Bitcoin近期价格表现反映了一个市场处于转变中，而不是一个失败的反弹，
根据Galaxy的全面研究负责人Alex Thorn的说法，他在10月23日发布的采访中将年终价格目标下调了约30%。Thorn将其预测从先前的15万美元和18.5万美元下调至13万美元，原因是尽管机构采用持续，但美中关税风险是限制近期收益的主要因素。
需了解的内容：
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Galaxy的Alex Thorn将其比特币年终预测从18.5万美元下调至13万美元，归咎于关税不确定性而不是基本面疲弱导致收益受限于当前水平。
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比特币的90天已实现波动性接近29，远低于2017年和2021年周期高点，因为所有权从早期采用者通过现货ETF和财富平台转移到机构投资者。
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四大全球托管银行中的三家已推出或宣布了数字资产服务，而摩根士丹利现在允许顾问通过现货ETF推荐2-4%的比特币配置。
关税不确定性阻碍反弹
Thorn 描述，当前的价格行动为“偏横向”，尽管比特币一直处于不断创下历史新高的忧虑之墙上攀升，但波动性已被抑制，他说，收益被加密货币市场外部因素限制。
主要罪魁祸首是，Thorn认为，来自10月10日关于对中国商品可能征收100%关税的声明。这些评论引发了杠杆冲销，停止了本是强劲的比特币10月表现。
“简单而言，美中关税大战的缓解将使我们在风险市场上重返正轨，”Thorn说。
他对于比特币基本面或采用轨迹的结构性问题不以为然。“我还不认为这对牛市来说是更本质的，”他表示。问题是外在的风险偏好，而不是资产本身。
Thorn预期某种形式的妥协，而不是长期贸易冲突。他淡化了下一次美联储会议作为比特币走向的催化因素，尽管他承认鉴于官方经济数据发布延迟，该央行的专有数据可能会具有不寻常的权重。“他们会有数据。我们没有数据，但他们会分享数据，”他说。
机构转变重塑市场特质
研究人员将比特币今年的价格路径描绘为一个波动的阶梯式模式，从约10万美元到7.4万美元，再到12.6万美元，然后在最近的上涨前定居在约10.8万美元。比特币在新闻发布时间交易价格为111,183美元。这种不稳定的变动，加上已实现波动性的下降，标志着一种市场结构的变化，而不是疲软。
“从旧持有者到新持有者的显著分配”在关键水平上形成了阻力，Thorn说，但这一过程扩大了所有权并成熟了市场。他指出10万美元水平是一个心理和结构上的分界线。“也许我们在这划定了10万美元前的比特币世界与10万美元后的比特币世界。我认为它看起来会非常不同，”他说。
这一转变涉及被动的长期机构配置者持续从早期群体中吸收供应。
Thorn提到BlackRock和Fidelity推动比特币作为“数字黄金”，并注意到摩根士丹利最近的行动允许财务顾问通过现货交易所交易基金推荐2-4%的小额配置。四大全球托管银行中的三家已推出或宣布数字资产托管服务，仍有一家主要持有者尚未加入。
“早期比特币采用者的时代现在我认为终于完全结束了，”Thorn说。“而你现在处于不管那是什么阶段—这将会是众人投资组合中的一种广泛拥有的宏观资产。”
动态解释了为什么比特币尚未像黄金那样交易，尽管有叙述比较。市场在边际流动中移动，Thorn说，而这些边际仍将比特币视为风险资产。黄金的近期强劲表现“全在离岸市场”，集中在“欧洲和亚洲时段购买”，与国外央行及主权财富基金减少美国敞口相一致。相比之下，比特币仍与风险偏好绑定。
随着更多供应进入注册投资顾问平台和被动工具，这种差异应会缩小，Thorn辩称。“BlackRock正在冷却数字黄金的叙述，”他说，并补充说，随着机构所有权的增长，比特币“会更多地交易为一种风险规避的非主权稀缺对冲资产。”
关键术语和市场背景
比特币ETF或交易所交易基金允许投资者通过传统经纪帐户获取对加密货币的敞口而无需直接持有数字资产。2024年初批准的现货ETF持有实际比特币而非衍生品，使其对面临直接托管的监管或运营障碍的机构投资者具有吸引力。
已实现波动率测量特定时期内的实际价格波动，通常为30、60或90天。较低的数值表明价格稳定，这是机构普遍偏好的。 当前90天的数值接近29，代表着比特币历史波动性的显著下降。
托管银行为金融资产提供安全保管和行政服务。它们进入数字资产托管为机构采用提供解决方案，提供符合受托标准的投保和监管存储。
广泛宏观压力增加复杂性
Thorn确定人工智能资本支出热潮为市场中“最重要的趋势”，但其对比特币的影响仍不确定。支出浪潮可能要么接近投机顶点，要么进入类似于曼哈顿计划的阶段，具有国家优先级支持。后一种情况下，将为流动性、利率、能源市场和半导体带来影响，超出典型技术周期。
对于比特币而言，关税政策仍然是决定近期走势的关键变量。微观结构—被动ETF购买吸收原始持有者的供应在整数价格水平—解释了为什么图表感觉比以前的周期更沉重和更稳定。市场再也不会产生曾经跟随新的历史高点而来的“大幅提振”，Thorn说。
总结性思考
Thorn的前景重在持续，而不是爆发性增长。他认为牛市还未结束，但其性质已改变。从集中持有者到多元化机构投资组合的分配在短期内创造了阻力，但为未来的增长奠定了更可持续的基础。关税重压是重新振兴风险资产，包括比特币的主要障碍。贸易紧张局势的缓解可能会恢复10月停滞的反弹轨道，而持续的不确定性可能会延长当前横向模式。