企业对 Bitcoin 的采纳在 2025 年第四季度大幅回落，目前 65% 的上市公司持有的 BTC 市价已低于其买入成本。随着财库买入力度减弱，比特币矿工正成为最稳定的累积者。
发生了什么：财库购入情况
据 Bitcoin Treasuries 最新的企业采纳报告显示，上市公司在 11 月在扣除抛售后净增持 10,800 枚 BTC，较夏季高峰大幅回落。该数据包括 12,600 枚 BTC 的总购入量，被约 1,800 枚 BTC 的抛售部分对冲。
比特币 11 月 17.67% 的跌幅，使 2025 年内大多数企业买家陷入未实现亏损。根据 100 家公司的数据，这一轮下跌冲击了那些持有可量化成本基础的数字资产财库企业。
至少有五家公司在 11 月降低了比特币敞口。Sequans Communications 抛售了约 970 枚 BTC，价值约 1 亿美元，用以降低可转债负债。
Kindly MD 将 367 枚 BTC 部署到战略性投资中，而 Genius Group 在 11 月卖出 62 枚 BTC，随后在 12 月初又回购了 42 枚 BTC。
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包括 Strategy 和 Strive 在内的大型持有者构成了当月净增持的大部分。预计第四季度的增持总量将在年末达到或略高于 40,000 枚 BTC，这将是 2025 年最疲弱的季度，大致与 2024 年第三季度水平相当。
Pete Rizzo 写道，企业似乎正在适应更缓慢、更具选择性的买入节奏，一边消化近期购入，一边重新评估风险。
截至 12 月 9 日上旬，Strategy 已经增持超过 10,000 枚 BTC，使得第四季度的购入量距预期目标仅差不到 5,000 枚 BTC。
为何重要：挖矿经济学
矿业公司如今成为公开市场 BTC 持仓的锚定力量，约占 11 月新增持仓的 5%，以及所有上市公司持币总量的 12%。Cango 和 Riot 分别通过挖矿新增 508 枚和 37 枚 BTC，而 American Bitcoin 新增 139 枚 BTC。
Rizzo 写道：“部分自产生比特币的矿企，所支付的能源和运营成本可能低于在市场上直接购入 BTC 的成本，这或许是该细分领域持续增长的核心驱动力之一。”
尽管压力略有缓解，但挖矿经济依然承压。
Hashprice 指数在 11 月下旬跌至 34.8 美元，随后反弹至约 39.4 美元，而挖矿难度回落至 148.2 万亿，较六周前创下的 155.97 万亿纪录有所下降。每枚 BTC 的平均现金成本约为 74,600 美元，全部成本则高达 137,800 美元。