美国证券交易委员会（SEC）表示在最近发布关于加密质押的澄清后，提出围绕两个与以太坊（ETH）和Solana（SOL）相关的加密货币交易所交易基金（ETF）的新法律问题。
5月31日的信件中，SEC向ETF Opportunities Trust的法律顾问指出，未解决的问题可能会危害REX-Osprey ETH和SOL ETF的监管地位。
虽然两只ETF的注册于5月30日正式生效，但SEC警告称由于其结构性质，尤其是其质押机制的使用及其在1940年《投资公司法》下是否合法合格为“投资公司”，其可能不符合联邦证券法。
这一发展进一步复杂化了已经有争议的加密相关投资产品的环境，尤其是在行业解读最近SEC指引为一种可能偏向更宽松监管立场的透牌之时。
SEC主要关注的问题在于拟议的REX-Osprey以太坊和Solana ETF是否符合1940年《投资公司法》所规定的“投资公司”的法律定义。根据该法案，基金必须主要从事证券的投资、再投资或交易，或持有其资产超过40%为证券才能合格。
在信件中，SEC员工提到：“委员会工作人员继续有未解决的问题，即如果按照提议的结构和操作方式组建，基金是否能够符合《投资公司法》的‘投资公司’定义。”
此外，委员会对如何注册基金也提出程序性问题。提交是在N-1A表格下，该表格专为符合投资公司定义的共同基金保留。如果SEC最终认定这些加密ETF不符合该定义，使用N-1A表格将被视为不当。
SEC还指出这些ETF可能不符合6c-11规则，该规则为ETF在无需个别豁免的条件下如何运作和在公共交易所上市提供了简化方向。如果ETF结构超出该规则的范围，发起人可能需要经历更长且更严格的批准过程，或完全被拒。
生效但未上市：法律灰色地带
尽管ETF的注册声明自5月30日起生效，但这不等同于允许公开交易。无论是以太坊还是Solana基金都未在任何交易所上市，进一步的SEC行动可能会拖延或阻止其最终推出。
ETF由REX Shares和Osprey Funds发起，ETF Opportunities Trust作为法律发行人。最初于2025年1月提交的申请还包括其他数字资产基金的申请，包括与比特币、XRP和几个高波动率模因币（如Dogecoin、BONK和与唐纳德·特朗普公众形象相关的代币）挂钩的拟议ETF。
SEC的信件是在该机构的公司金融部发布更新指引的第二天，其说明某些形式的加密质押——例如自主质押或通过验证者的托管质押——不符合Howey Test下证券的标准。该澄清标志着从较早的执法案件中的转变，SEC曾认为质押即服务模式构成未注册的证券发行。
尽管该指引不具有法律约束力并引起了专员Caroline Crenshaw的反对，但似乎为依赖于权益证明（PoS）验证系统的加密网络提供了监管上的喘息空间。然而，SEC随后针对嵌入ETF结构中的质押部分提出的担忧表明，尽管在直接用户环境中可以接受，但在受规管的投资工具中质押可能仍然是个问题。
这一差异指向一个更广泛的监管不一致：质押在个人或托管方进行时可能不是证券，但当其嵌入到面向零售和机构投资者的基金中时可能会引发法律问题。
法律和市场影响
SEC对REX-Osprey申请的担忧作为提醒，即使一些加密相关产品获得推广，其他仍面临障碍——尤其是当它们模糊了商品般的效用和投资结构之间界限时。
对资产管理者和ETF发起人来说，此信号显示出对如何将质押和数字资产托管整合到基金设计中的高度关注。这也可能促使在与非比特币加密货币相关的ETF申请中，尤其是在那些依赖于质押来保障网络安全和验证者奖励的产品中，进一步的延误或修改。
与此同时，期待更广泛的加密ETF迅速推出的投资者可能需要调整期望。尽管现货比特币ETF已获得监管推动，但以太坊和Solana产品仍因其技术特性和可能的证券法分类问题而陷入法律模糊地带。
更广泛的监管环境
SEC在某一上下文中允许质押而在另一上下文中质疑体现了美国加密监管任务的零散和不断演变的本质。委员会仍未对数字资产制定全面框架，导致逐案裁定及不一致的解释。
情况因国会中的待决立法而更加复杂，这最终可能为加密ETF、质押实践和代币分类建立更清晰的规则。在此之前，ETF发起人可能会遇到不可预测的监管障碍，特别是对于涉及较新区块链模型或收益生成组件的产品。
虽然REX-Osprey以太坊和Solana ETF的有效注册似乎标志着加密投资产品的进展，但SEC随后的警告突显出持续的法律不确定性——尤其是在质押和证券法的交汇处。
随着监管框架的不断发展，加密ETF的发起人将面临越来越大的压力以便在技术创新和法律合规之间取得平衡。本案件的结果可能有助于定义ETF模式在各自权益证明（Layer 1）区块链中得到多远的延伸。