一项即将到来的 MSCI 裁决——是否将 Strategy Inc.（前身为 MicroStrategy）从主要股票指数中剔除——可能将决定企业层面的 Bitcoin 采纳前景，这是本周发布的一份分析报告指出的。
该报告认为，这家公司的资本结构已经发展到这样一个节点：其正常运作能力几乎完全取决于 1 月 15 日指数评审的结果。该决策可能触发数十亿美元被动资金的被动流出，并迫使公司对其比特币加杠杆模式进行结构性重置。
MSCI 正在评估：资产中超过一半为数字货币的公司，是否仍应具备被纳入基准指数的资格。
按最近一次披露数据计算，Strategy 的比特币持仓约占其总资产的 77%，远高于拟议门槛。
若被剔除，JPMorgan 的分析师估算，仅通过与 MSCI 挂钩的被动基金，就可能流出高达 28 亿美元；若其他指数提供商跟进，总流出规模最多可达 88 亿美元。
独立研究员 Shanaka Anslem Perera 在报告中强调，这一决策并非普通的公司治理事件，而是一个“机械性支点”。
被迫的资金外流可能会将 Strategy 的股价压低至其净资产价值以下，从而抹去长期支撑其以低成本融资并扩大比特币头寸的股权溢价。
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报告认为，一旦失去股权溢价，Strategy 将丧失以增厚净值的方式发行股票或债务的能力，其现金流以及优先股股息支付义务将承受更大压力。
Perera 的评估将 Strategy 的资本结构描述为运行在“边界条件”附近：这一模式之所以有效，是建立在资本市场保持开放、比特币价格总体上行，以及股票维持在指数体系内的前提之上。
报告写道：“一旦这种均衡被打破，这个反身结构就会反转。”
股价下跌会削弱公司获取资本的能力，而融资渠道收紧又会提升其被迫出售资产的概率，这一循环最终可能对 Strategy 自身的比特币持仓造成市场冲击。
分析还指出一个更广泛的风险：Strategy 的企业架构很像“主权级储备策略”，但却是建立在缺乏主权保护的资产负债表工具之上。
企业负债往往需要在月度或季度周期内不断再融资，而比特币投资的时间尺度则以数十年计。
若指数剔除与资本市场收紧恰逢比特币哪怕是阶段性的大幅回调，Perera 警告称，这一模式可能无法承受由此带来的流动性冲击。
报告列出了三种情景。最可能发生的是基准情景，概率估计为 60–70%：MSCI 按计划执行剔除，促使 2026 年初展开一轮持续数月的去杠杆过程。
更严峻的情景则是假设指数剔除叠加市场下行，被迫在流动性薄弱的环境中抛售大量比特币。
最乐观也最不可能的一种情况，是 MSCI 推迟或调整相关标准。
除 Strategy 本身以外，分析认为这一决策还对持有加密资产的上市公司具有更广泛的指示意义。
如果 Strategy 在被剔除后仍能维持其模式，这将为一种新企业范式背书：所谓“比特币金库公司”。
若无法做到，则可能强化市场对“用传统企业负债结构支撑大规模数字资产储备存在上限”的认知。 MSCI 的市场咨询将持续至 12 月 31 日，最终结果预计于 1 月 15 日公布。
指数权重重构将在翌年 2 月生效。
Strategy 的路径究竟代表企业金融的未来，还是暴露出结构性边界，将在未来数月内见分晓。
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