去中心化金融借贷市场在激励计划重塑借贷经济结构的过程中，出现了负借款利率和年末大规模去杠杆的现象。
Morpho 协议的 Katana 链在 1 月初向借款人提供了 vbETH 负 1.5% 和 vbWBTC 负 1.15% 的实际利率。
Kamino 的 USDC Prime 保险库在 12 月 31 日的供给 APY 从 6.5% 跌至 4% 以下，因为约 7500 万美元的杠杆被平仓。
发生了什么
Morpho 的跨链借贷市场展现出截然不同的借款成本，以太坊主网利率显著高于其他链。
Katana 借款市场通过 KAT 代币奖励持续获得激励，不过该代币目前尚无可交易性。
Bitget 在 12 月底推出的 On-Chain Earn 将流动性导入 Arbitrum 上的 SyrupUSDC/USDT 市场，把利率从主网约 4% 压缩到约 1.1%。
Kamino 在 12 月 31 日的利率压缩，反映出税务结算日重置鼓励投资组合再平衡和年末前的降杠杆行为。
随着投资者在税务年度重置前平掉头寸，Kamino USDC Prime 保险库的利用率在数小时内下滑约 13%。
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为何重要
这些动态凸显协议激励如何颠倒传统借贷经济结构，使借款人获得净支付，而不是支付利息。
年末 APY 失衡显示出可预期的季节性模式，其背后驱动力是税务优化，而非基本面市场变化。
杠杆通常会在年初的 1 月重新累积，在年末再平衡之后，为过渡期的低成本借债创造短暂机会。
各链之间的利率差异突显出流动性碎片化，以及孤立激励计划对借款成本的影响。
然而，负利率能否持续完全取决于协议补贴的延续，而不是有机的市场供需。