VanEck 在周一报告中将 Bitcoin（BTC）算力下滑视为逆向看涨信号，理由是历史上矿工投降往往先于价格修复发生。
比特币网络算力在 12 月 15 日前下跌 4%，创下自 2024 年 4 月以来最大月度跌幅。
这家资产管理公司表示，类似阶段在历史上往往为长期持有者带来正向回报。
在周一，比特币价格在约 87,900 美元附近交易，此前从 10 月创下的 126,080 美元历史高点回落，在 11 月 21 日跌至约 81,000 美元。
发生了什么
VanEck 的「2025 年 12 月中比特币链上检查（Bitcoin ChainCheck）」发现，当网络算力收缩时，90 天远期回报有 65% 的时间为正，而在算力增长时，该比例为 54%。
报告指出，「当算力压缩在更长周期内持续时，正向远期回报往往出现得更频繁，且幅度更大。」
随着 Antminer S19 XP 设备的盈亏平衡电力成本从 2024 年底约每千瓦时 0.12 美元降至 2025 年 12 月中旬约 0.077 美元，挖矿盈利能力急剧恶化。
这一下滑反映出矿工经济状况恶化，被迫让高成本运营商关闭设备或退出网络。
VanEck 估算，中国新疆地区的关机可能移除了约 1.3 吉瓦的挖矿产能，这部分产能或被转向人工智能基础设施。
与此同时，机构买盘与散户行为出现明显背离。
数字资产金库在 11 月中至 12 月中间增持了约 42,000 枚比特币，创下自 2025 年 7 月以来最大单月累积。
相关策略贡献了大部分买入，利用其在市价与净值比率维持在 1.0 以上时发行普通股的能力进行加仓。
比特币交易所交易产品（ETP）持仓则环比下降 120 个基点至 130.8 万枚比特币。
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为何重要
算力下滑被视为矿工投降的信号，即在盈利被压缩时期，财务受压的运营商选择退出网络。
VanEck 将此形容为对愿意在行业承压阶段进行累积的耐心投资者而言具有历史性利好意义。
报告提到所谓的「钻石手分化」，即中期持有者在减仓，而长期持有者基本保持不变。
算力下降通常意味着只有获取最廉价电力的高效矿工才能维持盈利运营。
这种动态往往标志着周期性底部：较弱参与者出场，网络难度随之下调。
过去三个月，比特币大约下跌了 22%，创下自 2018 年以来最差的第四季度表现。
VanEck 分析师称，流动性状况改善以及投机杠杆减少，表明市场正在经历结构性再平衡，而非遭受持久性损害。
该公司将 2026 年视为一个潜在时间窗口，当前的矿工压力与机构累积或将在那一阶段转化为更强的价格表现。
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