比特币自历史高位回落 32%，近期的下跌或许只是阶段性底部，而非新一轮长期熊市的起点。资产管理公司 Grayscale（灰度） 认为，市场结构的演变将打破这项加密货币传统的四年减半周期（2026 年）。
该公司于周一发布一份研究报告，质疑“比特币价格每四年必然见顶并随减半出现大幅回调”的广泛共识。灰度分析师表示：“尽管前景仍不确定，但我们认为四年周期的假说将被证明是错误的，比特币价格有望在明年创下新高。”
截至周二早间，比特币报 86,909 美元，周一一度跌至 84,000 美元附近，相比 10 月约 126,210 美元的峰值跌幅显著。本轮抛售已抹去约 1,400 亿美元的加密货币市值，并引发市场担忧：该资产是否正步入类似以往熊市的多年下行周期。
不过，灰度指出，当前市场存在多项结构性差异，表明传统的周期模式可能已不再适用。与此前由散户投机与抛物线式拉升主导的牛市不同，如今机构资金主要通过交易所交易产品（ETF）和企业金库而非现货交易所流入，带来更深的流动性，也削弱了情绪波动的剧烈程度。
发生了什么
灰度的分析强调，比特币期权偏度已升至 4 以上，这表明投资者已经为下行风险做了“广泛”对冲——这一指标往往更多出现在市场底部，而非持续性恐慌阶段。公司还指出，本轮周期尚未出现通常在大幅反转前出现的“尖顶式”狂热行情，整体走势更为平稳，并由机构力量驱动。
推动 2025 年比特币涨势的美国现货比特币 ETF，在 11 月录得净流出 37.9 亿美元，超过 2 月 35.6 亿美元的前纪录，成为历史上第二糟糕的月份。贝莱德 iShares 比特币信托 单月赎回 24.7 亿美元，占总流出的约 63%。
但资金潮流似乎正在扭转。比特币 ETF 已连续四个交易日录得资金净流入，最新一个交易日虽仅约 850 万美元，但显示在剧烈调整后，机构需求正逐步回归。
数字资产平台 Nexo 派驻分析师 Iliya Kalchev 指出，仓位指标更像是“杠杆重置，而非情绪崩塌”。关键技术问题在于，比特币能否重新站稳 90,000 美元出头的区间，以避免跌向 80,000 美元中低位支撑。
BitMine 首席执行官 Tom Lee 亦呼应灰度的乐观预期，指出当前市场价格与基本面之间的背离在加大。“即便从钱包数量、链上数据、手续费或代币化进程来看基本面不断改善，币价却持续回落，”Lee 表示，他认为比特币最早有望在 2026 年 1 月再创历史新高。
相关阅读： Nearly $1 Billion In Crypto Bets Wiped Out As Bitcoin Slides Below $86,000 Mark
为何重要
灰度认为，有两大关键催化剂可能推动比特币复苏，并验证其“传统四年周期已失效”的观点：美联储货币政策与美国监管明晰进展。
根据 CME FedWatch 工具的数据，市场目前押注美联储在 12 月 10 日会议上降息 25 个基点的概率为 88%，高于一个月前的 63%。预期联邦基金利率目标区间将下调至 3.50%-3.75%，这将改善流动性环境，支撑包括加密货币在内的风险资产。
灰度强调，美联储此次决议及其前瞻指引，将成为影响 2026 年表现的重要催化剂。与此前在金融条件持续收紧背景下运行的周期不同，当前央行日益宽松的立场，构成了截然不同且更加友好的宏观环境。
在立法层面，美国在推进加密资产综合监管方面亦取得进展。参议院银行委员会主席 Tim Scott 在 11 月表示，他预计数字资产市场结构法案将于 12 月在委员会投票，并争取在 2026 年初提交参议院全院表决。
该法案在众议院已通过的 CLARITY 法案基础上进一步发展，旨在划定证券交易委员会（SEC）与商品期货交易委员会（CFTC）在数字资产市场的监管边界，并为行业建立清晰的合规框架。Scott 强调，一旦立法通过并签署成法，将有望推动“机构资金大规模进入该行业”，但他也指出，维持两党合作、避免该议题在中期选举期间被过度政治化至关重要。
对比特币投资者而言，灰度的分析认为，目前市场结构与以往周期存在本质差异，这有利于支撑更持久的增长，而非漫长的熊市。机构资金集中在 ETF 载体内，比单纯依赖散户投机的市况更能提供稳定资金流；同时，以某策略公司持有 65 万枚 BTC 为代表的企业金库配置，使比特币在短期价格波动之外，仍具持续而刚性的需求。
灰度的论点建立在一个前提之上：比特币已从单纯的散户投机标的，成长为具有独特周期特征的机构级投资资产。如果灰度与 Lee 的判断正确，那么市场或许正在误读本轮回调——这并非新一轮多年熊市的起点，而更像是在监管明朗与货币宽松共同驱动下一轮扩张前的整固阶段。