比特币（BTC）在 2 月 5 日出现的急剧抛售，并非由加密原生压力或投资者投降引发，而是由更传统金融中熟悉的力量所驱动。
根据Jeffrey Park的说法，这位 ProCap Financial 的首席投资官认为，此次事件标志着比特币向完全融入全球资本市场风险资产的又一步转变。
比特币这次的抛售，并不是对链上疲弱或行业特定失败的反应，而是与股票及其他风险资产同步下跌，发生在近年来多策略对冲基金最为剧烈的一次交易日之一。
Park 认为，这种同步并非偶然。
跨资产去杠杆通过 ETF 传导到比特币
Park 指出，贝莱德 iShares Bitcoin Trust 的创纪录交易和期权活动表明，ETF 是本次波动的主要传导渠道。
IBIT 录得迄今为止最高的交易量，而期权活动则由看跌期权主导，显示出防御性布局，而非单纯的投机性抛售。
尽管比特币跌幅超过 13%，ETF 资金流并未出现以往回调中那种规模的赎回。
相反，整个 ETF 产品上录得净申购。Park 将此归因于做市商和交易商在管理对冲头寸，而非投资者直接撤出。
衍生品与对冲机制推动了下行
Park 表示，大部分卖压来自平仓中性 delta 策略，例如将比特币 ETF 与期货和股票相联系的基差交易和相对价值头寸。
随着波动率飙升、相关性收紧，多资产基金的风险管理者被迫不加区分地降低总头寸。
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这一过程又被衍生品的动态所放大。
做市商的空 gamma 曝险在价格下跌时需要进一步抛售，而带敲入条款的结构性产品，可能在市场转弱时加速了对冲资金流。
这些机制形成了一个反馈回路，在没有相应现货资产大规模流出的情况下，把价格进一步压低。
为何反弹同样迅猛
比特币在 2 月 6 日的反弹同样具有说明意义。
随着波动率趋稳，被对冲的头寸开始重新入场，同时买盘涌入以吸收抛售过程中形成的库存。
受监管期货平台上的未平仓合约恢复得比离岸交易所更快，这进一步强化了 Park 的观点：主导本轮波动的是传统金融的活动。
比特币未来市场结构的一次预演
Park 认为，这次事件提供了对比特币未来形态的一瞥。
随着 ETF、期权以及多资产组合持续将比特币纳入其中，其价格走势将越来越多地反映保证金规则、对冲需求和风险控制，而非单纯由加密行业内部叙事驱动。
这种深度整合可能会让回调更陡峭、更机械化，但当市场仓位反转时，也为更加猛烈的上行挤空奠定基础。
在 Park 看来，比特币与传统金融的日益纠缠并不是弱点，而是一种结构性转变，将定义其未来多年的波动率特征。
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