根据加密做市商 Wintermute 的最新分析，散户投资者已经从“同时买入加密货币和股票”，转向在二者之间做资金分配与取舍。
这一背离始于 2024 年末，并已达到近年最高水平。
数据揭示了什么
Wintermute 将其自有的散户加密交易流量数据，与摩根大通的散户股票资金流入数据结合，用来刻画这两类资产之间的关系。
在 2022 年至 2024 年末期间，散户将两者视为伴生的“风险资产出口”，通常是同时买入，相关性较高。此后滚动相关性转为负值——散户现在是在两者之间轮换，而不是双双加仓。
2025 年有三项发展加速了这一趋势：当股市停滞时，memecoin 和 AI agent 代币短暂吸引了散户注意；在 4 月关税冲击期间，散户激进抄底股票回调；而自 10 月 10 日以来，几乎全面转向股票的态势一直在持续。
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为何重要
Wintermute 给出了清晰的因果判断：活跃的股票市场在抽走加密领域的资金，而不是反过来。
该公司表示，以股票为主导的散户参与度，会形成一些可识别的时间窗口，在这些窗口中，加密货币有机会吸引更持续的买盘——这是加密投资者应重点关注的指标。
加密市场波动率的压缩是这一动态的核心。BTC/NDX 的波动率比率在 2025 年上半年跌破 2 倍，触及历史低位。
波动性曾是吸引散户进入加密市场的主要因素。随着这一优势收窄，股票开始承接同样的投机冲动。
结构性背景
有两股力量在强化这一趋势。其一，金融科技平台之间无缝的法币与加密出入金渠道，如今让资金可以几乎无摩擦地撤出加密市场；在早期周期中，复杂的开户与出入金流程往往让已投放的资金不得不在代币生态内部循环。
其二，AI 驱动的分析工具让散户在股票市场中自觉拥有“认知优势”，而该市场本身就存在相对成熟的估值框架。加密货币缺乏类似的统一标准，削弱了散户在这一领域建仓的信心。
在 2.3 万亿美元的总市值水平——约比历史高点低 40%——推动加密价格波动，如今需要的资金流量已远高于五年前。
Wintermute 的结论是：加密货币仍在散户投资组合中占有一席之地，但只是众多投机工具之一，而不再是最核心的那一个。
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