SpaceX 在近期最戏剧性的公开市场首秀之后股价持续回落，投资者正权衡估值疑虑、摊薄风险以及交易环境逐步正常化等因素。
要点概览：
- SpaceX 股价在首三个交易日飙升 67% 后，从 6 月 16 日高点回落约 18%。
- 约 4% 的极小流通股本同时放大了此前的上涨与随后下跌。
- 新上市的看跌期权以及对 Anysphere 发起的 600 亿美元全股票收购，为股价带来额外压力。
IPO 后的回调
上周该股收盘于约 185 美元，远低于 6 月 16 日创下的 225.64 美元高位。这波回落紧随一轮异常猛烈的上涨：SpaceX 于 6 月 12 日以代码 SPCX 登陆纳斯达克，发行价为每股 135 美元，募资规模约 750 亿美元。
上市后三个交易日，公司股价累计上涨约 67%，随后掉头向下。6 月 17 日下跌 5%，接着在次一交易日再跌 3.6%，在六月节假期前录得作为上市公司以来首个连续下跌。
巨大波动很大程度上源于该股异常有限的流通股本。当前可自由交易的股份仅约占总股本的 4%，其余股份则受到分阶段解禁安排的限制，预计会在公司首次财报发布前后开始逐步放松。
如此有限的供给，会在涨跌两个方向放大价格波动。此前推动股价首轮急升的“稀缺性”，在情绪转冷时同样会强化卖压。
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估值疑问
投资者情绪在几乎同时出现的两项进展后发生逆转。6 月 17 日，SPCX 的看跌期权开始交易，为看空者提供了更实际的做空工具，而此前因可借股票有限，传统融券做空较为困难。
在此之前的一天，公司宣布拟以 600 亿美元全股票方式收购 Cursor 的开发方 Anysphere。这笔交易在 IPO 数日后就抛出，引发了对股本摊薄的担忧。
这项收购同样重新点燃了围绕估值的争论。按发行价计算，SpaceX 对应的收入倍数接近 100 倍销售额。许多投资者认为，这样的水平高度依赖于 Starlink、Starship 以及公司 AI 业务的未来增长，而非当前盈利能力。
财务表现也持续受到放大审视。Starlink 去年创造了 114 亿美元营收，但本年一季度每用户平均月收入（ARPU）已从一年前的约 86 美元降至约 66 美元。与此同时，xAI 业务部门录得 49 亿美元净亏损。
投资者关注的另一大因素是公司治理结构。**埃隆·马斯克（Elon Musk）**凭借约 42% 的股权掌控了大约 79% 的投票权，使得公众股东对重大战略决策的话语权十分有限。
随着锁定期开始到期，下一场重要考验即将到来。当只有约 4% 的股份可流通时，股价已从 135 美元涨至逾 225 美元；一旦更多持股解禁、可供出售的筹码明显增加，供给格局将完全不同，最终可能决定投资者是更看重 Starlink 的现金创造能力，还是更愿意为公司背后的长期增长故事买单。