自动减杠杆是加密货币永续期货市场的最后一道防线。
当清算和保险基金不足以保持多头和空头的平衡时，就会启动这一机制，迫使交易所关闭一些盈利头寸，正如唐纳德·特朗普宣布对中国进口商品征收100%关税后1.6百万交易者受影响的周五，190亿美元被抹掉的情况。
这一机制确保了衍生品交易的零和性质能在没有系统性破产的情况下持续，尽管它通常先针对高利润高杠杆的鲸鱼账户。
在昨日闪崩后，这一机制抹掉了2800亿美元的市值，并导致比特币从122,000美元跌至102,000美元，交易者在醒来时发现未预见的头寸关闭，引发了对自动减杠杆角色的普遍混乱。
正如Ambient Finance创始人Doug Colkitt在一系列推文中解释的那样，永续期货市场在没有实际资产如比特币的情况下运作，而是通过在价格波动中，在多空头寸之间重新分配一个共享的保证金现金池来管理。
当价格摆动导致清算，使耗尽保证金的参与者被踢出时，系统需要即时再平衡：要么新进入者提供新资本，要么现有的相反头寸必须调整。
在正常条件下，清算通过订单簿完成，买价或卖价以市场价格吸收交易，用偿付的对手方替代退出的头寸。
然而，在像周五关税引发的激烈波动中，流动性蒸发，留下不足的深度使得执行交易继续亏损。
这激活了下一层：交易所保险基金或库存，它们会插手弥补短缺，通常在恐慌期间通过折扣买入获利。
例如，Hyperliquid的库存据报道能在一小时内通过吸纳此类交易产生4000万美元，尽管短期压力，但仍显示出了机制的长期可行性。
然而，这些基金是有限的，当耗尽时，就像在Binance和Bybit平台上90%的多头在19.3亿美元的抛售中消失时发生的，自动减杠杆成为最终的求助手段。
交易所随后排名并关闭盈利端头寸，优先处理那些未实现利润最高、杠杆最高、规模最大的头寸，以重新分配资本并恢复平衡。
在Hyperliquid，这导致了反弹，因为空头交易者看到收益化为乌有，以拯救多头，一个用户谴责其优先保护库存而不是交易者支付，与Lighter的吸纳打击不激活的做法不同。
Colkitt将这一过程比作超额预订的航班，先寻求志愿者，但如果需要的话，随后的非自愿移除，强调没有交易所能保证无尽的对手方。
永续合约的零和本质，使得总值保持不变，仅像热力学一样转移，需要这样的干预以防止更大的失败，尽管它们引发了那些在峰值盈利被关闭者的不公平感觉。
在昨日的混乱中，像Solcasino的平台完全避免了自动减杠杆，保持了无强制关闭的运营，而其他则面临中断和赔偿申索。
分析师指出，崩盘前的高资金利率和开放兴趣表明了过度拥挤的交易，促成了肃清，比特币15%的闪崩放大了多达90%的替代币的下跌，并引发稳定币如USDe的脱锚。
随着市场稳定，比特币反弹至113,000美元和以太坊至3,900美元，此事件揭示了永续合约的模拟性质：在宏观冲击如贸易战中破裂的现货交易的“漂亮”替代物。
虽然自动减杠杆保全了偿付能力，但它重置了杠杆以备未来的反弹，交易者警告基础设施滞后的重演风险，敦促在更多的关税升级之前采取更小尺寸和宏观意识。