Bitcoin 最近的价格行为反映了一个处于转型中的市场，而非失败的反弹，Galaxy 的全球研究主管 Alex Thorn 表示，他在10月23日发表的采访中将其年终目标价格下调了约30％。Thorn 将其预测从此前的15万美元和18.5万美元下调至13万美元，原因是中美关税风险是限制短期收益的主要因素，尽管机构采用率持续上升。
需知事项：
- Galaxy 的 Alex Thorn 将比特币年终预测从18.5万美元下调至13万美元，原因是关税不确定性而非基本面薄弱导致当前水平的收益受限。
- 比特币的90天实际波动率接近29，远低于2017年和2021年周期高峰，因通过现货ETF和财富平台从早期采用者转移到机构投资者的所有权。
- 全球四大托管银行中的三家已经启动或宣布数字资产服务，而摩根士丹利现在允许顾问通过现货ETF推荐2-4％的比特币配置。
关税不确定性阻碍反弹
Thorn 描述 当前的价格走势为“有点螃蟹”，虽然比特币“仍在爬一堵担忧墙”，尽管通过渐进的历史新高进行。这种波动性已经被驯服，他说，但上涨空间仍受到市场自身之外因素的限制。
根据 Thorn 的说法，主要原因来自于10月10日关于对中国商品可能征收100％关税的声明。这些评论引发了一场去杠杆化，阻止了十月比特币的强劲表现。
“简单地说，美中之间的关税战争的缓和将使我们在风险市场上重新步入正轨，”Thorn 说道。
他驳斥了关于比特币基本面或采用轨迹的结构性问题的担忧。“我还不认为这对牛市来说是更大的生存问题，”他说。问题在于外部风险胃纳，而非资产本身。
Thorn 预计某种形式的妥协，而不是长期的贸易冲突。他淡化了美联储下一次会议作为比特币方向的催化剂，尽管他承认中央银行的专有数据可能在官方经济数据推迟发布的情况下具有额外的影响力。“他们会有数据。我们没有数据，但他们会分享数据，”他说。
机构转变重塑市场特征
研究人员将今年比特币的价格路径描述为一种波动的台阶式模式，从大约10万美金移动到7.4万美金，然后是12.6万美金，随后稳定在近期上涨之前的10.8万美金附近。新闻发稿时比特币交易价为111,183美金。那种波动的运动，加上实现波动性的下降，表明了市场结构的变化而非弱点。
Thorn 说：“从老手到新手的显著分布”已经在关键价位创造了阻力，但这一过程扩大了所有权并使市场成熟。他指出10万美元这一心理和结构上的分界线。“也许我们可以在这里划定10万之前的比特币世界与10万之后的比特币世界。我认为它会大不相同，”他说。
这种变化涉及被动的、长期的机构配置者稳步吸收早期群体的供给。
Thorn 提到贝莱德和富达推广比特币作为“数字黄金”，并注意到摩根士丹利近期的行动允许财务顾问通过现货ETF推荐小额配置2-4%。全球四大托管银行中的三家已经启动或宣布数字资产托管服务，还有一家主要持有人尚待加入。
“我认为早期比特币采用者的时代现在终于全面结束了，”Thorn 说道。“而现在无论这是什么阶段——这将是每个人投资组合中的一个广泛持有的宏观资产。”
这种动态解释了比特币尚未像黄金一样交易的原因，尽管有叙述上的比较。Thorn 表示，市场在边际流量上移动，而这些边际仍将比特币视为风险资产。黄金的近期强势完全“离岸”，购买主要集中“在欧洲和亚洲时段”，符合外国央行和主权财富基金减少对美国的敞口。而比特币相比之下，仍与风险胃纳挂钩。
随着更多供给进入注册投资顾问平台和被动工具，Thorn 认为这种分歧应当收窄。“贝莱德正在冷却数字黄金的叙述，”他说，补充说随着机构持有量的增长，比特币“将更多地像是一种风险规避的非主权稀缺对冲资产进行交易。”
关键术语和市场背景
比特币ETF，即交易所交易基金，允许投资者通过传统经纪账户获得对加密货币的敞口，而无需直接持有数字资产。2024年初批准的现货ETF持有实际比特币而非衍生品，吸引了那些在直接托管方面面临监管或操作障碍的机构投资者。
实现波动性测量特定时期内的实际价格波动，通常为30、60或90天。较低的读数表示价格稳定，机构通常更喜欢这种稳定性。
当前90天数值接近29，代表比特币历史波动率的显著下降。
托管银行为金融资产提供保管和行政服务。他们进入数字资产托管行业，通过提供符合信托标准的有保障的、受监管的存储解决方案，消除了机构采用的一个重大障碍。
更广泛的宏观压力增加了复杂性
Thorn 将人工智能资本支出繁荣确定为“市场中最重要的趋势”，尽管其对比特币的影响尚不确定。这一支出浪潮可能即将达到投机高峰，或进入类似于曼哈顿计划的阶段，具国家优先支持。这后一种情形将对流动性、利率、能源市场和半导体产生延平常科技周期的深远影响。
对于比特币而言，关税政策是决定短期内最关键的变量。微观结构——被动ETF购买吸收原有持有者供应在整数价位层次——解释了为何图表感到较重，但比先前周期更加稳定。市场不再产生以往跟随历史新高后的“巨大提升”，Thorn 表示。
结束语
Thorn 的展望强调了持久性而非爆炸性增长。他认为牛市尚未结束，但市场特征已发生变化。从集中持有人分发至多样化的机构投资组合创造了短期阻力，但为未来收益建立了更加可持续的基础。关税悬而未决是推动风险资产（包括比特币）重新获得动能的主要障碍。贸易紧张局势的缓和很可能恢复十月停止的反弹轨迹，而长期不确定性可能会延续当前的横盘整理模式。