加密货币在接近 $110,000 时陷入停滞。CryptoQuant CEO Ki Young Ju 称这种情况为异常合并，而不是典型的牛市峰值。强劲基本面与横盘价格行为之间的不一致反映了早期买家的套利行为与稳定的机构流入之间的对峙，这种对峙违背了传统周期模式。
要知道的信息：
- 比特币的实现资本化在一周内飙升了 80 亿美元，但从盈利持有者那里来的抛售压力使价格尽管需求流入健康也维持在区间内。
- 不同投资者群体的回报率差异巨大，长期鲸鱼上涨了 155%，而 ETF 购买者则几乎持平，消除了惊慌抛售风险和动量驱动的收益。
- 传统的四年市场周期可能不再适用，因为机构参与和多样化的资本来源扰乱了历史积累和分配模式。
盈利差异揭示市场分化
平均比特币持有者保持接近 93% 的收益，钱包成本基准约为 $55,900。过去一周实现的资本化猛增了约 80 亿美元，显示出强劲的链上资本流动。
然而，价格仍然卡住。Ju 在分析中说：“价格没有上涨是因为抛售压力，而不是因为需求疲软。”市场正在吸收获利了结，同时新资本进入，创造出平衡状态而非突破动量。
盈利情况因持有者类型而大不相同。
ETF 和托管钱包的成本基准为 $112,000，使得最近的机构进入者处于 1% 的亏损。Binance 交易员和矿工的平均成本基准为 $56,000，收益为 96%，而长期鲸鱼的成本基准为 $43,000，反映出 155% 的利润。这个开销创造出了一种不同寻常的动态，最近的买家既缺乏触发崩盘的恐慌，也缺乏推动额外动量的巨大收益。
Ju 指出，比特币的估值倍数仍然受限。
大约 1 万亿美元的链上流入生成了 2 万亿美元的市场资本化，Ju 称其为“现在适中的间隙”。这表明市场还没有进入大幅度修正前的投机性过剩，但也指出缺乏驱动抛物线激增的狂热购买。
Ju 说：“鲸鱼的未实现利润并不极端，”这具有两个解释：要么“炒作还未到来——我们离狂热情绪还很远”，要么“这次不一样——市场过于庞大，难以达到极端的利润率。”
杠杆动态和机构流量
比特币从现货平台转移到衍生品交易所的交易量急剧下降。鲸鱼在使用比特币作为抵押品开设新的杠杆头寸时退缩了，这减少了这些头寸通常创造的机械购买压力。尽管最近进行了清算，总体永久期货杠杆仍处于历史高位，创造出波动的条件而非持续的方向性移动。
网络基本面讲述了不同的故事。比特币的算力最近创下新高，目前约有 596 万台 ASIC 上线。公共矿业公司正在扩张而非削减，显示出对长期经济学的信心。然而，随着运营商管理库存需求和开支，特别是在需求疲软时，矿业能力的增长可能会带来额外的抛售压力。
当前的需求主要通过现货 ETF 和企业比特币库存战略流入，最近两者的购买活动都放缓了。
Ju 将此确定为关键变量。“如果这两个渠道恢复，市场动量可能会回归，”他说。
传统的四年周期可能不再适用。“现在更难预测新的流动性将在哪里以及进入多少，这使得比特币不太可能再遵循相同的周期性模式，”Ju 解释道。机构参与和多样化的资本来源可能已扰乱了早期市场时期消费者和大型持有者之间的可预测积累和分配模式。
结论
Ju 提供的数据指出一个由不断增加的实现资本化、在各种群体中的盈利者基础和创纪录的网络安全性标志的市场。然而，抵押头寸中鲸鱼活动的减少以及通过机构渠道的集中需求阻碍了尽管基础稳固的动量。尚不清楚这代表了进一步增益之前的暂停还是向更少动荡的价格发现结构性转变。