即便杠杆已被清洗，为什么比特币仍在下跌，以及这一现象揭示出的深层不安

比特币（BTC）过去几天的下跌，暴露出一种超越爆仓或投机泡沫的结构性脆弱：持续性的买入兴趣几乎消失了。

来自 Glassnode 的数据显示，尽管杠杆头寸已经被大幅去化，在现货参与度依然稀薄的环境下，价格仍缓慢走低。与其说是一场无序恐慌，不如说是一个难以吸引新资本来承接持续卖压的市场。

杠杆已被清洗，但价格仍在下跌

衍生品市场已经经历了一轮有意义的重置。

随着比特币跌破关键价位，多头头寸被强制平仓，加速了亏损并抬升波动率。在许多周期中，这类去杠杆过程会为市场企稳“清扫道路”。

这一次，效果却相当有限。

杠杆被压降之后，价格仍未能获得有力支撑，暗示投机性仓位并非本轮疲弱的主因。相反，市场似乎缺乏持续的现货买盘。

整个比特币网络的盈利性指标出现了急剧恶化。追踪未实现收益的指标显示，本轮周期早期积累的大量利润已被抹去。

随着价格跌破此前的支撑区，更多投资者被迫在亏损中卖出。

比特币还跌破了一个被广泛关注的链上参考水平——按活跃流通供给计算的平均成本价。

从历史上看，这一水平常在市场疲软期发挥“稳定器”作用。如今的失守，则将市场置于一个上方形成压力、而更强需求历史上却分布在更低位置的区间中。

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期权市场的仓位布局体现出防御姿态。

短期波动率依然偏高，对下行保护的需求持续大于对上行收益的兴趣，定价显示交易者预期后续仍将动荡，而非快速反弹。

这些状况表明的是审慎而非“投降式恐慌”。虽然已实现亏损的短期飙升有时会带来阶段性卖压缓和，但若缺乏现货需求重新回暖的明确信号，它们很少预示着真正持久的复苏。

另一个关键变化是大资金配置者的退潮。

与交易所交易产品及财务司库配置相关的资金流入正在减弱，过去在回调阶段提供稳定买盘的这一力量被削弱了。

在这类买家尚未重新入场之前，反弹很容易迅速熄火。在当前周期阶段，主导市场走向的变量已不再是杠杆或衍生品仓位，而是长期买家是否愿意重新进入市场。

在持续的现货需求回归之前，比特币仍容易遭遇进一步下行和反复不均的反弹，全市场的信心也依旧脆弱。