加密货币不再只是为投机性资本与其他数字资产竞争，如今正直接面对来自人工智能和机器人项目的资金争夺。
私人生成式 AI 投资在 2024 年达到 339 亿美元，相比 2022 年增长 8.5 倍，根据 **斯坦福《AI Index 报告》**的数据。
研究机构 Delphi Digital 周二概述了自上一轮周期以来加密货币市场发生的根本性转变。
该机构指出，稳定币基础设施和应用层协议已成为主要的价值捕获板块，而基础设施协议则面临愈发严重的商品化压力。
包括 Coinbase 和 Robinhood 在内的加密相关股票在过去 24 个月中跑赢了大多数山寨币。机构资金更多集中在现货 ETF 和上市公司股票，而非代币本身。
稳定币成为主导用例
与美元锚定的稳定币供应已攀升至 3000 亿美元以上，同比增幅达 33%。多家支付基础设施分析显示，稳定币月度交易量现已超越 PayPal 与 Visa。
稳定币发行方合计持有约 1330 亿美元的美国国债，使这一板块成为美国政府债务的第 19 大持有者，规模超过多个主权国家。
Tether（USDT）单独一家的国债持仓就达 1350 亿美元，按规模在全球排名第 17，高于韩国。
2025 年 7 月通过的 GENIUS 法案要求稳定币储备必须以现金、美国国债或符合条件的回购协议形式持有，且回购协议到期日不得超过 93 天。
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基础设施协议面临商品化压力
随着数据可用性成本逼近于零、执行在各类 rollup 之间碎片化，区块链基础设施层的定价权正在被侵蚀。Delphi 的分析认为，曾经的“胖协议假说”——即基础设施比应用层捕获更多价值——已不再成立。
以用户实际支付且在不被稀释的前提下流向代币持有者的费用，所衡量的“真实经济价值”，正成为关键指标。掌控用户关系的应用，如今相对于底层协议获取了不成比例的价值份额。
包括 Hyperliquid（HYPE）、Robinhood 和 Stripe 在内的平台，正在构建自有区块链，而不是从既有网络“租赁”产能。Stripe 今年早些时候推出了 Tempo，以原生稳定币为 gas 费，并针对支付速度进行了优化。
代币化股票成交量已从 1500 万美元增长至 2025 年 1 月的 5 亿美元以上。去中心化交易所上的股票永续合约，现可在无需传统券商账户的情况下，提供对股票、大宗商品与外汇的杠杆敞口。
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